1. X2Y2簡介
X2Y2 是一個半去中心化的 NFT 交易平臺，成立於 2022 年 2 月。上線四個月後，日交易量已達 2500 萬美元，扣除刷量交易後交易量約爲 450 萬美元。該平臺的代幣與 X2Y2 同名，市值爲 342.5 萬美元，FDV 爲 2850 萬美元。X2Y2 代幣經濟學最具標誌性的特性是代幣持有者分享平臺 100% 的利潤（交易費）。儘管該項目具有價值驅動的性質和出色的數據表現，但市場仍然沒有給 X2Y2 一個合理的價格。本文旨在對 X2Y2 進行粗略的評估，並提出該項目被低估的一些原因。
2. 投資亮點
（一）關於快速增長的 NFT 市場趨勢
如果說 2020 年是 Defi 年，那麼 2021 年就是 NFT 年。2021 年 NFT 總市值超過 177 億美元，與 2020 年的 8000 萬美元相比，增長了驚人的 22000%。許多“蘭博夢”都因 Crypto Punks、BAYC、Azuki 和 Goblin 系列等一些 NFT 系列的驚人繁榮而得以實現。但這些優秀的 NFT 項目很少，大多數 NFT 項目都難以在短期內生存下來。對於非專業和參與度較低的投資者來說，在當今快速增長的 studs-or-duds 市場中發現優質的 Staking 項目是一件困難的事情。因此，如果我們非常有信心 NFT 在未來會繼續蓬勃發展，我們需要搭上這趟“火車”。NFT 交易平臺無疑是一列趕上潮流的絕佳列車。原因和幾年前BNB在牛市中持有券商股是一樣的，從需求端的分析角度來說，而供給端，散戶的選擇就只有X2Y2和Looksrare，非常有限，讓那些不能過多介入市場的忙碌投資者可以節省很多研究的時間。
（B）價值獲取與賦權
您可以質押 X2Y2 代幣，獲得質押獎勵（以 X2Y2 爲單位），並分享 100% 的交易費（以 WETH 爲單位）。當前質押獎勵如下所示。
截至 2022 年 6 月 7 日，X2Y2 質押獎勵和市場費用獎勵的 APR 分別爲 99.1% 和 64.8%，這意味着即使在最壞的情況下 X2Y2 代幣歸零，您仍然可以在兩年內達到收支平衡點。
與 Defi 質押不同，你可以直接從質押池中賺取 WETH，而不是項目代幣（現在即使使用 X2Y2 Compounder，你也可以賺取更多的 X2Y2！）。對於一個以交易費爲主要收入來源的 NFT 交易平臺，X2Y2 與質押持有者分享 100% 的利潤，這在現代趨勢中是罕見的（如果說 UNI 和 ENS 的價格來自它們的治理、共識和未來的價值獲取，那麼 X2Y2 的價值則來自其即時和未來的現金流）。“股票的價值歸因於其未來現金流的現值。”我向朋友解釋某些加密貨幣的價值時感到很痛苦，因爲我需要了解共識、去中心化和治理的所有概念，這並不是一個奇怪的經歷。相比之下，只需向我的朋友展示質押機制，就能很舒服地展示 X2Y2 的價值，因爲它與股票的機制非常相似。
我想用“近乎完美”來形容這個機制，因爲我不想讓你認爲這將是另一個“無風險”的機會。X2Y2 非常棒，但我們仍然需要考慮硬幣的另一面。
一般上市公司分紅，都是分一部分利潤，大部分留作投資，所以X2Y2把100%利潤分給股東，可能比較喫虧（10%的資金可能不夠）。
此外，可能存在合規風險，這可能是 UNI 強調其在 IPO 期間不會接受任何價值獲取的原因之一。X2Y2 尚不爲人所知，但一旦它變得更加重要，它可能會成爲關注的焦點。加密貨幣投資者也應考慮到這一點。
3.估值分析
加密貨幣行業的估值始終是一個問題，因爲人們無法用傳統金融中常見的財務分析方法來評估大多數加密貨幣項目。幸運的是，評估交易所平臺更容易，因爲它有穩定的盈利模式和收入現金流，這有助於我們識別被低估和被高估的項目。我將在下面使用可比分析和 DCF 分析來分析 X2Y2。
（一）可比分析
最新一輪 NFT 交易所融資的有 Opensea 和 ZORA，估值分別爲 131 億美元和 6 億美元。Opensea 目前是最大的 NFT 交易所，而 ZORA 是一家去中心化的 NFT 交易所，目前免費，因此無法用市盈率進行分析，但根據 V3 更新，可能會開始收費。
根據上圖，X2Y2 和 Looks 的市盈率分別爲 6.25 和 3.67，而 Opensea 的市盈率爲 21.03，參考其今年 1 月 PE 輪的估值。
先說說 X2Y2 和 Looks 的 FDV。乍一看這個數據似乎有點可疑，因爲大多數人還是覺得 X2Y2 的價值低於 Looks，但事實是 X2Y2 在十天前就已經落後了。Looks 的下跌可能與近期扣除代幣激勵有關。另一方面，X2Y2 的底部比較穩固，價格也比較穩定。另外，目前 Looks 的手續費是 2%，而 X2Y2 是 0.5%，所以雖然 X2Y2 的交易量是 Looks 的兩倍，但 Looks 的交易手續費卻是 X2Y2 的兩倍。
如果用MC來評估，可以用當前手續費產生的APY來比較，目前X2Y2的手續費利潤率爲54%，Looks的手續費利潤率爲28.21%，可以得出X2Y2和Looks的市盈率分別爲1.85和3.57。
接下來我們把X2Y2與ZORA、Opensea做比較。假設你同意Looks的評價和Crypto Native對NFT交易所的評價類似，那麼你也應該同意ZORA、Opensea的評價和傳統VC對同類項目的評價類似。ZORA的市盈率爲162.6，Opensea的市盈率爲0.42，市盈率爲21.03。ZORA的估值過高，機構給Opensea的市盈率約爲20，是X2Y2的6.25倍。
我認爲如果 Openaea 最終上市，它的 PE 倍數會超過 20，因爲上面的 PE 是基於 PE 輪的數據得出的。但爲了分析方便，我們採用 20 PE。Opensea 在 PE 輪中以 99% 的市場份額佔據市場主導地位。因此，Opensea 具有行業領先者的估值溢價。投資類型爲股權投資，機構可以分享各種利潤（而不僅僅是交易費）；因此，額外有 20% 的溢價。扣除這些溢價後，Opensea 的 PE 倍數約爲 14.02。
由於 Opensea 被低估，我們可以制定一個更合理的市盈率——扣除其他加價後，NFT 交易所的市盈率爲 14。對於該比率，X2Y2 的價格應爲 0.63U。
（B）直流現金流折現分析
DCF Analysis 方法比 Comparable Analysis 需要更多的主觀參數，更何況 X2Y2 就像剛出生的嬰兒（缺乏數據），所以此方法的準確性會更低。因此，我在這裏進行粗略的 DCFF 分析。
第一個參數是貼現率，我採用無風險利率+股權風險溢價。傳統金融行業採用十年期國債收益率作爲無風險利率，而加密貨幣行業代表ETH質押利率，根據LIDO實時數據，爲4%。股權風險溢價我輸入16%，因此貼現率爲20%。
其次，我們需要評估X2Y2的利潤年增長率。假設從2022年開始會有五年的快速增長，然後達到穩定狀態並開始緩解。我們將情況分爲樂觀、中性和悲觀。我的評級分別是60%、40%和20%，穩定狀態下預計增長5%。
在樂觀、中性、悲觀情形下，X2Y2的估值分別爲0.41U、0.68U、1.07U，均高於當前價格0.28U。
因爲我認爲 NFT 市場潛力巨大，60% 的年回報率增長率可能仍然低估了趨勢。對於一個已經佔據了一定市場份額的技術驅動、用戶友好的 NFT 交易所來說，X2Y2 的增長率可以跑贏基準。因此，1.07U 可能仍然是一個被低估的價格。
4. 爲什麼X2Y2被低估
“一切現實的都是理性的，一切理性的都是現實的。”X2Y2的價格近三個月來一直在0.2到0.3U之間徘徊。如果這是一個被低估的範圍，那麼原因是什麼？
宏觀市場情緒悲觀：BTC從4.5萬美金跌至3萬美金，ETH從3500美金跌至1900美金，多數投資者認爲幣圈已經進入熊市，而X2Y2在熊市中的表現相對較好。
流通量低：X2Y2的代幣經濟學鼓勵持幣人質押，因此90%的流通量都在質押池中。機構無法吸收市場上的大籌碼。同時，即使X2Y2上線一些大型交易所（個人猜測），流通量不足也可能導致交易量低。但另一方面，這是一把雙刃劍，因爲價格更可控，因此價格可以快速上漲。
高質押收益率導致拋售壓力：這是加密貨幣領域的一個老問題。一些投資者利用當前 100% 的質押收益率來管理自己的投資組合風險，並加劇了拋售壓力。
錯失首發紅利：我認爲這是最重要的原因，X2Y2 沒有強勁的開局，在先發優勢驅動的行業中，競爭非常不利。另外，X2Y2 並不是第一個向 Opensea 上線吸血鬼陷阱的交易所，投資者可能不會認爲 X2Y2 的吸血鬼陷阱有吸引力。此外，在 Staking 的第一階段存在參數設置錯誤，導致拋售壓力巨大，價格從 4 美元衝到 0.15 美元。突如其來的衝高可能會嚇跑一些沒有對 X2Y2 進行全面調查的投機者。更重要的是，活躍的 NFT 交易者仍然是一個極小的羣體，只有 200 萬人；很少有人意識到 X2Y2，更不用說投資了。Opensea 仍然佔據主導地位。
最後但同樣重要的是，我寫這篇文章不是爲了宣傳。從上面的內容可以看出，我對 X2Y2 價格的預期在 0.5 - 1.5 美元之間，不到當前價格的十倍。爲什麼即使在 X100/X1000“蘭博夢”廣泛傳播的加密貨幣市場中，我仍然認爲 X2Y2 應該在我們的關注名單上？