總長DR
在Web3遊戲前景光明的同時，不少公司和項目的代幣融資已經出現缺陷的跡象，股權投資或者混合投資或許是可行的解決方案，但爲了公平的市場環境，共同努力也是不可替代的。
市場現狀及預測
2021年下半年，Web3遊戲/元宇宙概念開始興起，其優越的短期盈利能力征服了資本和傳統遊戲開發商。越來越多的VC在市場上尋找早期優質項目。今年前5個月，頭部VC機構共投資了170個Web3遊戲和元宇宙項目，總金額達61.3億美元
熊市中，Web3遊戲的投資佔比依然突出，比如a16z在5月份就推出了兩隻Web3遊戲基金，最終募資總額高達51億美元，這樣的投資行爲代表了對Web3遊戲市場看好的一面。
正如區塊鏈中所有權概念所暗示的那樣，大多數 Web3 遊戲將擁有開放的經濟體，遊戲內資產可以在未經許可的情況下在二級市場上交易。傳統遊戲內虛擬物品的產業價值估計爲 500 億美元——這個數字主要包括一級銷售，因爲交易二級遊戲物品通常是被禁止的。2015 年，二級遊戲物品的黑市價值估計 [1] 爲 50 億美元。
根據 Vida Research 的數據，傳統遊戲將融合到 Web3 遊戲中，這將加速整個行業的增長，而 Web3 遊戲的開放經濟性質將吸引投機者/金融資本，從而累計將遊戲 NFT 市場規模增加到 1000 億美元以上。
當前的缺陷
目前市場上的Web3融資方式大部分爲代幣融資，包括種子輪、私募輪，只有少部分進行股權融資、戰略投資。對於項目方和潛在用戶來說，代幣融資確實具有一些優勢，比如對持有者進行價值分配、收益快速變現等。
然而，代幣融資也存在一些缺點，尤其是對於投資者而言。
隱性收入分配混亂
根據 Web3 Index 和 FutureMoney Research [2] 的定義，收入可分爲顯性收入和隱性收入。後者常見於 x-2-earn 和 Web3 遊戲中，類似於 Defi 中的供應方收入，但更接近於 Token Sale。參與者使用該協議是爲了從 Token 中獲得投機收入，以 ETH 或 SOL 的形式貢獻“收入”，獲得 Token 並在未來以盈利的方式出售。
有兩個典型的例子，LooksRare 收取以 ETH 計價的用戶交易費用[3]，Stepn 收取以 Sol 計價的費用。這種隱性收入本質上是另一次公開代幣銷售，這將大大增加有上限的治理代幣的流動性供應量，對於投資者來說，一般需要 1-3 年的時間才能線性解鎖代幣，因此幾乎不可能分享這部分利潤，甚至會降低投資者自身的投資收益。
這部分收益會被項目方獨自拿走。LooksRare 就是這麼做的，Stepn 稍微好一點，他們在第一季度宣佈了回購計劃，可惜沒有後續行動。回購是給代幣持有者（包括早期投資者）最常見的價值回報類型。
增發收益披露風險
在Gamefi的雙Token體系下，Utility token是獎勵玩家的重要收入，沒有上限，一般不會回購，這種設計的出發點是好的，有利於維持遊戲經濟的穩定，不受投資者的影響。
另一方面也帶來了木馬，項目方可能通過多個地址反覆交易實用型代幣，從而獲取暴利，而中心化的規則制定者則無需向社區或者投資者披露實用型代幣的去向。
雖然治理代幣是爲通貨緊縮而設計的，但實用代幣的祕密利潤將繼續帶走整個遊戲經濟的價值，而投資者將一直被矇在鼓裏。
代幣可能不具有正外部性的價值
遊戲是一個內容消費行業，最終的價值來自於IP。任何遊戲產品都有生命週期，但IP和製作能力纔是能夠傳承的核心資產。對於目前的Web3遊戲來說，大部分Token承載的是單個產品的收益，無法和IP或者製作能力綁定。
可以想象，如果一款產品失敗了，遊戲的Token幾乎無法再利用，投資者的回報也就打了水漂；即使一款Web3遊戲產品成功了，也沒有IP價值可以分享給投資者。
建議
股權投資或者混合投資或許可以解決上述問題。
規範不透明的收入分配
股權投資通常伴隨着分紅權，項目方隱性的收益有義務以明確的規則與投資者分享。
例如，a16z 的普通合夥人 David Haber 和 Jonathan Lai 將作爲觀察員加入「Carry1st」董事會。
致力於長期共同利益
投資者通過股權與項目方進行長期合作，可以多方面幫助用戶成長、完善產品。
投資者利用自身資源，在前期給予項目方法律、資金、技術、市場等支持，產品成功後，項目方還將分享IP、內容等其他外部收益。
幣安四月份對Stepn的戰略投資或許能給我們帶來啓發。
助力Web3game健康成長
在風險不對稱的情況下，經常會出現劣質品驅逐優質品的現象（格雷欣定律），這也是現在大部分Web3遊戲都致力於融資和龐氏騙局，很少花精力在內容和趣味性上的原因。
投資者作爲市場的重要推動者，有責任用更合理的解決方案推動這個行業的健康成長。
當然也有些公司比較注重產品本身，避免投資建議，以後會針對一些好的遊戲單獨分析。
免責聲明：本研究僅供參考。它不構成投資建議或買賣任何投資的建議，也不應用於評估任何投資決策的優點。
🐦@Nemo_eth
📅 2022 年 6 月 21 日
參考：
[1] https://www.mds.deutsche-boerse.com/resource/blob/1335780/224223c1b0e8cf02d8948bcea3258d05/data/Changing-the-game-for-the-world-of-games.pdf
[2] https://mirror.xyz/0xfu.eth
[3] https://thedefiant.io/looksrare-opensea-protocol-revenue