市場概述
過去兩週全球主要股市下跌，僅納斯達克雙週錄得上漲：
美元繼續保持強勢，日元有位疲軟，離岸人民幣走平：
加密貨幣走強，能源和金屬都走軟，尤其值得注意的是沙特向美國表達願意增產石油，以促成“美沙共同防禦協議”，該消息導致原油價格大跌7%，但本週巴以衝突可能爲油價重拾漲勢帶來動力：
週期和防禦類強弱基無變化：
大盤股繼續跑贏小盤股：
過去一週最重要的事件當屬美國政府上週五公佈9月就業報告，就業人數大增超過所有人預期，所以對市場第一反應是恐慌。10年期國債價格暴跌近2%，股市似乎有進一步下跌的趨勢，且CME的聯邦基金利率預測工具顯示11月加息的概率上升了10個百分點。但最終回落沒有變化，仍舊爲27%。
但情況迅速反轉，標普500指數在開盤半小時後觸底，並收漲1.2%。10年期國債在上午10:50左右觸底，收復了約三分之一跌幅。加息概率也從白天早些時候的邊緣回落。
10 年期美國國債收益率週五攀升至 2007 年以來的最高水平4.88%。週五收盤價約爲 4.8%，高於六個月前的 3.3% 。週五上午，30 年期美國國債收益率短暫突破 5.00%，隨後跌破該門檻最終收於4.97%。
隨着最近長期利率上升更快，收益率曲線倒掛明顯好轉，目前10–02Y倒掛已經只有30bp但距離恢復正常曲線還有很長的路要走，如果02Y維持當前5.08%的水平，10Y可能要升至6%以上才能算恢復正常。
這主要因爲市場在短暫的恐慌後更關注工資增速創下自2021年6月以來最小漲幅，接近符合美聯儲2%通脹目標的水平，這是勞動力市場鬆動的重要跡象。至少意味着勞動力市場不需要美聯儲進一步大幅加息。
9月非農報告總結：經濟關鍵部門就業持續恢復，但工資增長有所放緩。我們認爲這給美聯儲提供了在不嚴重損害經濟增長的情況下繼續收緊政策的空間（有更大的空間，但不一定就會做）。對市場的影響上，總體上報告是中性的，就業人數上升被工資增速下降所對衝。
9月份非農就業人數大幅增加33.6萬，超過所有預期，是今年最大月度增長。前兩個月的數據也進行了上調修正，總計11.9萬。這表明勞動力市場仍保持強勁。
就業增長繼續集中在需要高度人際接觸的服務業，如教育、醫療保健、休閒和酒店業等。這些行業在9月份增加了17萬個工作，佔2023年非農就業總增長的55%。
同時，工資增長較爲疲軟，平均時薪同比增長放緩至4.2%，低於預期。過去三個月平均時薪增速僅爲3.4%。各類調查顯示企業提高工資的意願也有所降溫，這表明需求和供給之間的平衡有所改善，對美聯儲和通脹有利。
就業市場緊張但工資增長放緩的結合爲美聯儲11月加息提供了依據。報告總體上表明勞動力市場仍保持強勁，但通脹壓力有所緩解。
多空雙方都能找到理由的報告之後，市場反應也出現分化，美國國債收益率集體升至新高，但美國股市收盤上漲，通常來說它們之間往往呈現負向走勢。這樣一份報告很難成爲股市就此反彈的支撐，週五的反彈更像是技術性的。熊市並未結束，在等待經濟衰退和信用事件出現導致政策轉向之前，股市可能區間震盪，反彈難有持續性。
在超低利率環境下，投資者更看重企業估值而非盈利增長。但現在利率上升，投資人會對盈利增長有更高要求。利率上升將增加企業的借貸成本，可能約束增長。未來利率與通脹給盈利的正反影響如何抵消，將決定股價能否持續反彈，理想的情況是通脹下降對利潤率的衝擊有所減弱，不會像之前那樣因爲原材料和人工成本快速上升導致利潤空間顯著被擠壓。雖然輸入成本壓力放緩和經濟動能持續火熱有助於提振利潤率，但鑑於工資增長韌性以及更高的利率和稅收，重大的利潤率增長似乎不太可能。
其他需要關注的經濟事件
多數美聯儲官員普遍認爲高利率環境仍需要維持較長時間，“鷹派”代表鮑曼和梅斯特均不排除11月進一步加息的可能性。
美國8月PCE物價指數同比反彈至3.5%，核心PCE同比如期放緩至3.9%。
美國9月Markit製造業PMI終值上修至49.8；服務業PMI終值下修。
美國8月耐用品訂單環比增速終值下修至0.1%。
最新初請失業金人數回升至20.7萬人。
截至10月7日，亞特蘭大聯儲GDPNow模型最新預測，美國三季度GDP環比折年率爲4.9%，持平於9月29日的預測值。
日央行9月議息會議紀要現“鷹派”觀點，有一位“鷹派”官員表示認爲通脹目標實現在即，貨幣政策正常化或已不遠。
美股三季報即將到來
第三季度2023年財報季於本週來開帷幕，，首批報告公司爲百事、JPM、花旗、Wells Fargo、貝萊德等，金融股偏多。財報季消化最快要到11月3日，屆時標普500指數中八成的公司財報將出爐。
市場預計第三季度標普500企業整體利潤同比0增長，這是自2022年第四季度以來分析師對財報季最樂觀的預期；去除能源行業預計增長5%，爲2022年一季度來最佳；個股中位數的預期EPS增長爲2%：
從板塊看，共識對通信服務業EPS增長最樂觀(+28%)，對能源業EPS最悲觀(-38%)。第三季度布倫特原油價格雖然上漲27%，但平均價仍比去年同期低12%。剔除能源業，標普500指數EPS預計增長5%。
根據GS的預估，信息技術是2024年和2025年標普500指數EPS預估中的最大貢獻板塊，每年貢獻增長2個百分點。在2022年的低迷之後，通信服務和非必需消費品利潤已觸底，並因META和亞馬遜的費用管理和盈利能力重視而在2024年和2025年共同貢獻約3個百分點的增長。但是，公司對AI的投資需求可能會限制這些板塊的利潤增長。
巨頭科技公司在標普500指數銷售及利潤中的份額集中度構成風險，如果這些公司未能達到預期，將對指數整體造成影響。2022年，七大股(蘋果、亞馬遜、谷歌、META、微軟、英偉達、特斯拉)佔標普500指數銷售的12%，佔盈利的17%。到2025年，市場預計巨頭科技將貢獻標普500指數15%的銷售和24%的盈利。監管機構的反壟斷審查是該組股票未來銷售和利潤增長的一個潛在不利因素，最近宣佈的訴訟針對的是蘋果、亞馬遜和谷歌的市場做法。我們之前的案例研究表明，歷史上AT&T、微軟和IBM在各自的反壟斷官司解決後，銷售增長都有所放緩。
由於預計本季盈利將實現階段新高，且歷史上，盈利季對股市整體利好，在過熱的做多情緒緩解以及預期強勁盈利的背景下，對未來一季度的行情前景不至於過度悲觀。關鍵是看美債波動率能否獲得緩解，即收益率能否不在單邊上漲而轉爲區間震盪。
按照老債王Bill Gross的說法，正常情況下，如此大規模的實際收益率飆升將使標準普爾 500 指數的遠期市盈率從目前的 18 倍壓低至 12 倍。但對人工智能突破潛力的興奮和政府大規模支出削弱了影響。但即便如此，“人工智能和未來 2 萬億美元的財政赤字能否證明‘這次有所不同？’”他寫道。“我很懷疑。”
戰爭的影響
伊斯蘭激進組織哈馬斯本週末發動突然襲擊，迄今已造成 600 多名以色列人死亡。週六是以色列幾十年來傷亡最慘重的一天，此前數月巴勒斯坦人和以色列人之間的暴力事件激增，這場長期衝突現在正進入未知和危險的新領域。以色列週日 正式向哈馬斯宣戰，並對人口稠密的加沙進行了空襲作爲迴應，以色列總理內塔尼亞胡發誓要進行報復，警告以色列將採取“強有力的報復”，並準備好進行“一場漫長而艱難的戰爭”。巴勒斯坦衛生部表示，自週六以來，至少有 413 名巴勒斯坦人在加沙被殺。
此外哈馬斯在以色列佔領的土地上發動襲擊，已經造成數名外國人死亡，包括美國人、法國人等。主要發達國家均表示支持以色列，美國已經將福特號航母打擊羣移至更靠近以色列的地方派遣。
週末國籍金融市場休市，相關戰爭消息沒有能提現出影響，數字貨幣市場延續弱勢震盪的走勢，從上次大規模戰爭即俄羅斯全面入侵烏克蘭來看，時間點爲2022年2月，當月標普500、黃金和數字貨幣都收漲，但隨後三個月連續下跌。不過當時面臨聯儲連續加息。
倉位和資金流
多項股市投資者倉位指標再次下降，顯示投資者整體看跌情緒進一步加強。
系統性策略組合的倉位大幅下降至中性水平爲歷史第40百分位（下圖深藍線），主觀投資者的倉位（已經位於underweight區間）也進一步下降回到今年5月水平爲歷史第29百分位（下圖綠線）。
德意志銀行分析認爲，股市在盈利季的漲幅與盈利季開始時的股市倉位負相關，倉位越輕，漲幅越大。
CTAs（動量策略）的整體股票倉位較上週大幅下降，當前處於歷史第25個百分位，倉位較低
同時CTAs明確看空債券，極端看多美元，極端看空黃金，極端看多原油，這樣的結構挺清晰，離反轉越來越近。
美股看漲期權量減去看跌期權量繼續大幅下降，跌至9個月來的最低水平，並位於歷史不多見的幾次負值水平(只有1個百分位)
股票型基金(ETF和共同基金)第二週錄得淨流入(33億美元)，但規模較上週放緩。美國(39億美元)和亞洲(12億美元)的淨流入放緩，新興市場(2億美元)錄得輕微淨流入。歐洲(18億美元)的淨流出已經持續30周。債券基金第二週錄得淨贖回(25億美元)，主要是因爲企業債和新興市場債券資金流出導致，政府債券仍維持連續流入態勢
貨幣市場基金(708億美元)強勢錄得三個月來最高淨流入，結束了前兩週的淨贖回。
CFTC最新數據，美股期貨整體頭寸再次下降，標準普爾500淨多頭減少，羅素2000淨空頭增加。納斯達克100淨多頭平盤，道指資管+槓槓基金的淨空頭已經超過20%整體持倉價值：
在美元反彈的帶動下，美元淨空頭過去三個月連續減少，已經快要歸零：
情緒指標
高盛情緒指標當前位於0.5爲中性偏積極區間：
美國銀行的情緒指標大幅下降，現位於偏悲觀區域
AAII投資者情緒指標看空比例升至41.58%爲5月初來最高水平，不過看多比例也有微弱反彈，持中性觀點的大幅下降，顯示多空博弈會重新開始變得明顯：
CNN恐懼貪婪指數上週一度跌至17.58爲去年10月來最恐慌情形，但隨後三天有所反彈：
觀點分享
【美銀觀點：關注結構性交易機會】
因爲隨着資金成本上升帶來的去槓桿正在持續，衰退有很大的概率到來，屆時纔是市場觸底反彈的時候，當前要關注不同資產和板塊間的相對價值，而不是單看絕對價值。
美銀在10月5日的報告中列舉了許多明顯的錯配機會，如：
日本代表“無硬着陸”概念，而中國代表“有硬着陸”
銀行股代表“有硬着陸”，而券商股代表“無硬着陸”
運輸股代表“無硬着陸”，而零售股代表“有硬着陸”，前者已經開始追趕後者下跌
小盤股正在釋放美國衰退信號，一旦確定衰退，就應該積極賣出“無硬着陸”概念，買入“有硬着陸”概念。
在等待衰退過程中，關注這些錯配交易機會更重要，而不應單看個股或板塊的絕對價值。
【達里奧表示美國將陷入債務危機】
對衝基金 Bridgewater Associates 的創始人在 CNBC 採訪中表示：“這個國家將面臨債務危機。” 兩人在管理基金協會的爐邊談話中發表了講話。“我認爲，它發生的速度將取決於供需問題，所以我正在密切關注。”
達里奧擔心經濟面臨的阻力不僅僅是高債務水平，他表示經濟增長可能會降至零，上下浮動1%或2%。
“我認爲經濟將會顯着放緩，”達里奧說。
【債市的主力是誰？】
受供給增加和需求結構變化影響，美債收益率可能會維持在較高水平。在政府發行量上升的背景下（過去三個月增發了1萬億美元）因爲美聯儲不再購買，商業銀行需求下降，而機構投資者對債券的風險偏好降低。這些因素意味着國債需要以更高的收益率來吸引買家，因此十年期國債收益率難以大幅下行。
【樂觀派的證據】
樂觀派認爲，通脹正在下降這最終將有助於遏制二級市場的利率上升。20 世紀 80 年代初，通貨膨脹達到頂峯並跌破 10 年期收益率，10Y利率也隨之達到頂峯並下降，但存在大約1年的滯後性。
【消費熱情高漲】
美國高頻消費數據過去兩週大幅反彈至1.8% YOY，扣除燃油後增長2.0%：可以看到從總消費中排除燃油消費時，消費增長更爲明顯。這可能意味着儘管能源價格在上升，但這並沒有妨礙消費者在其他商品和服務上的增加消費
【狂歡的代價】
淺藍線顯示了2022年以來銀行對企業的貸款標準大幅放鬆，歷史上標準放寬俱樂部迎來一波違約上漲潮，這次恐怕也異常難，看中深藍的高收益債違約率已經加速反彈：
