我正絞盡腦汁、試圖根據美聯儲的公告來預判即將發生的一切：中東的戰爭正有可能升級爲地區性衝突，把每桶石油推到200美元；而科技公司的危機也已是不可遏制，正如我所稱的“LA CRISIS DE LAS .COM 2.0”（.COM 2.0危機）或“金米效應”（el “efecto KIMI”）。這讓我無法接受英特爾股票跌到50美元而不是90美元——後者看起來更像是拋售時的“清倉價”。重要的是不要被自己的恐懼牽着走。畢竟我只是個普通人，我會被恐懼困擾，也會被它們操縱認知偏差。儘管如此，我還是想和大家分享我基於市場近期歷史而產生的諸多擔憂。歷史或許能避免讓我們兩次跌進同一塊石頭裏，然而人類卻是極其擅長總是犯同樣的錯誤。另一方面，本文出自生物大腦，而不是一臺使用算法原理來“再包裝人類”觀點的AI；我這麼做，也是一種方式，避免在最糟糕的情況發生、市場崩盤之後，陷入自責——然後對自己說“我早就知道，我本可以幫他們不要虧錢，我卻沒提醒他們”。我也可能會弄錯：也許明天特朗普會和伊朗及胡塞武裝簽署和平；美聯儲把利率下調25%；比特幣漲到10萬美元；所有市場都籠罩在綠意盎然的希望之中。如果我有把握確定會是這種發展，那我在八月份就會發財，並且會在希臘買一處房產。所以，在如此動盪的局勢裏，我無法預見“看漲”情景，但我可以——基於近期歷史——把最糟糕的情景用血紅色描繪出來，儘可能避免造成對中小投資者不可挽回的損失。最後，每個人都要自行決定如何使用自己的錢。請永遠不要因爲他們的行動或不行動而責怪我；請運用情緒智力，並明白激情是爲了牀上的事。

回到把我帶到這裏的原因：我有一種直覺——市場還沒有真正觸底。我們現在看到的一切，不過是華爾街實驗室裏製造出來的一場安靜、致命的陷阱。我會把它稱爲一種幻象；在最近一段時間裏，它摧毀的投資組合，比真正的經濟危機本身還要多。我猜你們很多人都熟悉一種叫“牛市陷阱”（Bull Trap）的說法，英文裏就這麼叫；或者是殘酷的“死貓反彈”（dead cat bounce）——這種說法更狠。既然我們要用近期的歷史來判斷，或者至少形成一種對8月市場可能走向的預期，那麼就值得看看老一套的劇本——因爲這正是我們正在看到的內容。市場遭遇一次重擊，價格下跌，然後看起來會在幾天內穩定下來，讓那些資產（無論是加密貨幣還是代幣化的股票）以“看起來不可抗拒”的價格呈現在我們面前。我們這些散戶投資者、衝動型買家、被“折扣價”這個念頭誘惑着的人會跳進水裏——即便水流方向根本沒有改變，仍在朝着一場極其高強度的下跌前行，那種程度高得像安赫爾瀑布（Salto Ángel）或尼亞加拉大瀑布。於是當我們已經在水裏、僅僅經過幾場交易之後，股市、加密貨幣以及所有市場都會以雙倍於之前的暴力程度崩塌：把賬戶打沒，把錢徹底抹除，或者直接抽乾流動性——字面意義上的。

於是我們從一種“健康的修正”過渡到了結構性的投降式拋售。歷史告訴我們，真正的價格底部不是按天來衡量的，而是按周來衡量，伴隨着痛苦的、深度的百分比下跌和虧損。

如果我們把時間拉得很長，觀察面對通脹、戰爭、債務與失業的金融市場現象，就會看到數據表明：這些正是讓恐慌接管一切的絕佳溫牀。我們怎麼知道恐慌已經接管了？當價格回撤突破20%這一道門檻，我們就可以說恐慌已經掌控局面。很多人會說市場已經是熊市了，但這並不意味着它不會繼續下跌得更多，尤其是科技公司：它們將非常難以向外界證明——在幾乎免費的中國AI面前——其人工智能那筆鉅額成本到底值不值。所以別掉進“加密貨幣有不可摧毀的地板”的陷阱裏。看看Tezos：它曾把24美分守住爲看似堅不可摧的“鈦金地板”，而隨後把58,000美元的比特幣（BTC）一路帶到了20美分。由此你們應該明白：當恐慌與“投降式拋售”（capitulation）開始掌控局面時，歷史地板並不會停下腳步。哪怕它看起來很穩定，哪怕已經過去了幾個月，你們仍會看到在今天似乎非常穩固的資產上出現“垂直式”的下跌。想象一下Avalanche跌到3.5美元。在類似2000年或2008年的危機情景中，大多數資產的底部往往是在其市值損失超過50%之後才被找到：對股票來說是跌了50%，對加密貨幣的價格來說同樣如此。

有時候，除非出現少數罕見的異常情況，這種“磨損式”過程會持續數月。我們現在就能看到這種情況：比特幣自從跌向12萬美元后開始持續崩塌。儘管它似乎已經找到了最終的“底”，但如果8月的風暴開始，我們可能會看到它跌到5.2萬美元；甚至有人認爲會到4.5萬美元。那是一種“投降式拋售”的情景，我懷疑會看到這樣的結果，因爲比特幣還有支持者。假如它跌到5萬美元附近——那裏有大量流動性——它可能會反彈到6萬美元，並在那附近橫盤很長一段時間。最終一切取決於：持有大量比特幣的人是否願意在那個價格上進行防守；或者當發生系統性危機時，美元會不會成爲避風港，從而使從比特幣流向ETF的資金“蜂擁而上”。一切都取決於我們正在見證、正在發生的事情。我們今天所渴望的真正復甦：如果出現一場極其猛烈的下跌，很難在跌後第一年就看到。歷史告訴我們，這種情況很少會在12個月之內發生。

我目前的疑慮並不新鮮。我寫下這些內容並不失去樂觀，因爲這就是我——我天生就是個樂觀主義者。但我並不依賴“魔法般的現實主義”，因爲我的分析建立在經濟學、地緣政治和歷史之上。爲了讓你們這些讀到我文字的人能從中獲得一些價值，我將實現那個目標：從歷史中推演出一份陰沉的預測。爲此，我要引用歷史上三個關鍵時刻：就像今天一樣，市場在執行大屠殺之前曾承諾各種“優惠”。年齡更大的人會清楚記得2000年的互聯網泡沫（Dot-Com）。那是一堂關於“無回報資本”的課。今天爲了支撐人工智能投入的那些數以百萬計的美元，在那令人難忘的2000年也同樣投入到了類似的方向。下跌15%之後，大型科技公司看起來像“撿漏”。投資者——就像今天一樣——大量買入像思科（Cisco）和英特爾（Intel）這樣的巨頭。邏輯上是可以投資的：當時正有大量資金被投入到基礎設施中，而短期內並沒有明確的回報——這就像鏡子裏的反射，讓人今天在看到人工智能巨大支出時感到害怕。納斯達克在一場“磨損式下跌”中觸底：因爲其價值損失了78%。很多人哭泣，甚至有人從摩天大樓高處縱身一躍。對於年紀更大的、對我們祖輩而言，1974年的石油危機和滯脹（stagnation + inflation）給了他們一堂痛苦的教訓，而今天這教訓似乎正在被複制。那時價格經歷了許多反彈，投資者便以爲衰退已經被“消化”了，但很快現實追上了他們。在中東的衝突以及類似於今天的通脹衝擊之後，高通脹迫使美聯儲擰緊貨幣“螺絲”。

標普500指數（S&P 500）一路“滴答下跌”累計遭受了48%的總損失。最後，又怎麼能忘記2020年3月的COVID-19崩盤。它仍在記憶中，像一幅剛剛刷完的油畫一樣清晰。到2020年3月，市場下跌了12%，隨後在下一週又謹慎地反彈了一下，造成一種虛假的感覺：最壞的情況已經過去。但由於流動性不足，下跌很快把這場危機變成了一座高塔。這是一場像我所預告的那樣的短暫危機，但卻毀滅性。只用了3周就觸底。市場在第一次下跌之後崩潰了：跌幅達到了34%。[1]

那我們怎麼知道已經觸底了？是在小幅度的“滴答式”下跌以及帶有安慰性質的反彈之後。我們這些像咖啡渣一樣的人，必須盯緊、必須看清每一次大型機構的動作。富人、百萬富翁，絕不會去猜“更低的價格”。他們會在外部等待投降發生。真正的“最終地板”是不會猜出來的，它必須通過三個無法替代的機械信號來確認。聽起來會很複雜，但如果你們不想白白虧錢，就拿起書去學習。第一個信號是VIX指數高於45到50點。這是“非理性恐慌”的計量指標。底部出現並不是在謹慎樂觀的時候，而是在散戶投資者——也就是我們——終於投降、終於把手裏的牌丟出去，因心理疲憊而帶着虧損賣出，因爲害怕，因爲失去目標與意義。所以那些富人們——包括唐納德·麥克鴨（Donald McPato）——會研究所謂的“投降成交量”（市場投降/資本繳械的成交量）。當天某項資產——無論是加密貨幣還是股票——觸及地板的那一天，會記錄下整個週期中最高的賣出成交量，留下一個非常明確的“強力反彈K線”——被稱爲“錘頭線”（martillo）。富人們等着他們的顧問向他們確認：說“唐·馬里奧（Don Mario），屏幕上出現了那根錘頭線，我們等了很久的那根；唐·馬里奧！快點買下你能買的一切”。正是在那一刻，唐·馬里奧下達買入指令，而富人和強者會進場把瓦礫掃走：那些別人都不想要的垃圾。最後一個信號是美聯儲的信號——它在歷史上是最大的指標。他們把它叫做“大轉折點”（great pivot）。在這之前，我們不會看到最終的地板，因爲投降需要美聯儲的祝福；而最終的下跌要在“美聯儲也投降”的那一天才會鞏固下來——同時美聯儲會宣佈激進的降息，或緊急注入流動性來拯救系統。正如你們所看到的，這套系統已經在奄奄一息。

所以我寫下這些，並不是爲了製造恐慌。別再說“喬治奧是災難預言家”之類的話。沒有人比我更希望經濟復甦、市場飛得更高。我當然也希望：我在比特幣裏的持倉能在比特幣到14萬美元時實現翻倍——而且總有一天會發生。但現在我花時間提醒你們：對我們這些小投資者而言，最大的危險是什麼——當我們目睹的波動把我們推向衝動式地去買入那些我們以爲已經觸底的資產時，因爲不耐心、以及“害怕錯過”（FOMO），我們就會被困住。在這種時刻，看到刀子落下時忍不住伸手去接，往往會致命：對我們的資本、對我們的錢。於是就我個人而言：每個人都有自己的策略；在“投降式拋售”變得明顯之前，在宏觀指標向我確認方向已經改變之前，我都不入場。記住：在華爾街，“今天的折扣價”往往就是“明天無法挽回的損失”。

遠方給你一個大大的擁抱，

喬治奧·斯費拉扎

工商管理學士