昨晚花了太多時間看 TermMax 的文檔。花了一點時間才意識到它到底適配在哪裏。

它並不是在和 Pendle 競爭。它是在 Pendle 之上構建。

Pendle 已經用 PTs 和 YTs 贏下了收益代幣化這場“遊戲”。大家都在用。

TermMax 則把這些 Pendle PTs 當作抵押，用來把收益推得更高。它把 Uniswap V3 的 AMM 改造成面向固定利率的東西，並且你可以真正自定義定價曲線。它把原本需要在多個 dApp 之間循環的 4 步繁瑣流程，變成一次點擊即可完成。

所以真正的差異是：Pendle 讓收益變得可交易。TermMax 則把這種可交易收益進一步轉成建立在其上的信用/槓桿層。

不過真正的問題是——當在像 Pendle 這樣占主導地位的底層原語之上繼續疊加槓桿時，到底在什麼時點會停止帶來價值，而只是把系統性風險不斷放大？

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