原文作者：Tom Carreras、Benjamin Schiller

轉載：Alvis，火星財經

對於許多投資者來說，現貨以太坊（ETH）交易所交易基金（ETF）的表現令人失望。

儘管現貨比特幣 ETF 在 10 個月內處理了近 190 億美元的資金流入，但 7 月份開始交易的以太坊 ETF 卻未能引起同樣的興趣。

更爲糟糕的是，Grayscale 的 ETHE 在轉換爲 ETF 之前作爲以太坊信託而存在，已遭遇大量贖回，而其他同類基金的需求未能抵消這些贖回。

這意味着，自推出以來，現貨以太坊 ETF 的淨流出量已達 5.56 億美元。根據 Farside 的數據，僅本週，這些產品的淨流出量就達到 800 萬美元。

那麼，爲什麼以太坊 ETF 的表現會如此不同呢？可能有幾個原因。

資金流入背景

首先，需要注意的是，與比特幣 ETF 相比，以太幣 ETF 的表現並不理想。比特幣產品打破瞭如此多的記錄，可以說是有史以來最成功的 ETF。

例如，貝萊德和富達（Fidelity）發行的 ETF、IBIT 和 FBTC 在上市後的前 30 天內分別募集了 42 億美元和 35 億美元，打破了貝萊德旗下另一款基金 Climate Conscious 創下的紀錄，該基金在上市後的第一個月（2023 年 8 月）就募集了 22 億美元。

The ETF Store 總裁 Nate Geraci 表示，雖然以太坊 ETF 未能「一鳴驚人」，但其中三隻基金仍然躋身今年表現最佳的 25 只 ETF 之列。

貝萊德的 ETHE、富達的 FBTC 和 Bitwise 的 ETHW 分別吸收了近 10 億美元、3.67 億美元和 2.39 億美元的資產——對於成立兩個半月的基金來說，這已經很不錯了。

Geraci 告訴 CoinDesk：「就流入量而言，現貨以太幣 ETF 永遠無法挑戰現貨比特幣 ETF」。

「如果你看看基礎現貨市場，你會發現以太坊的市值約爲比特幣市值的四分之一。這應該可以合理地代表現貨以太幣 ETF 相對於現貨比特幣 ETF 的長期需求。」

問題在於，Grayscale 的 ETHE 大量流出掩蓋了這些基金的表現。

ETHE 於 2017 年作爲信託成立，出於監管原因，其最初的設計方式不允許投資者贖回其 ETF 份額——資金被困在產品中。這種情況在 7 月 23 日發生了變化，當時 Grayscale 獲得批准將其信託轉換爲正式的 ETF。

在轉換時，ETHE 擁有約 10 億美元的資產，雖然其中一些資產由 Grayscale 自行轉移到其另一隻基金——以太坊迷你 ETF，但 ETHE 已遭受近 30 億美元的資金流出。

值得注意的是，Grayscale 的比特幣 ETF –GBTC–也經歷了同樣的情況，自 1 月份轉換以來，GBTC 已處理了超過 200 億美元的資金流出。不過，貝萊德和富達的現貨比特幣 ETF 的出色表現足以抵消 GBTC 的損失。

缺乏質押收益

比特幣和以太坊之間的一個很大的區別是，投資者可以質押以太坊——本質上是將其鎖定在以太坊網絡中，以獲得以太坊支付的收益。

然而，以太坊 ETF 目前的形式不允許投資者參與質押。因此，通過 ETF 持有以太坊意味着錯失該收益率（目前約爲 3.5%），並向發行人支付 0.15% 至 2.5% 的管理費。

雖然一些傳統投資者不介意放棄收益以換取 ETF 的便利性和安全性，但對於加密貨幣原生投資者來說，尋找持有以太坊的替代方式是有道理的。

加密數據公司 Kaiko Research 分析師 Adam Morgan McCarthy 告訴 CoinDesk：「如果你是一名稱職的基金經理，對加密市場有基本的瞭解，而且正在管理某人的資金，那麼你爲什麼現在要購買以太坊 ETF？」

McCarthy 說：「您可以付費接觸 ETH 敞口（標的資產託管在 Coinbase），或者自己購買標的資產並將其質押給同一個提供商，以獲得一定收益。」

營銷困境

以太坊 ETF 面臨的另一個障礙是，一些投資者可能很難理解以太坊的核心用例，因爲它試圖在加密貨幣的多個不同領域佔據領先地位。

比特幣的發行量有硬性上限：比特幣的發行量永遠不會超過 2100 萬。這讓投資者相對容易將其視爲「數字黃金」和對衝通脹的潛在工具。

解釋爲什麼去中心化、開源的智能合約平臺很重要——更重要的是，爲什麼 ETH 的價值會不斷增加——又是另一回事。

彭博行業研究 ETF 分析師 Eric Balchunas 在 5 月份寫道： 「以太坊 ETF 在打入 60/40 嬰兒潮一代世界時面臨的挑戰之一是將其目的 / 價值提煉成易於理解的內容。」

McCarthy 對此表示同意，他告訴 CoinDesk：「ETH 的概念比其他加密貨幣更復雜，不太適合用一句話簡單解釋清楚。」

因此，加密指數基金 Bitwise 最近發起了一項教育廣告活動，強調以太坊的技術優勢，這是必要的。

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 告訴 CoinDesk：「隨着投資者更多地瞭解穩定幣、去中心化金融、代幣化、預測市場以及由以太坊支持的許多其他應用，他們將熱情地接受這兩項技術和在美國上市的以太坊 ETP。」

性價比差

事實上，今年 ETH 本身的表現與 BTC 相比並不太好。

按市值計算的第二大加密貨幣自 1 月 1 日以來僅上漲了 4%，而 BTC 則上漲了 42%，並繼續在 2021 年曆史高點附近徘徊。

加密貨幣交易公司 GSR 研究主管 Brian Rudick 告訴 CoinDesk：「比特幣 ETF 成功的一個因素是投資者冒險精神和對錯失機會的恐懼，這些 ETF 仍然主要由散戶驅動，而這本身又受到 BTC 在 ETF 推出時上漲 65% 以及隨後上漲 33% 的推動。」

Rudick 補充道：「自 ETF 推出以來，ETH 的價格已下跌 30%，這極大地抑制了散戶購買這些基金的熱情，人們對以太坊的評價很平庸，一些人認爲它介於比特幣（最佳貨幣資產）和 Solana（最佳高性能智能合約區塊鏈）之間。」

估值不具吸引力

最後，傳統投資者可能根本不認爲 ETH 的估值在這些水平上具有吸引力。

ETH 的市值約爲 2900 億美元，其估值已經高於全球任何一家銀行，僅次於摩根大通和美國銀行，後兩家銀行的市值分別爲 6080 億美元和 3110 億美元。

雖然這看起來像是蘋果和橘子之間的比較，但加密對衝基金 Lekker Capital 創始人 Quinn Thompson 告訴 CoinDesk，與科技股相比，ETH 的估值也很高。

Quinn Thompson 在 9 月寫道，ETH 的估值「與其他資產相比現在更加糟糕，因爲任何估值框架都無法證明其價格合理性。要麼價格必須往下降，要麼需要形成一種新的被普遍接受的資產估值框架。」