大約兩年時間裏，華爾街將大量資本投入到任何在商業提案中包含“AI”字樣的項目。如今，在交易臺上，一個更冷靜的問題正在主導：大型科技公司的AI支出究竟何時開始真正回本？據《財富》雜誌報道，主要資產管理機構似乎已經知道答案，而這個答案涉及的數字甚至比本財報季頭條上引人矚目的、令人咋舌的預算還要更大。
要點
據《財富》雜誌稱，到2026年，大型科技公司與AI相關的資本開支預計將在6,350億至6,650億美元之間。
預計到2026年，所有領域的全球AI投資將超過1萬億美元。
資產管理人預計，到2027年，亞馬遜、微軟、Alphabet和Meta的年度經營性現金流合計將增加約3400億美元。
Janus Henderson的Richard Clode預計，到2028年，超大規模雲服務商的利潤和現金流將超過其增量資本開支。
CoreWeave和Nebius等新雲提供商因AI算力短缺而走強；但AI變現仍需要在5倍到13倍之間增長，才能證明當前的支出計劃是合理的。
Big Tech的AI支出面臨新的審視階段
建設規模之大很難誇張。Fortune報道稱，大型科技公司與AI相關的資本支出預計在2026年落在6350億至6650億美元之間。再往後拉大時間尺度，畫面會更宏大：預計在同一年，所有行業的全球AI投資將超過1萬億美元。
四家公司實際上在“決定”這整個建設方案。亞馬遜、微軟、Alphabet和Meta——合稱爲超大規模雲服務商（hyperscalers）——正在以少有行業能夠匹敵的速度向數據中心、芯片以及電力基礎設施投入資金。微軟和亞馬遜的近期財報也強化了一個熟悉的主題：雲服務的需求依然十分強勁，而產能約束仍在限制這些公司究竟能以多快的速度實現增長——即便它們已經在大舉加碼投入。
正是這種組合——到2026年前後鉅額AI資本開支，與需求仍然大於供給——纔是投資者不再只問“這些公司到底花了多少錢”的原因。他們想知道，最終會帶來什麼回報。
爲什麼資產管理人仍押注到2027年和2028年會有回報？
根據《財富》（Fortune）援引的主要資產管理人觀點，這筆賭注意味着，到2027年之前，領先科技公司有望將其合計的年度經營性現金流提升約3400億美元。與此同時，這類數字也確實足以讓即便是最激進的資本開支（capex）計劃看起來更有說服力——前提是時間表能夠兌現。
Janus Henderson的Richard Clode給出了投資者正在爲之“隱含定價”的拐點：他預測，到2028年，超大規模雲服務商的利潤和現金流增長速度將快於其增量資本開支。換句話說，支出曲線會朝着盈利方向彎轉，但並不會立刻發生。
市場的反應比該論點所暗示的要更謹慎。費城半導體指數在最近一個財報季上漲了75%，但大型超算（超大規模雲服務）股票卻落後於這一漲幅。這意味着，掘金熱中賣鏟子的公司（芯片製造商——即爲這場“淘金”提供裝備的企業）獲得的回報遠比實際在地裏挖金的公司更豐厚。然而，主要超算的遠期估值區間從Meta的17.6倍到微軟的24.6倍不等，且都較其歷史高點有所折價。花錢、預期回報與當前估值之間的這道差距，正是爲什麼與AI相關的超算利潤已成爲當下科技投資中最受密切關注的敘事之一。
新雲擠壓效應：CoreWeave、Nebius以及產能短缺
產能短缺催生了一個完全不同的交易機會。近幾個階段，CoreWeave的漲幅大約爲50%，而Nebius的漲幅則超過200%；兩者都從AI算力動能上升帶來的計算短缺以及隨之而來的定價能力中獲益。這些新雲提供商，本質上是專門化的GPU雲平臺，之所以能夠迅速崛起，僅僅因爲當前對AI計算的需求確實超過了現有供給。
這種優勢有到期日。當超大規模雲服務商爲了滿足自身雲服務對AI的需求而上線新的產能時，支撐CoreWeave和Nebius漲勢的那種“稀缺性”可能會開始減弱。基於短缺建立起來的定價能力，往往難以在短缺結束後繼續存續；而亞馬遜、微軟、Alphabet和Meta恰恰就是擁有資產負債表去填平這一差距的公司。
AI變現能否趕上支出？
先給出能穿透樂觀情緒的數字：據曾經用數據測算“當前支出要想算得通，需要發生什麼”的財富管理人士稱，爲了支撐這些機構已經承諾並且已公佈的基礎設施投資策略，AI收入必須在5倍到13倍之間增長。這裏不是一個簡單的四捨五入誤差——這是一個反映出“收入到底能以多快速度擴張”這一真實不確定性的寬泛區間。
看漲邏輯依賴於時間點。企業級AI的採用仍處於早期階段，多數公司運行的還是試點而不是完整的生產部署。如果這點發生改變，而企業客戶從“試驗”走向“實際部署”，那麼由此帶來的收入增長可能會讓即便是高達6350億美元的資本開支賬單在事後看來也顯得合理。若這次轉型拖延，那麼投資者可能不希望看到的、支出與變現之間的差距將會暴露更久。
不論如何，對於“大科技”在AI上的投入之爭，顯然已經從“投入多少”這個問題轉移到了更難的一個：投入要多久才能變成投資者真正能兌現的東西。
常見問題
到2026年，Big Tech預計將爲AI基礎設施花費多少？
據《財富》（Fortune）報道，到2026年，大型科技公司（Big Tech）與AI相關的資本開支預計將在6350億至6650億美元之間。
這些AI投資預計將帶來哪些財務收益？
根據Janus Henderson的Richard Clode所言，主要資產管理人預計，到2027年這些公司將爲年度經營現金流貢獻約3400億美元；並且到2028年，利潤增長速度將快於資本開支的增量。換句話說，支出曲線會向盈利方向彎轉，但這並不會立刻發生。
爲什麼像CoreWeave和Nebius這樣的新雲（neocloud）提供商近期獲得瞭如此多的關注與漲幅？
這些提供商之所以暴漲，是因爲AI計算產能短缺，以及在強勁需求超過可用供給時形成的溢價定價能力。
企業級AI的採用已經成熟到足以證明這些投資的合理性了嗎？
企業級AI的採用仍處於早期階段，多數公司運行的是試點項目而非投入生產部署，這既爲未來的收入增長留出了空間，也帶來了時間表的不確定性。
本文在人工智能的協助下撰寫，並經編輯團隊審閱。