Vòng tròn tiền tệ là một thị trường có tính chu kỳ cao và nghiên cứu kinh tế vĩ mô có thể giúp chúng ta nắm bắt tốt hơn xu hướng tương lai của thị trường. Bằng cách nghiên cứu kinh tế vĩ mô, chúng ta có thể hiểu được những thông tin quan trọng như xu hướng kinh tế toàn cầu, định hướng chính sách của các quốc gia và chính sách tiền tệ. Những thông tin này có thể giúp chúng ta dự đoán và nắm bắt tốt hơn những thay đổi mang tính chu kỳ trên thị trường.

Rau bina cũng không ngừng học hỏi, biết nhiều thứ nhưng không biết tại sao nên tôi sẽ viết ra ghi chú nghiên cứu Kinh tế vĩ mô là một hệ thống phức tạp và cách hiểu của mỗi người có thể khác nhau. Vì vậy, chúng tôi mong rằng chúng ta có thể thảo luận và học hỏi một cách cởi mở những quan điểm, ý kiến ​​của mình, trao đổi nhiều hơn và dần dần làm rõ ý kiến ​​của mình thông qua đầu ra.

Hiện tại, trong nhận thức cá nhân hạn chế của tôi, sau khi Cục Dự trữ Liên bang liên tục tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán, chúng ta đang ở trong một chu kỳ gấu thắt chặt thanh khoản, và năm nay đi kèm với một số rủi ro lớn, Bánh xèo đã chú ý đến ba vấn đề với sự chỉ bảo của thầy Sumo: rủi ro dài hạn do sự đảo ngược lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ đạt mức cao nhất trong 40 năm dẫn đến suy thoái kinh tế (có thể xảy ra bất cứ lúc nào) và việc yên có thể kết thúc chính sách tiền tệ siêu nới lỏng và việc tranh cãi về trần nợ của Mỹ kết thúc việc phát hành trái phiếu chính phủ rút bớt thanh khoản đô la là rủi ro ngắn hạn (có thể là ngòi nổ).

Đầu tiên là sự đảo ngược lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ, sự đảo ngược lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ là gì?

Sự đảo ngược lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ là khi lợi suất của trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ cao hơn lợi suất của trái phiếu chính phủ dài hạn. Thông thường, lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn nên cao hơn lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn vì đầu tư dài hạn thường có rủi ro cao hơn, và nhà đầu tư cần lợi suất cao hơn để bù đắp cho những rủi ro này. Tuy nhiên, trong một số trường hợp, mối quan hệ này có thể đảo ngược, dẫn đến hiện tượng đường cong lợi suất bị đảo ngược.

Nhưng Bánh xèo không có ý định dành quá nhiều thời gian để giải thích tại sao lại có sự đảo ngược lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ, sau này có cơ hội sẽ viết riêng ra, điều quan trọng nhất là trong lịch sử, trước hầu hết các cuộc suy thoái kinh tế, thường có sự xuất hiện của hiện tượng đảo ngược lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ, chẳng hạn như suy thoái kinh tế Mỹ vào những năm 80, bong bóng internet năm 2000, khủng hoảng tài chính năm 2008, đại dịch COVID-19, và lúc này chúng ta đang ở trong giai đoạn có tỷ lệ lãi suất đảo ngược cao nhất trong 40 năm.

Dưới đây là hình ảnh cho thấy chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ 3 tháng và 2 năm so với 10 năm đã xuất hiện tình trạng đảo ngược lãi suất trước một số thời điểm suy thoái kinh tế, tình hình hiện tại giống như một thanh kiếm treo lơ lửng trên đầu chúng ta, vì vậy mọi người nên đề cao cảnh giác.

Nguồn dữ liệu: https://sc.macromicro.me/charts/46/bonds-rate

Hiểu được bối cảnh tín hiệu suy thoái kinh tế, thì ngắn hạn, việc yên có thể kết thúc chính sách tiền tệ siêu nới lỏng và việc tranh cãi về trần nợ của Mỹ kết thúc việc phát hành trái phiếu chính phủ rút bớt thanh khoản đô la đều có thể khiến thanh kiếm lơ lửng này rơi xuống, vậy hai sự kiện này có thể ảnh hưởng gì đến thị trường tài chính toàn cầu?

Đầu tiên, bối cảnh của chính sách tiền tệ siêu nới lỏng của Nhật Bản là sự trì trệ kinh tế lâu dài và tình trạng giảm phát. Kể từ đầu những năm 1990, Nhật Bản đã cố gắng đối phó với cái được gọi là "thập kỷ mất mát", đây là một thời kỳ kéo dài hàng thập kỷ với tăng trưởng thấp, lạm phát thấp và mức nợ cao. Để kích thích tăng trưởng kinh tế, tăng tỷ lệ lạm phát và tạo thêm việc làm, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã thực hiện một loạt các biện pháp chính sách tiền tệ siêu nới lỏng, bao gồm giảm lãi suất, thực hiện chính sách nới lỏng định lượng (mua một lượng lớn trái phiếu để tăng cung tiền) và kiểm soát đường cong lợi suất (YCC, Yield Curve Control).

Chính sách tiền tệ siêu nới lỏng này đã giúp Nhật Bản tránh khỏi suy thoái kinh tế nghiêm trọng ở một mức độ nào đó, nhưng lãi suất thấp lâu dài cũng đã tạo áp lực cho hệ thống tài chính của Nhật Bản, đặc biệt là đối với khả năng sinh lời của các nhà đầu tư dài hạn như ngân hàng và công ty bảo hiểm. Mặc dù Ngân hàng Trung ương Nhật Bản và chính phủ đã thực hiện một loạt các biện pháp kích thích, như cắt giảm lãi suất, chính sách nới lỏng định lượng, nhưng tỷ lệ lạm phát vẫn rất khó ổn định ở mức mục tiêu 2% của chính phủ, thực tế tỷ lệ lạm phát của Nhật Bản trong vài thập kỷ qua hiếm khi gần hoặc đạt được mục tiêu này. Điều này khiến Ngân hàng Trung ương Nhật Bản phải tiếp tục áp dụng chính sách tiền tệ nới lỏng để kích thích tăng trưởng kinh tế và lạm phát, điều này cho thấy việc chỉ dựa vào chính sách tiền tệ siêu nới lỏng khó có thể đạt được mục tiêu lạm phát.

Nguồn dữ liệu: https://zh.tradingeconomics.com/japan/inflation-cpi

Năm nay, cựu Giám đốc chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản Kazuo Momma đã phát biểu rằng Nhật Bản có thể sẽ hủy bỏ chính sách kiểm soát đường cong lợi suất (YCC), chính sách kiểm soát đường cong lợi suất YCC là việc ngân hàng trung ương can thiệp vào thị trường trái phiếu để kiểm soát lợi suất của trái phiếu chính phủ có kỳ hạn cụ thể gần mức mục tiêu, đơn giản mà nói là hiểu như nới lỏng, mục đích chính là để đảm bảo chi phí tài chính và tăng trưởng kinh tế trong môi trường lãi suất thấp.

Kể từ năm 2016, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã thực hiện chính sách YCC để duy trì lợi suất của trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 0% nhằm kích thích tăng trưởng kinh tế Nhật Bản đang trì trệ lâu dài. Và hiện tại, sự chuyển đổi trong chính sách tiền tệ của Nhật Bản cũng có nguồn gốc từ cuộc khủng hoảng ngân hàng ở Mỹ và châu Âu (chẳng hạn như vụ sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley) khiến áp lực trên thị trường tài chính toàn cầu gia tăng, mục đích cơ bản là để ổn định nền kinh tế và lạm phát của Nhật Bản.

Tuy nhiên, việc tăng lãi suất yên cũng có thể làm tăng rủi ro tài chính giống như vụ sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley, chính sách thắt chặt dẫn đến lãi suất yên tăng, từ đó gián tiếp làm giảm giá trái phiếu yên, dẫn đến các ngân hàng xuất hiện tổn thất chưa thực hiện (Unrealized Loss), nếu muốn tìm hiểu cụ thể có thể xem phân tích của Bánh xèo về vụ sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley.

Mặt khác, trong việc tranh cãi về trần nợ của Mỹ, không cần phải đi sâu vào bối cảnh, chúng ta chỉ cần hiểu rằng việc phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục sẽ dẫn đến việc cung cấp trên thị trường trái phiếu chính phủ tăng lên, từ đó đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ lên cao. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng sẽ thu hút nhiều nhà đầu tư hơn mua trái phiếu chính phủ Mỹ, từ đó rút bớt thanh khoản đô la từ thị trường.

Kết hợp những yếu tố này để đơn giản hiểu rằng, hiện tại sự đảo ngược lợi suất trái phiếu Mỹ đang ở mức cao nhất trong 40 năm đối mặt với rủi ro suy thoái kinh tế, và năm nay Nhật Bản kết thúc chính sách tiền tệ nới lỏng và việc tranh cãi về trần nợ của Mỹ đều có thể dẫn đến việc thanh khoản toàn cầu càng bị thắt chặt và đi kèm với sự không chắc chắn, còn đối với thị trường tiền điện tử, thị trường tài sản rủi ro sẽ rất sôi nổi trong thời điểm thanh khoản dồi dào, và sẽ tương đối ảm đạm khi thanh khoản bị thắt chặt, theo hiểu biết của tôi, đây cũng chính là chu kỳ bò và gấu theo dòng chảy của đồng đô la, và từ tổng số lượng stablecoin hiện tại, toàn bộ thị trường vẫn đang trong xu hướng dòng tiền ra ngoài liên tục, vì vậy quan điểm cá nhân của Bánh xèo về năm nay là giữ thái độ thận trọng, luôn sẵn sàng ứng phó với ngòi nổ có thể phát nổ, có thể có một điểm giá tốt (không phải là lời khuyên đầu tư).

Nguồn dữ liệu: https://defillama.com/stablecoins

Lý do tôi muốn viết ghi chú học tập này cũng vì hôm nay tôi đã thấy tin tức như vậy trong nhóm, vì Bánh xèo thực sự còn thiếu nhận thức về kinh tế vĩ mô, lúc đó tôi cảm thấy hơi bối rối, theo logic đơn giản, việc Nhật Bản kết thúc chính sách tiền tệ nới lỏng có nghĩa là Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ giảm việc mua trái phiếu chính phủ, tăng lãi suất và có thể thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình, và những biện pháp này đáng lẽ sẽ dẫn đến việc đồng yên tăng giá. Theo logic đơn giản, việc kết thúc chính sách tiền tệ nới lỏng rõ ràng đồng yên sẽ tăng giá, nhưng tại sao lại có sự tháo lui lớn của phe mua đồng yên?

Đầu tiên, mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ, tỷ giá và lãi suất không phải là mối quan hệ tuyến tính đơn giản, mà chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố như tăng trưởng kinh tế, lạm phát, thời gian chính sách, kỳ vọng thị trường, v.v. Chúng ta không thể chỉ dùng logic đơn giản để phán đoán. Theo kỳ vọng của thị trường, tại sao Ueda Kazuo chọn người đứng đầu Ngân hàng Trung ương mới chứ không phải phó của cựu Thống đốc Kuroda Haruhiko có lý do, đó là để kết thúc chính sách nới lỏng của Nhật Bản (quan điểm này đến từ video https://www.youtube.com/watch?v=bDQjNMx4MMM), nhưng để ngăn ngừa sự biến động quá mức của thị trường, nhằm tránh gây ra khủng hoảng hệ thống, Ueda Kazuo vẫn đang đánh lừa thị trường rằng chính phủ Nhật Bản sẽ duy trì chính sách nới lỏng, và YCC cũng chưa thực sự kết thúc, và chính sách thắt chặt có thể sắp tới sẽ dẫn đến việc đồng yên tăng giá là logic mà mọi người đều có thể nhìn thấy, vì vậy trong tình huống này, kỳ vọng của thị trường về việc Nhật Bản thực hiện chính sách thắt chặt thực tế có thể dẫn đến việc đồng yên mất giá.

Một yếu tố khả năng khác là có lúc chính sách thắt chặt là biện pháp buộc phải thực hiện để giảm bớt xu hướng sụp đổ trong quá trình mất giá tiền tệ. Điều này tương tự như việc thực hiện chính sách nới lỏng trong thời kỳ suy thoái kinh tế, nhằm làm chậm lại tốc độ sụp đổ của thị trường chứng khoán. Trong trường hợp này, chính sách thắt chặt không thể đảm bảo đồng yên ổn định, mà ngược lại có thể thúc đẩy nhanh chóng đồng yên mất giá.

Thứ hai, những yếu tố phức tạp như lạm phát, lãi suất, tăng trưởng kinh tế, thương mại quốc tế đều có thể ảnh hưởng đến xu hướng tỷ giá hối đoái, khiến hệ thống kinh tế vĩ mô trở nên rất phức tạp. Do đó, chỉ dựa vào việc hủy bỏ YCC như một yếu tố đơn lẻ, rất khó để dự đoán xu hướng tương lai của đồng yên.

Vì thế, Bánh xèo cảm nhận sâu sắc sự phức tạp của nền kinh tế vĩ mô và thị trường thực, chỉ dựa vào logic đơn giản rất khó phân tích ra xu hướng cụ thể, con đường học hỏi còn dài, đối với chúng ta là những nhà đầu tư nhỏ lẻ, việc tìm kiếm sự chắc chắn trong môi trường thị trường phức tạp là rất khó, nhưng việc học một số kiến thức vĩ mô, hiểu chu kỳ của ngành, biết khi nào nên tham gia là rất quan trọng trong việc tham gia vào toàn bộ thị trường tiền điện tử.