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给我10分钟，我会告诉你：为什么在8月25日之后，一个@TermMax 号码可能会变得更加有趣——TVL。

目前，TVL用一个数字，隐藏了两种非常不同的资金类型。

一种来自产品：固定费率、明确的期限、资本效率。另一种来自激励：积分、活动，以及在TGE之前的空投。

TermMax 的 USDC Vault V2 让这种区分变得更有意思。在大约 582 万美元 TVL 的情况下，约 75.7% 被部署，剩下约 24.3%（约 140 万美元）处于闲置状态；而 V2 的设计是把无法匹配的资本投入到诸如 Morpho 这类的基础收益来源中。

但利用率告诉我的是资本在哪里在工作。它仍然无法告诉我，那笔资本为什么会来。

我希望8月25日把这件事暴露出来。

当大部分空投完成分发后，一个关键变量会变弱：去“刷农”（farm）的激励。如果之后 TVL 依然有稳固的基础，那么产品需求就更难被敷衍地否定。如果资本迅速外流，那么在 TGE 之前那部分 TVL 很可能比标题暗示得更受激励驱动。

我无法也不需要基于公开数据去给每个钱包做分类，更不必假装我能做到。

582 万美元告诉我 TermMax 吸引了多少资本。8月25日之后仍能留下来的，将告诉我它在没有同样激励的情况下还能保留多少资本。
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