過去幾年，期權合約交易量呈爆炸式增長。事實上，2022 年是美國個股和指數期權合約連續第三年創下新高，比三年前增長了一倍多。

去年，美國股票期權合約數量首次超過 100 億份。然而，儘管加密貨幣也有期權，但它們的受歡迎程度仍遠不及股票期權。據 Wave Financial 稱，中心化交易所的每日加密期權交易量徘徊在 10 億美元以下。

2022 年第四季度對衝基金信函、會議等

 

鏈上期權使加密衍生品更進一步，但它們的受歡迎程度仍遠不及每日加密期權，每日交易量不到 1000 萬美元。因此，Wave Financial 本月早些時候宣佈，鏈上期權“是 DeFi 的下一個前沿”。

什麼是鏈上期權？

期權是一種合約，賦予持有者在特定日期或之前以特定價格購買或出售標的證券的選擇權，但沒有義務。看漲期權允許持有者在特定日期之前以指定價格購買，而看跌期權允許持有者在特定日期之前以指定價格出售。

當期權被稱爲“鏈上期權”時，它就是一種記錄在區塊鏈上的合約。購買鏈上期權需要像 Hegic 這樣的協議。

一些投資者購買期權是爲了對衝潛在的波動性，儘管在加密貨幣中，波動性幾乎是必然的。其他人購買期權是爲了保護投資組合，因爲它們可能使他們能夠以高於大盤的價格出售資產。購買期權的另一個常見原因是通過出售期權然後收取溢價來產生收益。

過去幾年，去中心化金融 (DeFi) 的增長很大程度上得益於機構投資者將成爲市場主要參與者的預期。然而，交易者尚未充分利用鏈上期權帶來的優勢。

不斷變化的形勢

一方面，很容易理解爲什麼鏈下期權現在更受歡迎。鏈下本質上有更多的流動性，而且通過鏈下期權可以獲得更廣泛的到期日和執行價格。根據 Zee Prime Capital 的說法，鏈上協議可能只提供一兩種短期到期日，只有三到五個執行價格。

然而，DeFi 中的期權格局一直在迅速變化，過去 12 到 18 個月對於這一資產類別至關重要。Hegic 是 2020 年初占主導地位的期權協議，試圖創建用於出售看漲期權和看跌期權的流動性池。

三年後，鏈上期權領域包括各種形式的協議，Zee Prime 將其分爲流動性池、訂單簿、結構化產品和可持續收益產品。其中一種比較流行的協議組是結構化產品，通常稱爲 Vault。

結構性產品

它們允許用戶以各種方式出售波動性，例如承銷備兌看漲期權或受保護看跌期權。作爲交換，用戶將獲得溢價，有些人認爲這是流動性挖礦的替代方案。與其他期權策略一樣，使用此期權協議的投資者在進行初始存款後無需做任何事情。

大多數期權在週末到期，協議會預先選擇與現貨價格相比 10% 至 30% 的執行價格並自動滾動。不出所料，以太坊和比特幣是這些期權協議最受歡迎的標的證券，儘管也有少數其他加密資產的期權可供選擇。

Zee Prime Capital 觀察到最近出現的一種與期權相關的趨勢，即由於結構性產品類別的協議大量拋售，短期隱含波動率下降。該公司指出，購買這些期權的鏈下做市商必須通過在 Deribit 上出售類似期權來進行對衝。

因此，這表明自然需求可能不足以吸收結構化產品中鎖定的不斷增長的總價值。Zee Prime Capital 預計，由於結構化產品的收益率誘人，人們對其的興趣將繼續增長。它還指出，一些協議開始通過允許投資者在鏈上競標，同時與做市商競爭定價來解決這個問題。

結構性產品的另一個問題是，在每週溢價拍賣時，波動性會減弱。市場參與者知道，那時會出現大量期權拋售，因此他們會壓低隱含波動性，從而減少結構性產品用戶的收益。

因此，協議用戶和開發者必須在成長的陣痛期解決各種問題。例如，他們必須考慮是否要承擔更多風險，這可以通過各種方式來實現，例如承銷更接近平價水平的期權以補償被壓縮的收益。

另一方面，市場力量可以自然地平衡波動性的供需。例如，Fritktion 已經在嘗試在一週內對不同資產進行不同的拍賣時間，以解決這個問題。這些實驗旨在試圖捕捉更高的隱含波動性。

鏈上期權的潛在問題

隨着鏈上期權協議數量的增長，應該會清楚哪些協議比其他協議更有前景。然而，沒有一種資產類別是完美的，因此投資者在購買之前也應該瞭解與投資相關的風險。

Zee Prime Capital 指出，直到最近，期權的增長速度一直快於其他 DeFi 產品。然而，考慮到用戶數量、期權與現貨交易量以及其他問題，這種差距相對較小。

例如，在資產類別的早期，流動性始終是一個問題，鏈上期權也不例外。Zee Prime 建議，傳統做市商可能需要一個流動性更強的單一場所來支持多種衍生產品，同時允許通過交叉保證金進行抵押不足。Solana 區塊鏈上有幾種協議正在這樣做，該公司預計它們將在明年獲得顯著的吸引力。

當然，大多數期權到期時都會一文不值，因此鏈上協議必須以犧牲資本效率、流動性和價格發現爲代價來保護投資者。Gas 費是一個重大障礙，尤其是在最近 Gas 費不斷上漲的情況下。大多數期權協議都是在 Gas 價格上漲的背景下在以太坊上建立的，期權對 Gas 費尤其敏感，因爲溢價以美元計算的價值相對較低。

最後，去中心化做市商必須進行對衝，以便他們能夠提供流動性來承銷期權並能夠雙向出售。這個問題也必須通過期權協議來處理，這可能很有挑戰性。

關於鏈上期權的一些想法

展望未來，Zee Prime Capital 預計將推出更多利用加密貨幣原生收益來源（如質押）的產品。反過來，該公司還指出，出售期權溢價以獲取收入並不是長期可持續的策略。因此，它預計所有結構化產品協議最終都將構建可持續收益產品。

該公司還預測，鏈上期權將與其他 DeFi 用例更緊密地結合在一起。從理論上講，自動做市商、貨幣市場和永續期貨市場都可以通過添加期權來協助風險管理，從而推動自身的流動性和採用。這將自然產生對鏈上期權​​的需求。

您是否投資過鏈上期權？請在下面的評論部分分享您的見解。