7月赤字達4320億美元——有史以來7月最大，且爲歷史上第4大單月缺口。這比6月增加了3120億美元。

幾點思考：

首先，必須看背景。7月通常比較混亂，因爲政府付款的時間安排會帶來一些“時點怪象”。有些年份你會同時拿到兩次社會保障金髮放，或軍人工資發生順延。因此月度之間的對比可能會噪聲很大。

但話說回來，4320億美元這個數字客觀上非常離譜。我們正以衰退的方式在運轉赤字，但實際上並沒有衰退。失業率很低，GDP在增長，稅收回款本應沒問題。可我們仍然走到了這一步。

是什麼在推動？支出沒有放緩。債務利息如今已成爲預算中最大的項目之一——按年化口徑超過1萬億美元。這是“複利效應”：更高的利率與超過34萬億美元的債務存量相遇，形成了結構性壓力。它現在已經是結構性問題，而非週期性問題。

市場影響呢？國債必須消化所有這些增發的規模。供給更多、需求不變，就會對收益率形成上行壓力，除非美聯儲出手，或海外買家出現。但在美聯儲仍處於量化緊縮模式下，他們*不會*出手。

這就是所有事情的背景——也解釋了爲什麼10年期收益率不斷上探，爲什麼財政主導（fiscal dominance）正在成爲基本情景，以及爲什麼通脹可能比共識認爲的更粘。

你不可能永遠以這樣的赤字運行而不付出代價。要麼增長必須顯著加速（不太可能），要麼稅收上調（政治上很難），要麼削減支出（祝你好運），要麼通過通脹“走出去”（歷史上最可能的路徑）。

關注債券市場。它比那些頭條新聞更聰明。