2.88 億美元的賬面收益,兩個每股收益裏只有一個算它
判斷先說。Tesla 這份季報裏的數字資產收益是賬面重估,不是賣幣賺的錢。non-GAAP 把它整個剔掉,剔得對,因爲那筆錢一分現金都沒進來。
圖左是資產負債表上「數字資產」這一行,單位百萬美元,五個季末連排。2025 年 9 月 30 日是 1,315,年底 1,008,今年 3 月底 786,6 月底 674,9 月底 962。三個季度掉 48.75%,然後一個季度回來 42.73%。
很多人看到 42.73% 就以爲回血了。其實基數是從 674 起算的,回到 962,比一年前的 1,315 還低 26.84%。百分比大,是因爲分母被砍掉了一半。就這麼簡單。
這一行記的不是成本價,是季末市價。附件裏有一句腳註,說因爲採用了新的加密資產準則,2024 年的季度數據被追溯重述過。這句話解釋了這張表爲什麼能橫着比,口徑統一了。這一行是少數幾家美國大公司纔有的科目,每季度跟着幣價動,等於免費給了一張季度快照。看這一行,比看新聞稿實在。要是沒重述,五個季末的數字放一起就是錯的。
從 1,315 掉到 674,三個季度少了 641 百萬美元。這中間沒有賣幣這一說,全是重估。價格怎麼走,賬面就怎麼走,一枚不動也能少這麼多。全是重估。
本季的變化是 288,和現金流量表那一行對得上:Digital assets unrealized (gain) loss,本季填 -288,負號代表收益,而且它在經營現金流裏是被減掉的一項。這 288 從來沒進過現金。
圖右是每股收益的橋。GAAP 0.22,non-GAAP 0.48,差 0.26。拆開看,股權激勵 +0.28,數字資產未實現收益 -0.06,SpaceX 股權投資未實現虧損 +0.03,稅務項 +0.01,四項加起來正好 0.26。四項裏股權激勵最大,數字資產排第二,稅務項最小。淨利那邊 787 加 982 減 224 加 108 加 44,正好 1,697,差 910 百萬美元,跟每股 0.26 對得上。
這裏有個容易讀反的地方。non-GAAP 剔掉數字資產收益,這一項是往下減 0.06。同一張表裏加回 0.28 的股權激勵,方向相反。兩個調整一個擡一個壓,最後淨 +0.26。只看 0.48 這個數,看不出裏面有一筆 0.06 是被主動拿掉的。兩邊都講得通。
0.28 的股權激勵也該說一句。它不是現金支出,可它稀釋股東,所以 GAAP 扣下去、non-GAAP 加回來,邏輯上都站得住。問題不在加不加,在於加回來之後沒人再提這 0.28。SpaceX 那 108 同理,也是股權投資的重估,一樣在 GAAP 里扣分、在 non-GAAP 里加回。反正這幾個數都得看,只看一個就會讀歪。
反過來看 GAAP。0.22 裏面,0.06 來自數字資產重估,佔了 27.3%。淨利 787 裏,288 佔 36.6%。三分之一還多。這不算小。這三分之一的錢,在 non-GAAP 裏真被清零了。
反向驗證有三處。這份附件通篇沒有出現 bitcoin 這個詞,也沒寫持有多少枚、持的是哪種幣,只有美元賬面價值。所以沒法從 962 反推幣價,也沒法反推數量,拿 962 去反推「Tesla 持倉值多少枚」,都是外插。第二,未實現收益不是現金流,前面那行 -288 已經說明了,它不產生任何可支配的錢。真要用還得先賣。第三,這是單季數字,按公允價值計量,下季度幣價一動它就變,跟造車賣車沒關係。偏偏這條最容易忘。
還有一處我核過但沒畫進圖。288 稅後是 224,隱含稅率 22.2%,這是當期有效稅率,不是法定稅率,別拿它去算別的季度。
接下來盯一個數。12 月 31 日那期的數字資產餘額能不能回到 1,008 以上。回去了,說明這波重估把今年上半年的跌幅抹平,結果算圓滿;停在 962 附近,那 42.73% 倒更像一次反彈,壓根沒改變趨勢。
到現在爲止,這張表能告訴你的只有一件事。Tesla 賬上那塊數字資產,這一季漲了 288。它漲的其實是賬面,不是口袋。這個區別特別要緊。
來源:
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1318605/000162828026066738/exhibit9914.htm
https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001318605&type=8-K
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