比特幣的波動性或許比過去更低，但在市場轉向時仍可能難以持有。這種張力正是貝萊德最新一輪“適度配置”論點的核心：該資產通過ETF更易獲得，並更深度嵌入機構市場基礎設施，但同時它也較2025年10月的高點下跌了約50%。

對於貝萊德而言，這一下跌並不會否定比特幣在更長期投資組合中的角色。今年8月的研究將此次回撤主要歸因於加密原生的去槓桿以及投資者資金流向的變化，而不是對基礎投資論點的破壞。對投資者而言，更嚴苛的問題並不是比特幣是否已經不再具有風險，而是市場成熟是否讓在配置中的敞口規模更爲嚴格地受限後，比早期週期更容易實現。

這比人們熟悉的說法“比特幣是‘數字黃金’”要更窄。貝萊德自身的相關性、波動率和回撤數據指向一種可能在邊際上增加分散化的資產，但它與傳統意義上的防禦性持倉相比，仍更接近高風險配置。

ETF渠道、期權以及長期持有人共同促成了比特幣波動率的壓縮

貝萊德美國主題與主動型ETF負責人Jay Jacobs表示，比特幣波動率已從大約80壓縮至35–40區間。據Benzinga報道的評論，他將這種變化部分歸因於更深入的ETF渠道、期權市場以及更廣泛的長期投資者基礎。

這些進展改變了投資者進入並交易市場的方式：ETF提供了掛牌交易的載體，期權拓寬了對衝與持倉安排的方法，長期持有人可能會降低對短期限投機性資金流的依賴。然而，它們並不會消除出現急劇重新定價的可能性。貝萊德更長週期的數據表明，截至2024年底，比特幣的滾動一年期波動率接近中50%區間，仍明顯高於黃金、全球股票以及美國債券。

從2025年10月高點回落的約50%幅度，說明了這種區分。貝萊德在8月的分析中將這次事件主要歸因於加密原生的去槓桿以及投資者資金流向的變化，而不是比特幣長期投資論點的崩塌。更好的市場基礎設施可能會影響比特幣的長期行爲，但並不意味着短期損失會變得容易被投資者吸收。

1%–2%配置比例的結論是一個“規模（sizing）”論證，而不是一種“低波動”主張

貝萊德最有用的結論同樣也是其限制性最強的結論。在一份更新的10年分析中，該公司發現：向傳統的60/40組合加入適度的1%–2%比特幣配置，能夠改善歷史上的風險調整後回報。該發現支持的邏輯是小規模持倉配置，而不是用比特幣去替代通常由債券或其他低波動資產所扮演的穩定器角色。

如果比特幣的規模達到該程度，它會對歷史組合結果產生影響，原因恰恰在於比特幣的價格波動幅度巨大。相同的特徵意味着：若投資者希望將比特幣對總組合風險的貢獻控制在一定範圍內，就必須限制其配置比例。因此，問題與其說是“比特幣是否安全”，不如說是要接受“一個小而波動的組成部分確實會改變組合的回報與風險特徵”。

這種區分很重要，因爲“分散器（diversifier）”常常被過於寬泛地使用。它可能意味着某種資產不會與股票同步波動；但這並不必然意味着它能在壓力時期保護資本。貝萊德的分析支持的是前者、且帶有條件的角色。它的波動率證據對後者（即保護資本的含義）提供了明確的限制。

結果同樣是歷史性的，而非對未來結果的保證。組合分析可以展示在所研究期間，一項配置會如何影響風險調整後的回報，但它無法確保相關性、資金流動或波動率會在下一次市場衝擊中以類似方式運行。對於擁有比特幣這樣記錄的資產而言，一個可接受的模型權重與一種可接受的真實經歷之間的差距，仍然是核心問題。

比特幣與標普500的0.53相關性使其遠未達到黃金那種“獨立性”水平

與黃金比較中，相關性是最清晰的檢驗。貝萊德報告稱，自2022年以來，比特幣與標普500的相關性爲0.53，而黃金爲0.19。0.53遠低於與股票一對一完全匹配的水平，因此它爲分散化留出了空間。然而，在同一時期，它仍顯著高於黃金的相關水平。

這使比特幣處於一個尷尬但更準確的類別。它並非只是另一種“權益風險”的表達；但與黃金相比，它與股票的關係要緊得多。若投資者尋求一種在歷史上更獨立於股票市場的持倉，與黃金的對比能提供更有力的支撐，而不是與比特幣的對比。

因此，貝萊德的數據並不會抹去“分散器（diversifier）”的論點；相反，它界定了這種作用的邊界。比特幣可能會對股票與債券構成的組合帶來一些不同的貢獻，尤其是在較小的持倉權重下；但證據並不支持將其視爲黃金在歷史組合功能上的直接替代品。這一區分在投資者預期分散化能夠發揮作用的時期最爲關鍵，而不是僅僅爲了讓回測表現更好。

這也有助於解釋爲什麼該公司的1%–2%結果比更大規模配置的敘事更可信。較小的敞口並不要求比特幣成爲避險資產。它只需要做到：比特幣的回報模式與組合其他部分並不完全相同，並且要確保其波動不會壓倒其帶來的潛在收益。

比特幣與黃金、全球股票以及美國綜合債券的滾動一年期波動率，2017年12月–2024年12月。——來源：貝萊德旗下iShares

四次超過50%的回撤界定了執行層面的約束

實際約束在於比特幣的回撤歷史。根據貝萊德旗下iShares的數據，自2014年以來，它經歷了四次跌幅超過50%的回撤。前三次的平均跌幅約爲80%，而在四次主要修正中的三次中，修復幾乎花了將近三年。

這些情形考驗投資者能否在嚴重下跌以及長時間處於低於買入價格的階段中維持配置。若投資者在此類下跌後降低敞口，可能無法實現戰略性配置分析所暗示的歷史結果；而維持較小權重的投資者必須接受：它在較長時間內可能仍處於“水下”。

貝萊德旗下iShares的比特幣信託ETF事實說明書明確指出了這一限制：招股說明書將比特幣敞口描述爲投機性，警告極端波動及全部損失，並表示分散化可能無法防範市場或本金損失。

這一警示與貝萊德對1%–2%配置比例的論證相一致。比特幣被視爲在更廣泛組合中所提供的、規模較小且邊界明確的差異化敞口來源——而不是一種低波動資產，其回撤歷史不再適用。

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