比特幣的價格真的已經觸底了嗎？
爲什麼投降是一個過程，而不是一個價格，以及目前的數據說明了什麼；
可以從一個基於比特幣市場四個獨立領域的結構化概率框架 分析。
這四個領域分別是：持有者行爲、網絡層面的損失、成本基礎動態以及統計極端情況。
現在每個人都想要同樣的東西：確定性。
不是希望，不是感覺，也不是推特上的盲目自信，而是基於數據的真實、真誠的答案。
綜合來看，它們使我們能夠回答一個簡單卻令人不安的問題：
我們是否正處於熊市過程的最後階段，還是未來仍有相當大的下跌空間？
①熊市會留下結構性痕跡： 每一次比特幣熊市都具有反覆出現的鏈上和統計特徵，這些特徵會以越來越小的嚴重程度重複出現。
Bitcoin Price ATH Drawdown
比特幣價格歷史新高回落
“經典”熊市框架
讓我們先從一個令人不安的基本假設開始： 這一次可能不會有所不同 。
迄今爲止，比特幣的每一個主要週期都以深度結構性重置結束了熊市。價格從峯值到谷底下跌超過 70% 並非異常現象，而是歷史常態。如果我們從 12.6 萬美元的高點開始遵循這一 “標準” 走勢，那麼比特幣的價格現在應該在 3.7 萬美元附近。
話雖如此，這一輪週期讓情況變得複雜。此前的牛市明顯比以往的狂熱上漲要溫和得多，這也爲隨之而來的較爲溫和的熊市埋下了伏筆。
這種說法有一定道理。但真正成熟的投資者不會圍繞最佳情況來制定策略， 他們會爲各種可能的結果做好準備。
與其以任意百分比回撤作爲基準，我們更需要考察歷史上定義真正熊市底部的條件是否已經出現。
②投降式拋售是一個過程，而不是一個瞬間： 最劇烈的拋售通常標誌着底部形成的開始 ，而不是最終的低點。
Bitcoin Cap Loss Ratio 比特幣市損率
測量全網疼痛
這裏最能說明問題的指標之一就是我稱之爲 “封頂損失率”的指標 。這是一個網絡層面的指標，旨在衡量比特幣生態系統在任何特定時間點的虧損程度 。
從本質上講， 資本損失率比較的是兩件事：
市值 ，反映當前基於價格的估值。
已實現資本 ，代表所有流通硬幣的總成本基礎。
當市值低於已實現市值時，整個網絡就會虧損運營。這並非理論上的情況，而是數百萬參與者實際承受的財務損失。
這就是爲什麼它能起到類似投降溫度計的作用。它只有在損失廣泛且無法避免時纔會啓動。 波動幅度越大，表明困境越嚴重。
從歷史角度來看，這種模式很清晰：
2015 年，這一比例經常超過 0.3 ，有時甚至超過 0.5 。那是徹底的投降。
2018-19 年，它再次突破 0.3 ，並短暫觸及 0.4 。
2022 年，該數值大多徘徊在 0.2 以上，並短暫進入 0.3 區間。
每個週期都呈現出極端值逐漸減小的趨勢，峯值應力水平每次大約下降 0.1 。如果這種模式持續下去，本週期中類似的崩潰可能會發生在 0.1 到 0.2 之間。
關鍵在於： 我們還沒有到達目的地 。
該比率並未出現顯著上升。從純粹的全網虧損角度來看，市場尚未經歷歷史上通常標誌着熊市最終低點的系統性陣痛。
但這並不保證價格一定會下跌。但這確實表明，在 “經典”的熊市框架下，下行風險尚未完全釋放。
而當這個指標亮起時 ，歷史已經明確表明：這些時刻爲比特幣帶來了有史以來最具世代意義的財富積累機會。
③HODLer 的行爲比價格更重要： 長期和短期持有成本基礎揭示了價格本身無法反映的壓力水平。
LTH Loss Risk Metric LTH 損失風險指標
強者的壓力
比特幣持有者並非鐵板一塊。他們的投資期限從根本上改變了他們的行爲，而數據也出色地捕捉到了這種轉變。
行業標準閾值爲 155 天 ，略多於 5 個月。低於此閾值，您將被歸類爲短期持有者（STH） 。超過此閾值，您將成爲長期持有者（LTH） 。
這種區別至關重要，因爲在此之後，他們的行爲會發生顯著變化。從統計數據來看，長期投資者（LTH）的反應性較低，情緒波動較小，並且更能抵禦市場波動帶來的拋售壓力。但當他們確實面臨壓力時，就需要格外注意了。
LTH 風險指標追蹤長期持有者中未實現虧損的百分比。
這類公司通常盈利能力很強，這是它們的顯著特徵。因此，當其中相當一部分公司業績下滑時，就表明其結構存在深層次的問題。
數據已被標準化爲概率風險指標：
0% 代表着長期持有者幾乎沒有虧損的情況。這種情況通常與牛市擴張期相吻合。
100% 並不意味着所有長期持有者都處於虧損狀態。它指的是該指標已達到歷史上觀測到的長期持有者困境的最高水平。
回顧過去：
2015 年達到峯值，約爲 95%。
2019 年達到約 83%。
2020 年 3 月飆升至約 70%。
2022 年峯值接近 85%。
病情有所減輕，但減輕幅度不大。
最重要的是這個閾值。從歷史數據來看，一旦這個指標超過 55-60% ，底部回調過程就會迅速開始。幾個月內，市場就會完成轉型並觸底反彈。
今天，我們大約處於 37% 左右。
這告訴我們一些重要的信息。長期持倉雖然令人不安，但尚未完全陷入困境。如果這一週期遵循歷史模式，即使規模有所減弱，突破 70% 也強烈表明我們正接近熊市的尾聲。
即使最有耐心的參與者感到痛苦時，你通常也離目標很近了。
④概率勝於預測： 統計偏差模型能夠持續地識別出下行風險何時基本耗盡。
STH Cost Bands STH 費用等級
樓層建造地點
現在讓我們換個角度，來看看最新的參與者： 短期持有者 。
該羣體代表了過去 5 個月內新加入的成員。 他們的平均收購價格構成了 STH 實際價格 ，我們可以圍繞該價格構建動態成本區間 。
這些區間就像一張概率圖，標示出熊市通常結束的位置：
綠色區域代表比 STH 成本基準低約 1 個標準差。
藍色帶狀區域表示 2 個標準差範圍內的更深層次的投降事件，這些事件通常短暫而劇烈。
在歷次熊市中， 價格底部都位於這些區域內。
縱觀近期歷史，綠色區域發揮了大部分作用。藍色區域通常只會在流動性驅動的快速波動中才會被觸及，此時供應幾乎立即被吸收。
目前，價格位於綠色帶的下端，並接近藍色帶。
具體而言：
目前綠色款的價格約爲 75,000 美元 。
藍色款的價格接近 61,000 美元 。
這些價位並非預測值，而是概率性的積累區域 。它們告訴你風險回報平衡何時會向買方發生決定性轉變。
一個至關重要的注意事項： 這些價格區間是動態變化的。 幾個月內，價格波動幅度可能達到 5,000 至 10,000 美元。 這就是爲什麼實時監測至關重要。靜態的數值無法反映實際情況。
但從結構上看，歷史上處於這個區域一直是積累財富而不是恐慌的絕佳時機。
⑤最清晰的信號來自於提出一個更簡單的問題： 當前價格相對於其自身歷史價格，在統計上有多極端？
Z-Score Probability Waves
Z 分數概率波
剝離概率
鏈上數據固然強大，但它並非唯一值得使用的視角。
有時，最清晰的信號來自於提出一個更簡單的問題： 當前價格相對於其自身歷史價格，在統計上有多極端？
這就是 Z 分數概率波的作用所在。
該模型以標準差衡量價格偏離其長期均值的程度。與許多指標不同，它可以自動適應週期變化，無需手動考慮收益遞減或市場機制的變化。
從歷史數據來看，比特幣熊市底部通常形成於 -1 到 -2 個標準差之間，在極端事件期間可能會短暫跌破 -2 。
我們剛剛經歷了 -2 個標準差的波動 。
這些事件非常罕見，代表着統計意義上的巨大下跌偏差。重要的是，它們幾乎從不標誌着價格觸底的確切日期，而是表明觸底過程已經開始 。
接下來通常不會出現 V 型反彈，而是經歷數月震盪、令人沮喪、略微下跌的價格走勢。這一階段旨在消耗賣方力量，動搖市場信心，並考驗長期持股者。
價格可能還會再跌 5000 美元、10000 美元， 甚至 15000 美元 。這是觸底過程的一部分。
如果你在經歷了這樣的變動後仍然留在這裏，那麼你已經挺過了近代史上最嚴重的統計意義上的市場下滑之一。
獨狼的心理學
我記得之前幾輪比特幣價格波動中，興奮感消退的確切時刻，主流媒體第一百次宣佈比特幣已死，我的朋友們也不再問我如何購買比特幣。
事實上，他們完全停止談論這件事了，因爲這不再是他們每天都在進行的投機性賭博了。
當輕鬆賺錢的機會消失時， 好奇心通常也會隨之消失。
正是在那時，我加倍努力地學習有關比特幣以及主導這種資產交易方式的潛在投資者心理的知識。
人類行爲中存在一種反覆出現的模式，其可預測性堪比比特幣減半本身。當價格超過 20 萬美元時，那些朋友就會再次涌入我的私信，問 “現在是重新入場的好時機嗎？”
每個週期都會發生，無一例外。
他們想要榮耀，卻不想付出努力。但最明智的做法是，當數據顯示某個領域被嚴重低估時，即使感覺不舒服，也要逆潮流而行。 尤其是在感覺不舒服的時候。
我們目前正處於市場震盪階段。現在的數據告訴我的並非市場已經觸底，而是我們正處於被嚴重低估的市場區間 ，熊市的底部階段可能正在展開。
它很混亂，很令人沮喪，而且很慢。
劇烈的投降式下跌可能已經發生。接下來將是漫長而痛苦的拉鋸戰，其目的在於使市場感到厭倦、沮喪和疲憊，直到信心最終崩潰。
最終的贏家並非那些精準把握市場低點的人，而是那些深諳市場規律，能夠在形勢對他們有利時果斷行動，並在輿論崩塌時堅持到底的人。
如果你還在牌面上，還在學習，還在抵制恐慌性拋售的衝動，那麼你已經領先於 99%的市場參與者。 兩三年後，笑到最後的將會是你。
堅持下去。
本文翻譯自@OnChainMind Market Analysis 市場分析；
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