隨着投資者熱情在一市場（對AI權重極高）中逐漸減弱，韓國股市成交額跌至今年最低水平。

9月份，韓國綜合股價指數（Kospi）日均成交額降至20.6萬億韓元（約150億美元）——爲2026年以來最小值，且低於5月和6月創下峯值的一半。

成交額下滑暗示：跌幅不僅僅在價格層面

該指數從7月低點反彈，但未能維持在關鍵的7,000點上方的水平。

成交額降幅超過一半，而股價卻在回升，描述了一種特定狀況：推動這波反彈的買家已經離場，復甦正依靠更薄弱的參與度在運行。

這是因為在低成交量下重建的市場，吸收衝擊的深度較差。今年稍早由AI熱情推動韓股創新高的散戶搶購狂潮，本身也是一個成交量故事，而價格上漲後成交量並未隨之回到先前水準。

對回報的疑慮在7月觸發了22%的拋售。

同樣的疑慮如今正在觸及全球市場

韓國7月的經驗正以延遲的方式出現在其他地方。

打擊韓國散戶投資人的擔憂——AI資本支出是否能轉化為回報——在過去一週於全球浮現。原因是Anthropic執行長Dario Amodei呼籲業界放慢開發；而Sam Altman與Elon Musk也同意。

受此消息影響，SK Hynix下跌6%，KOSPI在單一交易日也下挫3%。費城半導體指數下跌5.9%，創下自7月1日以來最糟單日表現；Micron與SanDisk各自下跌逾7%。

Nvidia將第三季的毛利率指引從75%下調至74%——這是循環以來的首次環比下滑，並指出記憶體成本、電力、土地與資料中心基礎設施等因素。

韓國的市場主要集中在供應AI基礎設施的記憶體生產商，該市場數月前就已反映這種轉變；美國同類公司則慢了幾個月。

Kam預期的是區間，而非復甦

分析師Jason Minsang Kam以較保守的態度敘述前景。

「波動率應該會進一步下降，而晶片週期的疑慮也將消退；市場預期將在區間內交易，」他表示。

這是對「趨於穩定」的預測，而不是「重新展開」。波動率下降、同時交投活躍度也下降，描述的是一個買方與賣方都沒有強烈信念的市場——這也符合一個指數既無法突破7,000，但也沒有再次測試低點。

在他的說法，要離開這個區間，條件是晶片週期疑慮消除。這取決於超大型雲端（hyperscalers）的需求能見度，而不是發生在首爾的任何事情。

一個數據點反而削弱疑慮

摩根大通本週發布了一個數字，認為情況可能相反。

Neocloud的合約定價已從每兆瓦10-15美元上調到15-20美元——大約是增加三分之一到一半。該行因其實力，將IREN的評級從低配上調兩個等級至增持，並把目標價從46美元上調至65美元，同時也指出客戶的預付款正在幫助資金用於GPU採購。

從營收端來看，定價能力上升到這麼多，正好抵消了先前毛利率討論中缺失的那一塊。至於這是否能擴散至記憶體生產商，則取決於這筆新增營收在供應鏈中如何分配。

光子學（Photonics）則提供了第二個反向觀點。在川普政府提出禁止中國製光學內容與收發器之後，光通訊類股週五走強：AXT上漲3.89%、Marvell上漲3.75%、Ciena上漲3.69%。

加密產業的連動效應

韓國散戶資金歷來是加密需求的重要來源，而成交量下滑顯示這一族群整體活動度下降。

加密中與AI基礎設施相關的族群，走的是和韓國晶片製造商相同的路徑。轉向AI運算的礦工——IREN、Hut 8、HIVE、Core Scientific、TeraWulf——在比特幣反彈期間明顯落後；前十大挖礦公司之間值（median）相對於比特幣的漲幅僅1.8%，而比特幣本身上漲22%。

隨後在下跌過程中，他們也完整承擔AIβ（beta）。由於Amodei的消息，Nebius下跌6%，CoreWeave下跌5%，但比特幣上漲1%。

在「Clarity Act」於參議院否決結案投票49-50失敗後，比特幣在76,000美元附近略高的位置交易；而聯準會則決定於週三稍晚公布利率決策。