重点整理

• 基本面分析（FA）是一种交易者与投资人用来透过检视经济、财务与定性因素，估算资产内在价值的方法，其目标是判断该资产是被高估还是被低估。

• FA（基本面分析）与技术分析（TA）的差异在于：FA 透过研究与数据寻找内在价值，而 TA 则聚焦于价格走势图与历史模式。许多交易者会同时使用两种方法。

• 股票常见的基本面（FA）指标包括：每股盈余（EPS）、本益比（P/E）、市价对帐面价值比（P/B），以及本益成长比（PEG）。

• 加密货币 FA 依赖不同的指标，包括网路价值对交易量（NVT）比率、锁定总价（TVL）、活跃地址，以及工作量证明（PoW）币的价格对挖矿损益平衡（PMB）比率。

• 自 2024 年以来，像 Glassnode 与 Dune Analytics 这类链上分析平台让加密货币 FA 更加数据导向；同时，比特币与以太坊 ETF 的核准也把机构等级的基本面研究带进了这个领域。

简介

谈到交易，不论你是面对历史悠久的股票，或新兴的加密货币，都不存在绝对精准的科学。交易者所拥有的，是一整套工具与方法论。多数情况下，这些可以归纳为两大类：基本面分析（FA）与技术分析。本文将介绍基本面分析的基础、它如何同时适用于传统市场与加密货币，以及今天交易者与投资人常用的关键指标。

什么是基本面分析？

基本面分析是一种由投资人与交易者使用的方法，目的是尝试判定资产或企业的内在价值。要做到精准评估，他们会严谨研究内部与外部因素，来判断该资产或企业是被高估还是被低估。然后，他们的结论可以用来制定更可能带来正向回报的策略。

例如，如果你对某家公司有兴趣，你可能会先研究它的盈余、资产负债表、财务报表与现金流，以了解其财务健康状况。接著，你可以把视角拉远，观察该公司所处的市场或产业：竞争者有哪些、它锁定的客群属性是什么、公司是否正在扩张。你也可以再更进一步，考量利率与通膨等巨观经济因素。

这种做法称为由下而上分析（bottom-up）：你先从特定公司出发，往上推进以理解它在更广阔的经济体系中的位置。你也可以采取由上而下（top-down）的方式，先检视整体大方向，再逐步缩小范围来挑选标的。最终目标是推算预期的股价，并与目前价格进行比较。如果你的估计高于市场价格，该资产可能被低估；若低于市场价格，则可能被高估。掌握这些资讯后，你就能做出更有根据的买入或卖出决策。

基本面分析（FA） vs. 技术分析（TA）

对于刚接触加密货币、外汇或股票市场的交易者而言，往往会疑惑该采用哪一种方法。FA 与 TA 形成对比，并且依赖显著不同的方法论。简而言之，基本面分析者认为资产的当前价格不一定等于其真实价值。相反，技术分析者则相信，未来的价格走势可以部分地从过去的价格行为与成交量资料中预测出来。他们使用围绕图表、模式与趋势所建立的加密货币交易策略，以辨识进出场点，而不是研究外部因素。

有效市场假说（EMH）的支持者认为，因为金融市场已经把所有已知资讯定价进去，所以不可能使用 TA 一致性地超越市场。更强的 EMH 形式甚至质疑严谨的基本面研究是否能提供稳定的优势。实务上，许多交易者会结合使用两者。RSI 与 MACD 指标就是 TA 工具的例子，而 FA 则依赖下方列出的完全不同的一组指标。

基本面分析中的热门指标

FA 不依赖烛台形态或振荡指标。相反地，它使用能反映企业基本面财务健康状况的指标。传统市场中最常用的如下所列。

每股盈余（EPS，Earnings per share）

每股盈余衡量公司每一股流通股能创造多少利润。计算方式为：

EPS =（净利 - 特别股股息）/ 股数

假设一家公司没有发放股息，且获利为 100 万美元，已发行 200,000 股。则 EPS 为 5 美元。通常而言，EPS 更高或正在成长的企业对投资人更具吸引力。另一种称为稀释 EPS 的变体也会将可能增加总股数的股票选择权与其他工具纳入考量，因此一般数值会比基本 EPS 更低。

本益比（P/E，Price-to-earnings）

本益比用每股价格对应每股盈余（EPS）：

P/E = 股价 / 每股盈余（EPS）

沿用相同的例子，如果股票交易价格为 10 美元，而 EPS 为 5 美元，那么 P/E 比率就是 2。更高的比率可能代表高估；较低的比率可能代表低估。当你把该比率与同一产业的同侪相比，并结合其他定性与定量研究一同使用时，这个比率的资讯量最为充分。

市价对帐面价值比（P/B，Price-to-book）

本益比（P/B）比率用来比较市场价格与公司的帐面价值（资产减去负债）：

P/B = 每股价格 / 每股帐面价值

如果一家公司帐面价值为 500,000 美元、200,000 股股份、而每股股价为 10 美元，那么每股帐面价值是 2.50 美元，P/B 比率就是 4。高于 1 的比率可能表示市场预期强劲成长；低于 1 则可能表示市场低估了这家公司。P/B 比率最适用于资产密集型公司，对于实体资产较少的企业则较不具代表性。

本益成长比（PEG，Price/earnings-to-growth）比率

PEG 比率是在 P/E 的基础上，将预期的盈余成长率纳入考量：

PEG = 本益比（P/E）/ 盈余成长率

如果 P/E 为 2，且估计的年盈余成长率为 10%，那么 PEG 比率为 0.2。PEG 低于 1 通常意味著相对于其成长轨迹，该股票可能被低估；高于 1 则可能指向高估。许多分析师偏好使用 PEG 而非 P/E，因为 PEG 会纳入 P/E 所忽略的成长预测。

基本面分析与加密货币

传统股票的指标无法直接套用到加密货币上。取而代之的是，交易者与投资人会使用一套不同的工具来评估专案。这份专注于加密货币基本面分析的指南会更详细地涵盖这些面向，但在这里先介绍核心指标：

网路价值对交易量（NVT，Network value-to-transactions）比率

NVT 通常也被称为加密货币的本益比（P/E）等价指标，它将一个网路的市值，与其每天处理的交易美元价值做比较：

NVT = 网路价值 / 每日交易量

假设 Coin A 和 Coin B 的市值都为 100 万美元，但 Coin A 的每日交易额为 50,000 美元，而 Coin B 只有 10,000 美元，那么两者的 NVT 比率分别是 20 与 100。较低的 NVT 通常表示该网路可能相对于其实际使用程度被低估。有一种变体叫做 NVT Signal（NVTS），会用 90 天移动平均值来平滑交易量，以获得更稳定的读值。像 Glassnode 这样的链上平台能即时追踪这两项指标。

锁定总价（TVL，Total value locked）

对于去中心化金融（DeFi）协议而言，锁定总价（TVL）衡量的是用户存入该协议智慧合约中的资产总额。TVL 上升可能代表使用者信任与采用度正在增长；若骤降，则可能意味著资金外流或信心下降。TVL 常见于像 Dune Analytics 这类平台的追踪，并已成为评估 DeFi 专案健康度的标准输入项。

活跃地址（Active addresses）

网路上的活跃地址数量，能大致反映该网路每天的使用程度。尽管单看这个指标可能会被操弄或失真，但当它与交易量、手续费收入等其他讯号一起考量时，仍能提供有用的脉络。

价格对挖矿损益平衡（PMB，Price-to-mining-breakeven）比率

PMB 比率特别适用于工作量证明（Proof-of-Work，PoW）币：

PMB = 币的市场价格 / 挖掘一枚币的成本

如果挖掘一枚币的成本是 10,000 美元，而该币的交易价格是 5,000 美元，PMB 就是 0.5，代表矿工正在亏损运作。若该币交易价格是 20,000 美元，PMB 变为 2，则挖矿可能变得有吸引力。随著时间推移，市场力量通常会让 PMB 比率趋近于 1：当矿工依据获利状况进入或退出时，就会调整供需。这项指标在比特币减半循环的背景下特别重要，因为区块奖励会减半，挖矿经济状况也会出现显著变化。

白皮书、团队与路线图

定性研究仍是加密货币基本面分析中最重要的组成之一。阅读一个专案的白皮书，可以了解其目标、使用情境与技术路线。审视团队的过往实绩，能让你感受到他们执行的能力。再把专案路线图与近期进展一起评估，通常能帮助判断里程碑是否具备合理性。自 2024 年以来，机构投资者的比特币与以太坊 ETF 核准，也让加密货币 FA 架构多了一层新的监管与巨观考量。

基本面分析的优点与缺点

优点

FA 是一套坚实的方法，用来评估企业与资产的底层价值，这是技术分析（TA）做不到或难以做到的。任何人都能使用经过验证的技巧与公开资料来进行 FA。若执行得好，它能找出目前可能被低估、并且有机会随时间上涨的股票与加密资产。像沃伦・巴菲特与班杰明・葛拉汉这样的投资人，也展现了严谨的基本面研究在长期能够达到什么成果。

缺点

FA 虽然容易开始，但要做到得很好并不容易。判定一项资产的内在价值需要花费大量时间，而且不只是把数字代入公式而已。学习曲线可能很陡，因此它更适合长期投资，而非短线交易。它也忽略了 TA 能够辨识的市场力量与动能。正如经济学家约翰・梅纳德・凯因斯所指出：「市场可能比你能维持偿付能力的时间更久保持非理性。」一项资产即使被所有 FA 指标判定为被低估，也不保证其价值一定会上升。

就加密货币而言，市场相对不成熟意味著 FA 指标可能比传统金融更不可靠。资料品质各有差异，许多专案缺乏经过审计的财务报表，而且资产往往不论个别基本面如何都会一起移动。

常见问题（FAQ）

基本面分析与技术分析有何差异？

基本面分析试图透过检视财务数据、专案品质与巨观经济因素，来判定一项资产的内在价值。技术分析则著重于价格走势图、交易量与历史模式，以预测未来的价格变动。许多交易者会同时使用两者：用 FA 来挑选资产，再用 TA 来决定进场与出场时机。

基本面分析能应用在加密货币上吗？

可以，但这些指标与传统市场使用的有所不同。加密货币专属的 FA 工具包括 NVT 比率、锁定总价（TVL）、活跃地址、工作量证明币的 PMB 比率，以及对专案白皮书、团队与路线图的定性审查。像 Glassnode 与 Dune Analytics 这样的链上分析平台自 2024 年以来，让这些指标变得更容易取得。

加密货币中的 NVT 比率是什么？

NVT（网路价值对交易量）比率的计算方式，是将一种加密货币的市值除以其每日链上交易量的美元价值。它常被描述为加密货币版的本益比（P/E）。较低的 NVT 可能表示该网路相对于其所支撑的经济活动被低估；较高的 NVT 则可能代表相反情况。

基本面分析更适合长期还是短期交易？

基本面分析通常更适合长期投资。因为它著重于内在价值而非短期价格走势，因此最适合用来辨识那些具备强劲底层基本面、可能被市场低估的资产。至于短期或日内交易，技术分析通常更实用。

比特币与以太坊 ETF 在加密货币基本面分析中扮演了什么角色？

2024 年批准比特币与以太坊现货 ETF，为加密货币市场带来了大量机构资金与关注。这也提高了在 FA 架构中巨观与监管因素的重要性，因为机构参与者在评估这些资产时，通常会把传统金融分析方法与加密货币专属的链上指标一起使用。

结语

基本面分析是一种成熟的方法，能帮助交易者与投资人超越价格走势，去评估资产的真实价值。将它与技术分析结合，可以更完整地呈现：哪些资产值得关注，以及什么时候采取行动较为合适。随著加密货币市场持续成熟、链上资料工具更完善、且机构参与度提高，基本面分析很可能会成为零售与专业投资人理解这个领域时越来越重要的一部分。

延伸阅读

• 什么是技术分析（Technical Analysis）？

• 加密货币基本面分析指南

• 什么是加密货币白皮书？

• 技术分析中使用的 5 个必备指标

• 加密货币交易策略入门指南

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