時間線
2022 年 5 月 8 日，Polygon Network 的 CISO Mudit Gupta 在推特上發佈了一系列代幣變動的消息，導致 UST 週六小幅跌至 0.985 美元。
他還提到了一筆可疑的交易，該交易將價值 8400 萬美元的 $UST 橋接到以太坊，並在 LFG 移除 $UST 後立即拋售，這可能引發了市場拋售。
雖然UST在週日一度回升至1美元，但在2022年5月9日一路下跌至0.88美元。
如此巨大的下跌迫使 Luna Foundation Guard (LFG) 委員會發放 15 億美元的貸款（7.5 億美元 BTC 和 7.5 億美元 UST）來拯救其穩定幣。
週末美元與美元脫鉤，對盧納幣的價格產生了很大影響，週一盧納幣價格暴跌至 28.03 美元。
$Luna 的下跌引發了多米諾骨牌效應，導致 Anchor 協議出現大量清算，導致 $UST 失去了與美元的掛鉤，週二早上跌至 0.61 美元。
隨着情況變得越來越糟，LFG 傾盡全力，拋售 28K $BTC 來購買 $UST。
美聯儲委員會在最新的金融穩定報告 [1] 中表達了對穩定幣的擔憂，而幣安則宣佈已暫停 Terra Network 的提款，隨後週二傳來壞消息。
本週三早些時候，$UST 的價格跌至 0.3 美元，$Luna 則跌至 0.47 美元。然而，LFG 和 Do Kwon 並沒有接受這一失敗，因爲他支持社區提案 1164 [2] 以試圖挽救社區。
一些想法
$UST 的崩盤表明了算法穩定幣的不穩定性、脆弱性，以及 Terra 機制的不完善性。
流動性問題首先出現在$UST的下跌中。5月7日，在LFG從4pool的曲線中抽取流動性後，$UST的退出流動性變得脆弱，只需3.5億美元的$UST就可以清算，這就是接下來發生的事情。有人從曲線上清除了流動性，將$UST拋售到CEX，並導致了脫鉤。
如果 4pool 還存在的話，這種情況就不會發生，因爲它需要 30 億美元來清除流動性，這是無利可圖的。
$UST 的自動穩定機制非常簡單，舉個例子：如果 $Luna 價值 50 美元，您可以隨時兌換它以獲得 50 $UST，反之亦然。
因此，當 $UST 的價格跌破 1 美元時，套利者願意購買它並贖回價值 1 美元的 $Luna。
基本上，如果市場上的 $UST 增多，$Luna 就會減少。隨着 $UST 的採用率增加，$Luna 的持有者會想要將其以鑽石形式出售，這解釋了爲什麼 $Luna 的市值應該高於 $UST。在這種情況下，每個 $UST（在市場上）都將由 $Luna 支持。另一方面，如果 $Luna 的市值跌破 $UST，就會出現麻煩，人們會擔心 $UST 的抵押不足。
讓我們考慮一個極端情況。如果某個時候 $Luna 的價格相當高，有人燒掉了他的 $Luna 並獲得了大量的 $UST。然後，突然間，$Luna 的價格暴跌，這個人現在用一分錢（以 $UST 計）購買了大量 $Luna。現在，有大量新鮮的 $Luna 加入市場流通並準備被拋售。這基本上就是這些天 $Luna 價格暴跌的原因。
爲了進一步解釋$UST崩盤的原因，我必須介紹Terra生態系統的另外兩個基石。Anchor協議和Luna Foundation Guard。
Anchor 協議是 Terra 上的借貸協議，它爲鎖定 $UST 的用戶提供約 20% 的年利率。Luna Foundation Guard 是由 Terraform Labs 創始人 Do Kwon 創建的組織，旨在支持/保護 Terra 生態系統，本週我們看到他們做出了多項努力，試圖支撐 $UST 的價格。
此前，LFG 通過銷燬其儲備來補充 Anchor 的資金，以維持其較高的 APY。該計劃旨在擴大 $UST 的採用，使系統實現自我維持，並在儲備耗盡之前將 $Luna 的價格推高至月球。
2022 年 4 月，LFG 購買了價值超過 15 億美元的 $BTC，作爲 $UST 的額外保險。如果 $UST 的價格跌破 1 美元，則賣出 $BTC 以購買 $UST，從而恢復掛鉤。這正是 LFG 週一所做的。
我認爲 LFG 的反應是一個錯誤，尤其是在整個加密貨幣市場呈下降趨勢的情況下。它將 $UST 設置爲做市商攻擊的脆弱目標。掠奪者只需做空 $UST/$BTC 對即可輕鬆獲利。大規模的看跌情緒導致 $BTC 的購買力下降，可購買的 $UST 減少。然後恐慌的散戶投資者開始拋售他們的 $UST，這讓 Terra 的情況更加糟糕。
其自動穩定機制此時也顯示出其弱點。最初，人們在其每日交換上限內將 1 美元 UST 兌換價值 1 美元的 Luna。超過上限後，將提供更糟糕的匯率，並勸阻投資者不要恐慌性拋售。但當發生銀行擠兌時，這意味着多餘的 UST 將被燒燬得更慢，這阻礙了 UST 重新與美元掛鉤。
鏈可擴展性在這一事件中也起着至關重要的作用。當 Luna 的價格迅速下跌時，從 Anchor Protocol 借入 Luna 的人由於網絡擁堵而無法減少風險敞口/增加抵押品，從而導致更多連鎖清算。
截至本研究時，$Luna 的價格爲 0.096 美元，$UST 的價格爲 0.512 美元，我想說它現在已經破產了。我不確定提案 1164 能否以某種方式挽救 $UST，但 $Luna 現在肯定已經破產了。如果 $UST 想要重新掛鉤，將 $UST 贖回保持在價值 1 美元的 $Luna，那麼 $Luna 的退出流動性就是主要問題。LFG 仍然需要數十億美元的退出流動性來拯救它。
$Luna 的失敗也引發了人們對其他穩定幣的擔憂，尤其是在美聯儲發佈報告之後。作爲市值超過第二至第五穩定幣總和的穩定幣，如果監管意外打擊 $USDT，將對加密貨幣造成災難性的影響。
免責聲明：本研究僅供參考。它不構成投資建議或買賣任何投資的建議，也不應用於評估任何投資決策的優點。
🐦@SoxPt50
📅 2022 年 5 月 12 日
參考文獻及來源：
[1] https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20220509.pdf
[2]https://agora.terra.money/t/proposal-help-ust-pegging-increase-estimated-minting-capacity-to-1200m/6287
https://www.coindesk.com/markets/2022/05/10/usts-bitcoin-reserve-too-late-in-coming-to-save-dollar-peg/
https://www.bloomberg.com/news/newsletters/2022-04-19/crypto-news-do-kwon-of-luna-terra-fame-has-10-billion-bitcoin-plan
https://www.reddit.com/r/terraluna/comments/umcabh/postmortem_on_what_happened_with_ust_depegging/