长话短说

  1. Arbitrum 项目由一支强大的学术团队提供支持，他们对区块链技术的理论和实践方面有着深刻的理解。这些知识和经验使他们能够应对以太坊和其他区块链平台面临的可扩展性挑战。

  2. Arbitrum 生态系统正在快速发展，特别是在 DeFi、DEX 和 GameFi 领域。值得注意的项目包括 DeFi 和 DEX 领域的 Camelot、Pendle Finance、Radiant Finance 和 GMX，以及 GameFi 领域的 Treasure Dao。

  3. 以太坊的重大升级（例如即将进行的坎昆升级）是 Web3 领域的重要事件。这些升级通常会引发以太坊生态系统的兴趣和发展浪潮，而作为以太坊第 2 层解决方案的 Arbitrum 将从这些进步中受益。

  4. 利用 Mcap/TVL 比率作为指标，我们估算了即将发行的代币和坎昆升级期间的代币价格，预测未来的潜在价格区间为 1.59 美元至 11.08 美元。

1. Arbitrum简介

1.1 背景

Arbitrum 是 Offchain Labs 开发的一种创新型第 2 层 (L2) 可扩展性解决方案，它提出了一种独特的解决方案来增强以太坊网络的性能。这是通过使用 Optimistic Rollup 技术实现的，并由一种新颖的多轮交互式挑战协议提供支持。目前，以太坊主网上有两个不同的 Arbitrum 链：基于 Optimistic Rollup 的 Arbitrum One 和在 AnyTrust 原则下运行的 Arbitrum Nova。这两种机制都旨在通过分割防欺诈流程来降低第 1 层 (L1) 链争议解决成本。

Arbitrum 与以太坊虚拟机 (EVM) 相当，它基于 Geth 构建，后者是一种高度灵活的虚拟机，能够执行任何以太坊字节码。Arbitrum 还维持着与以太坊类似的 gas 成本计算方式。

Arbitrum 的架构要求验证者押注于提议的新状态并提议区块，从而增加额外的验证级别。更具体地说，验证者负责从sequencerInbox合约中检索交易数据，在本地WebAssembly虚拟机（WAVM）上运行交易，然后更新本地L2状态。此后，验证者押注于新状态，提议新区块并进入为期7天的挑战期，然后最终确认区块。

Arbitrum 的特色在于其防欺诈机制。虽然许多系统（例如 Optimism）需要全面的执行跟踪来证明欺诈，但 Arbitrum 主张采用更细粒度的方法。令人担忧的是，全面的交互可能会导致防欺诈包含大量交易并超出 gas 限制。作为一种解决方案，Arbitrum 假设单个错误的指令执行可以启动防欺诈，而无需执行所有指令。这使得 Arbitrum 可以将防欺诈分解为几个步骤，从而使系统能够提供分类器不当行为的证据，并通过仅证明分类器错误地执行了特定指令来节省成本。

1.2 团队背景

Arbitrum 项目由 Offchain Labs 开发，该团队由计算机科学领域经验丰富的学者和专业人士领导。

联合创始团队包括前白宫副首席技术官、普林斯顿大学计算机科学教授 Ed Felten。除了 Felten 之外，团队还有 Steven Goldfeder 和 Harry Kalodner，他们在 Arbitrum 成立时是普林斯顿大学计算机科学专业的博士生。

强大的学术背景和专业知识让 Offchain Labs 团队对区块链技术的理论和实践方面有着深刻的理解。知识和经验的结合使他们能够应对以太坊和其他区块链平台的可扩展性挑战。

1.3 决策制定时间表

2018 年 8 月：Arbitrum 在 Usenix 安全会议上推出了 Arbitrum 虚拟机 (AVM)，提议在链下执行交易。

2021 年 8 月：完整的 Optimistic Rollup 解决方案 Arbitrum One 主网启动。

2021 年 9 月：由于交易量过大，Arbitrum 测序仪经历了短暂的离线期。

2021年10月：团队提出了Arbitrum Nitro，这是Arbitrum One的升级版，计划将AVM转换为Web Assembly（WASM），并用Geth替换EVM模拟器，以获得更好的性能和EVM兼容性。

2022年3月：AnyTrust Chain 提出，将交易数据存储在链下，以降低交易费用并提高速度，主要针对游戏行业。

2022 年 8 月：基于 AnyTrust 技术的 Arbitrum Nova 主网启动。

2022 年 8 月 31 日：Arbitrum Nitro 主网上线，提供更低的交易费用和更好的 EVM 兼容性。

2023 年 2 月：开发团队宣布将于今年晚些时候为 Arbitrum One 和 Arbitrum Nova 推出一种新的编程语言 Stylus。

2023 年 3 月：$ARB 代币在大多数 CEX 和 DEX 上线。

1.4 募集资金信息

数据来源：Crunchbase

数据来源：https://www.crunchbase.com/organization/offchain-labs/company_financials

2. 决策生态系统

从图表中我们可以观察到 Arbitrum 上 DeFi、DEX 和 GameFi 的发展极其迅速

2.1 DeFi

2.1.1 卡米洛特

Camelot 是一个以生态系统为中心、由社区驱动的去中心化交易所 (DEX)，它允许流动性池构建者和用户利用其可定制的基础设施，实现深度、可持续且适应性强的定制流动性。Camelot 支持在 Arbitrum 上启动新协议，提供用于启动、引导和维持增长流动性的工具。

2.1.2 彭德尔金融

Pendle Finance 是一种创新的、无需许可的 DeFi 收益交易协议，可让用户有效地管理其收益。它允许用户以折扣价分离和购买质押 ETH 产生的收益。Pendle 以独特的方式将收益代币转换为标准化收益代币 (SY)，并将它们分为两种不同的类型：本金代币 (PT) 和收益代币 (YT)。这些代币可以使用自定义 V2 自动做市商 (AMM) 进行交易。在这个系统中，PT 的运作方式类似于零息债券，而 YT 的功能类似于息票支付，为 DeFi 领域的收益管理提供了一种独特的方法。

2.1.3 辐射金融

Radiant Finance 是基于 LayerZero 架构的先锋借贷协议。它起源于 Arbitrum，现已扩展到 BSC 公链，以创建跨链借贷协议。这允许用户在 Arbitrum 公链上存款并在 Polygon、ETH 和 BSC 等其他公链上借入和提取资产。以前，如此复杂的操作需要同时使用多个借贷协议和跨链桥。Radiant Finance 通过提供一键式解决方案简化了此过程。

随着我们走向多链共存的未来，不同公链之间的流动性碎片化问题需要解决。Radiant Finance 通过允许用户在各种公链之间自由移动来解决此问题。此功能使 Radiant Finance 有别于 Aave 和 Compound 等主流借贷协议，后者目前不提供此功能。

2.1.4 GMX

GMX 是一家去中心化交易所 (DEX)，专门从事现货和永续合约交易，尤其是衍生品交易。GMX 最初在 BSC 链上以 Gambit 的名称推出，后来过渡到 Arbitrum 并将其支持扩展到 Avalanche (AVAX) 链。与使用订单簿或 AMM 模型的 dYdX 和 PerpetualProtocol 等平台不同，GMX 采用全球流动性模型。该模型允许用户通过直接购买和质押 GMX 发行的流动性代币 GLP，而不是以 1:1 的比例提供两种代币来提供流动性，例如 ETH/USDT。通过质押 GLP，用户可以有效地参与 GMX 的做市。

2.2 GameFi

2.2.1 宝道

Treasure 旨在打造一个由一系列链上游戏组成的“去中心化仙境”。这些游戏通过游戏内资产的互操作性以及使用 Treasure 的原生代币 MAGIC 作为共享货币相互连接。该平台拥有各种热门游戏，包括 Bridgeworld 等战略游戏、The Beacon 和 Smolverse 等角色扮演游戏以及 Realm 等资源管理和战略游戏。

3. 潜在热点叙事

3.1 坎昆升级

以太坊重大升级始终是 Web3 领域值得关注的事件。今年上半年的上海升级引发了一股 LSD Summer 风潮。在 ACD#1633 上，坎昆升级的范围最终确定。坎昆升级包括 EIP 4844、EIP 1153、EIP 4788、EIP 5656 和 EIP 6780（包含的 EIP 列表可在 cancun.md 87 中找到），其中最引人注目的是专注于容量扩展的提案 EIP-4844。

3.1.1 数据可用性是可扩展性的关键瓶颈。

在 Rollup 交易中，成本分为执行、存储/状态和数据可用性。前两项成本发生在 Rollup 网络上，只占总成本的一小部分。主要的瓶颈是数据可用性成本，这涉及将数据发布到第 1 层 (L1)。

数据可用性至关重要，因为它允许任何人在未经许可的情况下重建状态。第 2 层 (L2) 提供的可扩展性是通过将执行检查和数据安全分开来实现的。这种分离使我们能够同步并获取数据以验证状态，而不会受到排序器的直接影响。

目前，rollups 将数据以 calldata 的形式上传到 L1，这种方式成本高昂且效率低下。因此，引入了诸如 calldata 压缩和 EIP-4488 等方法，将 calldata 的成本从每非零字节 16 gas 降低到 3 gas。

但是，使用 calldata 是不可持续的，因为它会给 L2 带来不必要的遗留成本。EIP-4844 提案允许我们修剪数据，因为根据此提案，数据只需要在足够长的时间内可用，以便诚实的网络参与者重建完整状态并挑战排序器。

3.1.2 什么是 EIP 4844？

EIP-4844，也称为 Proto-Danksharding，是一项旨在为完整的 Danksharding 规范奠定基础而不立即实现任何分片的提案。在此模型下，所有验证者和用户仍然负责直接验证所有数据的可用性。

携带 Blob 的交易：Proto-Danksharding 引入的主要创新是一种新型交易，即携带 Blob 的交易。与常规交易类似，携带 Blob 的交易会携带一个称为 Blob 的额外数据。这些 Blob 的大小很大（约 125 kB），并且比同等数量的调用数据更具成本效益。但是，以太坊虚拟机 (EVM) 只能观察到对 Blob 的承诺，而无法访问 Blob 数据本身。

Blob-Carrying 交易的操作流程

在此过程中，Sequencer 首先提供数据，然后在第 1 层 (L1) 上固化。随后，从 Blob 交易中提取 Blob 侧边车，而 Blob 交易内的执行则在执行有效负载内进行。随后，汇总状态验证所需的数据将重新定位到单独的数据库中。这允许第 2 层 (L2) 验证者访问、下载和同步这些侧边车与 L2，从而确保网络的无缝运行。

Blob-Carrying 交易的两个显著特点

  • 他们无法阅读合同。

  • 共识层节点会在一个月后删除 Blob 中包含的值。交易传统上会占用区块空间。然而，随着第 2 层 (L2) 的出现，第 1 层 (L1) 转变为充当 L2 的数据层，从而导致 Calldata 占用更多的区块空间。按计划删除 Blob 数据为 L1 上的状态膨胀问题提供了有效的解决方案。

3.1.3 Proto-Danksharding（EIP-4844）与 EIP-4488 相比如何？

EIP-4488 是解决相同平均情况 / 最坏情况负载不匹配问题的早期且更简单的尝试。EIP-4488 通过两个简单的规则实现了此目的：

  • Calldata gas 成本从每字节 16 gas 降低到每字节 3 gas

  • 每个区块限制为 1 MB，另外每笔交易额外增加 300 字节（理论最大值：~1.4 MB）

Proto-dank 分片是一种创建独特交易类型的方法，能够容纳更便宜、更大、固定大小的数据块。每个区块的块数量是有限制的，并且这些块无法从 EVM 访问，但只能访问它们的承诺。共识层（信标链）而不是执行层存储这些块。

EIP-4488 和 proto-dank 分片之间的主要实际区别在于它们引发的变更程度。EIP-4488 致力于尽量减少即时变更，而 proto-dank 分片则现在实施更多变更，以限制升级到完整分片所需的未来修改。

尽管实现完整分片很复杂，但即使使用 proto-danksharding，这种复杂性也仅限于共识层。在实现 proto-danksharding 之后，执行层客户端团队、rollup 开发人员和用户无需做进一步的工作即可完成向完整分片的过渡。此外，proto-danksharding 将 blob 数据与 calldata 分开，使客户端可以更轻松地在较短时间内存储 blob 数据。

3.1.4 EIP-4844 的主要优势

  • 专用块空间确保数据可用性

  • 降低第 2 层汇总的成本

  • 引入与完整 Danksharding 的前向兼容性

  • ZK 证明实验

3.1.5 哪些机会值得关注？

Rollup 和 Danksharding 是以太坊在可预见的未来甚至无限期内唯一的无需信任的扩展解决方案。显然，这将极大地有利于整个 Layer2 Rollup 格局。值得注意的是，我们今天讨论的主题 Arbitrum 在 Layer2 格局中也占有重要地位。

4. Layer2 竞争对手分析

4.1 电视层

来源：Defillama

上图展示了 Arbitrum 的总锁定价值 (TVL) 从今年年初到现在的趋势。我们观察到自今年年初以来一直呈现持续增长趋势。Arbitrum 的 TVL 从年初的 9.7892 亿美元增加到目前的 21.98 亿美元，增长率高达 125%。这代表着一个非常快速的增长轨迹。

来源：Defillama

在整体 Layer2 Rollup 生态中比较 Arbitrum 的数据时，无论是协议数量还是总锁定价值 (TVL)，Arbitrum 都保持领先地位，远远领先于排名第二的 Optimism。

来源：Defillama

从 Layer2 Rollup 生态系统中的总锁定价值 (TVL) 市场份额来看，Arbitrum 以 66.3% 的市场份额占据主导地位，远远领先于位居第二的 Optimism 的 25.6%。另一个需要考虑的重要链上指标是 Mcap/TVL 比率。目前，Arbitrum 的 Mcap/TVL 仅为 0.68，是所有发行代币的 Layer 2 Rollup 生态系统中最低的。

4.2 Layer 2 中链上活跃用户增多

来源：Dune Analytics

自推出代币以来，Arbitrum 的链上活跃用户数据一直优于 Optimism。有时，它甚至超过了以太坊和 Polygon 的链上活跃用户指标。

4.3 比较链式交易

来源：沙丘

从图中我们可以看出，在过去三个月中，Arbitrum 的链上交易量一直压倒 Optimism，有时甚至接近 Polygon 的交易量。

L2 活动表

来源：L2BEAT

当我们将整个 Layer 2 生态的交易量与以太坊链的交易量进行比较时，我们可以观察到，虽然以太坊链上的交易量仍然最高，但许多 Layer 2 已经接近以太坊的水平。我们可以看到 Arbitrum 的每日最大每秒交易量 (TPS) 为 31.64，在前 10 名中排名第二。其过去 30 天的交易量已达到 2476 万笔，在 Layer 2 领域排名第一。

4.4 最赚钱的 L2 是什么？

来源：沙丘

盈利能力也是评估一个项目的关键指标。在这种情况下，考虑到我们已经发行的 Layer 2 代币，即 Arbitrum 和 Optimism，L2 利润对比图显示，Arbitrum 的收益在大多数情况下都超过 Optimism。2023 年 3 月，当 Arbitrum 发行时，其收益达到峰值 1,506 ETH。至少根据目前的数据，Arbitrum 仍然是最赚钱的 Layer 2。

另外不容忽视的是，目前 Arbitrum 上正在开发的项目种类繁多，Arbitrum 的生态体系也因此更加丰富，有利于提升 Arbitrum 的交易量和收益。此外，由于此次坎昆升级对 Layers 具有潜在的推广作用，因此一定程度上可以促进 Arbitrum 生态体系的发展，扩大 Arbitrum 交易量和收益的增长。

4.5 更具投资潜力的代币释放计划

任意代币发行时间表

来源：Token Unlock

如所提供的图表所示，Aritrum 代币发行时间表显示，从现在到 2024 年 3 月，不会有新的 ARB 代币投入流通。人们高度期待坎昆升级工程将于 2023 年底完成。这意味着在坎昆升级工程的叙述发展和完成期间不会发行任何新的 ARB 代币，从而消除任何潜在的抛售压力。这种情况为 ARB 代币价格的健康升值创造了有利的环境。

Optimism 代币发布时间表

来源：Token Unlock

上图展示了 Optimism 的代币释放时间表。我们可以看到，从现在到 2024 年 3 月，将释放约 2.51 亿个 OP 代币，占当前代币供应量的 39%，占已发行代币总供应量的 5.8%。此次新代币释放主要由核心贡献者和投资者组成。

鉴于数量，OP 代币仍将面临坎昆升级期间大量代币发行带来的巨大潜在抛售压力。不过，幸运的是，这些代币并非一次性全部发行，而是随着时间的推移逐渐发行，为市场提供了逐步吸收抛售压力的机会。因此，在此期间可能不会出现明显的价格波动。然而，在每次代币发行之前，仍存在一定的卖空机会。

5.$ARB代币数据分析

5.1 链上大鲸鱼分析

$ARB 前 100 名交易者数据：https://docs.google.com/spreadsheets/d/1R5ZBOHaaGetG8xIzlGC0lcuH_R6ytDBrE5UfwoYQMbs/edit#gid=0

我们对$ARB前100名交易者的链上数据进行了深入分析，详细信息可在附件链接中找到。根据我们对这些数据的统计分析，可以发现这些重要链上实体的平均成本基础为1.29美元，平均回报率为-12.51%。

数据来源：BTX Research

当对这些前 100 名交易者的收益进行分类时，我们发现这些主要的链上交易者中只有 7% 是盈利的，而 82% 的人面临亏损。尽管如此，尽管这些主要持有者普遍出现负收益，但他们在过去 7 天内均没有表现出减持的迹象。事实上，在过去 30 天内，只有三位持有者减少了持股。尽管当前市场低迷，但大多数交易者坚定的持有模式表明人们对 $ARB 代币的价值普遍充满信心。

我们还应该注意到，在过去 30 天里，前 100 名交易者中有 35 名（占 35%）选择增加现有头寸或建立新头寸。我们进一步研究了增持最多的交易者子集。例如，在价格大幅下跌后，名为 0x3737 的交易者开始持续收购额外的 $ARB 代币。这些额外购买的平均成本约为 1.07 美元。重要的是，这位交易者增加了他们的头寸，没有任何抛售或获利回吐的证据。同样，名为 0x83ee 的交易者的平均收购成本约为 1.15 美元，这些购买占其当前持股的 98.3%。即使在价格下跌期间，这位交易者也没有采取任何止损措施。

这些主要持有者中也有例外。例如，被标识为 0x92fe 的持有者在 2023 年 6 月 10 日出售了部分代币，以在价格大幅下跌期间降低风险，看起来不像是一个坚定的持有者。然而，这位交易者在 2023 年 6 月 30 日以大约 1.14 美元的价格重新积累。其他主要持有者的平均收购成本在 1.00 美元到 1.15 美元之间。这些交易者并没有因为价格下跌而被要求出售其持有的代币。恰恰相反，许多人利用这些较低的价格来增加他们的头寸，从而降低了他们的平均成本基础。

5.2 估值

项目关键指标

目前，ARB 和 OP 代币的唯一功能是治理，使持有者能够投票决定项目的未来方向。然而，过去的提案引起了混乱，破坏了投票权的确定性。从收入的角度来看，这只能证实 Arbitrum 协议和项目具有一定的盈利潜力，但 ARB 代币在这方面没有表现出任何价值捕获。

我们目前缺乏针对此类治理代币的稳健估值模型。因此，在本研究中，我们使用 Mcap/TVL（市值与总锁定价值之比）比率（一个关键指标）对 ARB 进行估值。还需要注意的是，使用 Mcap/TVL 比率对 ARB 进行估值仅在下一次发行 $ARB 代币之前有效。正如我们之前强调的那样，下一次解锁期间将有大量代币释放，这可能会引发 Mcap/TVL 估值的大幅波动，从而使当前估值无效。

基于 Mcap/TVL 的 $ARB 估值

利用 Mcap/TVL 比率作为指标，我们估算了即将发行的代币以及坎昆升级期间的代币价格，预计未来的潜在价格范围为 1.59 美元至 11.08 美元。结合我们之前的鲸鱼分析，鲸鱼的平均成本基础约为 1.29 美元，考虑到主要持有者在之前价格暴跌期间的典型积累范围在 1.00 美元至 1.15 美元之间，看来，即使保守估计价格为 1.59 美元，重要持有者仍有未来获利的空间。

对于可用资金较少的散户投资者，可行的策略可能是以低于主要持有者平均累积成本的价格或在这些主要持有者的累积范围内的价格购买 $ARB 代币。这种方法可以为散户投资者带来更有利的风险回报率。

六，结论

总而言之，Arbitrum 代表了以太坊网络第 2 层可扩展性解决方案的重大进步。它独特地使用了 Optimistic Rollup 技术和多轮交互式挑战协议，展示了一种增强网络性能和降低争议解决成本的新方法。

Arbitrum 背后的 Offchain Labs 团队拥有强大的学术和专业背景，确保对区块链技术的理论和实践方面有深刻的理解。这些知识和经验使他们能够应对以太坊和其他区块链平台面临的可扩展性挑战。

Arbitrum 生态系统的快速发展，尤其是在 DeFi、DEX 和 GameFi 领域，凸显了该平台在区块链领域促进创新和增长的潜力。Camelot、Pendle Finance、Radiant Finance、GMX 和 Treasure Dao 等著名项目证明了可以在 Arbitrum 上构建各种应用程序。

即将到来的坎昆升级等以太坊重大升级可能会进一步刺激以太坊生态系统的发展。作为以太坊的第 2 层解决方案，Arbitrum 从这些进步中受益匪浅。因此，利益相关者必须密切关注 Arbitrum 及其生态系统的进展，因为它将在以太坊和更广泛的区块链格局的未来中发挥关键作用。

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