Foresight News 發佈了一篇關於 HashKey Group 的深度報道，披露其賬上現金僅能維持半年、裁員比例達三分之一、合規成本高企、旗下代幣 HSK 跌幅嚴重，以及多條業務未達預期的細節。
文章發佈後在業內引發討論，部分人士認爲其“危言聳聽”，也有人表示內容“說出了業內早知道但沒人講的真相”。
金猴花了三天時間，分別向 HashKey 內部員工、合作方、投資人和頭部項目方求證信息，並參考了香港公司註冊處、鏈上數據和人力信息變動記錄。基本確認，Foresight 報道中有三項內容可以部分驗證，一項數據不實，三項描述較爲主觀但方向基本屬實。
以下是本猴還原的完整信息與判斷。
1️⃣ HashKey 正在尋求新一輪融資，但財務狀況並不如外界想象的穩定
根據 HashKey COO 翁曉奇此前在 2024 年 3 月的採訪，該公司剛完成一筆 1 億美元的 A 輪融資，投後估值約爲 10 億美元，並表示“年內計劃推進 A+ 輪”。Foresight 的文章稱其“賬上僅剩半年現金流”，未列出資金餘額具體數據。
據從一位接近投資方人士處獲知，該筆 A 輪資金目前已使用過半，確實存在現金壓力問題。HashKey 當前正在與新加坡、中東基金以及部分傳統金融投資機構接觸，但尚未簽署任何 term sheet。
資金緊張的背後，是預期與現實的收入落差。我根據公開交易數據估算，截至 5 月底，HashKey 香港站日均現貨成交額約爲 6000 萬港幣，手續費收入不到 10 萬港幣，遠低於同規模人力成本下的支撐線。
2️⃣ 公司未進行大規模裁員，但部分團隊已收縮規模
Foresight 報道稱 HashKey 已裁員三分之一。該說法被公司否認，並稱全球員工人數維持在 600 人左右。
我調取了 LinkedIn 公佈的員工數變化，並向兩位前員工與一位知情人士確認，截至 5 月底，HashKey 員工總數較去年同期有所增長，但2024 年 Q1 起部分非核心崗位如“內容”“市場拓展”“區域運營”崗位已暫停招聘或未續約。一位負責第三方開發接入的前員工稱，其所在部門今年 2 月之後“項目停了、合同沒續”。客觀來說，不存在“集中裁員”行爲，但公司在部分業務線已開始主動壓縮支出，包括不續簽合約、減少外包，以及推遲海外分支招募。整體風格從“外拓”轉向“成本控制”。
3️⃣ 員工確實有一部分薪酬與 HSK 授予綁定，但並非全面捆綁
文章提到員工薪資和獎金“高度捆綁 HSK 代幣”，HSK 在半年內跌幅超過 85%，導致“激勵系統崩塌”。
我查閱了 HashKey 的招聘公告，多個技術與運營崗曾註明“薪酬結構包含平臺代幣獎勵”。此外，兩位現任員工證實，2023 年下半年開始，公司以“長期激勵”形式發放部分 HSK，存在 6-18 個月鎖倉期，部分需滿足績效解鎖。
據鏈上數據，HSK 在 2023 年 11 月上線時價格曾達到 2.56 美元，當前爲 0.36 美元，跌幅 86%。該代幣主要在自營平臺與 BitMart 等小型交易所流通，流動性較低。
金猴判斷，公司確實使用 HSK 進行激勵，但描述爲“全面捆綁”不準確，幣價下跌帶來的負激勵效應是真實存在的，目前部分員工已向 HR 反饋期權激勵價值“實際歸零”。
4️⃣ 合規成本佔支出比例高，部分支出爲不可壓縮項
根據 Foresight 報道，HashKey 每月燒錢約爲 1000 萬美元，其中合規相關支出佔 30%-40%。
經向公司一位前員工確認，這一比例基本屬實。香港監管要求所有持牌交易所必須設立反洗錢部門、獨立審計、市場風險監測團隊，並接受年度合規復核。系統合規性維護成本固定，年審費用在 100 萬美元以上，KYC 系統與鏈上監控服務需按量計費。
此外，爲維持 1 號牌照和 7 號牌照，公司需按香港證監會規定維持 3000 萬港幣法定資本金不變動，並保持雙地多點冗餘節點備份。
金猴查閱了 2023 年與 2024 年香港虛擬資產牌照申請者名錄發現，截至 2025 年 5 月，僅 3 家平臺取得零售用戶服務資格。HashKey 在系統、安全、數據層面建立了全鏈路審計，確實承擔了遠高於離岸平臺的持續運營支出。
5️⃣ HK 站上線幣種限制影響了營收和用戶增長
HashKey 於 2023 年 11 月正式上線香港站，目前開放交易幣種爲 BTC、ETH、SOL 和 USDC。
經查詢香港證監會公佈的上市幣種列表，目前尚無更新。HashKey 自上線以來提交多個幣種審批申請，尚未獲批。一位行業分析師指出，“四個幣種可交易，代表用戶選擇受限，也無法承接 DeFi 或 GameFi 場景的用戶需求”。
據 TokenInsight 數據，截至 2024 年底，HashKey 香港站月活用戶不足 6 萬，交易活躍用戶佔比不到 30%。App 於 2024 年 4 月上線後提升註冊量，但轉化爲實際交易用戶的比例仍低於幣安、OKX 等頭部平臺。
金猴判斷，該問題並非 HashKey 平臺自身產品能力問題，而是當前合規路徑下結構性限制導致的平臺成長瓶頸。
6️⃣ 公鏈與其他業務線發展放緩，部分合作暫停推進
文章提到 HashKey 公鏈、OTC、雲服務與經紀業務發展未達預期。
經查閱 HashKey Chain 公鏈瀏覽器，活躍地址數不足 5000，鏈上部署合約僅 12 個，最近一次生態項目更新停留在今年 2 月。
OTC 方面，HashKey OTC 網站仍在更新，但有企業客戶反饋“部分法幣通道無法正常使用”，團隊未對接新客戶。雲服務與經紀業務則在官方渠道較少更新。
多位觀察者指出，HashKey 早期戰略爲“交易+鏈+錢包+服務”一體化佈局，但目前來看，除香港站與 Global 站仍在推進外，其餘板塊進展緩慢，部分轉向維持性運營。
7️⃣ 本地競爭對手開始搶佔市場
在交易所側，OSL 於 2020 年即獲得香港牌照，主要服務機構客戶。富途與華盛資本等券商平臺正在申請虛擬資產服務資格，並以更成熟的金融用戶基礎切入市場。
一位接近富途的人士表示，其平臺計劃於 2025 年內完成牌照申請，並已與部分銀行接通轉賬服務接口。
在鏈上基礎設施方向，螞蟻數科、Conflux 等團隊已完成多項政府或大型企業 RWA 項目試點，HashKey 在 B 端業務推進難度加大。
金猴認爲，HashKey 當前競爭壓力不在 C 端交易用戶流失，而在高淨值客戶與機構平臺選擇轉移。這種競爭可能不會直接打擊 HashKey，但會稀釋其作爲“香港 Web3 基礎設施服務商”的長期敘事。
8️⃣ 結論
HashKey 尚未處於崩盤邊緣，但已進入融資節奏敏感期、內部資源壓縮期和合規路徑考驗期的重疊階段。不排除有前員工故意釋放消息給媒體表達不滿或有利益相關方故意做空的可能。
在政策不變、市場用戶結構不支持長期沉澱交易行爲的前提下，HashKey 的路徑選擇問題不是“能否成功”，而是這套合規交易平臺體系本身在當前週期下是否可持續。
加密金猴會繼續關注其融資進展、交易量變動與代幣經濟系統的調整。
鳴謝：本文撰寫過程中，參考了 @_FORAB @cryptobraveHQ @mirrorzk 提供 不同角度的信息闡述。