据统计，币安所上新币大部分跌幅高达50%。此前，“币圈一姐”何一对“高估值”进行过回应。
近日，币安也迅速回应，并推出币安上币项目公开招募计划。
计划表示“以高完全稀释估值和低流通量的模式推出代币，会导致未来解锁时的巨大抛售压力。这样的市场结构对普通投资者以及项目的忠实社区成员来说，都是不利的。币安致力于重塑这一趋势，为我们的用户和所有市场参与者营造多样性的市场环境。”
不但如此，Binance Research已发布文章，对此进行回应，全文如下：
市场观察
近几个月来，高估值和低初始流通供应量的代币的盛行一直是加密社区讨论的话题。这源于人们的担忧，即当TGE发生时，这样的市场结构给交易者留下了几乎不可持续的上行空间。
这种担忧并非没有根据。代币以低流通供应量推出并未来发布分配很大一部分已经变得越来越普遍。
在看涨的市场条件下，由于发布时可用于交易的流动性有限，这些代币的价格可能会快速升值。然而，很明显，当一波代币供应在解锁后冲击市场时，这种价格增长是不可持续的。
此外，人们还注意到新推出的代币，其 FDV 与已建立的layer-1或DeFi代币相当，这些代币经受住了时间的考验，并且具有经过验证的用户吸引力。总体而言，市场参与者现在认识到以低流通和高 FDV 为特征的代币的影响。
在本报告中，我们将更详细地探讨这一市场趋势。我们首先详细介绍了我们对以高 FDV 发行的代币日益普及的观察，并讨论了潜在的市场影响及其意义。
低流通，高FDV
有一个明显的趋势是，最近推出的代币估值很高，流通供应量很低。当我们比较过去几年推出的代币时，这一点尤其明显——2024 年推出的代币的市值 （“MC”） 与 FDV 比率是最低的。这表明未来将解锁大量代币。
图1：2024年发行的代币MC/FDV是最低的
图 1 显示了过去三年发行的代币的市值和 FDV，突出了这些指标之间随着时间的推移越来越大的差距。值得注意的是，尽管距离 2024 年只有几个月的时间，但在最初几个月推出的代币 FDV 已经接近 2023 年的总数，这突显了高估值代币的盛行。
2024年推出的代币的MC/FDV为12.3%，未来将有大量代币进入流通。这也意味着，为了让这些代币在未来几年内保持当前价格，大约800亿美元的需求侧流动性将需要流入这些代币，以匹配供应的增加。尽管市场周期发生了变化，但这可能不是一件容易的事。
研究最近的一些代币发行，揭示了2024年FDV大幅增长的根本原因。图2展示了最近几个月推出的几种代币，以及相应的流通和锁定供应百分比。流通供应量低至6%，没有超过20%，这一趋势的根本原因变得显而易见。
图2：最近发行的代币流通供应量低
对于相同的需求量，由于流动性稀缺，低流通供应量有助于提高初始代币价格，从而推动更高的 FDV。
将同一组代币的峰值 FDV 与市场上前十大代币（不包括 BTC、ETH 和稳定币）的 FDV 中位数进行比较，可以了解最近上市的代币的相对估值。在巅峰时期，一些代币的估值与市场上最大的代币相似，而这些代币已经存在多年。
图 3：在巅峰时期，一些最近推出的代币的估值与市场上最大的代币相似
也就是说，值得注意的是，FDV 本身并不能描绘出完整的画面，而且不如考虑运营指标的 FDV 比率（例如，FDV/锁定总价值、FDV/收入等）有意义。
在过去的几个月里，许多项目都推出了他们的代币，其中许多具有低流通和高 FDV。由于此类项目数量众多，我们只选择了其中几个进行示范。请注意，这仅仅是为了说明低流量和高FDV代币的普遍性，并不反映对所选项目价值或潜力的负面评估，因为还有许多其他因素在起作用。
市场影响和启示
发行低流通供应量的代币影响了市场动态，特别是增加了抛售压力。根据Token Unlocks的一份报告，据估计，从2024年到2030年，大约价值1550亿美元的代币将被解锁。
虽然这个数字是一个估计，但其含义是显而易见的——预计未来几年将释放大量的代币供应，如果没有相应的资金流入，许多代币将面临巨大的抛售压力。
有鉴于此，了解代币解锁时间表并跟踪它们对于投资者来说至关重要，以防止在代币发生重大解锁时措手不及。
图4：未来几年将有1550亿美元被释放
一个相关的观察结果是Meme币今年迄今为止的表现优异。除了显著的思想份额和强劲的投机需求外，它们的代币供应结构也可以说是今年上涨的原因之一。
图 5：Meme币已成为年初至今表现最好的叙事币
大多数Meme币的所有代币都在 TGE 解锁和流通，这消除了未来稀释带来的抛售压力。
许多代币在推出时的 MC/FDV 比率为 1，表明持有者不会因代发行而遭受进一步稀释。这种结构在Meme币的吸引力中发挥了部分作用，特别是随着人们对重要代币解锁的影响的认识增加。
虽然Meme币的成功不应该完全归因于对低流通代币的鄙视，但很明显，散户投资者对Meme币表现出了极大的兴趣，即使这些代币可能缺乏效用。
在某种程度上，这让人想起了股票市场上著名的“GameStop卖空挤压”事件，许多散户投资者将Meme币视为一种手段，以对抗参与私募融资所获得的机构优势。
这是因为Meme币通常以任何人都可以获得的方式发行，机构参与者几乎没有机会提前以低成本获得代币。因此，Meme币在当前市场中已经成为一个重要的叙事，其庞大的交易量和强劲的价格波动一直吸引着人们的关注。
币安是怎么走到这一步的？
高估值，加上代币解锁带来的持续抛售压力，在结构上对代币价格不利。然而，正如上一节所观察到的，这种情况近年来变得越来越普遍。有几个因素促成了这一点。
风险投资(“VC”)基金日益巩固了其在加密投资领域的关键地位。尽管由于市场周期，投资资本会自然波动，但风险资本流入加密领域的数量一直在稳步上升。自2017年以来，加密项目的风险投资总额已超过910亿美元，这证明了风险投资在为项目提供必要资金方面日益突出。
图 6：自 2017 年以来的累计风险投资已超过 910 亿美元
然而，投资的显着增加也导致风险投资基金在塑造加密市场估值方面的影响力相应上升。随着越来越多的资金流入该领域，以及风险投资公司参与更多的交易，它们必然会推高估值。
因此，当代币在公开市场上推出时，它们的价格和估值已经被哄抬起来了。实际上，大规模的私募市场融资在推出时会导致数十亿美元的估值，这使得公开市场投资者更难从未来的增长中获利。
激进的估值
今年的强劲市场表现激发了市场情绪，并推动了更积极的交易活动。这导致一些投资者越来越愿意以更高的估值开出支票。
考虑到数百万美元的估值是一种常态，相反，对估值的挑剔可能会让风投公司在其有限合伙人(“LP”)眼中显得很糟糕，因为这意味着在交易活动非常活跃的情况下，他们不能参与大多数交易。虽然市场活动仍低于 2022 年的峰值，但 2024 年第一季度的加密货币交易数量环比增长了 52.1%，是近两年来的最高水平。
图7：今年的交易活动有所增加
此外，风投有动力在牛市期间继续配置资本。只要音乐不停止，更高的估值就会提振风投基金的业绩指标。此外，对于项目来说，以高估值筹集大量资金是有益的，因为它为它们提供了营运资金，而不会严重稀释。这也显示了“聪明钱”的大力支持。
总体而言，在私募融资中以高估值筹集资金意味着利益相关者有动力以更高的FDV公开发行代币。
乐观的市场情绪
随着加密货币市值在今年第一季度增长了 61%，可以理解的是，在此期间的市场情绪非常积极。在第一季度的91个日历日中，Coinmarketcap的恐惧和贪婪指数有69天处于“贪婪”和“极度贪婪”区域。
相应地，项目团队能够利用这种积极的投资者情绪，使他们能够在第一季度以更高的估值筹集资金。
这一点从第一季度估值的上升就可以明显看出。具体来说，风险投资支持的加密公司的投前估值在2024年第一季度环比反弹超过70%。这表明，平均而言，与上一季度相比，项目能够筹集到相同数量的资金，同时减少稀释。
图8：2024年第一季度投前估值反弹
结束语
在最后，币安在报告中提及：
“虽然发行初始流通供应量较低的代币可能会推动初始价格上涨，但代币的稳定解锁和发行会产生抛售压力，从而影响长期表现。如果这种趋势成为一种行业规范，那么如果没有相应的资本流入来匹配未来几年数十亿代币的解锁，可持续增长将变得越来越困难。”
