Tuần trước, Paypal, được gọi là Alipay ở Hoa Kỳ, đã công bố phát hành loại tiền tệ ổn định PaypalUSD (gọi tắt là “PYUSD”) và lĩnh vực tiền điện tử một lần nữa lại được khuấy động.

Là tổ chức thanh toán bên thứ ba lớn nhất ở Hoa Kỳ, Paypal đã phát hành một stablecoin vào thời điểm tăng cường quy định của SEC. Động cơ của nó chắc chắn rất khó hiểu, vì stablecoin của nó đã được phát hành trên Paxos và chỉ hai tháng trước do lệnh của SEC. bị truy tố, đồng tiền An đã khẩn trương loại bỏ stablecoin BUSD hợp tác với Paxos.

Từ góc độ ngành, nhiều người đặt nhiều hy vọng vào Paypal, tin rằng sự gia nhập của các tổ chức lớn có thể sẽ đặt nền móng cho việc nới lỏng các quy định. Nhưng đằng sau việc phát hành, huyền thoại về sự tập trung hóa và các kịch bản hạn chế cũng vẫn còn tồn tại.

Sự đầu cơ do Paypal gây ra đang tiếp tục lên men.

01. Trợ giúp lúc cần thiết: Cuộc sống quá khứ và hiện tại của PYUSD

Vào ngày 8 tháng 8 năm 2023, gã khổng lồ thanh toán Paypal của Mỹ đã chính thức công bố ra mắt loại tiền tệ ổn định PYUSD, trở thành tổ chức tài chính truyền thống lớn đầu tiên ở Hoa Kỳ phát hành một loại tiền tệ ổn định.

Theo trang web chính thức, PYUSD được phát hành bởi Công ty Paxos Trust hợp tác với Paypal và có thể được neo giá 1:1 với đồng đô la Mỹ. Để bảo vệ khả năng thanh toán của mình, tương tự như Tether, PYUSD được thế chấp hoàn toàn bằng đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ, tiền mặt và các khoản tương đương, đồng thời Paxos sẽ bắt đầu xuất bản báo cáo dự trữ công khai hàng tháng của Paypal USD từ tháng 9 năm 2023, nêu chi tiết về dự trữ của nó. Paxos cũng sẽ ủy thác cho một công ty kế toán bên thứ ba độc lập tiến hành xác minh công khai giá trị tài sản dự trữ PYUSD và thực hiện kiểm tra thường xuyên theo các tiêu chuẩn đảm bảo do Viện Kế toán Công chứng Hoa Kỳ (AICPA) đặt ra để đảm bảo an toàn và liêm chính. tài sản của nó.

Giới thiệu về PYUSD, nguồn ảnh: website chính thức

Bắt đầu từ các kịch bản ứng dụng thực tế, PYUSD có thể hỗ trợ chuyển đổi đô la Mỹ và các loại tiền điện tử khác, bao gồm nhưng không giới hạn ở các kịch bản thực tế như chuyển khoản trong ví tương thích, thanh toán stablecoin ngang hàng và thanh toán PYUSD. Stablecoin đầu tiên sẽ được sử dụng trên Paypal, sau đó sẽ được mở rộng để sử dụng trên chương trình thanh toán vi mô Venmo và dần dần sẽ được quảng bá sang các ứng dụng khác. Hiện tại, loại tiền này chỉ có sẵn cho người dùng ở Hoa Kỳ, nhưng vì nó được phát hành trên chuỗi khối Ethereum nên loại tiền này được mở cho các nhà phát triển, ví và cộng đồng liên quan đến Web3.

Điều đáng chú ý là để tránh rủi ro phát hành chứng khoán chưa đăng ký mà Paxos đã bị cáo buộc trước đây, Paypal đã công khai tuyên bố rằng họ sẽ không cung cấp thu nhập cho người dùng loại tiền tệ ổn định PYUSD. Thông thường, lãi suất hàng năm cao nhất đối với tiền gửi Paypal là. khoảng 4,3%.

Đối với những người không quen thuộc với Paypal, họ có thể ngạc nhiên trước sự gia nhập đột ngột của nó. Nhưng Paypal đã chú ý đến tiền điện tử từ 10 năm trước.

Ngay từ năm 2013, khi tiền điện tử lần đầu tiên xuất hiện, David Marcus, chủ tịch của Paypal khi đó, đã bày tỏ rằng ông đang xem xét việc bổ sung tiền điện tử vào các công cụ tài chính. Vào năm 2014, Paypal lần đầu tiên thiết lập quan hệ hợp tác với các công ty tiền điện tử như Coinbase, BitPay và GoCoin.

Năm 2018, Paypal đã nộp đơn xin cấp bằng sáng chế cho "hệ thống giao dịch tiền ảo tăng tốc" tới Văn phòng Nhãn hiệu và Bằng sáng chế Hoa Kỳ (USPTO). Cùng năm đó, Coinbase cho phép người dùng Mỹ rút tiền hợp pháp trực tiếp từ Coinbase về tài khoản Paypal của họ. miễn phí.

Vào tháng 10 năm 2020, Paypal chính thức tham gia thị trường mã hóa, hỗ trợ người dùng Hoa Kỳ giao dịch bằng các loại tiền điện tử như Bitcoin, Ethereum, BCH và Litecoin. Vào thời điểm đó, nền tảng chỉ cho phép khách hàng mua hàng thông qua IOU nội bộ chứ không cho phép rút tiền và chuyển khoản giữa các ví, giống như chứng từ thanh toán nội bộ hơn.

Đến năm nay, PYUSD đã chính thức được phát hành. Nhìn vào dòng thời gian, việc Paypal tham gia vào trò chơi không phải là điều có thể đạt được chỉ sau một đêm mà là kết quả của sự chuẩn bị lâu dài. Là tổ chức thanh toán lớn nhất ở Hoa Kỳ với 431 triệu nhân dân tệ trong số người dùng đang hoạt động, sự gia nhập của Paypal vào thời điểm này chắc chắn là sự trợ giúp kịp thời cho lĩnh vực mã hóa vốn đang dính sâu vào vòng xoáy pháp lý, đồng thời nó cũng khiến những người trong ngành cảm thấy khó khăn hiếm có. tín hiệu tích cực trong thời gian gần đây.

Xét cho cùng, hiện nay rất hiếm khi các tổ chức truyền thống tham gia vào thị trường và các kênh thanh toán khổng lồ, đối tượng tiềm năng và cơ sở hạ tầng hoàn chỉnh của Paypal có vai trò tích cực trong việc mở rộng tiền điện tử. Nó cũng sẽ rất mạnh mẽ theo hướng tuân thủ. cũng gần gũi với cơ quan quản lý hơn các công ty khác.

Quan điểm đồng thuận trong ngành là ở giai đoạn này khi Coinbase và Bianance lần lượt bị kiện và Paxos buộc phải ngừng phát hành BUSD, việc các tổ chức truyền thống phát hành stablecoin là điều khá tế nhị.

Vào tháng 6 năm ngoái, Paypal đã nhận được thành công giấy phép tiền điện tử địa phương mà Paxos hợp tác, là một tổ chức ủy thác hợp pháp thuộc thẩm quyền của Bộ Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York. Cho dù đó là về quy mô thị trường hay việc đánh giá trình độ chuyên môn. giám sát chỉ có thể thận trọng. Paypal cũng tiết lộ rằng họ đã tiến hành thảo luận sâu rộng với các cơ quan quản lý và hoạch định chính sách của Hoa Kỳ trước khi ra mắt PYUSD.

Đúng như dự đoán, sau khi phát hành, Maxine Waters, lãnh đạo Đảng Dân chủ của Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện, đã công khai chỉ trích tài sản cố định và tin rằng tài sản cố định không được giám sát. Trớ trêu thay, mô tả của Đảng Cộng hòa Patrick McHenry lại rất khác so với Đảng Dân chủ, họ tin rằng stablecoin của Paypal thể hiện sự hứa hẹn như một hệ thống thanh toán. Xu hướng chính trị giữa các bên đối với stablecoin và mã hóa đang thay đổi, điều đó có nghĩa là sự cạnh tranh giữa hai bên cũng sẽ trực tiếp quyết định hướng đi của mã hóa. Trong số đó, đặc điểm chính trị của Paypal thậm chí còn rõ ràng hơn.

Nhưng dù thế nào đi nữa, sự gia nhập của Paypal vẫn mang lại lợi ích tích cực, nhưng nó cũng đặt ra câu hỏi, tại sao lại nên phát hành stablecoin vào thời điểm này?

02. Chiến lược Paypal: khủng hoảng tỷ suất lợi nhuận và sự tồn tại ổn định của tiền tệ

Từ góc độ thời gian, chiến lược stablecoin của Paypal có rất nhiều khúc mắc. Ngày sớm nhất có thể bắt nguồn từ năm ngoái, vào tháng 1 năm 2022, vì các nhà phát triển đã phát hiện ra "PayPal Coin" trong mã nguồn ứng dụng iPhone, Paypal đã miễn cưỡng tiết lộ với giới truyền thông rằng họ đang khám phá những đồng tiền ổn định. Sau đó, theo Wu Shuo, Paypal đã cố gắng hợp tác với FTX vào năm ngoái nhưng đã bị đình chỉ do giông bão sau đó. Cảnh tượng tương tự cũng xảy ra trong năm nay. PYUSD, ban đầu được lên kế hoạch phát hành vào tháng 2, lại bị đình chỉ do đánh giá của Paxos.

Dữ liệu trên chuỗi cũng thể hiện đầy đủ điều này. Vào ngày 8 tháng 11 năm 2022, Paypal đã hoàn thành đợt phát hành đầu tiên với tổng số 1,1 triệu PYUSD. Vào ngày 1 tháng 2 năm nay, 26,4 triệu đồng tiền đã được đúc tại đây, nhưng 25,5 triệu đồng tiền hiện có đã bị tiêu hủy. vào ngày 23. Vào ngày 3 tháng 8, 24,9 triệu đồng xu sẽ được đúc lại.

Có thể thấy, Paypal thực sự đang rất muốn phát hành loại tiền này. Tuy nhiên, do việc giám sát chậm lại nên việc phát hành hiện tại rất có thể là do sự lỏng lẻo trong giám sát. Mặc dù không có dấu hiệu tuyệt đối nào về điều này, nhưng xét theo diễn biến của vụ việc, Ripple đã thắng kiện và Đảng Cộng hòa Hoa Kỳ liên tiếp đề xuất hai dự luật quan trọng để hỗ trợ lĩnh vực mã hóa, có thể đưa ra xác nhận nhất định từ phía bên.

Đánh giá từ mục đích phát hành, theo mô tả của Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành Paypal Dan Schulman, động thái này là nhằm củng cố vị thế dẫn đầu trong thanh toán kỹ thuật số bằng stablecoin. Cách diễn đạt khá hoa mỹ, nhưng thực tế có thể thấy từ giá cổ phiếu là Paypal, công ty đang có tốc độ tăng trưởng chậm chạp, rất cần tiền điện tử như một điểm tăng trưởng kinh tế mới.

Về cơ cấu kinh doanh, Paypal không khác biệt so với các tổ chức thanh toán khác. Là nhà cung cấp dịch vụ thanh toán tích hợp bao gồm người tiêu dùng và người bán, các sản phẩm cốt lõi của nó bao gồm Paypal, Venmo, Xoom, Braintree, Zettle và Hyperwallet, trong đó Venmo có khả năng kết nối mạng xã hội. Thuộc tính, Xoom cung cấp thanh toán xuyên biên giới, Braintree cung cấp dịch vụ mua hàng, Zettle cung cấp thiết bị thanh toán ngoại tuyến và Hyperwallet cung cấp dịch vụ thanh toán tổ chức.

Có thể thấy rằng Paypal rất giống với Alipay của nước tôi, nhưng không giống như sự dẫn đầu tuyệt đối của Alipay trong hoạt động, sự cạnh tranh trên thị trường của Paypal khốc liệt hơn. Bối cảnh thanh toán ở Hoa Kỳ đặc biệt phức tạp. Sự cạnh tranh giữa Paypal, Square và Stripe rất khốc liệt và những gã khổng lồ về lưu lượng truy cập như Amazon và Google không bị tụt lại phía sau và đang giành lấy thị phần thông qua các mạng thanh toán tự xây dựng. Do đó, Paypal, được định vị là bên thứ ba, cần phải trả hoa hồng cho mạng lưới ở thượng nguồn và nắm bắt các thương gia, tổ chức và thị trường tiêu dùng ở hạ nguồn, đồng thời đặc biệt thụ động trong việc kiểm soát chi phí tiếp thị, R&D và quản lý. bất lợi về tỷ suất lợi nhuận được nhấn mạnh.

Paypal có phí xử lý cao, với phí xử lý thường xuyên lên tới 4,4%, gần như cao nhất trong số các đối thủ cạnh tranh tương tự. Tuy nhiên, do chi phí hoạt động cực cao nên tỷ suất lợi nhuận tiếp tục giảm. Cho cả năm 2022, tỷ suất lợi nhuận ròng của Paypal sẽ là 8,79%, thấp hơn mức 16,43% của năm 2021, trong đó tổng chi phí hoạt động là 21,151 tỷ đồng, chiếm 76% tổng doanh thu. So sánh theo chiều ngang với VISA, công ty có tổng doanh thu tương tự, có chi phí hoạt động chỉ 2,7 tỷ USD và lợi nhuận ròng lên tới 50%. Từ góc nhìn của TPV, tổng khối lượng thanh toán của Paypal là 1,36 nghìn tỷ đô la Mỹ, so với thu nhập ròng là 27,056 tỷ đô la Mỹ, có tỷ lệ hoa hồng xấp xỉ 1,98%. Hoa hồng của cùng loại Alipay ở nước tôi là thấp. là 0,11%.

Kể từ năm nay, tỷ suất lợi nhuận giao dịch của Paypal tiếp tục giảm. Nguồn: Deep Value Ideas.

Tóm lại vì chi phí quá cao nên Paypal đắt nhưng kiếm được rất ít tiền. Vấn đề nan giải mà điều này mang lại là doanh nghiệp rất mong manh và cần phải tốn nhiều chi phí hơn để duy trì mức giá đắt đỏ như vậy, nếu không sẽ rơi vào chu kỳ tiêu cực.

Dữ liệu phù hợp với hiệu suất thực tế. Mặc dù kết quả kinh doanh của Paypal trong quý 2 ở mức chấp nhận được nhưng lợi nhuận giảm đã thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư. Báo cáo cho thấy trong quý 2 năm 2023, doanh thu ròng của Paypal là 7,3 tỷ USD, tăng 7% so với 6,8 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận kinh doanh tiếp tục giảm xuống 45,9%, so với mức 47,1% trong quý trước và 49,7% của năm trước. Con hào thấp hơn cũng có thể được nhìn thấy từ số lượng người dùng Tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2023, tổng số tài khoản Paypal đang hoạt động là 431 triệu, giảm so với 433 triệu vào ngày 31 tháng 3, đánh dấu mức giảm thứ hai liên tiếp theo quý.

Bị ảnh hưởng bởi tỷ suất lợi nhuận thấp hơn dự kiến ​​trong quý 2, Paypal giảm mạnh hơn 9,2% trong ngày hôm đó, hiện giao dịch ở mức 6,327 tỷ USD, giảm 37,67% so với cùng kỳ năm ngoái. Nhiều cơ quan xếp hạng như Susquehanna và Raymond James đã hạ xếp hạng Paypal. Trong bối cảnh này, Paypal, công ty có doanh thu phụ thuộc nhiều vào Venmo, đã chuyển mục tiêu sang hướng khác trong những năm gần đây, các khoản cho vay, thanh toán xuyên biên giới và mua trước, trả sau (tương tự như Huabei) đều bắt nguồn từ điều này. lĩnh vực tiền điện tử sinh lợi và đã được thiết lập, xuất hiện một cách tự nhiên trong tầm nhìn.

Xu hướng giá cổ phiếu Paypal trong năm qua, nguồn: Google Finance

Như chúng ta đã biết, stablecoin là ngành sinh lời cao nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, bởi vì dưới hiệu ứng quy mô, chi phí phát hành cận biên của stablecoin gần bằng 0 và mô hình kinh doanh trao đổi tiền tệ fiat 1: 1 của nó có thể nói là một lợi nhuận khổng lồ.

Theo thuật ngữ thông thường, trong quá trình trao đổi, người dùng đổi đô la Mỹ bằng vàng và bạc thật để lấy stablecoin bằng đô la Mỹ miễn phí. Sau khi nhà phát hành nhận được đô la Mỹ miễn phí, họ có thể gia tăng giá trị bằng cách mua trái phiếu kho bạc, các khoản tương đương tiền mặt, v.v. , và ít nhất có được mức lãi suất phi rủi ro , gần như tương đương với việc kiếm tiền khi đang nằm. Điều này không liên quan đến phí xử lý và phí dịch vụ, chưa kể việc mua lại các đồng tiền ổn định do biến động của thị trường, tất cả đều là một phần đóng góp vào doanh thu của nó.

Lấy Tether, công ty phát hành USDT, làm ví dụ. Trong báo cáo đảm bảo quý 2 năm 2023, từ tháng 4 năm 2023 đến tháng 6 năm 2023, lợi nhuận hoạt động của Tether đã vượt quá một tỷ đô la Mỹ, với mức tăng 30% so với quý trước. So sánh với dữ liệu Q1, lợi nhuận ròng của Tether trong quý đầu tiên năm nay là 400 triệu USD, thậm chí còn đánh bại China Unicom, một trong ba nhà khai thác lớn của đất nước tôi, với khoảng cách khoảng 600 triệu nhân dân tệ.

Từ quan điểm này, có thể hiểu rằng Paypal đang nhắm mục tiêu vào lĩnh vực stablecoin và đánh giá từ việc tách nhóm các sàn giao dịch tiền điện tử khác, chức năng Swap tiếp theo cũng sắp ra mắt với các kịch bản giao dịch tần suất cao và hoa hồng khá ổn định. tỷ lệ, là doanh thu Đóng góp bền vững, lấy MetaMask làm ví dụ, phí xử lý là 0,875% và doanh thu của nó vào năm 2021 lên tới 250 triệu nhân dân tệ.

03. Tác động tiếp theo: Mô hình Stablecoin và sự thay đổi quy định

Sau khi thảo luận về lý do, chúng ta hãy xem xét tác động. Quan điểm chung là PYUSD sẽ tác động trực tiếp đến bối cảnh stablecoin hiện tại.

Theo thống kê của Coinmarketcap, tổng giá trị thị trường hiện tại của stablecoin là khoảng 125,2 tỷ USD. Trong đó, USDT do Tether phát hành chiếm thị phần cao nhất, chiếm 66,53%, khoảng 83,3 tỷ USD do Circle phát hành chiếm 20,77%; , xấp xỉ 41,5 tỷ USD; BUSD rơi xuống vị trí thứ tư do bị đình chỉ phát hành. Vị trí thứ ba thuộc về stablecoin phi tập trung DAI, chiếm 4,28% với 5,36 tỷ USD. Có thể thấy rằng ba stablecoin hàng đầu chiếm 90% tổng số và mức độ tập trung cao nhất là nổi bật.

Xếp hạng vốn hóa thị trường Stablecoin, nguồn: Coinmarketcap

So với các tổ chức tập trung khác, Paypal khá mạnh và phục vụ nhiều tổ chức trên toàn cầu. Quan trọng hơn, do tính chất tin cậy tuân thủ của nhà phát hành, tài sản của khách hàng không phụ thuộc vào sự tồn tại của nhà phát hành và lợi thế chứng thực rõ ràng hơn. Đánh giá từ tình hình hiện tại, giá trị thị trường của stablecoin đã tiếp tục giảm. Tổng giá trị thị trường không chỉ ở mức thấp lịch sử mà trong tuần qua, giá trị thị trường của 4 stablecoin hàng đầu đã giảm 419 triệu USD. trong đó USDT giảm do tác động tiêu cực của vụ kiện 325 triệu USD.

Liên quan đến sự xuất hiện của PYUSD, các tổ chức chính thống đã hoạt động ngầm. Ardoino, giám đốc công nghệ của Tether, cho biết kể từ khi PYUSD được ra mắt tại Hoa Kỳ và Tether chủ yếu tập trung vào các thị trường mới nổi nên cả hai không có sự can thiệp nào, nhưng điều này không xảy ra với các đối thủ cạnh tranh khác, ngụ ý rằng stablecoin nội địa của Hoa Kỳ USDC là Dễ bị tổn thương hơn.

USDC cũng không chịu thua kém. Giám đốc điều hành Circle, Jeremy Allaire đã tweet lại rằng khoảng 70% USDC dự kiến ​​sẽ được sử dụng bên ngoài Hoa Kỳ và các thị trường tăng trưởng nhanh nhất là các thị trường mới nổi và đang phát triển.

Ngoài các tổ chức stablecoin quan tâm, ngành cũng có nhiều đánh giá trái chiều về PYUSD.

Vì PYUSD hiện chỉ được sử dụng trong Paypal và Venmo nên việc tích hợp với hệ sinh thái Defi là chưa đủ. Một số người trong ngành tin rằng nó giống với điểm ảo hơn, một công cụ phái sinh của tài chính truyền thống chứ không phải là tiền điện tử thực sự. Mặc dù công nhận nó là một loại tiền điện tử, ngoại trừ BUSD, các stablecoin được phát hành trên Paxos cũng khá ảm đạm và PYUSD có nhiều khả năng mắc phải sai lầm tương tự.

Ngoài ra, do phiên bản mã được PYUSD sử dụng quá thấp và đắt tiền, đồng thời tất cả các biến số về tiền tệ đều có thể được Paypal kiểm soát và thay đổi, cộng đồng mã hóa cũng tin rằng nó có vấn đề tập trung ở mức độ cao.

Tuy nhiên, ngành công nghiệp nhìn chung tin rằng việc tung ra đồng tiền này sẽ thúc đẩy việc nới lỏng các quy định. Patrick McHenry, Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện của Đảng Cộng hòa nói trên, đã hơn một lần đề xuất rằng Paypal có vai trò tích cực trong "Đạo luật minh bạch thanh toán Stablecoin" đã được Hạ viện thông qua.

McHenry đã đưa ra tuyên bố về thông báo của PayPal về việc ra mắt một loại tiền ổn định thanh toán, có nguồn gốc từ trang web chính thức của Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện

Hiện tại, khi PYUSD chưa được niêm yết trên sàn giao dịch, vẫn còn sớm để thảo luận về tác động của ngành và quy định. Nhưng trái ngược với sự thoải mái bằng lời nói, các tổ chức chính thống đã chuyển sang thế phòng thủ. Circle cho biết họ đã chuẩn bị một kho tiền mặt trị giá hơn 1 tỷ USD để đối phó với sự cạnh tranh của Paypal và MakerDAO cũng điều chỉnh lãi suất tiền gửi DAI của Spark Protocol lên 8% để giảm nguy cơ dòng vốn chảy ra ngoài. Mặt khác, Paypal đã rất tích cực và gần đây đã nói rõ rằng việc ra mắt CEX càng sớm càng tốt là ưu tiên hàng đầu và sẽ được tích hợp với hệ sinh thái DeFi.

Có thể thấy rằng cuộc chiến tấn công và phòng thủ đối với stablecoin sắp bắt đầu, và cuộc đấu tranh đảng phái giữa các cơ quan quản lý sẽ một lần nữa chìm vào vùng nước ứ đọng của tiền mã hóa cuối cùng sẽ bị Paypal khuấy động.