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我一直在想：如果我在到期日之前一直持有一份以 USDC 爲基礎的 TermMax 固定利率代幣（FT），那麼到期時應該會以 USDC 結算。

這似乎就是持有該權利的核心意義。

FT 會在那兒一直攜帶本金加上固定收益，指向那個 TermMax 的到期日期。所以如果借款人沒有按時償還……好吧，那就糟了。但肯定是 TermMax 會以某種方式繼續設法回收那筆 USDC。

不過隨後出現了實物交割（Physical Delivery）。

然後這裏開始讓我腦子打架。

因爲 TermMax 並不會在錯過償還之後立刻就把抵押品交到我手裏。中間還有清算路徑——也就是一個時間窗口，在這段時間裏可以把借款人的頭寸先行清理掉。

但如果那樣並不能清理乾淨呢？

如果清算之後，仍然有部分債務留在那兒呢？

“同一份 FT，不同的贖回背後機制。”

看起來 Physical Delivery 可以把剩餘的抵押品移動到 TermMax 的贖回端，而不是假裝缺失的 USDC 仍然某處存在。

這樣一來，我的 FT 就可以用一筆包含“債務代幣 + 抵押品”的資金池去贖回。

等等……我當初持有 FT，是期待能拿到 USDC。那爲什麼我的到期權利裏會出現 ETH？

而且我原先那份 FT 在中途並沒有變化。

它一直都在那裏——在我償還錯過的期間也仍然掛着。清算也無法把 USDC 補齊……可抵押品卻最終落到了同一個 TermMax 贖回背後的那邊。

就是這一點我總是卡住。

錢包裏始終是同一份 FT。

但等到我去贖回時，顯然對面等待我的，USDC 可能不止這一種東西。