隨著 FTX 的崩潰，人們越來越擔心骨牌效應會導致許多其他行業參與者（包括最大的加密貨幣基金）的倒閉。持有超過60萬BTC的GBTC是否有破產風險？
FTX 崩潰的後果已經對加密貨幣行業產生了影響，但對一系列破產的預期被誇大了。儘管破產交易所的創始人 Sam Bankman-Fried 及其最親密的同夥受到了訴訟，但自 11 月 10 日以來，比特幣的交易價格一直穩定在 16,000 美元至 18,000 美元之間。監管機構和大型銀行，或因投標量嚴重下降然而，退出任何範圍遲早都會發生。比特幣將走向何方？
如果即使全部負面消息都無法突破支撐位，那麼比特幣仍然具有很高的增長潛力。沒有嚴重的負面影響將鼓勵最勇敢的交易者繼續購買。爲了恢復可持續增長，大多數投資者的情緒需要改善。但除了已經意識到的危險之外，比特幣還可能潛藏着哪些危險呢？
加密貨幣市場中最穩定的工具之一是受監管的信託基金和交易所交易基金。它們的總價值僅佔加密貨幣市場資本總額的百分之幾。然而，這些都是傳統金融市場中受 SEC 監管的參與者，因此它們比大多數加密貨幣交易所更值得信賴。
最大的加密貨幣基金運營商是美國灰度公司。這不是一家上市公司，只有幾千名大投資者持有其基金份額。此外，灰度基金的資本總額比所有其他基金的總和高出一個數量級。去年，Grayscale 試圖將 GBTC 轉換爲公開交易的 ETF，但 SEC 拒絕了，理由是比特幣的波動性和 Tether 的影響。此後，灰度甚至起訴了監管機構。
與最大的交易所一樣，灰度可以被認爲是加密貨幣行業中具有系統重要性的參與者。 Barry Silbert 的公司自 2013 年成立，是當之無愧的最穩定的公司之一。因此，它的破產將比 FTX 更具破壞性。考慮到該公司在主要加密貨幣上的儲備，關閉其基金對股價的影響甚至可能超過幣安的崩潰。
GBTC 和其他加密貨幣基金如何運作
首先，讓我們看一下最古老的加密貨幣信託的財務基礎。其利潤或虧損是如何產生的？基金運營商和股東面臨哪些風險？如果有收益，他們如何實現收益？
GBTC 和其他加密貨幣的信託基金由註冊於美國特拉華州的 Grayscale Investments 管理。在稅收方面，這是對加密貨幣公司最有利的司法管轄區之一。該基金於2013年9月推出。
灰度管理的資產總額超過 150 億美元，分佈在 16 個基金中，既有一種加密貨幣，也有加密資產投資組合。其中，最大的是 GBTC（比特幣）和 ETHE（以太坊）。截至 12 月 30 日星期五收盤，GBTC 的資產價值爲 104.9 億美元，ETHE 爲 36.33 億美元。基金份額中比特幣的記賬價格是使用 Coindesk 指數計算的。
GBTC（或其投資者）擁有 635,235.84 BTC，截至 2022 年初擁有 644,809.97 BTC。因此，在 9 個月的時間裏，Grayscale 在市場上售出了約 9,574 枚 BTC。這些不是直接銷售，而是有利於基金運營商支付佣金的提款。
到 2022 年底，GBTC 仍然是全球最大的活躍比特幣持有者，僅次於中本聰，後者的比特幣自 2009 年以來就沒有移動過。該基金擁有超過最大可能數量 3% 的 BTC，即使在全球範圍內，這也是一個嚴重的數字。
Grayscale本身並不存儲加密貨幣，而是將這一功能外包給美國最大的平臺Coinbase。當然，它們不是存儲在交易所，而是存儲在特殊的託管服務中，即冷藏庫中。然而，在 11 月 FTX 崩潰後，Grayscale 拒絕公佈其儲備信息，理由是 Coinbase 服務的可靠性和監管監督。在某種程度上，這是合理的，因爲冷錢包中的儲備無法在線控制，並且灰度報告公佈了存儲的比特幣數量。然而，斷然拒絕並沒有激發投資者的興趣。
無論基金業績如何，每年都會向母公司 Grayscale Investments 收取 2% 的資產價值作爲服務費。 ETHE基金的維護成本更高——每年2.5%，儘管其資本化比GBTC低三倍。相比之下，傳統股票和商品 ETF 的年度維護費通常在 0.1%–0.5% 範圍內，甚至風險較高的“集合產品”每年也很少超過 1%。
巴里·西爾伯特就是靠這 2% 生活的。即使標的資產從高點下跌了五倍，100 億美元的 2% 也不是一個糟糕的數字，對吧？爲 ETHE 提供服務的年利潤較小，約爲 1 億美元，而在 2021 年，僅 GBTC 的保證收入就超過了 4 億美元。
收益與損失
現在我們來看看誰承擔交易灰度基金份額的風險和收益。一般來說，一切都是標準的。基金運營商獲得利潤（最低保證2%），交易所收取佣金。投資者承擔一切風險。就像任何其他股票市場工具一樣。
購買股票後，投資者未來的利潤或損失完全取決於其市場價格。該頭寸只能通過在二級市場上出售股票來平倉。基金運營人沒有贖回份額或賠償損失的義務。
當比特幣上漲時，自該基金推出以來，其漲幅已超過 100 倍，投資者表現良好。他們可以在公開市場上出售股票並獲得利潤。但在政治不穩定拖累的長期熊市中，此類風險工具的流動性下降，價格可能會比標的資產的價格下跌得更快。投資者別無選擇：以當前價格出售股票或等待。對於大額持有者來說，在不增加回撤的情況下退出更加困難。
有趣的是，即使比特幣跌至1美元，灰度本身也只會損失潛在利潤，因爲比特幣名義上不是由運營商擁有，而是由投資者擁有。並且他們將承擔一切損失。此外，在當前徘徊在恐慌邊緣的市場中，投資者關閉該基金比按當前價格出售更有利可圖，因爲 GBTC 股票以比特幣計價，而不是美元。
以半價購買比特幣
不，這不是廣告。如果您擁有美國認可投資者的身份並且願意投資 50,000 美元或更多，這確實是可能的，但有一個警告。灰度的比特幣是真實的，但只有由它們支持的衍生品才能在市場上交易。最接近的類比是貴金屬的非個人賬戶，而不是實物金條。只有滿足某些條件纔有可能收到標的資產。
最奇怪甚至令人擔憂的情況是，在灰度基金的整個存在過程中，股票價格相對於其抵押品的最大折扣。據 Grayscale 稱，截至發佈當天，一股 GBTC 的當前價格爲 7.9 美元，支持其的比特幣市場價格爲 15.15 美元。因此，GBTC 支持的比特幣只需其市值的 53% 即可購買！
對於以太，情況更糟。一股 ETHE 在場外交易市場的價格爲 4.73 美元，而金庫中相應的代幣價格爲 11.71 美元。也就是說，您只需市場價格的 40% 即可購買灰度股票中的 ETH！
在傳統的正常市場中，這種折扣是不存在的。例如，在 BTC-e 交易所崩潰之前就觀察到了類似的情況。提款被關閉的加密貨幣最初的交易價格比市場價格便宜兩到三倍，在崩盤之前它們已經便宜了五到十倍。
灰度股票估值如此之低可能有兩個原因，並且它們可以共同發揮作用：
加密貨幣進一步下跌的預期。當購買 GBTC 股票時，您購買的不是比特幣，而是與其等價的衍生工具。在穩定的市場中，股價接近抵押品的價格，但在動盪時期，可能會出現上下偏差。你可以在二級市場上以當前價格出售股票，但你無法獲得“活比特幣”。只有在基金清算或與 Grayscale 達成個人協議的情況下，纔有可能實現這一點。因此，預期加密貨幣下跌的投資者將這種下跌納入 GBTC 股票的未來價值。
懷疑灰度不穩定。如果灰度破產或以其他方式關閉基金，基金中的比特幣將“按原樣”轉移給單位持有人或在市場上出售。但由於這一事件無論如何都會導致比特幣的大幅下跌，而且這一過程可能會拖延，因此投資者也將風險納入了股票的市值中。
顯然，現在悲觀主義者多於樂觀主義者。而且 ETH 的可信度低於 BTC。灰度股票價格的折扣雖然是間接的，但相當可靠地反映了美國投資者的情緒。而不是“零售鯡魚”，因爲 BTC 的最低進入門檻爲 50,000 美元，ETH 的最低進入門檻爲 25,000 美元，小規模參與者被排除在外。
您還需要了解，當基金因公司破產而清算時，存在無法收到全部到期比特幣的風險。在破產過程中，單位持有人加入運營公司其他債權人的行列。在信貸負荷較高的情況下，剩餘資產（主要是資金抵押品）將被公司的其他負債稀釋。只有法院才能決定誰擁有優先權。
其他加密貨幣基金
作爲比較，這裏有一些比較受歡迎的比特幣基金。但是，如上所述，所有這些加起來的價值遠低於 1 GBTC。
ProShares 比特幣策略 ETF。它在美國以股票代碼 BITO 進行交易，基於以比特幣計價的 CME 期貨。簡單來說，它是衍生品的衍生品。目前，自由交易的比特幣ETF只能以這種形式存在於美國市場。 ProShares 基金的資本規模爲 13 億美元，僅次於 GBTC。
Bitwise 10 加密貨幣指數基金。另一家公司的基金多年來一直致力於推出直接比特幣 ETF。但目前，她只能使用沒有直接抵押品的虛擬指數基金。 BITW基於前十大加密貨幣的價格指數，其中比特幣佔比超過60%。該基金目前的資本總額約爲8.1億美元。
Valkyrie 比特幣策略 ETF。來自一家大型投資公司的基金，在加密貨幣市場上鮮爲人知。通過該基金，僅投資了 4790 萬美元，該基金也是基於 CME 期貨的。有趣的是，本週 Valkyrie 宣佈有興趣成爲 GBTC 的管理贊助商，但 Barry Silbert 尚未做出迴應。同時，公司承諾將基金管理費從2%降低至更加市場領先的0.75%。
當然，加密貨幣行業還有更多不同的基金，但它們主要位於離岸司法管轄區。大多數受監管的基金並不是基於加密貨幣本身，而是基於區塊鏈行業運營的公司的股票。
灰度基金關閉的後果
如果灰度關閉其兩隻主要基金，將有超過 300 萬個 ETH 和超過 63 萬個 BTC 進入市場。鑑於目前流動性較低和負面預期，如此鉅額的自由出售可能會引發真正的崩潰。準備購買超過 60 萬個 BTC 的樂觀主義者並不多。而如果他們務實的話，他們會更願意以低價購買更多的比特幣。
如果幣安潛在的崩潰波及更廣泛的社區，影響數百萬交易者，那麼 GBTC 和 ETHE 的關閉將更有針對性，但威力也更大。所有社交網絡上都不會出現大規模的哀悼、破產交易員的集會以及世界各地數百起訴訟。然而，最大、最值得信賴的受監管基金的崩潰將加速剩餘大型企業和機構投資者逃離加密貨幣。
供應過剩的“完美風暴”可能會產生強大的紅燭，使比特幣和以太坊崩潰百分之幾十，如果大買家不來，那麼會崩潰好幾倍。您將不得不尋找大約 10,000 美元甚至更低的新餘額。
但如果你不帶任何情緒地看待它，那麼即使長期看跌趨勢，灰度也沒有理由主動關閉其基金。投資者首當其衝地承受着損失和風險，而灰度則繼續獲得數百萬美元的利潤。 GBTC 已經存在了近十年，ETHE 也已經存在了五年多。他們已經度過了幾次危機，使早期買家的資產成倍增加，併爲運營商帶來了數十億美元的收入。
當然，公司也可能面臨困難。例如，投資者的集體訴訟或監管調查，因爲它的十年曆史很難說是完美無缺的。立法上也可能出現不利於加密貨幣基金的新變化。市場已經進入了一個不可預測的時期，最明智的預測可能會在一天之內被摧毀。
