MicroStrategy（Strategy）發佈了 2025 年第四季度的收益報告，該報告揭示了一種急劇的下行情景，這可能會開始對其比特幣國庫模型造成壓力。
首席執行官的評論罕見地揭示了市場下跌到什麼程度纔會對公司的資本結構造成嚴重壓力。
隨着比特幣價格下跌，Microstrategy 最終揭示了其崩潰點所在。
在最近的一次收益討論中，MicroStrategy 首席執行官方磊表示，如果比特幣價格下跌 90%，穩定在 8000 美元左右，那麼該公司的比特幣儲備將大致等於其淨債務。
按照這個水平，該公司可能無法僅使用其持有的比特幣來償還可轉換債券，因此，可能需要考慮進行重組、發行新股或隨着時間的推移籌集更多債務。
公司領導強調，這種情況發生的可能性極低，而且需要數年時間才能發展，這給了公司時間在市場大幅惡化時做出應對。
他告訴我：“在最糟糕的情況下，如果比特幣價格下跌90%至8000美元（這很難想象），屆時我們的比特幣儲備將與淨債務持平，我們將無法再用比特幣儲備償還可轉換債券，屆時我們將不得不考慮重組、增發股票或發行額外債券。我懇請您記住：這種情況將在未來五年內發生，因此即使比特幣價格下跌，我目前也並不擔心。”
與此同時，值得注意的是，李的這番言論發表於一位戰略總監承認公司可能面臨被迫出售比特幣的風險幾個月之後。正如PenCrypto報道的那樣，方李（Fong Lee）曾指出，比特幣拋售的觸發因素與mNAV和流動性壓力有關。
在參加“比特幣已死”研討會時，CEO方磊解釋了可能迫使公司出售比特幣的具體催化劑：
首先，該公司股票的交易價格必須低於其比特幣淨資產值的 1 倍，這意味着該公司的市值低於其比特幣持有量的價值。
其次，該微觀策略必須無法通過發行股票或債券籌集新資金。這意味着金融市場要麼關閉，要麼准入成本極高。
因此，最新聲明不僅與方磊之前的立場相矛盾，而且還增加了一層風險。
他解釋說，此前出售比特幣的前提是股票交易價格低於其調整後的淨資產值，且資本市場休市。現在，他澄清說，如果出現90%的極端崩盤，當務之急是償還債務，這很可能首先通過債務重組或新的融資來解決，而不是通過出售比特幣。
大量投資比特幣會帶來重大損失。
Strategy& 仍然是全球最大的比特幣機構持有者，截至 2026 年 2 月初，該公司持有 713,502 枚比特幣。根據其第四季度財務報告，該公司以約 542.6 億美元的總成本購入了這些比特幣。
然而，比特幣在2025年最後幾個月的下跌對該公司資產負債表造成了重大影響。該公司報告稱，該季度數字資產未實現虧損達174億美元，淨虧損達124億美元。這凸顯了其財務業績對市場波動的敏感性。
與此同時，Strategy&繼續籌集大量資金。該公司表示，2025年已籌集253億美元，使其成爲美國最大的股權發行公司之一。
他們還報告稱，他們已建立了 22.5 億美元的儲備金，旨在支付近兩年半的股息和利息義務。
高管們認爲，這些措施可以增強流動性並提供靈活性，即使在市場承壓時期也是如此。
比特幣波動凸顯風險
此次披露正值加密貨幣市場波動加劇之際。比特幣在2月初一度接近7萬美元，隨後下跌，並在2月6日觸及盤中低點6萬美元。這表明價格波動可以多麼迅速地改變人們對高槓杆國債策略的預期。
該戰略資本結構嚴重依賴債務、優先股和可轉換工具，這些工具已用於在過去幾年中積累比特幣。
雖然這種方法在牛市中擴大了利潤，但在熊市中也擴大了損失，因此引起了投資者和分析師的更多關注。
然而，公司管理層堅稱，其大部分債務的長期性爲其應對經濟週期提供了時間。他們表示，這降低了短期內被迫清算的風險。
塞勒更加堅定了他長期以來所持的論點。
另一方面，首席執行官邁克爾·塞勒重申了他對比特幣的信心，儘管最近比特幣遭受了損失，他將其描述爲“資本的數字化轉型”，並敦促投資者“堅定持有”。
賽勒和其他高管認爲，比特幣仍然是最強大的貨幣形式，公司的長期戰略是無限期持有該資產，而不是試圖把握市場週期。
該公司還在擴大其金融工程業務，包括拓展數字信貸工具和優先股發行。管理層表示，此舉旨在降低市場波動性，實現融資來源多元化，同時繼續積累比特幣。
投資者對未來的風險看法不一。
市場對盈利披露和悲觀預測的反應不一。支持者認爲，Strategy&龐大的比特幣儲備、發行股票的能力以及多年到期的債務，足以使其抵禦即使是嚴重的經濟衰退。
批評人士認爲，熊市持續可能迫使該公司做出艱難的決定。投資者指出的潛在風險包括股東放松管制、資本結構承壓，以及在融資條件緊張的情況下可能出售比特幣。
Jacob King表示，該公司目前在比特幣投資方面面臨高達73億美元的鉅額損失。
該公司目前的戰略似乎仍堅持其高度激進的策略。然而，該公司承認其比特幣儲備僅能與債務持平，這表明即使是最激進的比特幣投資策略也存在理論上的極限，而這個極限不僅取決於市場價格，還取決於槓桿本身的極限。
