美國證券交易委員會（SEC）剛剛爲鏈上股權市場創建了一個爲期五年的測試。

9月17日，SEC批准了臨時的、有條件的豁免，允許符合條件的“代幣化證券交易場所”（Tokenized Securities Venues）通過許可制的做市商（AMM）流動性池交易某些代幣化的納斯達克（NMS）股票。該框架還爲某些流動性提供方提供了有條件的豁免。

讓我感興趣的是這個實驗的結構。

這並不是對股票進入開放式DeFi的全面批准。符合條件的交易場所要面對符號與成交量限制。代幣化的股份必須爲持有人提供與相應的傳統股票相同的權利與權益，而在未經其關聯方同意的情況下被第三方代幣化時，發行人可以提出異議。智能合約也必須是公開、可審計的，並部署在一個公開、無需許可的賬本上。

這就產生了一種有趣的張力。

結算與所有權的通道可以在鏈上運行，但市場結構依然高度許可化。因此，SEC實際上是在測試：區塊鏈基礎設施是否能夠在不取消基礎證券所附監管控制的前提下，改善股權交易的部分環節。

而這項爲期五年的到期時間也很關鍵。它是一個正在進行的市場實驗，而不是對市場結構的永久性改革。

更難的問題是採用。發行人會參與嗎？儘管存在這些限制，流動性還會發展起來嗎？這些場所能否證明：鏈上基礎設施提供了足夠的運營價值，從而值得引入一種新的市場結構？

長期影響將取決於在規模擴大後，激勵是否仍能保持一致性。