美联储的流动性缓冲已经耗尽。
反向回购余额已从超过2万亿美元的峰值崩溃至几乎为零。
在2023年，反向回购足够大，以通过吸收发行的国债而不是耗尽银行储备来缓冲TGA的重新注入。现在，当反向回购到达底部时，这一缓冲不复存在。
未来所有的国债发行或TGA重建必须直接来自银行储备。美联储只剩下两个选择：让储备逐渐减少，面临另一次回购爆炸的风险，或者扩大资产负债表以直接提供流动性。
考虑到2019年的严重程度，第二条道路的可能性要高得多。这意味着美联储将从撤回流动性转向将流动性重新注入市场，这是与过去两年相比的一个重大转变。
结合QT结束和TGA准备减少，边际流动性首次自2022年初以来转向正状态。对加密货币的主要卖压可能正在逐渐消失。
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