据PANews报道，对冲基金Kerrisdale Capital披露了一个微妙的投资论点：做多比特币（BTC）同时做空MicroStrategy股票。前提是，MicroStrategy将自己定位为BTC投资工具，与主要构成其价值的底层加密资产相比，其溢价不合理。
Kerrisdale Capital 分析称，“MicroStrategy 的股价随着近期 BTC 价格的上涨而飙升，但正如加密资产通常的情况一样，事情已经失控。” Kerrisdale 还强调了一个关键的区别，指出 MicroStrategy 的股价意味着 BTC 的价值“超过 177,000 美元，或 BTC 现货价格的 2.5 倍”。
在讨论 MicroStrategy 股价溢价的原因时，Kerrisdale 驳斥了一些支持该公司市场估值的观点。该报告直言不讳地指出：“对 MicroStrategy 股票给予溢价的理由不足以证明为同一枚硬币支付两倍以上的价格是合理的。”
这一声明强调了 Kerrisdale 对 MicroStrategy 在直接 BTC 敞口方面估值过高的立场。自 1989 年以来，在首席执行官 Michael Saylor 的领导下，MicroStrategy 一直在积极积累 BTC，并将其作为其投资策略的核心支柱。从 2020 年 8 月到 2023 年，该公司进行了重大财务操作以增加其持股量，目前已超过 214,000 BTC。
Kerrisdale 的估值方法考虑了 MicroStrategy 的企业软件业务及其 BTC 储备。分析得出的结论是，尽管软件业务仍在运营，但“不再为整个企业贡献有意义的价值”，凸显了 BTC 对公司估值的巨大影响。
Kerrisdale 批评的重点是 MicroStrategy 的股票相对于其净资产价值 (NAV) 的溢价过高。报告指出，“MicroStrategy 的股票溢价为 2.6 倍，这非常高。”
Kerrisdale 认为，如果将 MicroStrategy 的股票溢价率调整到更符合历史的水平，该股相对于 BTC 的表现将出现明显下滑。报告深入探讨了 MicroStrategy 财务策略的潜在影响，包括其对杠杆的依赖以及其融资机制的稀释效应。
Kerrisdale 的分析表明，虽然 MicroStrategy 通过积极的资本市场活动成功增加了其 BTC 持有量，但债务融资和股票发行的稀释效应导致每股 BTC 数量停滞不前。最后，Kerrisdale Capital 估计，“如果将目前的 2.6 倍溢价合约调整为更符合历史的 1.3 倍，MSTR 相对于 BTC 的跌幅将为 50%。”这一结论是在研究了 MicroStrategy 的股票溢价、BTC 持有量和更广泛的市场动态之间的相互作用后得出的。
