微策略最高浮盈超過 330 億美金，今天早上跌破 6 萬美金，意味着微策略面臨超過 114 億美金的賬面浮虧。

很多人好奇他們上一輪熊市是怎麼度過的？這輪熊市會爆倉嗎？

首先我們回顧一下上一輪微策略的持倉成本在 3 萬美金，能順利度過 2022 和 2023 年的熊市是因爲它不同於槓桿炒幣，而做的是長期債務融資。

大部分債務（22 億美金）是無抵押的可轉債，這部分是可以跨越週期 2025-2028 到期。最危險的時候是當時一筆 2 億美金的抵押貸款，跌破 $21000 的時候觸發了追加保證金通知，但是當時微策略有 13 萬枚的比特幣，可以把清算線拉到$3561 美金。

這一輪根據他們的的財報：

持倉總量：713502 枚 BTC（總成本 $542.6 億）

平均成本：$76052

核心債務：可轉債 $82.1 億

優先股：$83.9 億

總槓桿規模：$166億美金

現金儲備：$22.5 億

在 2025 年還通過增發股票(ATM 增發)籌集了$253 億，不需要還本付息。

從數據上看微策略幾乎沒有清算的風險

1、目前微策略手裏的現金足夠支付目前的債務利息和優先股股息 30 個月（2.5 年）。

2、71 萬枚的 BTC 沒有被抵押不會像上一輪有強制平倉的風險

3、到期日較遠，最近一筆大規模債務要到 2027 年第三季度，到 2027 年之前，無論幣價跌到多少，微策略都沒有償還本金的法律義務。

但是目前最大的問題是雖然沒有清算風險，但是由於溢價消失，微策略沒有辦法通過 ATM 的方式來繼續融資買幣，打斷複利增長。2027 年債務到期，如果比特幣低於 76000 美金，微策略也沒辦法發新債還舊債來週轉。到時候可能會賣出少量比特幣週轉或通過大規模增發垃圾債來償債，但有沒人買是一個問題。