以太坊合併後的主要變化是其共識網絡將從工作量證明轉向權益證明。與 PoW 相比，PoS 更加節能，並且提高了以太坊的可擴展性。
對於每個權益證明網絡，都會有驗證者負責檢查網絡上傳播的新區塊的有效性，並自行創建和傳播新區塊。
在以太坊 2.0 中，要成爲驗證者，用戶必須向智能合約存入至少 32 ETH。以太坊網絡將在每個 epoch 中從這些權益持有者中隨機選擇驗證者（在以太坊 2.0 中，1 個槽 = 12 秒，32 個槽 = 1 個 epoch）。如果質押者在一個時代誠實地表現，他們將從網絡中獲得 ETH 美元的獎勵。
然而，獎勵和原則都將被鎖定，直到合併完成。考慮到合併後狀態轉換和交易功能不會立即可用，甚至合併後幾個月也是如此。
介紹 Lido
對於那些希望從以太坊 2.0 獲得穩定且有吸引力的回報，同時又想保持對其他 DeFi 協議收益敞口的投資者來說，流動性不足的問題成爲一個嚴重的問題。此外，有相當一部分散戶投資者無法滿足 32ETH 的要求。
Lido 的推出是爲了解決這些問題，它爲質押者提供流動性，並允許以任意數量的 $ETH 參與。對於通過 Lido 質押的每個 $ETH，質押者將獲得相同數量的 $stETH，這代表了信標鏈上質押的 $ETH 的價值。隨着以太坊 2.0 收到的獎勵，$stETH 的餘額將相應增加。交易功能可用後，$stETH 持有者可以按 1:1 的比例將 $stETH 兌換爲 $ETH。
這種機制使 $stETH “錨定” $ETH，併爲質押者提供流動性，使他們可以在 DeFi 協議中使用 $stETH，就像持有 $ETH 一樣。
$stETH 是一種衍生品
然而，$stETH與$ETH之間的“掛鉤”並不嚴格，Lido的系統設計與$UST與$Luna之間的互換機制相差甚遠。
爲了更好地理解 $stETH 和 $ETH 之間的關係，我將在這裏簡要介紹債券市場。在傳統金融中，公司使用公司債券從投資者那裏籌集資金，在債券到期時償還本金和利息。債券投資者還可以在二級市場上出售/購買債券以獲得流動性，因此其價格在到期前受市場需求/流動性的影響，而不是發行人的影響。
傳統上，債券是避險投資者的首選，因爲債券是債務投資。由於絕對優先權的特性，在公司解散或破產時，公司必須先償還債務人，然後再償還優先股股東和普通股股東。雖然加密投資者沒有破產保護，但由於$ETH的強勁使用率和其社區的聲譽，$stETH確實提供了避險投資機會。
類比於債券，質押的 $ETH 是本金，Lido 提供的 4% APY 是利率，DeFi 協議是二級市場。$stETH 與公司債券的主要區別在於其到期日（合併）未知。（不是永久債券，因爲永久債券不會償還本金）到期日作爲風險參數決定了債券的價格扣除。由於投資者可以在到期時贖回債券以獲得本金和利息，因此債券的價格將隨着時間接近到期日或反之亦然接近其面值。還有一些其他折扣因素，例如 Lido 的合約風險和 Lido 的信譽。
在以太坊 2.0 上進行交易之前，$stETH 的價格應該始終低於 $ETH，並且在當前階段應該預計交易價格會低於其“平價”。
我們可以檢查一下幣安在 Lido 推出幾周後推出的類似項目 $BETH 的表現，在過去 15 個月中，它與 $ETH 的平價從未達到 1.0。
還有人擔心“脫鉤”的 $stETH 會導致 $ETH 的拋售。由於鏈上 DEX 從不承諾其用戶可以以 1:1 的比例將 $stETH 兌換爲 $ETH，因此 $stETH 的價格將由池子的流動性而不是固定算法決定，這意味着沒有辦法像套利者對 $Luna 所做的那樣憑空產生無限量的 $stETH。市場上 $stETH 的上限也受到 $ETH 總供應量的限制。我將在下一篇中進一步解釋爲什麼 $stETH 的價格不會跌破某個水平。
加密貨幣市場總體情況
上週 3AC 和 Celsius 的掙扎向我們展示了加密貨幣寒冬中流動性的力量。由於美聯儲上週將基準利率上調了四分之三個百分點以應對目前飆升的通脹，美元的流動性進一步降低。高通脹、利率和 gas 費迫使散戶投資者出售風險資產以支付賬單，加密貨幣的拋售壓力總體上正在增加。
當宏觀市場陷入恐慌時，機構必須退出非流動性資產的頭寸並準備足夠的現金，以避免潛在的銀行擠兌。具體來說，$stETH，由於其在 Curve、Aave 和 Uni 上的流動性池主要由 FTX 和 Celsius 等機構提供，退出的機構很容易破壞 AMM DEX 中的價格平價。
$stETH 價格下跌也引發了槓桿質押者的追加保證金要求，這些質押者利用 Aave 反覆將 ETH 質押到 Lido。他們被迫以較低的價格出售其他加密貨幣來償還債務，否則他們的 $stETH 將被清算並拋售到市場上。無論哪種方式，它都會給加密貨幣市場帶來更大的拋售壓力，因爲大多數 $stETH 都存入了 Aave 池。
從宏觀層面來看，金融市場（包括傳統市場和加密貨幣）在過去一個月對貨幣緊縮反應過度，已經預期美聯儲將在7月加息75個基點。7月，隨着美元流動性收緊，加密貨幣等風險資產可能再次遭遇拋售，但美聯儲目前的獨立性與沃爾克時刻不可同日而語。隨着拜登的支持率最近創下36%的新低，民主黨極有可能在即將到來的中期選舉中失去兩席衆議院。美聯儲面臨的政治壓力可能很快使其重新轉向貨幣寬鬆以取悅選民。預計市場在三次加息後將保持相對穩定的狀態，利率將達到3.25%左右。
結論
Lido/$stETH 系統與 Terra 還差得遠，$stETH “脫鉤” 是可以預料的。$stETH 的價格下跌基本上是流動性供需失衡的結果，但由於對 ETH 的需求仍然存在，因此價格應該會維持在一定的負溢價水平之上。加密市場的下行壓力將持續一段時間，直到美聯儲利率達到 3% 或通脹率回升至 2%。
免責聲明：本研究僅供參考。它不構成投資建議或買賣任何投資的建議，也不應用於評估任何投資決策的優點。
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📅 2022 年 7 月 8 日