Gavin Baker這篇長文值得認真讀。市場在恐慌超大規模企業信用利差擴大，但他指出了一個被忽略的關鍵事實：

GPU現貨租賃價格至少是合約價格的2倍。

這意味着什麼？2024-2025年簽了GPU計算合同的企業現在盈利過高，而超大規模企業現有算力定價偏低。合同到期重新定價後，經營現金流增長率將從Q1的31%加速到Q2的50%。

市場共識預計2028年需要新增25-35GW算力，資本支出1.5-2.2萬億，經營現金流1.3-1.4萬億，缺口1000-7000億需要債務填補。但如果合同重定價+增長加速，這個缺口可能直接消失。

CDS市場容易被操縱——先做空股票再買CDS，全球金融危機時玩過一次了。別被CDS信號嚇到。

真正風險不是信用，是電力接入和GPU供電。但這方面正在進步。

我的判斷：超大規模企業的信用恐慌被過度定價了。AI基礎設施投資週期遠沒到頭，電力相關標的比半導體本身更有alpha。

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