亞利桑那州立大學金融學教授亨德里克·貝森賓德在3月發表論文(美國股市一百年)，研究了1926年至2025年整整100年間美國股市近3萬隻股票的投資回報，結果令人驚歎。
真相1：股票市場長期回報驚人
1926-2025年，美股價值加權組合年化回報率10.1%。1926年同樣1美元，投資美股2025年變成15041美元；投資1個月期國債，變成25.34美元。最大風險是跑不贏通脹。
真相2：只有不到三成跑贏市場
近3萬隻股票買入持有回報的均值超過300倍，中位數卻是-6.9%。48.22%的股票實現正收益，41.17%跑贏同期國債，僅27.6%跑贏市場。
真相3：真正創造財富的公司僅集中在3.72%，近六成公司毀滅財富
用作者定義的“股東財富創造”（SWC）指標衡量，即扣除同期國債收益後的淨財富增量，近3萬家公司創造的淨財富總計91萬億美元，全部來自最頂層的1082家公司，佔比僅3.72%，近六成公司減少股東財富。（其餘公司抵消表現不佳企業的財富損失，即96.28%的企業盈虧相抵，整體表現與國庫券投資結果相匹配，並未帶來任何淨財富增長）
真相4：贏家通喫正在加速
財富創造高度集中於極少數公司，前五家（蘋果、英偉達、微軟、Alphabet、亞馬遜）貢獻淨財富合計佔21.4%。對比截至2016年和2025年數據，貢獻了一半的淨財富創造從89家降至46家，貢獻四分之一淨財富的公司數量從20家降至僅8家。AI浪潮下，財富的集中程度顯著加快。
真相5：財富創造冠軍：時代紅利+護城河
Top 30淨財富創造最多的公司中，科技公司、金融、消費、醫藥、能源工業分別有10、5、5、4、4家。這些公司的共性：抓住各自時代紅利，佔據生態位，把短期優勢轉化爲長期護城河，持續統治數十年。護城河來自平臺規模效應、客戶轉換成本、品牌定價、技術壁壘。
真相6：回報率長跑冠軍：傳統、長壽、複利
Top 30累計回報率最高公司中，大部分爲傳統行業，如菸草、食品飲料、軍工、醫藥、建材。其年化回報率均值約13.0%，但上市時間平均93.9年（單隻股票平均存續時間爲 11.7 年），正是這種看似平庸但持續數十年的複利，最終創造了驚人的財富。
對投資者的啓示：股市整體創造驚人的財富，遠跑贏國債，但很大程度歸功於少數公司的卓越業績。絕大多數股票的表現平庸甚至虧損。AI浪潮將使分化更加極致。
僅研究觀點，非投資建議。 $NVDA.US
