比特幣減半後的後遺症讓礦工們承受着巨大壓力。如果大約五分之一的網絡算力處於虧損狀態，強制拋售和礦機停運可能會抑制價格上漲，並延緩任何決定性的復甦。本文將深入分析“20% 的算力虧損”爲何如此重要，如何衡量這一指標，以及需要關注哪些信號，以避免陷入價格擠壓或緩慢下跌的困境。
我們將網絡數據和礦工行爲與價格結構聯繫起來：難度變化、算力波動、算力價格變動和資金管理。我們的目標並非預測崩盤，而是找出可能限制比特幣下一輪反彈的壓力點。
編者按：2026年第二季度，我花在礦工損益表上的時間比圖表上的時間還多。挖礦難度下調、算力價格短暫反彈以及145 EH/s的回調，都與礦工們告訴我的情況相符：利潤空間緊張，對衝交易活躍，資金流動更多是機會主義而非方向性。5月份接近11億美元的營收以及一些引人注目的策略轉變——例如Marathon在第一季度銷售額大幅增長後轉爲買入——也印證了這一點。最讓我改變看法的是，重新調整目標後市場狀況的轉變如此迅速。我正在密切關注算力合約的重置和手續費的波動，以評估這種壓力會持續多久。——伊德里斯·卡洛韋
如果比特幣約 20% 的算力在現貨價格下無利可圖，礦工趁強賣出的可能性就會增加，從而抑制價格上漲，直到挖礦難度和價格重新平衡。近期出現的跡象——兩位數的挖礦難度下調、算力大幅回落以及算力價格壓縮——都表明礦工拋售的風險較高。雖然 6 月中旬的挖礦難度下調曾短暫改善了礦工的利潤率，但要真正緩解這種情況，可能需要價格走強或礦工進一步流失。
2026年6月14日，網絡難度下降了約10.09%，緩解了壓力，但也表明存在壓力（KuCoin新聞）。
6 月初算力下降了約 145 EH/s，這是本週期中跌幅最大的一次（Bitcoin.com 新聞）。
哈希價格在 30 天內下跌了約 27%，至約 28.26 美元/PH/s，之後在重新調整目標價位後反彈至約 32.31 美元/PH/s（Bitcoin.com 新聞；The Block）。
5 月份礦業公司收入約爲 11.2 億美元，同比下降約 26%；大型運營商在 6 月中旬積極調整了國庫（VanEck）。
我們如何定義“無利可圖的算力”，以及爲什麼 20% 的差距如此重要？
“無利可圖算力”指的是網絡中計算資源中，單位算力總成本（主要包括電力成本，但也包括冷卻、託管、維護和償債等費用）超過單位算力收益的部分——收益通常用算力價格（美元/PH/s/天）來衡量。當算力價格下降的速度超過礦工降低成本或提高效率的速度時，更多礦機就會跌破盈虧平衡點。這時，礦機就會閒置，資金也會被動用。
2026年5月下旬至6月中旬，算力價格在30天內暴跌約26.96%，至每PH/s約28.26美元，反映出礦工在當前價格和手續費下的收入減少。2026年6月14日，挖礦難度下降約10.09%後，隨着區塊時間恢復正常，競爭暫時緩解，算力價格回升至每PH/s 32.31美元左右（Bitcoin.com新聞；The Block；KuCoin新聞）。
爲什麼要關注“20%”這個數字？這是一個實際的閾值：如果大約五分之一的算力低於盈虧平衡點，那麼大規模減產和清倉拋售的可能性就會顯著增加，從而影響價格結構。這並非一個絕對的數字——盈虧平衡點會因硬件代際、電價和融資方式的不同而存在很大差異。但一般來說，當很大一部分算力處於壓力之下時，價格上漲往往會在低算力算力退出市場、算力重新平衡之前，通過對衝和清倉拋售來補充供應。
近期哪些網絡和鏈上信號表明礦工面臨壓力？
2026 年第二季度發生的三件事與典型的礦工壓力情景相符。首先，比特幣網絡難度在 2026 年 6 月 14 日區塊高度 953,568 處下調約 10.09%，至 124.93T，這是當年最大的下調幅度之一。除非大量礦機離線或區塊生成速度顯著減慢，否則難度很少會下降這麼多（KuCoin 新聞）。
其次，算力本身從5月28日（約1030 EH/s）到6月初（約885 EH/s）下降了約145 EH/s，這表明算力可能有所削減或發生了遷移。雖然每日算力估算存在波動，但如此大的降幅表明部分算力池的利潤受到了顯著擠壓（Bitcoin.com 新聞）。
第三，礦工收入指標有所下滑。算力價格在6月初短暫跌至約28.26美元/PH/s，之後在目標價調整後反彈至約32.31美元/PH/s。根據VanEck引用的Glassnode數據，5月份礦工收入接近11.2億美元，同比下降約26%。VanEck還指出，大型上市礦商Marathon在第一季度出售20,880枚比特幣後，於2026年6月16日購入1,000枚比特幣，凸顯了市場壓力下礦工資金的動態流動（VanEck；The Block）。
算力大幅回落、挖礦難度大幅降低以及礦工收入縮水，這些因素共同構成了潛在的投降式拋售的背景——尤其是在價格反彈迅速消退且手續費仍然很低的情況下。
礦工投降會如何影響比特幣的下一次反彈？
投降式拋售並非指價格立即暴跌，而更多的是供應過剩。當相當一部分礦機無利可圖時，礦工往往會趁勢拋售以補充現金並支付服務費用。這使得價格上漲變成了流動性事件，而非趨勢反轉。如果市場感知到供應過剩，上漲勢頭通常會停滯，直到價格突破庫存瓶頸，或者算力出現足夠多的斷檔，從而引發幾次價格調整。
壓力來源有多種。最明顯的是比特幣的直接分配：即使礦工淨儲備變化緩慢，壓力期間從礦工錢包到交易所或場外交易平臺的比特幣轉移通常也會增加。不太明顯但同樣重要的對衝行爲——一些礦工會出售遠期算力或比特幣來鎖定現金流。這些對衝行爲會在價格反彈時限制上漲空間。最後，運營限制會在重新調整目標之前暫時減緩區塊生產速度，然後挖礦難度下降，利潤率提高——但這種緩解過程可能會持續數週。
背景很重要。6月14日挖礦難度下調後，算力價格有所回升，這意味着邊際礦機運營商的壓力有所緩解。但如果現貨價格未能維持上漲勢頭，下一次上漲嘗試可能再次遭遇礦工拋售，尤其是高成本礦機。反之，如果價格持續上漲，則可以迅速使邊際礦機恢復盈利，減少拋售，並重新加速算力增長——有時甚至可以迅速扭轉局面。
警告：礦工資金分配具有周期性。少數幾次大額資金變動可能會影響每日資金流動。請關注數週趨勢，而非單一波動，並在得出結論前將交易所資金流入與礦工儲備變化進行交叉覈對。
哪些礦工最容易受到衝擊，而哪些礦工又往往能挺過這些礦難？
風險敞口取決於電力成本、設備效率、規模和資產負債表的靈活性。電力成本低於 0.04 美元/千瓦時、擁有現代化 ASIC 芯片和對衝計劃的運營商通常能夠渡過難關。而那些運營老舊鑽機、負債累累的高成本鑽井船隊則面臨更艱難的選擇：縮減規模、搬遷或清算庫存。
以下是對相關動態的定性比較。此比較僅供參考，並非詳盡無遺——實際盈虧平衡點取決於具體的電力合同、冷卻系統、固件和費用。
礦工概況 典型配置 盈虧平衡點敏感度 壓力下的可能行動 對價格/市場的影響 低成本、高效率 新一代ASIC礦機，廉價電力，已對衝 低；在價格進一步下跌時仍能盈利 選擇性出售；可能收購不良資產 較少直接出售；可以穩定算力 中等成本、混合礦機 ASIC礦機混合，中等電力，部分對衝 中等；如果算力價格暴跌則無利可圖 在價格上漲時出售；減少老舊礦機 價格反彈時間歇性地增加備用礦機 高成本、大量老舊礦機 老舊ASIC礦機，昂貴的託管費用，負債 高；快速倒賣無利可圖 積極出售；停工；清算 出售風險集中；算力下降幅度更大
公共礦場也能影響市場情緒。VanEck 在 6 月中旬的一份報告中引用了 Glassnode 的數據，顯示其當月營收約爲 11.2 億美元，並重點提及了 Marathon 在第一季度拋售比特幣後，轉而購買了 1000 個比特幣——即使淨儲備變化不大，這一信息也會影響市場預期（VanEck）。
交易者和資產配置者每天應該關注哪些方面？
投降風險歸根結底是一個利潤率問題。你需要追蹤每次哈希運算的收入與每次哈希運算的成本，以及利潤率下降後出現的行爲信號。這些數據點大多是公開的，或者由分析服務提供商彙總而成。
哈希價格趨勢：關注每日和每週的變化。持續的次趨勢線走勢會加劇壓力；重新調整目標價位後的反彈則表明價格有所緩解（The Block）。
算力和難度：算力大幅回落和負目標價位調整表明限價即將到來。請注意6月初算力下降約145 EH/s，以及2026年6月14日約10.09%的減值（Bitcoin.com新聞；KuCoin新聞）。
礦工資金流動：通過信譽良好的鏈上服務商追蹤礦工到交易所的資金流動和礦工儲備。關注持續數週的趨勢，而非單日峯值。
ASIC 機隊信號：機隊升級、搬遷或託管合同重置的公告可能會迅速改變盈虧平衡點。
費用環境：鏈上費用低會壓縮礦工的總收入；持續的費用飆升可以暫時挽救利潤。
財政部最新消息：上市礦業公司的月度運營報告可以預示其出售或增持計劃。
採用綜合分析方法——任何單一指標都無法起到決定性作用。即使算力下降而算力價格上漲，如果這反映出大範圍的服務器宕機尚未清理完庫存積壓，那麼總體而言仍可能利空。
以往減半週期中是否有可供借鑑的經驗？
歷史不會完全重演，但以往的減半事件後，模式往往趨於一致。通常情況下，隨着區塊獎勵的減少和價格的盤整，算力價格會受到擠壓。實力較弱的礦場會關閉；挖礦難度下降；倖存的礦場會搶佔市場份額；然後價格、手續費或兩者都會回升，從而恢復利潤空間。這種“投降”往往伴隨着價格的劇烈波動，在接近阻力位時，由於礦工逢高拋售，漲勢往往會消退。
諸如“哈希帶”（追蹤算力移動平均線）之類的信號歷來都能指示礦工的投降和復甦區域。這些信號最好作爲參考，而不是孤立地作爲交易信號。2026 年的特殊之處在於，算力在減半後增長的速度和規模，以及隨後約 145 EH/s 的回撤、難度驟降約 10% 以及算力價格的快速劇烈波動——這些壓力因素可能需要幾次目標價位調整才能完全消除（Bitcoin.com 新聞；KuCoin 新聞）。
在這些階段，耐心至關重要。當邊際供應耗盡且挖礦難度恢復正常時，上漲彈性可能會出乎意料——尤其是在宏觀風險偏好改善或手續費市場重新活躍的情況下。在此之前，預計礦工會伺機提供流動性。
如何將這些信號轉化爲風險管理措施？
交易者無需精確預測礦業公司的損益。他們需要的是一個框架，用於判斷何時根據礦業公司的壓力逢低買入，何時逢高買入。將客觀閾值與來自礦業公司公開披露信息和市場微觀結構的定性分析相結合。
設置“礦工壓力”觸發器：例如，數週算力價格下跌趨勢加上負難度重新目標加上礦工到交易所的資金流動增加。
地圖頂部：識別先前反彈失敗的阻力位；與可能揭示拋售的公開礦工報告日期相對應。
尊重救濟窗口：重新定價後的幾周內，礦業公司的利潤率可能會更高，強制拋售也會更少——關注其廣度和後續行動。
靈活對衝：期權或期權可以緩衝上方供應可能帶來的損失；避免在明顯的市場擴張中過度對衝。
快速重新評估：如果價格在各項指標承壓的情況下仍能維持在高位，則投降風險可能已被市場消化。
持續更新情景樹。如果價格突破，同時算力價格上漲並趨於穩定，“20%虧損”的羣體可能會迅速縮小。如果漲勢停滯，算力價格再次回落，預計將會出現新一輪的減產和資金分配。
常見錯誤
盲目追逐目標調整後的上漲行情：挖礦難度下調可能會短暫推高算力價格，但壓力較大的礦池仍可能在價格上漲時拋售。等待礦工流量和交易廣度的確認。
過度解讀每日算力：短期算力估算波動較大。應關注多週期趨勢和難度調整幅度。
忽略手續費動態：低手續費會降低礦工的總收入；手續費飆升可以暫時抵消價格疲軟的影響。不要將價格作爲礦工健康狀況的唯一決定因素。
假設盈虧平衡點相同：電力合同、固件和氣候都會產生影響。平均值掩蓋了尾部風險；一些礦工蓬勃發展，而另一些則走向崩潰。
國庫變動與趨勢變化容易混淆：單一上市礦業公司的買賣並不能定義週期。應交叉覈查整個行業的儲備和外匯流動情況。
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常見問題解答
難度大幅下降是否一定能保證價格上漲？
不。負面目標價調整通常反映出礦商之前的壓力，雖然可以提高利潤率，但並不能迫使買家吸收供應。如果礦商在價格反彈時拋售，或者整體風險偏好疲軟，價格仍然可能下跌。
礦業公司的拋售行爲是否總是會限制上漲空間？
並非總是如此。在需求強勁的情況下，市場深度足以消化礦工拋售，對價格影響甚微。但當流動性不足或反彈乏力時，礦工拋售可能會形成明顯的上方供應區。
如何在沒有專有數據的情況下估算礦機的盈虧平衡點？
使用公開的算力指數來估算收入，然後根據電價、ASIC效率（J/TH）和設施運營成本來估算成本。對一系列電價和算力組合進行敏感性測試，以確定利潤何時變爲負值。
如果費用再次飆升——這是否會消除投降風險？
高額手續費可以顯著提升礦工收入，並減少強制拋售，尤其是在網絡擁堵時期。但手續費飆升是偶發性的；要持續緩解這種情況，通常需要更高的礦價或持續的高額手續費。
公開礦商的資金流動預示着市場觸底還是觸頂？
它們是有用的背景信息，但並非擇時工具。例如，VanEck 指出，Marathon 在 2026 年 6 月 16 日買入了 1000 個比特幣，此前該公司在第一季度賣出了部分比特幣——這體現的是靈活的資金管理，而非明確的週期判斷。
爲了生存，一些礦工能否將資源轉向人工智能或高性能計算領域？
一些主機託管商和能源公司可以將基礎設施改造用於高性能計算工作負載，但ASIC芯片本身是比特幣專用的。任何轉型能否成功取決於合同、資金和硬件組合。
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