Tokenization là việc đăng ký quyền sở hữu tài sản trên blockchain, nâng cao hiệu quả thanh toán, khả năng lập trình, khả năng tiếp cận và giảm chi phí. Ethereum là giao thức có tiềm năng lớn nhất để trở thành nền tảng toàn cầu. Stablecoin là ứng dụng đầu tiên của công nghệ mã thông báo và có vốn hóa thị trường là 158 tỷ USD. Các sản phẩm token hóa vàng có khả năng chuyển giao rủi ro và làn sóng token hóa cũng tập trung vào thị trường sản phẩm tín dụng và trái phiếu chính phủ. Mã thông báo có tiềm năng thúc đẩy hoạt động blockchain và doanh thu phí và Ethereum là lựa chọn tốt nhất. Các giao thức được mã hóa như Ondo Finance và Centrifuge cung cấp quyền quản trị và doanh thu giao thức. Token hóa được kỳ vọng sẽ trở thành một xu hướng quan trọng trên thị trường vốn toàn cầu, mang lại giá trị cho các token chuỗi công cộng.

Tiêu đề gốc: Chuỗi khối công cộng và cuộc cách mạng mã thông báo

Tác giả gốc: Zach Pandl

Nguồn gốc: thang độ xám

Biên soạn bởi: Kate, Mars Finance

•Mã thông báo đề cập đến việc đăng ký quyền sở hữu tài sản trên cơ sở hạ tầng blockchain. Ở dạng token hóa, tài sản có thể được hưởng lợi từ các khả năng của blockchain, bao gồm khả năng thanh toán hiệu quả hơn và khả năng tương tác với hợp đồng thông minh.

•Trong hầu hết các trường hợp, hệ thống tài chính hiện đại đã khá hiệu quả và bản thân việc mã hóa có thể không mang lại hiệu quả ngay lập tức. Thay vào đó, chúng tôi tin rằng những lợi ích chính có thể đến từ việc tích hợp người dùng, tài sản và ứng dụng vào một nền tảng chung toàn cầu.

• Từ góc độ thị trường tiền điện tử, trong khi nhiều tài sản khác nhau có thể được hưởng lợi từ xu hướng token hóa thì tài sản có tiềm năng lớn nhất có thể là các giao thức cung cấp nền tảng chung toàn cầu.

Hiện tại, Grayscale Research tin rằng chuỗi khối Ethereum có nhiều khả năng đạt được mục tiêu này nhất trong tương lai.

Chuỗi khối công khai có thể được xem là công nghệ có mục đích chung với nhiều trường hợp sử dụng tiềm năng, từ thanh toán đến trò chơi điện tử đến hệ thống nhận dạng kỹ thuật số. Một phần giá trị của công nghệ này đến từ việc đưa nhiều ứng dụng khác nhau lên một nền tảng không cần cấp phép và có kiến ​​trúc mở.

Khi người dùng, vốn và ứng dụng tập trung ở một nơi, mọi người trong hệ sinh thái đều được hưởng lợi từ hiệu ứng mạng.

Token hóa là một trong nhiều ứng dụng của công nghệ chuỗi công cộng. Trong một số trường hợp, các quy trình “hỗ trợ văn phòng” hiện tại phức tạp đến mức việc chuyển quản lý tài sản sang cơ sở hạ tầng blockchain có thể mang lại hiệu quả ngay lập tức.

Nhưng đối với nhiều loại tài sản (chẳng hạn như cổ phiếu đại chúng), cơ sở hạ tầng kỹ thuật số hiện tại hoạt động khá tốt và hoạt động của chuỗi công khai không rõ ràng.

Trong những trường hợp này, lợi ích tiềm năng từ việc mã hóa có thể đến từ hiệu ứng mạng: bằng cách chuyển tài sản toàn cầu sang một nền tảng chung, chúng tôi có tiềm năng tạo ra một hệ thống tài chính mạnh hơn, dễ tiếp cận hơn và ít tốn kém hơn.

Từ góc độ thị trường tiền điện tử, trong khi các tài sản khác nhau có thể được hưởng lợi từ xu hướng mã thông báo, thì những tài sản có tiềm năng lớn nhất có thể là các giao thức có thể đóng vai trò là nền tảng thống nhất cho tài sản mã hóa, nhà đầu tư và các ứng dụng liên quan.

Hiện tại, Grayscale Research tin rằng chuỗi khối Ethereum có nhiều khả năng đạt được mục tiêu này nhất trong tương lai.

Nâng cấp hệ thống

Tại một thời điểm nào đó, khi blockchain được áp dụng rộng rãi hơn, chứng khoán có thể được phát hành và theo dõi hoàn toàn trên chuỗi.

Nhưng ngày nay, quyền sở hữu chứng khoán có lợi—cũng như tài sản vật chất như bất động sản, hàng hóa vật chất và đồ sưu tầm—được ghi lại trên sổ cái ngoài chuỗi truyền thống, thường là sổ cái điện tử. Token hóa đề cập đến quá trình đăng ký quyền sở hữu tài sản trên cơ sở hạ tầng blockchain để những người tham gia thị trường có thể hưởng lợi từ các khả năng của blockchain. Theo thiết kế, giá của mã thông báo dựa trên blockchain sẽ theo dõi chặt chẽ giá của tài sản tham chiếu cơ bản.

Một số lợi ích của việc chuyển đổi quyền sở hữu tài sản thành mã thông báo dựa trên blockchain có thể bao gồm:

1. Hiệu quả thanh toán: Các giao dịch chuỗi khối được giải quyết gần như ngay lập tức và có thể được cấu trúc sao cho việc trao đổi tài sản có điều kiện thanh toán, do đó giảm nguy cơ thanh toán không thành công.

2. Khả năng lập trình: Tài sản được mã hóa có thể được tích hợp vào các ứng dụng phần mềm để tăng cường chức năng. Ví dụ: điều này có thể bao gồm việc thực hiện chuyển khoản có điều kiện đối với thông tin ngoài chuỗi, chẳng hạn như phê duyệt tuân thủ hoặc sử dụng mã thông báo làm tài sản thế chấp trong các nền tảng cho vay phi tập trung.

3. Khả năng truy cập: Giống như internet, blockchain không bị giới hạn bởi biên giới quốc gia. Do đó, tài sản được mã hóa cho phép các nhà đầu tư từ nhiều quốc gia tiếp cận thị trường vốn tốt nhất trên thế giới. Blockchain cũng có thể mở quyền truy cập vào các loại tài sản mới thông qua việc phân mảnh.

4. Chi phí thấp hơn: Bằng cách tăng cường tự động hóa và giảm vai trò của các bên trung gian, tài sản mã hóa có thể giảm chi phí cho nhà phát hành thông qua phí bảo lãnh phát hành thấp hơn và lãi suất thấp hơn.

Các nhà nghiên cứu tại Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã xác định “tính liên tục” của token hóa để xem xét quá trình này có thể tác động như thế nào đến các thị trường cụ thể. Một bên là các thị trường vẫn yêu cầu nhiều quy trình làm việc thủ công, chẳng hạn như bất động sản hoặc cho vay hợp vốn.

Những tài sản này có thể khó token hóa nhưng quá trình này có thể tạo ra mức tăng hiệu quả có ý nghĩa.

Mặt khác, hệ thống ghi sổ điện tử hiện tại khá hiệu quả ở nhiều thị trường khác, chẳng hạn như cổ phiếu đại chúng, quỹ tương hỗ và quỹ ETF, và các công cụ phái sinh niêm yết trên sàn giao dịch.

Những tài sản này có thể dễ dàng mã hóa hơn, nhưng quá trình này mang lại mức tăng hiệu quả hạn chế hơn.

Ứng cử viên tốt nhất cho việc mã hóa có lẽ nằm ở đâu đó ở giữa tính liên tục của BIS: các thị trường sẽ được hưởng lợi từ khả năng lưu trữ hồ sơ điện tử và hợp đồng thông minh tốt hơn vừa phải.

Danh sách này có thể bao gồm nhiều loại chứng khoán có thu nhập cố định, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ và các sản phẩm có cấu trúc. Tuy nhiên, như được thảo luận sâu hơn bên dưới, lợi ích lớn nhất có thể đến từ việc chuyển tất cả tài sản sang một nền tảng toàn cầu thống nhất.

Token hóa: Hiện tại và Tương lai

Ứng dụng đầu tiên của công nghệ mã thông báo trong việc tìm kiếm sự phù hợp với thị trường sản phẩm là stablecoin, mã hóa tài sản đơn giản nhất, có tính thanh khoản cao nhất: tiền mặt. Vốn hóa thị trường của stablecoin hiện đạt tổng cộng 158 tỷ USD, dẫn đầu là Tether (USDT) và USDC (Biểu đồ 1). Stablecoin có nhiều dạng khác nhau, nhưng cả USDT và USDC đều có thể được coi là stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định.

Chúng hoạt động tương tự như các tài sản được mã hóa khác: Trong khi các tài sản truyền thống được lưu trữ ngoài chuỗi, các đại diện được mã hóa có thể được giữ trong ví blockchain.

Ở dạng token hóa, loại tiền kỹ thuật số này có thể được sử dụng để thanh toán, hưởng lợi từ tiềm năng thanh toán gần như ngay lập tức, giảm chi phí và/hoặc tương tác với hợp đồng thông minh của blockchain.

Phụ lục 1: Stablecoin đã tìm thấy sản phẩm phù hợp với thị trường

Sau stablecoin, tài sản mã hóa được áp dụng rộng rãi tiếp theo là vàng (Hình 2). Hai dự án lớn nhất là Tether Gold (XAUt) và PAX Gold (PAXG), có tổng vốn hóa thị trường khoảng 1 tỷ USD. Mặc dù có nhiều cách để đầu tư vào vàng, nhưng những sản phẩm này đều cung cấp các tính năng blockchain, bao gồm khả năng chuyển rủi ro vào cuối tuần hoặc ngoài giờ làm việc của thị trường truyền thống.

Đặc điểm này đã đóng một vai trò quan trọng trong những căng thẳng địa chính trị gần đây ở Trung Đông: cả XAUt và PAXG đều chứng kiến ​​sự biến động đáng kể trong tuần từ 13 đến 14 tháng 4 khi các thị trường khác đóng cửa.

Phụ lục 2: Dòng thời gian cho các dự án mã thông báo được chọn

Làn sóng mã hóa mới nhất tập trung vào hai thị trường khác nhau: Kho bạc Hoa Kỳ và các tài sản có liên quan chặt chẽ với chúng cũng như các sản phẩm tín dụng.

Các sản phẩm của Kho bạc Hoa Kỳ được token hóa được thiết kế dưới dạng tương đương tiền mặt và có thể được xem như một giải pháp thay thế tạo ra lợi nhuận cho stablecoin. Theo nhà cung cấp dữ liệu RWA.xyz, tất cả các sản phẩm hiện có đang được cung cấp đều có ngày đáo hạn trung bình có trọng số dưới hai năm. Nói cách khác, những sản phẩm này được thiết kế để mang lại lợi nhuận và cung cấp chức năng giống như tiền mặt. Khi tỷ giá tiền mặt gần bằng 0, chi phí cơ hội của việc nắm giữ stablecoin tương đối thấp.

Nhưng hiện tại, lãi suất của Hoa Kỳ đang tiến gần đến mức 5%, các nhà đầu tư có động lực lớn hơn để tìm kiếm các giải pháp thay thế tạo ra lợi suất, điều này có thể đã góp phần vào sự phát triển của các sản phẩm trái phiếu kho bạc được token hóa.

Hiện có hơn 1 tỷ USD tồn đọng trong các quỹ Kho bạc được mã hóa, dẫn đầu là Quỹ Tiền tệ Chính phủ Hoa Kỳ Franklin On-Chain (FOBXX) và Quỹ thanh khoản kỹ thuật số thể chế USD BlackRock (BUIDL) (Phụ lục 3).

Nhiều sản phẩm hiện có đã được ra mắt trên mạng Ethereum và dường như hướng đến các tổ chức có nguồn gốc từ tiền điện tử, chẳng hạn như quỹ trao đổi tiền điện tử và DAO (tổ chức tự trị phi tập trung).

Tuy nhiên, quỹ lớn nhất, FOBXX, có một cách tiếp cận khác: nó ra mắt trên chuỗi khối Stellar và cung cấp cho các nhà đầu tư bán lẻ thông qua một ứng dụng di động.

Nhìn chung, khoảng 60% tài sản của Quỹ Kho bạc được mã hóa được quản lý trên Ethereum, 30% trên Stellar và phần còn lại trên các chuỗi khối khác.

Hình 3: Khoảng 60% sản phẩm trái phiếu kho bạc được token hóa là trên Ethereum

Nhiều công ty cũng đã tung ra các sản phẩm tín dụng token hóa. Đây là một danh mục đa dạng bao gồm cho vay trực tiếp đối với các đối tác riêng lẻ, nhóm các sản phẩm tín dụng có cấu trúc (ví dụ: ABS, CLO) và cho vay đối với các bên trung gian trong các lĩnh vực chuyên biệt (ví dụ: tài chính bất động sản, thị trường mới nổi).

Mặc dù các sản phẩm này có thể rủi ro và phức tạp và hiện chỉ được thiết kế cho các nhà đầu tư tổ chức nhưng mục tiêu của chúng rất đơn giản: chuyển tiền từ người cho vay sang người đi vay thông qua cơ sở hạ tầng blockchain.

Theo RWA.xyz, hiện có 612 triệu USD cho vay đang hoạt động trong danh mục này, với lợi suất trung bình khoảng 10% (Hình 4).

Phụ lục 4: Các sản phẩm tín dụng được token hóa bao gồm các nhóm người vay khác nhau

Có rất nhiều ứng dụng tiềm năng khác cho công nghệ token hóa, nhưng rất ít ứng dụng đã vượt qua được giai đoạn thử nghiệm. Ví dụ: nền tảng bất động sản được mã hóa RealT cung cấp cho các nhà đầu tư không phải người Hoa Kỳ một cách để phân chia quyền sở hữu tài sản; giao thức hiện có tổng giá trị bị khóa ở mức 103 triệu USD. Người ta cũng hy vọng rằng việc token hóa các quỹ cổ phần tư nhân sẽ cung cấp cho ngành đầu tư thay thế một cách để thu hút nhiều nhà đầu tư hơn. Vẫn còn phải xem liệu các kênh phân phối mới này có đóng góp một cách có ý nghĩa vào AUM của ngành hay không. Nhiều chứng khoán thu nhập cố định khác nhau đã được phát hành trực tiếp trên chuỗi bởi các tổ chức phát hành thuộc khu vực công như Ngân hàng Đầu tư Châu Âu và các tổ chức phát hành thuộc khu vực tư nhân như Siemens. Mặc dù đã có những nỗ lực trước đây nhằm mã hóa chứng khoán vốn, nhưng chúng tôi nghi ngờ những dự án này đòi hỏi sự rõ ràng hơn về mặt quy định trước khi tiếp tục.

Nếu việc áp dụng tiếp tục, mã thông báo có tiềm năng thúc đẩy hoạt động blockchain và doanh thu phí đáng kể vì thị trường có địa chỉ rất lớn.

Chỉ riêng ở Hoa Kỳ, Kho bạc đại diện cho một thị trường trị giá 26 nghìn tỷ USD và tổng số tiền cho vay đối với khu vực phi tài chính trong nước là 36 nghìn tỷ USD. Số lượng tài sản được mã hóa hiện đang trên chuỗi chỉ là một phần nhỏ trong tổng số này. Tuy nhiên, để các sản phẩm này vượt qua các tổ chức sử dụng tiền điện tử ngày nay, chúng cần kết nối hiệu quả hơn với các nhóm vốn hiện có.

Điều này có thể yêu cầu thiết lập kết nối với tài khoản môi giới hoặc tài khoản ngân hàng hoặc cung cấp cho các nhà đầu tư lý do đủ thuyết phục để chuyển tài sản của họ theo chuỗi.

Cuộc cách mạng sẽ không mang tính cá nhân

Có một quan niệm sai lầm phổ biến rằng việc token hóa có thể không mang lại lợi ích cho tài sản tiền điện tử vì hoạt động này sẽ diễn ra trên một chuỗi khối được cấp phép riêng tư thay vì một chuỗi khối không được cấp phép công khai như Ethereum.

Mặc dù các ngân hàng thực sự đã thử nghiệm cơ sở hạ tầng blockchain riêng (như JPMorgan Onyx, HSBC Orion và Goldman Sachs DAP), nhưng điều này ít nhất phản ánh một phần các quy định hiện hành, ngăn cản các tổ chức lưu ký tương tác với các chuỗi công cộng.

Các công ty quản lý tài sản không có những ràng buộc tương tự đã và đang xây dựng trên các chuỗi công cộng hoặc sự kết hợp giữa chuỗi công khai và riêng tư.

Trên thực tế, điều này đúng với hầu hết các ứng dụng token hóa thành công cho đến nay. Stablecoin, trái phiếu kho bạc được mã hóa và các sản phẩm tín dụng được mã hóa đã được ra mắt trên cơ sở hạ tầng chuỗi công cộng. Lý do rất đơn giản: đây là nơi dành cho người dùng.

Chúng tôi dự đoán rằng việc chuyển một số tài sản nhất định sang cơ sở hạ tầng blockchain sẽ tăng hiệu quả.

Nhưng lời hứa lớn hơn về token hóa đến từ việc kết nối liền mạch tài sản và nhà đầu tư (hoặc người vay và người cho vay) trên toàn cầu, đồng thời xây dựng trải nghiệm phong phú hơn thông qua các ứng dụng có thể tương tác.

Các chuỗi khối công khai có nhiều ứng dụng ngoài việc mã hóa, khiến chúng trở thành trung tâm tự nhiên cho tài sản và hoạt động của người dùng theo thời gian.

Vì lý do này, chúng cũng có khả năng tiếp tục là điểm đến chính cho các nhà phát hành tài sản và nhà phát triển xây dựng các ứng dụng tài chính mở.

Theo quan điểm của chúng tôi, các chuỗi khối tư nhân được cấp phép do các công ty chính phủ quốc gia vận hành khó có thể cung cấp nền tảng toàn cầu trung lập cần thiết để lưu trữ các tài sản mã hóa của thế giới một cách đáng tin cậy.

Giao dịch, Phí và Tích lũy

Các giao dịch chuỗi khối thường phát sinh phí, phí này có thể được chuyển trực tiếp đến chủ sở hữu mã thông báo (chẳng hạn như cổ tức) hoặc gián tiếp bằng cách giảm nguồn cung cấp mã thông báo (chẳng hạn như mua lại).

Do đó, giá trị có thể được thêm vào các mã thông báo dựa trên blockchain nếu việc mã hóa tài sản dẫn đến hoạt động và phí giao dịch. Tuy nhiên, cơ chế xảy ra điều này sẽ khác nhau tùy thuộc vào loại giao thức và thuộc tính mã thông báo (Hình 5).

Hình 5: Tài sản của ngành tiền điện tử có thể được hưởng lợi từ việc mã hóa

Một số thành phần nhất định trong bộ phận tiền điện tử của nền tảng hợp đồng thông minh của chúng tôi sẽ thấy tác động ngay lập tức nhất. Chuỗi khối lớp 1 trong phân khúc này (cuối cùng có thể là một phần của hệ sinh thái lớp 2) có thể đóng vai trò là nền tảng phổ quát cho các tài sản được mã hóa.

Mã thông báo gốc của các giao thức này thường được sử dụng để thanh toán phí giao dịch (“gas”) và có thể kiếm được phần thưởng đặt cược và/hoặc hưởng lợi từ việc giảm nguồn cung cấp mã thông báo.

Có sự cạnh tranh đáng kể trong không gian tiền điện tử của nền tảng hợp đồng thông minh, nhưng hệ sinh thái Ethereum vẫn thống trị các chuỗi khác về mặt người dùng, tài sản (tổng giá trị bị khóa) và các ứng dụng phi tập trung. Hơn nữa, theo quan điểm của chúng tôi, Ethereum có thể được coi là rất phi tập trung và trung lập đáng tin cậy đối với những người tham gia mạng – đây có lẽ là một yêu cầu đối với bất kỳ nền tảng tài sản mã hóa toàn cầu nào.

Do đó, chúng tôi tin rằng Ethereum hiện đang ở vị trí tốt nhất trong số các chuỗi khối hợp đồng thông minh để được hưởng lợi từ xu hướng mã hóa.

Các nền tảng hợp đồng thông minh khác có thể được hưởng lợi từ xu hướng mã hóa bao gồm Avalanche (được các tổ chức tài chính sử dụng trong các dự án chứng minh khái niệm khác nhau), Polygon và Stellar, cũng như các chuỗi khối lớp 1 được thiết kế để mã hóa như Mantra và Polymesh.

Nhóm người hưởng lợi tiếp theo bao gồm chính các giao thức token hóa – các nền tảng cung cấp các ứng dụng phần mềm đưa tài sản truyền thống vào chuỗi (Hình 6).

Nhiều nhà cung cấp trong số này không có mã thông báo quản trị (ví dụ: Securitize, Superstate), nhưng một số thì có. Các ví dụ bao gồm Ondo Finance, nhà phát hành các sản phẩm trái phiếu kho bạc được mã hóa và Máy ly tâm, một nền tảng cho các sản phẩm tín dụng được mã hóa và là một phần không thể thiếu của lĩnh vực tiền điện tử tài chính. Trước khi xem xét các token này, nhà đầu tư nên xem xét bản chất của quyền quản trị mà chúng truyền đạt, cũng như các yêu cầu mà chúng đưa ra về doanh thu giao thức (nếu có).

Hình 6: Lợi nhuận từ đầu năm cho các giao thức mã thông báo chọn lọc

Cuối cùng, hoạt động blockchain tăng lên do mã thông báo có thể hỗ trợ nhiều thành phần khác của hệ sinh thái tiền điện tử.

Ví dụ: Chainlink hy vọng rằng Giao thức tương tác chuỗi chéo (CCIP) sẽ cung cấp cơ sở hạ tầng cốt lõi để truyền dữ liệu qua các chuỗi khối, bao gồm cả chuỗi riêng tư và công khai.

Tương tự như vậy, giao thức Biconomy cung cấp một số quy trình kỹ thuật nhất định có thể giúp các tổ chức tài chính truyền thống tương tác với công nghệ blockchain (ví dụ: dịch vụ “người trả tiền” cho phép người dùng thanh toán gas bằng các token không phải là token gốc của blockchain).

Cả Chainlink và Biconomy đều là một phần của bộ phận Tiền điện tử Tiện ích và Dịch vụ của chúng tôi.

Tầm nhìn token hóa

Grayscale Research tin rằng nhiều khía cạnh của thương mại kỹ thuật số đang chuyển đổi từ nền tảng đóng do các trung gian tập trung quản lý sang nền tảng mở và phi tập trung dựa trên cơ sở hạ tầng chuỗi công cộng.

Token hóa là một trong nhiều xu hướng áp dụng blockchain, nhưng nó có thể là một xu hướng quan trọng xét đến quy mô và phạm vi của thị trường vốn toàn cầu.

Nếu chuỗi công khai có thể kết nối người vay và người cho vay (hoặc nhà phát hành tài sản và nhà đầu tư) và loại bỏ các công nghệ tài chính hiện có, thì hoạt động mạng tăng lên sẽ mang lại giá trị cho mã thông báo chuỗi công cộng.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư. Người dùng nên xem xét liệu mọi ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ và tuân thủ luật pháp cũng như quy định có liên quan của quốc gia và khu vực nơi họ sinh sống hay không.

Từ khóa: Token hóa Ethereum

In lại từ MarsBit