$COST — 毫無疑問，這是一門了不起的生意。20 年裏收益複利增長得非常漂亮，增長了 7 倍。股票表現甚至更好，漲了 18 倍。

但關鍵在於：這兩個數字之間的差異完全來自估值倍數的擴張。2006 年的市盈率是 20 倍，2016 年變成了 30 倍，如今的市盈率已經達到 49 倍。

在 49 倍的水平下，你買的不只是好市多的執行力——你是在爲“完美”定價。你所假設的是：什麼都不會出錯，競爭態勢會保持平穩，而未來 20 年竟然還能比過去 20 年更好。這要求非常高。

我尊重這家特許經營體系。但估值確實重要。以當前這些水平來看，容錯空間幾乎爲零，薄得驚人。