基於區塊鏈的借貸協議 Maple Finance 於 2021 年 5 月啓動，其理念大膽：爲加密貨幣建立一個去中心化的信貸市場，讓貸方和借款人可以聚集在一起。
與近年來新興數字資產行業涌現的許多其他去中心化金融 (DeFi) 借貸平臺不同，Maple 的模式不需要存入額外的加密貨幣作爲抵押品，以便在發生違約時被扣押或快速清算。相反，各種貸款“池”的承銷商將決定是否發放貸款——本質上僅根據借款人的信譽來評估其償還能力。
但今年加密貨幣市場的創傷給 Maple 帶來了一次殘酷的壓力測試，使其面臨着 18 個月曆史上最大的危機。
僅在過去兩週內，約有 3600 萬美元的貸款違約，另有 1800 萬美元的貸款陷入困境。不良債務佔 Maple 四個活躍貸款池中未償還總債務的 66%，一些最大的借款人承認，Sam Bankman-Fried 的 FTX 加密貨幣交易所的崩盤給他們帶來了沉重打擊。在此期間，Maple 的原生代幣 MPL 下跌了 50%，創下歷史新低。
現在，Maple 項目的分析師和參與者正在努力解決哪裏出了問題，以及如何調整規則和程序，使平臺更具可持續性。由於 Maple 只是項目的運營商，而不是各個池子的貸方，因此它並沒有面臨自己的信用危機。但由於 Maple 借貸池的存款人因最近的損失而受到傷害，一個關鍵問題是參與者是否會留下來。
分析師們主要關注的是無抵押加密借貸商業模式的致命弱點。糟糕的協議設計選擇加上可疑的人爲決定導致儲戶得不到保護，面臨高達 80% 的損失。
市場研究公司 Fundstrat 的數字資產副總裁 Walter Teng 表示：“DeFi 中的無抵押貸款仍然依賴中心化機構進行承銷，這與透明度和去中心化的精神背道而馳。”
加密信貸緊縮
Maple 順應了加密貨幣借貸熱潮，一年內貸款額增長至 9 億美元。該協議最初受到渴望借入流動性的加密貨幣交易公司和做市商的歡迎。存款人包括普通散戶投資者和尋求收益的機構投資者。在 Maple 的去中心化模型中，存款人實際上是貸款人。
Maple 的貸款流程由計算機編碼的智能合約管理。然而，該協議具有中心化元素。
每個信貸池都有一個代表，即一家金融公司，負責承銷貸款並確保信貸池的資金借給能夠償還貸款的實體。
由於貸款抵押不足，信貸池經理的作用對 Maple 及其競爭對手來說至關重要。這意味着借款人提供價值較低的資產，通常根本不提供任何資產來擔保貸款。因此，如果貸款出現問題，沒有多少資產可以扣押；這就像沒有房屋留置權的抵押貸款。
今年早些時候，在 Terra 區塊鏈崩潰引發一波連鎖損失和加密貨幣信貸緊縮之後，Maple 上的存款和貸款迅速縮水。11 月 FTX 的迅速崩潰又給 Maple 帶來了另一次打擊。根據 Token Terminal 的數據，未償還貸款降至 8200 萬美元。
兩家前信貸池經理，加密貨幣貸款機構 Celsius Network 和 FTX 姊妹交易公司 Alameda Research，現已破產，並因涉嫌不良商業行爲在法庭和媒體上受到指責。
據稱，第三家信用池管理者 Orthogonal Trading 僞造了財務狀況以掩蓋 FTX 的損失，並於 12 月 5 日被 Maple 踢出。
剩下的兩家資產池管理者之一、投資公司 Maven 11 的子公司 M11 Credit 最近因允許其三個借貸池中積累壞賬而受到批評。
Orthogonal Trading 是 M11 管理的 Maple 信貸池的大型借款人，它拖欠了 3600 萬美元的貸款。
Auros Global 未能償還一筆 300 萬美元的貸款，但 M11 選擇不宣佈違約並尋求重組。甚至在此之前，M11 Credit 就允許陷入困境的借款人在 11 月 13 日將總計 1000 萬美元的貸款期限延長兩週，而不是償還。然後在 11 月 27 日，債務再次延期。
“如果給出任意延期，那麼使用區塊鏈技術除了觀察球門柱移動還有什麼意義呢？”一位用戶在 Maple 的 Discord 頻道上抱怨道。
“遠非完美”
當被問及延期時，M11 Credit 在一封電子郵件中告訴 CoinDesk，它“在收到非常有力的保證”和“與利益相關者進行廣泛對話”後才決定對貸款進行再融資。
電子郵件補充道，“條款由 M11 信貸團隊自行決定”，符合 Maple 的設計。
Fundstrat 的 Teng 表示：“由於這種依賴，不幸的是，外部人士無法辨別 Auros 是否能夠償還再融資，或者他們是否在拖延時間直至破產。”
Maple 週四宣佈，將於下週發佈該協議的改進版本 Maple v2。
Maple 營銷主管夏洛特·多茲 (Charlotte Dodds) 在一封電子郵件中表示，升級將包括提款流程的更新、池覆蓋機制的徹底改革以及公共池儀表板上的更多數據。
“我們還遠非完美，”Maple 聯合創始人喬·弗拉納根 (Joe Flanagan) 在週五的社區電話會議上表示。“我們將繼續爲未來而努力。”
快速退出的先發優勢
資金池管理者還應該致力於向多個借款人提供多元化的貸款，以防止任何系統性風險。
去年 11 月 FTX 崩盤後，流動性緊縮和借貸需求暴跌，導致維持平衡的貸款賬簿變得極爲困難。根據 Token Terminal 的數據，過去一個月，Maple 的貸款賬簿從 2.6 億美元縮水了三分之二。
根據 Maple 11 月 17 日發佈的最新消息，在 FTX 申請破產後，大多數借款人（如 Nibbio 和 Folkvang）都提前償還了貸款，而資金池經理也降低了貸款風險。與此同時，M11 決定不再發放新貸款，以保持高額現金存款。
提前關閉的貸款釋放了信貸池中的充足現金，這使得對 FTX 戲劇性事件感到不安的存款人可以提取資金。（根據 Maple 的代碼，從發起提款到用戶可以提取任何資金，有 10 天的等待期。）
根據 Maple 的信用儀表盤顯示，最終，這導致了高度集中的資金池，其中充斥着對陷入困境的借款人的壞賬，並且三個問題資金池中的現金存款大多已耗盡。
截至 12 月 9 日，M11 的 USDC 穩定幣池之一將所有貸款的 80% 分配給了一位借款人——Orthogonal Trading。根據 Sherlock 的聲明，截至 8 月 31 日，這一數字爲 14%，低於門檻。
M11 主導的 WETH 池（DeFi 中另一種流行的加密貨幣）佔所有未償還貸款的 55%，這些貸款都貸給了陷入困境的 Auros 和 Orthogonal。在 M11 的許可 USDC 池中，幾乎一半的未償還債務都是貸給 Auros 的。
正如一位 Twitter 用戶指出的那樣，允許提取現金並耗盡資金池意味着那些行動不夠快的人將承擔大部分損失，而不是將損失分攤給衆多債權人。
嘿 @maplefinance 你爲什麼不關閉提款功能，這樣每個人都可以平等地獲得折扣，而不是允許這種先到先得的廢話？你有主動違約，現在沒有人能夠完全擺脫困境，在 maple discord 上傳達情緒 pic.twitter.com/2nuYIyF4TQ
— 0xSuperTrooper (@0xSuperTrooper) 2022 年 12 月 5 日
設計缺陷
經驗豐富的銀行家知道，貸款業務中違約是不可避免的；這就是爲什麼銀行會內置安全檢查以防違約。在 Maple 的案例中，可能沒有采取足夠的預防措施。
平臺上的每個信貸池都有一個單獨的基金，稱爲“池保險”，它的作用類似於保險，用於在發生違約時彌補第一筆損失（或至少是部分損失）。爲了確保池管理者負責任地行事並盡最大努力防止任何違約，他們必須將資產鎖定在池保險中。
憤怒的用戶現在質疑承銷商是否有足夠的風險承擔能力。
M11 Credit 在資產池內總共擁有價值不到 120 萬美元的資產，同時負責三個總額爲 7,400 萬美元的貸款池並收取管理費用。
任何投資者都可以通過存入 USDC 和 Maple 自己的代幣 MPL 來增加該保險基金，並獲得承擔首次損失風險的獎勵。
不過，精明的投資者在察覺到麻煩之後，可能會在債務違約之前迅速撤出資產池，從而耗盡該基金來賠償債權人。
截至發稿時，M11 管理的三家礦池的池蓋額已基本耗盡，僅能覆蓋百分之幾的壞賬。
正如 Fundstrat 的 Walter Teng 所描述的那樣，這是“錯誤的設計”。
資金池覆蓋的投資者同時存入 USDC 穩定幣和 Maple 的 MPL，這也是有問題的。
Arca 的數字資產交易員 Kyle Doane 表示，如果用於彌補壞賬的資金被指定爲該協議的原生代幣，“那麼當協議本身陷入困境時，這種保險的價值就會降低”。
MPL 上週下跌了 35%，這可能導致其無法償還債權人的資金耗盡。
Maple Finance 的現狀
整體情況尚不明朗，但潛在損失高達數千萬美元。
根據主要債權人 Sherlock 的預測，借給 Orthogonal Trading 的資產可能會永遠消失，或最終陷入漫長的訴訟。
M11 對重組對 Auros 的貸款並挽救貸方的資金抱有希望。然而，競爭對手無抵押貸款平臺 TrueFi 也遭遇了類似的困境，Blockwater 的貸款經過重組，但幾個月後就違約了，因此希望渺茫。
令貸方感到震驚的消息是，三家問題信貸機構總共只有不到 200 萬美元的資金用於補償儲戶。其中約 120 萬美元來自 M11 Credit。
Maple 還考慮從 Orthogonal 管理的信貸池保險基金中扣押另外 120 萬美元，這筆資金是破產貿易公司爲補充該基金而提供的。
儘管如此，這仍使未能及時撤離的債權人可能要承擔大部分損失。兩家加密貨幣公司、DeFi 保險替代品 Nexus Mutual 和智能合約審計平臺 Sherlock 以及許多散戶投資者都受到了影響。
類似的事情也發生在 Maple 歷史上的第一次違約中。7 月，Babel Finance 拖欠了 Orthogonal 信貸池的 1000 萬美元貸款，債權人損失了 790 萬美元。然而，由於信貸池規模大得多，這意味着損失只有 3.8%。
由於其設計，Maple 不會因違約而遭受重大損失。然而，聲譽受損和信任喪失可能會帶來長期影響。
Messari 分析師 Dustin Teander 表示：“Maple 協議可能不會有問題。爲防止這種情況發生，關鍵是要讓信貸決策直接與開放現金流和資產掛鉤，而不是與一般信任掛鉤。”
受監管的 DeFi 基礎設施提供商 Swarm Markets 聯合創始人 Timo Lehes 表示：“Maple 模型的成功之處在於，它能夠爲公司提供抵押品和會計的實時視圖，這意味着承銷商可以做出相應的調整。”
Arca 的 Doane 認爲，需要改進的兩個關鍵問題是“損失社會化的過程”和用於彌補損失的資產池的構成。
Teander 表示，Maple 即將進行的升級可能是一個“實現一些功能以更好地管理協議風險的機會”。
Maple 業務的快速萎縮或許表明，這樣的改變還遠遠不夠。