Frax Ether 是什麼？
Frax Ether（frxETH）是Frax Finance新推出的流動性質押產品中，與$ETH1:1 掛鉤的流動性質押衍生品。
質押是什麼？
隨着以太坊主網完成合並，以太坊正式由 PoW 轉型成爲使用 PoS 共識機制的區塊鏈。而 PoS（Proof of Staking）中的 Staking 指的就是質押，質押是將數字資產鎖定一定週期的過程，目的是爲了獲得相應的獎勵。
成爲以太坊網絡的驗證者需要質押至少 32$ETH，同時還需要準備擁有一定硬件性能的設備。驗證者隨機獲得出塊機會，同時也能獲得驗證獎勵，驗證者質押量越大，獲得出塊獎勵的機會就越大。PoS 網絡上質押的總量越大，網絡的安全性就越高。
流動性質押是什麼？ 流動性質押衍生品呢？
流動性質押希望解決傳統質押的弊端，在傳統質押中，驗證者質押的 $ETH 會被鎖定在智能合約中，不能用作他用。而在流動性質押平臺上質押 $ETH，用戶會收到與質押的 $ETH 1:1 對應的衍生通證（在 Frax 上參與就會收到 frxETH），作爲用戶參與流動性質押的憑證。同時，用戶除了可以通過流動性質押平臺賺取驗證獎勵外，還可以將這些衍生通證用於其他 DeFi 協議，賺取額外收益。而這些與 $ETH 1:1 對應的衍生通證，就被稱爲流動性質押衍生品（Liquid Staking Derivatives）。
就像上面提到的，由於成爲以太坊網絡驗證者的門檻較高，用戶會選擇使用類似 Frax Finance 的流動性質押平臺間接參與網絡驗證並賺取驗證獎勵。與其他流動性質押平臺一樣，Frax Finance 從中收取一定比例的費用。其採取的費用結構類似於Lido Finance，即平臺收取驗證獎勵的 10% 作爲服務費用。其中，8% 分給 Frax Finance 治理通證$FXS持有者；2% 用作 Frax Finance 的項目基金。（相關閱讀：用 $LDO 控制以太坊？）
Frax Ether 的評級是什麼？
TokenInsight 對 Frax Ether 目前的表現進行了評級，結果爲BB，展望穩定。
評級結果的具體解析得分情況如下：
底層技術及安全性 64.55% 路線圖及進展情況 65.33% 通證經濟 81.33% 通證二級市場表現 38% 生態發展情況 39.25% 團隊、合作伙伴及投資人 65.4% 底層技術及安全性（64.55%）
根據 Frax Finance，frxETH 與$FRAX以及$FPI穩定幣共享大部分代碼，並且 Frax Finance 已在其GitHub上公開了其 frxETH 相關代碼，包含 frxETH 和 sfrxETH。
同時，Frax Finance 也對 frxETH 進行了單獨的審計。Frax ETH 質押的安全審計報告由 Callisto Security Audit Department 執行，報告顯示目前其代碼無任何安全問題。此外，Frax Finance 也爲 frxETH 開設了漏洞賞金計劃。
截至 2023 年 1 月 9 日，Frax Ether 暫未發生任何對其安全性有影響的危機事件。
通證經濟（81.33%）
frxETH 的發行數量與用戶質押在 Frax Finance 的 $ETH 數量相同。因此，frxETH 不存在通證分配計劃以及解鎖計劃。在本節中，我們將專注於 frxETH 獨特的質押模型並分析其吸引用戶的根本原因。
frxETH 質押模型
首先，frxETH 的質押模型相當特殊。與其他流動性質押協議一樣，用戶質押 $ETH 會收到等量的 frxETH 作爲憑證，但持有 frxETH 並不能直接獲得質押收益。frxETH 的持有者還需要進一步質押 frxETH，Frax Finance 提供兩種方案。
繼續質押 frxETH 獲得 sfrxETH 作爲憑證，以獲得質押收益。
將 frxETH 存入Curve Finance上的 frxETH/ETH 池成爲流動性提供者並賺取獎勵。
選項 1 允許 frxETH 持有者質押他們的 frxETH 以賺取質押收益。收益將以 frxETH 的形式分配給 sfrxETH 持有者，從而增加用戶的收益。
選項 2 允許用戶向 Curve Finance 上的 frxETH/ETH 池提供流動性並賺取$CRV、$CVX以及 $FXS 三種通證獎勵。該池由 Frax Finance 在 Curve Finance 上部署。由於 Frax Finance 在之前的 Curve War 中取得了優勢，因此它能夠使用治理權在Curve DAO以及Convex Finance上通過 $CRV 和 $FXS gauge 提案以此豐富 LP 獎勵來吸引用戶。（相關閱讀：Curve Finance - 專爲穩定幣設計的 DEX）
frxETH APR
相較於目前流動性質押賽道中的其他協議，frxETH 的質押模型爲其帶來的優勢是什麼呢？
Frax Finance 的流動性質押服務與目前市場中其他同類產品最明顯的區別是：frxETH 擁有相對更高的質押收益率。從下圖中可以看出，frxETH 的 APR 在所有協議中遙遙領先。
而其 APR 相對較高的原因就源於上面提到的 frxETH 質押模型。
那麼爲什麼這種獨特的質押模型可以幫助 Frax Finance 在 APR 上領先於其他協議呢？首先，我們需要明確的是，只有 sfrxETH 持有者纔會收到 ETH 質押收益，而單獨持有 frxETH 或成爲 Curve LP 均不符合獲得質押收益的條件。在 frxETH 的模型中，成爲 Curve LP 相當於放棄質押收益，轉而選擇在 Curve 上賺取 $CVX、$CRV 和 $FXS。同時，他們雖然放棄了質押收益，但存入的 $ETH 仍會被用於網絡驗證並賺取相應獎勵，這些獎勵同樣會分配給 sfrxETH 持有者，從而提高 frxETH 的 APR。
根據 Frax Finance 官方提供的 Dashboard，從 sfrxETH 和 frxETH/ETH 的 APR 對比可以看出，在大部分情況下，Curve LP 的 APR 優於 sfrxETH 的質押 APR，因此 frxETH 的 APR 可以一直保持在相對較高的水平。2023 年 1 月 9 日，Curve LP 的 APR 比 sfrxETH 的質押 APR 高出 2.09%，因此選擇成爲 Curve 流動性提供者的人數略高於 sfrxETH 的持有者人數。
通證二級市場表現（38%）
目前，frxETH 的二級市場交易量較低，2023 年 1 月 9 日 frxETH 的 24h 交易量僅爲約 $50,000。Lido Finance 發行的流動性質押衍生品 stETH，24h 交易量約爲 $18m，frxETH 的交易量約爲 stETH 的 2.8%。
frxETH 主要通過 Curve Finance 進行交易，即上面提到的 frxETH/ETH 池，佔 24h 交易量的 90% 以上。除了 Curve，frxETH 還可以在 Uniswap V3 上進行交易，但交易量相對較低。
frxETH 由於與 $ETH 鬆散掛鉤，其價格圍繞 $ETH 價格附近波動。截至 2023 年 1 月 9 日，frxETH 的價格相對穩定，未發生大幅脫鉤情況。
根據 Etherscan 上的數據統計，frxETH 目前的持有人數爲 206 人，相對較少。雖然這與 frxETH 上線時間較短有一定關係，但大部分是因爲僅持有 frxETH 無法獲得任何收益。frxETH 持有者需要將 frxETH 存入 Curve Finance 的流動性池或者質押換取 sfrxETH 才能獲得收益。截至 2023 年 1 月 9 日，Etherscan 上的 sfrxETH 的持有人爲 606 人。此外，作爲 frxETH 的質押憑證，sfrxETH 目前尚未被開發出其他 DeFi 協議相關的使用場景。
生態發展情況（39.25%）
Frax Finance 本身是一個基於以太坊，主要專注於算法穩定幣的 DeFi 協議，frxETH 僅僅是它衆多產品中的一部分。雖然 Frax Finance 的項目運營時間相對較長，發展較爲成熟。但對於整個流動性質押賽道來說，frxETH 的起步時間相對較晚。其協議的 $ETH 流動性質押衍生品frxETH 於 2022 年 10 月 21 日纔開放鑄造。目前整體運營時間還不到 3 個月。
雖然參與時間較晚，但目前 Frax Finance 在流動性質押賽道的表現其實相當亮眼，根據 Dune Analytics 的數據，雖然其佔據的市場份額佔比較小，但 $ETH 質押增長量在以下項目中排名第一。其中，30 天漲幅達到了 40.87%，很大程度上與 frxETH 相對較高的 APR 相關。
寫在最後
總的來說，Frax Finance 憑藉自己在 Curve War 中取得的優勢，成功建立了一個以 frxETH/ETH 流動性池和 sfrxETH 爲基礎的通證質押模型。其獨特的設計幫助 frxETH 在以太坊流動性質押的收益率競爭中脫穎而出。從長遠來看，如果其 Curve 上的流動性池不產生劇烈波動，那麼 frxETH 的質押收益率就會一直保持在相對較高的水平，從而吸引更多用戶。
另一方面，frxETH 的起步時間相對較晚，整體流動性相對不足，這是 frxETH 目前較爲明顯的缺點。此外，frxETH目前還不能被稱爲是一個真正的“流動性”質押衍生品。因爲其目前在 DeFi 方面的使用場景僅有爲 Curve 提供流動性這一種，並不能真正做到釋放流動性。因此，我們認爲 Frax Finance 在接下來的發展上，需要在吸引更多用戶和流動性的同時，思考如何像 Lido Finance 一樣，爲 frxETH 在AAVE、Compound等 DeFi 協議上增加更多的使用場景。
基於以上信息，TokenInsight 給予 Frax Ether（frxETH）的評級爲 BB，展望穩定。