重點

  • 穩定幣使用「掛鉤」機制來維持一致的價格。

  • 穩定幣可以是有抵押的（由法定貨幣、加密貨幣或商品支持），也可以是無抵押的（由演算法監管）。

  • 2022 年的 UST、2023 年的 USDC 和 DAI、2023 年的 USDR 等歷史實例說明了維持掛鉤的脆弱性和複雜性。

什麼是穩定幣掛鉤？

穩定幣是一種具有相對穩定價值的加密資產。雖然加密貨幣通常具有波動性，但穩定幣是專門爲對衝價格波動而創建的。

穩定幣通過“掛鉤”來保持穩定。“掛鉤”就像價值的錨。就像各國可能將本國貨幣的價值與其他國家貨幣掛鉤以保持穩定一樣，穩定幣也發揮了類似作用。許多穩定幣，如 USDT 和 DAI，都旨在實現與 1 美元相同的價值。

當穩定幣脫鉤時會發生什麼？

當穩定幣不再以其預定的掛鉤價值進行交易時，這被稱爲“脫鉤事件”。多年來，穩定幣已經發現了巨大的實用性，目前每日交易量達數十億美元。

這就是爲什麼脫鉤事件可能會產生深遠影響的原因。本文後面將介紹穩定幣脫鉤的歷史案例。在此之前，讓我們先看看穩定幣是如何管理其掛鉤的。

穩定幣如何維持其掛鉤？

穩定幣通常分爲兩類——抵押型和無抵押型。

1. 抵押穩定幣

目前流通的大多數穩定幣都是有抵押的穩定幣，這意味着它們的價值由其他資產支持。這些穩定幣應該由法定貨幣、其他加密貨幣或黃金等商品支持或“抵押”。在這些情況下，理論上，發行的每種穩定幣都應該有相應的資產儲備。

它們的工作原理如下：

  • 法定貨幣抵押：流通中的每個代幣都應由等量的法定貨幣（如美元）支持。因此，發行的每一種穩定幣都應兌換爲標的資產。FDUSD 和 USDT 就是法定貨幣抵押的穩定幣的例子。

  • 加密貨幣抵押：這些穩定幣由一種或一籃子加密貨幣資產超額抵押。這意味着作爲抵押品的加密貨幣比穩定幣的價值要多，從而爲潛在的價格波動提供緩衝。DAI 和 crvUSD 就是加密貨幣抵押穩定幣的例子。

  • 商品抵押：這些穩定幣與黃金等商品的價格掛鉤。這些貨幣可能對衝通貨膨脹和商品風險。Pax Gold (PAXG) 就是一個以黃金爲支撐的商品抵押穩定幣的例子。

注意：雖然穩定幣項目經常對其儲備和掛鉤機制做出聲明，但這些聲明的可驗證性和準確性可能會有所不同。因此，務必謹慎行事，並承認抵押水平可能並不總是像聲稱的那樣達到 100%。

2. 無抵押穩定幣

無抵押穩定幣，也稱爲算法穩定幣，使用編碼算法和智能合約根據市場需求自動調節其供應，確保穩定幣的價格保持接近其掛鉤匯率。

如果價格跌破其跟蹤的法定貨幣價值，該算法就會減少流通供應量，旨在推高價格。另一方面，如果價格高於法定貨幣價值，就會引入新的代幣來降低穩定幣的價值。TerraUSD (UST) 是一種算法穩定幣。

那麼，當這些穩定幣失去掛鉤並開始以低於市場價值的價格交易時，會發生什麼呢？讓我們看一些例子。

穩定幣脫鉤的歷史實例

以下是一些最臭名昭著的穩定幣脫鉤事件。

2022 年 5 月 - UST

2022 年 5 月，加密世界經歷了一次歷史性事件，Terra 的 UST 穩定幣失去了掛鉤。在此事件之前，Terra 的原生代幣 LUNA 是全球第八大代幣，市值達 400 億美元。這種脫鉤導致 UST 和 LUNA 幾乎一文不值，引發了“加密傳染病”，這是一種連鎖反應，與 Terra 互聯的衆多加密項目和企業面臨重大損失。在這個動盪時期，其他穩定幣，如 Tron 的 USDD 和 Near Protocol 的 USN，也暫時失去了掛鉤，然後才恢復平價。

2023 年 3 月——USDC 和 DAI

2023 年 3 月，由於三家美國銀行（硅谷銀行 (SVB)、Signature Bank 和 Silvergate Bank）倒閉，兩種領先的穩定幣 USDC 和 DAI 脫鉤。USDC 發行商 Circle 披露，用於抵押穩定幣的 33 億美元現金儲備存放在 SVB。結果，USDC 暫時失去掛鉤，單日跌幅超過 12%。

DAI 的價值也經歷了波動，主要是因爲當時其一半以上的抵押儲備與 USDC 及其相關工具掛鉤。當美聯儲宣佈支持銀行債權人時，情況趨於穩定，導致 USDC 和 DAI 回到各自的掛鉤水平。

事件發生後，兩種穩定幣都調整了儲備結構，USDC 主要將其現金儲備存放在紐約梅隆銀行，而 DAI 則將其儲備分散到多種穩定幣中，並增加了其在現實世界資產的持有量。

2023 年 10 月 - USDR

USDR，即 Real USD，是 Tangible（原生代幣 TNGBL）於 2022 年推出的穩定幣。它是一種與美元掛鉤的穩定幣，旨在利用代幣化房地產和 DAI 穩定幣的組合作爲抵押品。

USDR 還具有自動重新抵押機制，其中從租戶收取的租金收益的一半會自動重定向到國庫。這應該是一種掛鉤穩定機制。不幸的是，儘管採取了這些穩定措施，但 USDR 仍於 2023 年 10 月 11 日脫鉤。

事情是這樣的：

  • 10 月 11 日，USDR 的贖回請求激增，最終總額達到 1000 萬美元。

  • 這一鉅額贖回請求耗盡了 USDR 國庫的所有流動 DAI 穩定幣儲備。

  • 由於剩餘的抵押品是流動性較差的代幣化房地產儲備，因此 Tangible 團隊無法立即滿足贖回請求。

  • 隨着美元與美元脫鉤，突然的流動性緊縮導致 USDR 持有者產生了嚴重的恐慌情緒。

根據獨立研究人員和 USDR 社區成員的說法，USDR 用作抵押品的代幣化房地產採用了 ERC-721 代幣標準，該標準不如常用的 ERC-20 靈活。由於 ERC-721 代幣無法輕易分割，因此及時贖回變得具有挑戰性。

結束語

在動盪的加密貨幣世界中，穩定幣所承諾的穩定性一直是投資者的重要避風港。然而，正如歷史所表明的那樣，這些穩定幣絕對不是無懈可擊的。UST 和 USDR 的大規模脫鉤事件表明它們容易受到外部財務壓力和固有設計缺陷的影響。與金融市場中的任何事物一樣，在冒險之前進行自己的研究至關重要。

進一步閱讀

  • 什麼是穩定幣？

  • 什麼是Tether（USDT）？

  • 什麼是 First Digital USD（FDUSD）？

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