Lời nói đầu

Khi thế giới tài chính ngày càng trở nên kỹ thuật số, các loại tiền kỹ thuật số đã chiếm vị trí trung tâm trong lĩnh vực tài chính.

Tuy nhiên, một trong những thách thức lớn nhất mà tiền kỹ thuật số hoặc tiền điện tử phải đối mặt là tính biến động của chúng. Việc chấp nhận tài sản tiền điện tử bởi một lượng lớn người dân sẽ chỉ có thể thực hiện được nếu mức độ biến động giảm đi. Có nhiều lý do dẫn đến biến động, bao gồm thay đổi nhận thức của công chúng, thị trường mới nổi, chính sách tiền tệ tĩnh và thị trường không được kiểm soát. Để giải quyết vấn đề biến động, stablecoin đã ra đời.

Stablecoin đã thu hút được sự chú ý đáng kể trong những năm gần đây do khả năng kết hợp các lợi thế của tiền kỹ thuật số và tiền tệ truyền thống. Stablecoin là cầu nối giữa thế giới tiền tệ kỹ thuật số và tiền pháp định bằng cách duy trì tỷ lệ 1:1 với tài sản hoặc thuật toán dự trữ.

Trong báo cáo này, chúng tôi đề cập đến mọi thứ, từ sự gia tăng của stablecoin, bốn loại chính, trạng thái thị trường, quy mô ứng dụng, mô hình stablecoin mới nổi cũng như các quy định và giám sát về stablecoin.

1. Sự trỗi dậy của Stablecoin

1.1 Stablecoin là gì?

Stablecoin là một loại tiền kỹ thuật số được liên kết với các tài sản dự trữ như tiền hợp pháp và vàng. Nó cũng là một loại tiền điện tử có chuỗi mở rộng, lưu hành tự do được liên kết với các tài sản dự trữ.

Stablecoin được thiết kế để giảm biến động giá. Stablecoin hoàn toàn trái ngược với các loại tiền điện tử khác, bao gồm cả Bitcoin, vì chúng không có cơ chế tích hợp để giảm biến động. Stablecoin chống lại những biến động dữ dội bằng cách bắt chước các loại tiền tệ như đô la Mỹ, euro, nhân dân tệ và franc Thụy Sĩ.

Năm 2014, đồng tiền ổn định đầu tiên Tether (còn gọi là USDT, Tether) ra đời, tiên phong ngang giá với đồng đô la Mỹ. Ví dụ: 1 Tether phải bằng 1 USD. Tether hiện được giao dịch thường xuyên trong lĩnh vực tiền điện tử và xu hướng của nó đã chứng minh rằng thiết kế ban đầu của nó là hợp lý.

Ngoài đồng đô la Mỹ, còn có các loại tiền tệ khác có thể được sử dụng để đo lường giá trị của stablecoin, bao gồm tiền tệ pháp định (như đồng euro), kết hợp tiền tệ pháp định (chẳng hạn như Quyền rút vốn đặc biệt của IMF), hàng hóa hoặc các tài sản vật chất khác. (chẳng hạn như vàng, bất động sản) hoặc các chỉ số kinh tế (chẳng hạn như tỷ lệ lạm phát).

Stablecoin có bốn đặc điểm chính:

(1) Chứng nhận: Báo cáo chứng nhận là một phần quan trọng của hệ thống stablecoin và được hoàn thành bởi một cơ quan dịch vụ chứng nhận chuyên nghiệp. Nó xác nhận sự tồn tại của các tài sản cơ bản hỗ trợ stablecoin;

(2) Bản chất của tài sản dự trữ: Cần có một loạt tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản cao để đảm bảo hoạt động bình thường của các stablecoin được thiết kế tốt;

(3) Quy định và đăng ký: Stablecoin và các pháp nhân chịu trách nhiệm về hoạt động của chúng phải được giám sát bởi cơ quan quản lý mạnh, cơ quan này phải được thành lập trong khu vực tài phán có luật pháp hoàn chỉnh và quản trị tốt để giảm rủi ro tội phạm tài chính;

(4) Công nghệ: Hiệu quả của stablecoin phụ thuộc vào mức độ tích hợp công nghệ cơ bản của nó với công nghệ phi blockchain truyền thống.

1.2 Phân loại Stablecoin

Theo các cơ chế ổn định khác nhau, các stablecoin phổ biến hiện có trên thị trường có thể được chia thành bốn loại: (1) stablecoin được thế chấp bằng tiền hợp pháp; (2) stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử; (3) stablecoin thuật toán (4) và hàng hóa; Stablecoin được hỗ trợ.

1.2.1 Stablecoin được thế chấp bằng tiền hợp pháp

Các stablecoin phổ biến nhất được hỗ trợ bằng tiền pháp định với tỷ lệ 1:1. Nhà phát hành trung tâm hoặc người giám sát nắm giữ tài sản thế chấp hợp pháp. Nó phải tỷ lệ thuận với số lượng token stablecoin đang lưu hành. Tether (USDT), USD Coin (USDC) và Binance USD (BUSD) là các loại tiền ổn định được thế chấp bằng tiền pháp định lớn nhất theo vốn hóa thị trường.

Loại stablecoin này có các đặc điểm sau:

Đầu tiên, tổ chức phát hành tập trung thường là một công ty tư nhân.

Thứ hai, nó được liên kết với tiền tệ hợp pháp (chủ yếu là đô la Mỹ), tỷ lệ trao đổi thường là 1: 1 và cơ chế phát hành đơn giản và rõ ràng.

Thứ ba, thực hiện cơ chế chứng minh dự trữ. Mỗi khi phát hành một loại tiền tệ ổn định, phải bổ sung thêm một loại tiền dự trữ hợp pháp.

1.2.2 Stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử

Các stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử được hỗ trợ bởi một loại tiền điện tử khác làm tài sản thế chấp. Thay vì sử dụng người giám sát để giữ tài sản thế chấp, các stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử sử dụng hợp đồng thông minh. Quá trình phát hành stablecoin diễn ra trên chuỗi, sử dụng hợp đồng thông minh thay vì dựa vào nhà phát hành trung tâm để thực hiện. Khi nói đến việc mua (đúc) các stablecoin này, bạn khóa tiền điện tử trong một hợp đồng thông minh để nhận được số lượng token tương đương. Sau đó, bạn đặt lại stablecoin vào hợp đồng thông minh tương ứng và bạn có thể rút số tiền thế chấp mà bạn đã khóa trước đó. DAI, một loại tiền ổn định được thế chấp bằng tiền điện tử, là loại tiền ổn định nổi bật nhất trong danh mục này.

Các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử cần phải được thế chấp quá mức để chống lại sự biến động giá của các tài sản được hỗ trợ bằng tiền điện tử cần thiết. Ví dụ: nếu bạn muốn mua DAI stablecoin trị giá 100 đô la, bạn sẽ cần phải gửi ETH trị giá 180 đô la, tương đương với tỷ lệ tài sản thế chấp là 180%. Nếu giá thị trường của ETH giảm nhưng vẫn trên ngưỡng thanh lý đã đặt thì giá của DAI cũng được giữ ổn định do tài sản thế chấp dư thừa. Tuy nhiên, nếu giá ETH giảm xuống dưới ngưỡng đã đặt (ví dụ: giảm 100%, ETH ban đầu có giá trị 180 USD thì giờ chỉ còn giá trị 90 USD). Sau đó, theo hợp đồng thông minh, tài sản thế chấp sẽ bị buộc phải bán để thanh lý.

1.2.3 Stablecoin thuật toán

Các stablecoin thuật toán cố gắng duy trì sự ổn định với các tài sản như đồng đô la Mỹ bằng cách linh hoạt mở rộng và thu hẹp nguồn cung cấp mã thông báo. Các stablecoin thuật toán không sử dụng tiền tệ pháp định hoặc tiền điện tử làm tài sản thế chấp. Thay vào đó, sự ổn định về giá của chúng đến từ việc sử dụng các thuật toán chuyên dụng và hợp đồng thông minh để quản lý việc cung cấp token đang lưu hành. Một hệ thống stablecoin thuật toán sẽ giảm số lượng token đang lưu hành khi giá thị trường giảm xuống dưới giá của loại tiền tệ fiat mà nó theo dõi. Ngoài ra, nếu giá của một token vượt quá giá của loại tiền tệ pháp định mà nó theo dõi, các token mới sẽ được đưa vào lưu thông, điều chỉnh giá trị của stablecoin xuống dưới.

Tuy nhiên, các stablecoin thuật toán cần phải dựa vào các thuật toán đặc biệt mạnh. USTC liên quan đến Luna là một stablecoin thuật toán. Tuy nhiên, do thuật toán nội bộ của họ không tính đến một số tình huống cực đoan nên thiên nga đen hoặc các trường hợp khẩn cấp đã xảy ra và cuối cùng đồng tiền này sụp đổ.

Stablecoin theo thuật toán có các đặc điểm sau:

1. Không cần thế chấp

2. Thế chấp một phần hoặc toàn bộ bằng tài sản gốc

3. Nổi và ổn định

1.2.4 Stablecoin được hỗ trợ bằng hàng hóa

Stablecoin được hỗ trợ bằng hàng hóa sử dụng các mặt hàng như kim loại quý, dầu và bất động sản để thế chấp. Vàng là hàng hóa thế chấp phổ biến nhất, với Tether Gold (XAUT) và PAX Gold (PAXG) là những loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng vàng hàng đầu. Tài sản đảm bảo bằng hàng hóa cho phép đầu tư vào các tài sản ở xa nhà và tăng tính thanh khoản cho các loại tài sản kém thanh khoản.

2. Hiện trạng thị trường stablecoin

2.1 Tổng quan về thị trường tiền điện tử

Biểu đồ tiền điện tử toàn cầu (2017-2023)

Tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử (2021-2023)

Điều kiện thị trường tiền điện tử vào năm 2021:

Ngành công nghiệp tiền điện tử tiếp tục leo lên những tầm cao mới vào năm 2021, tiếp tục đà phát triển của năm 2020. Giá trị thị trường của toàn ngành đã tăng hơn 3 lần vào năm 2021 lên khoảng 2,4 nghìn tỷ USD và giá trị thị trường của toàn ngành đã nhanh chóng đạt được vào giữa năm đạt mức cao nhất là 3 nghìn tỷ USD.

Tình hình thị trường tiền điện tử năm 2022:

Tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử trong cả năm 2022 là khoảng 830,0 triệu USD, giảm 64% so với đầu năm.

Thị trường tiền điện tử đã có một khởi đầu gập ghềnh cho đến năm 2022, với quý đầu tiên trải qua lạm phát cao, xung đột giữa Nga và Ukraine và việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất. Tổng giá trị thị trường vào cuối quý 1 năm 2022 là khoảng 2,2 nghìn tỷ USD. So với sự thịnh vượng trong quý 1 năm 2021, các nhà giao dịch trong quý 1 năm 2022 nhìn chung đang có thái độ chờ đợi. khối lượng của toàn thị trường đã giảm đáng kể và khối lượng giao dịch giảm 23% so với cùng kỳ năm ngoái.

Quý 3 năm 2022 là một quý tương đối yên tĩnh nhưng cũng là một phần tư hỗn loạn về quy định. Thị trường phần lớn đang củng cố, với tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử nhanh chóng đạt 1,2 nghìn tỷ USD. Các lệnh trừng phạt OFAC của Hoa Kỳ đối với Tornado Cash đã gây ra làn sóng chấn động khắp ngành và làm dấy lên những lo ngại cũng như thảo luận đáng kể về sự kiểm duyệt của chính phủ. Ngoài ra còn có nhiều luật về tiền điện tử đang được Quốc hội thông qua và hành động thực thi của CFTC đối với DAO là đặc biệt đáng chú ý. Khi các nhà hoạch định chính sách và cơ quan quản lý tiếp tục tham gia vào ngành, người ta chỉ có thể hy vọng vào sự rõ ràng hơn về quy định trong tương lai. Với những căng thẳng địa chính trị toàn cầu và bất ổn kinh tế vĩ mô, ít nhất, triển vọng ngắn hạn đối với tiền điện tử có thể vẫn còn nhiều thách thức.

Cú đánh cuối cùng giáng xuống thị trường xảy ra vào năm 2022 với sự sụp đổ của FTX và Alameda Research, khiến hàng triệu USD thiệt hại và toàn bộ ngành vẫn quay cuồng vì những hiệu ứng lan tỏa mà nó mang lại.

Tình hình thị trường tiền điện tử năm 2023:

Thị trường tiền điện tử đang nổi lên từ thị trường gấu. Nửa đầu quý 1 năm 2023 tương đối yên tĩnh khi các nhà giao dịch suy đoán về hướng lập trường của Fed. Mặc dù tính thanh khoản tổng thể tương đối thấp nhưng thị trường cũng được thúc đẩy bởi một số câu chuyện ngắn hạn. Chẳng hạn như khái niệm Hồng Kông, brc20, tấm Al, v.v.

Những thách thức pháp lý của tiền điện tử không thể che giấu tình trạng hỗn loạn lớn hơn trong ngân hàng truyền thống: Những nghi ngờ xung quanh Ngân hàng Silvergate, dẫn đến việc ngân hàng này phá sản vào ngày 8 tháng 3 năm 2023, đã gây ra hiệu ứng lây lan khắp ngành ngân hàng Hoa Kỳ. Trong cùng tuần đó, Ngân hàng Thung lũng Silicon và Ngân hàng Sianature đã được FDIC tiếp quản, điều này sau đó dẫn đến việc Ngân hàng CreditSuisse được UBS mua lại một tuần sau đó với sự hỗ trợ từ nguồn tài trợ của chính phủ. Những sự cố như thế này cho thấy sự mong manh của niềm tin và niềm tin của nhà đầu tư vào tài chính truyền thống.

2.2 Tổng quan về thị trường Stablecoin

2.2.1 Tổng giá trị thị trường của stablecoin

Là một trong những tài sản cốt lõi của toàn bộ thị trường tiền điện tử, stablecoin đã có mức tăng trưởng rất đáng kể trong những năm gần đây. Tính đến ngày 12 tháng 5 năm 2023, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin là khoảng 131,8 tỷ USD.

Tình hình thị trường Stablecoin năm 2021:

Stablecoin phục hồi lên mức cao mới và đạt mức vốn hóa thị trường là 105,1 tỷ USD (+76%) trong quý 2 năm 2021, nhưng khối lượng giảm xuống còn 7,36 tỷ USD (-35%). Điều này có thể là do các nhà giao dịch tìm kiếm sự an toàn trong thời kỳ thị trường suy thoái 20%.

Trong quý 3 năm 2021, giá trị thị trường tổng thể của 5 loại stablecoin hàng đầu đã tăng trưởng ổn định với tốc độ 17%. Vào cuối quý, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin đạt 123 tỷ USD. Ngoại trừ USDT, tốc độ tăng trưởng của 5 loại stablecoin hàng đầu đều trên 20%, điều đó có nghĩa là trước các quy định chặt chẽ, các nhà đầu tư chọn sử dụng các loại stablecoin khác làm giải pháp thay thế cho USDT.

Tình hình thị trường Stablecoin năm 2022:

Stablecoin không tránh khỏi dòng tiền chảy ra tài sản ròng vào năm 2022, với dòng tiền chảy ra tích lũy là 27,3 tỷ USD (khoảng 17%). Phần lớn sự mất mát này xảy ra trong thời kỳ Terra sụp đổ, và lĩnh vực này đã hoạt động tương đối tốt kể từ đó, bất chấp những “tin đồn đen” định kỳ về khả năng ngừng hoạt động.

Sự không chắc chắn của môi trường chung trong quý đầu tiên năm 2022 khiến hầu hết các nhà đầu tư thích stablecoin hơn và giá trị thị trường của stablecoin đã tăng đáng kể trong quý này (+23 tỷ đô la Mỹ). Không giống như các loại tiền kỹ thuật số khác trên thị trường, năm thị trường stablecoin hàng đầu đã tăng 13% trong quý đầu tiên năm 2022.

Điều đáng chú ý trong quý 2 năm 2022 là stablecoin đã được cải thiện đáng kể trong giai đoạn này và BUSD, vốn trước đây xếp thứ 13, đã vươn lên vị trí thứ 6. Tuy nhiên, sự sụt giảm nhẹ về thị phần của stablecoin (không bao gồm USTC) cho thấy một lượng tiền nhất định đã rút hoàn toàn khỏi hệ sinh thái tiền điện tử. Ngược lại, các nhà đầu tư trong quý vừa qua có thể vẫn đang trong tình trạng bất ổn trên thị trường. rủi ro, hãy tham gia thị trường stablecoin.

Giá trị thị trường của USDT, loại stablecoin lớn nhất, đã giảm 16% vào năm 2022 xuống còn khoảng 12 tỷ USD. Ngược lại, USDC và BUSD mỗi loại có mức tăng nhất định, mỗi loại khoảng 2 tỷ đô la Mỹ. Các stablecoin phi tập trung hàng đầu DAI (-43%) và FRAX (-44%) cũng chịu mức lỗ tương tự, nhưng về mặt tuyệt đối, khoản lỗ 4 tỷ USD của DAI gần gấp 5 lần so với FRAX.

Tình hình thị trường Stablecoin năm 2023:

Trong quý đầu tiên của năm 2023, giá trị thị trường của 15 stablecoin hàng đầu đã giảm khoảng 4,5%, tương đương 6,2 tỷ USD. Điều này là do sự hoảng loạn trên thị trường stablecoin sau khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) điều tra việc tách BUSD và USDC.

Sự sụt giảm lớn nhất về thị phần USDC xảy ra vào quý đầu tiên của năm 2023 (-2,7%), điều này có thể là do sự tách rời của stablecoin trong cuộc khủng hoảng ngân hàng và sự bất an của những người nắm giữ.

Sau khi Paxos quyết định ngừng phát hành stablecoin, thứ hạng vốn hóa thị trường của BUSD đã giảm đáng kể từ vị trí thứ 7 xuống thứ 12.

Do sự tách rời và những lo ngại về quy định, USDC và BUSD đã phải hứng chịu dòng vốn chảy ra lớn, trong khi USDT và TUSD trở thành những đồng được hưởng lợi lớn nhất.

Thị trường stablecoin đang hoảng loạn sau khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) điều tra việc tách BUSD và USDC. USDT, loại stablecoin lớn nhất theo vốn hóa thị trường (+20,5% hoặc 13,6 tỷ USD), tăng trưởng tuyệt đối nhiều nhất, trong khi USDC và BUSD lần lượt mất 26,9% và 54,5%. Sự tăng trưởng của TUSD phần lớn là do hoạt động đúc tiền mới khổng lồ trên Binance (~130 triệu USD) và Tron (~750 triệu USD).

2.2.2 Thị phần của stablecoin

Tính đến ngày 12 tháng 5 năm 2023, trên thế giới có 24.071 loại tiền kỹ thuật số được mã hóa, với tổng giá trị thị trường là 1.117 tỷ USD. Tổng giá trị thị trường của các đồng tiền ổn định là khoảng 131,8 tỷ USD, chiếm khoảng 11,84% số tiền kỹ thuật số được mã hóa. thị phần.

Tính đến tháng 5 năm 2023, thị phần của stablecoin tập trung đạt 94%, trong khi thị phần của stablecoin phi tập trung chỉ khoảng 6%. Thị phần của stablecoin phi tập trung tăng đáng kể từ năm 2019 đến năm 2022. Nhưng sau sự sụp đổ của Terra, UST nhanh chóng trở về con số 0 và tỷ trọng của các stablecoin phi tập trung cũng giảm dần.

Có thể thấy từ hình trên, trong thị trường stablecoin, 9 loại stablecoin hàng đầu theo vốn hóa thị trường chiếm hơn 97% thị phần. Năm loại stablecoin hàng đầu chiếm hơn 96%, đó là Tether USDT, USD Coin USDC, Binance USD BUSD, DAI và TrueUSD TUSD. Ba loại stablecoin trên chiếm hơn 90% toàn bộ thị trường stablecoin Từ góc độ các loại stablecoin, USDT, USDC và BUSD đều là các loại stablecoin tập trung, ngoài ra còn có các loại thế chấp tài sản thực; cũng có các stablecoin phi tập trung, chẳng hạn như DAI nổi tiếng do MarkerDAO phát hành, có giá trị thị trường là 4,86 ​​tỷ USD, chỉ chiếm 3,73%.

2.2.3 So sánh các stablecoin chính hiện có

3. Phân loại và ứng dụng Stablecoin

3.1 Stablecoin tập trung

Tổng giá trị thị trường của stablecoin tập trung vượt quá 129,4 tỷ USD, trong đó USDT và USDC là hai loại stablecoin tập trung lớn nhất. Cả hai đều sử dụng 1 đô la Mỹ làm mục tiêu cố định và tài sản dự trữ của họ là tiền mặt bằng đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc hoặc giấy tờ thương mại khác. USDT, USDC, BUSD, TUSD, USDP và GUSD là sáu loại stablecoin tập trung phổ biến nhất và cũng là những loại stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ tài sản.

3.1.1 Tether USDT:

Vào tháng 10 năm 2014, Tether (công ty con của iFinex) đã ra mắt USDT. USDT hiện là stablecoin lớn nhất trên thị trường, với vốn hóa thị trường hơn 82,7 tỷ USD.

Cơ chế hoạt động của USDT:

Như có thể thấy từ hình trên, quy trình phát hành và lưu thông USDT có thể được chia thành các bước sau:

Bước 1: Người dùng gửi đô la Mỹ vào tài khoản ngân hàng của công ty Tether.

Bước 2: Tether tạo tài khoản Tether của riêng mình cho người dùng và đưa loại tiền kỹ thuật số tương ứng với số đô la Mỹ họ gửi vào tài khoản.

Bước 3: Người dùng có thể giao dịch USDT thông qua các sàn giao dịch hoặc thị trường phi tập trung.

Bước 4: Người dùng trả lại USDT cho công ty Tether và đổi lấy loại tiền hợp pháp.

Bước 5: Tether hủy USDT và trả lại USD vào tài khoản ngân hàng của người dùng. Ngoài ra, khi USDT đi vào lưu thông, bất kỳ nhà đầu tư nào cũng có thể mua và giao dịch USDT từ các nhà đầu tư hoặc sàn giao dịch khác. Điều này tạo thành một chuỗi tuần hoàn hoàn chỉnh từ phát hành, giao dịch, lưu thông và tái chế.

Trạng thái hoạt động của USDT:

Phân tích giá:

Tại thời điểm phát hành, nhà đầu tư cần đổi một đô la Mỹ lấy một USDT; trên thị trường thứ cấp, nhà đầu tư có thể sử dụng các loại tiền kỹ thuật số được mã hóa khác để đổi lấy USDT hoặc sử dụng tiền hợp pháp để mua USDT. Khi giá thực tế của USDT vượt quá một đô la, một số lượng lớn các nhà đầu tư sẽ mua USDT từ Tether và sau đó bán nó trên thị trường thứ cấp; khi giá thực tế của USDT thấp hơn một đô la, một số lượng lớn các nhà đầu tư sẽ mua USDT từ đó; thị trường thứ cấp rồi bán cho công ty Tether để đổi lấy USD. Bất kể kịch bản nào xảy ra, giá USDT về mặt lý thuyết sẽ dần trở lại mức 1 đô la hoặc dao động trên hoặc dưới 1 đô la một chút.

USDT luôn “khét tiếng” vì “không có đủ dự trữ”, nhưng ngay cả khi thị trường nghĩ như vậy thì USDT vẫn duy trì thị phần số một trên thị trường và giá có thể duy trì ở mức 1 đô la Mỹ trong hầu hết thời gian.

Sự sụt giảm giá USDT nghiêm trọng nhất xảy ra vào ngày 15 tháng 10 năm 2018, khi giá Bitcoin ở mức khoảng 6.000 USD. Giá USDT giảm xuống mức thấp nhất là 0,88 USD do thị trường hoảng loạn. Nhưng kể từ đó, ngay cả khi những tin đồn trên thị trường tiếp tục xuất hiện thì giá USDT vẫn luôn ổn định.

Các lệnh trừng phạt của OFAC đã gây ra một số thiệt hại cho tình trạng của USDC. Thị trường stablecoin tổng thể hoạt động ở mức tầm thường trong quý 3 năm 2022 và USDT tăng nhẹ (có thể hấp thụ một phần lực bán USDC). Trong quý đầu tiên của năm 2023, thị trường stablecoin đã trở nên hoảng loạn sau khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) điều tra việc tách BUSD và USDC, với USDT, loại stablecoin lớn nhất theo vốn hóa thị trường (+20,5% hoặc 13,6 tỷ USD) đang tăng trưởng nhất về mặt tuyệt đối.

Trạng thái tài sản dự trữ USDT:

Sách trắng USDT của Tether đề cập rõ ràng rằng token Tether được gọi là stablecoin vì chúng mang lại sự ổn định về giá khi được gắn với tiền tệ fiat. Điều này cung cấp cho các nhà giao dịch, người bán và quỹ một giải pháp ít biến động khi thoát khỏi thanh toán thị trường. Tất cả các mã thông báo Tether được chốt 1-1 với loại tiền tệ phù hợp và được hỗ trợ 100% bởi dự trữ của Tether.

Nhưng có hai điều kiện tiên quyết để cơ chế này có hiệu quả:

Đầu tiên, công ty thực hiện nghiêm túc việc dự trữ USDT và USD 1:1.

Thứ hai, công ty tiến hành kiểm toán thường xuyên và công khai kết quả kiểm toán. Cơ chế chứng minh dự trữ là cơ chế cốt lõi để đảm bảo sự ổn định tương đối của giá stablecoin. Tuy nhiên, nếu công ty không thể thực hiện cam kết dự trữ 1:1 thì mối quan hệ neo giữ giữa stablecoin và tiền tệ hợp pháp sẽ bị thách thức.

Trang web chính thức của Tether cung cấp bảng cân đối kế toán hiện tại của dự án USDT. Như có thể thấy trong hình bên dưới, tổng tài sản của Tether (Tổng tài sản) đại diện cho đô la Mỹ, euro (EUR), RMB nước ngoài (CNH) và vàng (XAU) của công ty. ) và đồng Peso Mexico (MXN); Tổng nợ phải trả thể hiện số tiền mà các nhà đầu tư sử dụng để mua loại tiền tệ ổn định này sau khi công ty phát hành USDT, trị giá khoảng 82,8 tỷ USD, 36,38 triệu Euro (EUR) và 20,5 triệu RMB ở nước ngoài (CNH). , 20.000 XAU và 19,56 triệu Peso Mexico (MXN). Đánh giá từ bảng cân đối kế toán của dự án, vốn cổ đông (Vốn cổ đông) đều dương, điều đó có nghĩa là công ty đã tăng dự trữ tiền tệ hợp pháp thêm một đô la cho mỗi USDT phát hành.

Tether công bố kết quả kiểm toán của công ty kế toán: (tính đến ngày 31/03/2023)

3.1.2 Đồng xu USD（USDC）

Vào tháng 7 năm 2018, USDC là loại tiền tệ ổn định bằng đô la Mỹ do Circle và Coinbase Exchange phát hành. Nhìn từ góc độ cơ bản, có vẻ như USDC sẽ là một loại tiền ổn định và minh bạch hơn. Thị trường luôn đặt niềm tin lớn vào USDC. Vốn hóa thị trường hiện tại của USDC là khoảng 30,1 tỷ USD, đứng thứ hai trên thị trường stablecoin và quy mô của nó chỉ bằng một nửa so với USDT. Vốn hóa thị trường của USDC đã vượt quá 56 tỷ USD vào thời kỳ đỉnh cao vào ngày 1 tháng 7 năm 2022 và vào thời điểm đó, nó gần bằng mức 66 tỷ USD của USDT.

Cơ chế hoạt động của USDC:

Những khách hàng tham gia thông qua cổng stablecoin (chẳng hạn như ứng dụng web được tạo và duy trì bởi thành viên phát hành mã thông báo CENTER được cấp phép) có thể chuyển tiền fiat vào tài khoản của nhà phát hành CENTER đó. Các nhà phát hành sử dụng mạng TRUNG TÂM để thực thi một loạt lệnh nhằm xác thực, đúc và xác thực mã thông báo fiat được gắn với giá trị của số tiền ký gửi này. Sau đó, khách hàng có thể chuyển các mã thông báo này đi nơi khác để sử dụng chúng.

Việc quy đổi tuân theo thứ tự ngược lại: mã thông báo fiat bị hủy khi khách hàng truy cập vào một lối thoát, chẳng hạn như ứng dụng web được duy trì bởi thành viên phát hành CENTER được cấp phép. Sau khi xác minh và xác minh thành công, tiền từ khoản dự trữ tiền pháp định cơ bản sẽ được chuyển sang ngân hàng bên ngoài của khách hàng.

Trạng thái hoạt động của USDC:

Các giao thức Coinbase và DeFi luôn thân thiện với USDC hơn nhiều so với USDT, đó là một trong những lý do khiến USDC sẽ mở rộng nhanh chóng sau năm 2021.

Vốn hóa thị trường của USDC giảm 8,8 tỷ USD trong quý 3 năm 2022, chiếm 16% vốn hóa thị trường. Điều này là do sự hỗn loạn về quy định. Các lệnh trừng phạt của OFAC Hoa Kỳ đối với Tornado Cash đã có tác động đến toàn bộ ngành và làm dấy lên những lo ngại cũng như các cuộc thảo luận lớn về hệ thống kiểm toán của chính phủ cũng đã gây ra thiệt hại nhất định cho tình trạng của USDC.

Quý đầu tiên của năm 2023 chứng kiến ​​​​sự sụt giảm lớn nhất về thị phần USDC (-2,7%), có thể do người nắm giữ cảm thấy khó chịu khi stablecoin bị tách rời trong cuộc khủng hoảng ngân hàng và USDC mất 26,9% do SEC (Sau SEC) điều tra việc tách rời của USDC, đã có sự hoảng loạn trên thị trường stablecoin. Giá USDC giảm xuống mức thấp khoảng 0,8 USD vào ngày 11 tháng 3 năm 2023. Điều này là do Ngân hàng Silicon phá sản và dự trữ của USDC bị nghi ngờ.

Tài sản dự trữ USDC:

Circle được yêu cầu duy trì khoản dự trữ fiat đầy đủ cho tất cả USDC được phát hành. Các bên thứ ba báo cáo các khoản nắm giữ này hàng tháng theo các tiêu chuẩn do Viện Kế toán Công chứng Hoa Kỳ (AICPA) thiết lập.

Circle công bố kết quả kiểm toán của công ty kế toán (tính đến ngày 06/03/2023):

3.1.3 Binance USD（BUSD）

Vào tháng 9 năm 2019, Paxos (tổ chức phát hành) đã hợp tác với Binance để ra mắt BUSD là một loại tiền tệ ổn định được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp được chốt bằng đô la Mỹ. Nó có thể được mua và đổi theo tỷ giá hối đoái từ 1 BUSD đến 1 đô la Mỹ. hiện là tiền điện tử lớn thứ bảy theo vốn hóa thị trường và stablecoin lớn thứ ba.

BUSD là một stablecoin tập trung có mức độ tập trung cao hơn bất kỳ stablecoin nào. Bạn muốn hiểu đầy đủ lý do. Trước tiên chúng ta cần làm rõ rằng có hai loại BUSD trên thị trường:

1. BUSD do Paxos phát hành trên Ethereum được quản lý bởi NYDFS, Sở Dịch vụ Tài chính New York;

2. Binance-Peg BUSD do chính Binance phát hành trên các chuỗi khác (chuỗi BNB). Danh mục BUSD này không chịu bất kỳ sự giám sát nào. Binance giữ BUSD trên Ethereum và sau đó phát hành BUSD Binance-Peg của riêng mình.

Cơ chế hoạt động của BUSD:

Để duy trì giá trị 1 USD, Paxos nắm giữ một lượng đô la bằng tổng nguồn cung BUSD. BUSD và USD có thể được quy đổi qua Paxos bất kỳ lúc nào.

1. Người dùng gửi USD vào tài khoản dự trữ ngân hàng của Paxos.

2. Nhà phát hành (Paxos) tạo ra số lượng BUSD tương đương trên Ethereum.

3. BUSD mới đúc được sẽ được chuyển đến người dùng, trong khi đô la Mỹ được lưu trữ trong tài khoản dự trữ ngân hàng.

4. Cơ chế này cũng luôn hoạt động ngược lại. Người dùng có thể sử dụng Paxos để tiêu diệt BUSD và nhận lại 1 USD.

Bằng cách sử dụng hợp đồng thông minh để đốt/đúc BUSD, cơ chế này giữ tỷ lệ cung và dự trữ ở mức không đổi 1:1.

Hoạt động của BUSD:

Mọi thứ liên quan đến sự phát triển của BUSD đang diễn ra rất tốt, đặc biệt là bắt đầu từ thị trường năm 2021 và sự phát triển điên cuồng của chuỗi BNB.

Vào tháng 9 năm 2022, Binance đã thông báo rằng số dư của người dùng và USDC, USDP và TUSD mới được nạp lại sẽ tự động được chuyển đổi thành BUSD. Giám đốc điều hành Circle cho rằng đây là một điều tốt.

Vào năm 2023, Circle đã báo cáo các vấn đề về dự trữ của BUSD cho Sở Dịch vụ Tài chính New York:

Vào tháng 1, Binance thừa nhận rằng BUSD đã gặp phải sai sót trong quản lý dự trữ.

Vào tháng 2, công ty phát hành BUSD Paxos đã bị Sở Dịch vụ Tài chính New York điều tra và BUSD bắt đầu chứng kiến ​​dòng vốn chảy ra ngoài. Sau đó, SEC lên kế hoạch kiện Paxos, cho rằng BUSD là chứng khoán chưa đăng ký. Vào ngày 13, BUSD được thông báo ngừng phát hành.

Vào ngày 13 tháng 2, Giám đốc điều hành Binance Zhao Longpeng tuyên bố rằng BUSD sẽ không còn là loại tiền giao dịch chính trên Binance nữa.

Vào ngày 28 tháng 2, Coinbase thông báo sẽ ngừng giao dịch BUSD bắt đầu từ ngày 13 tháng 3.

Vào tháng 3, AAVE DAO đã bỏ phiếu loại bỏ BUSD khỏi nền tảng cho vay của mình.

Mặc dù bắt đầu từ điểm xuất phát thấp hơn nhưng nguồn cung lưu hành của BUSD đã tăng lần lượt khoảng 250% trong quý đầu tiên của năm 2021. Điều này rất có thể là do sự gia tăng của chuỗi công khai BSC và Terra.

Tình hình của BUSD ngày càng trở nên tồi tệ hơn trong quý đầu tiên của năm 2023, đặc biệt là sau khi SEC gửi Thông báo Wells tới Paxos về việc phát hành BUSD vào giữa tháng 2 và Paxos cuối cùng đã quyết định ngừng phát hành BUSD. Các hành động thực thi quyết liệt của các cơ quan quản lý Hoa Kỳ đã khiến ngành công nghiệp tiền điện tử gặp khó khăn hơn trong việc phát triển trong một môi trường pháp lý không rõ ràng, đồng thời thúc đẩy những lời kêu gọi lớn hơn về tính minh bạch của quy định. Xếp hạng vốn hóa thị trường của BUSD đã giảm đáng kể từ vị trí thứ 7 xuống thứ 12 sau khi Paxos quyết định ngừng phát hành stablecoin. Sau khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) điều tra việc tách BUSD và USDC, thị trường stablecoin đã hoảng loạn, với BUSD mất 54,5%.

Kể từ khi thông báo ngừng hoạt động vào tháng 2 năm 2022, giá trị thị trường đã giảm nhanh chóng khi người dùng tiếp tục rút tiền. BUSD mất 47,3% tương đương 6,8 tỷ USD vốn hóa thị trường trong quý đầu tiên của năm 2023 và giảm 67,6% so với mức đỉnh vào tháng 11 năm 2022. Tính đến giữa tháng 5 năm 2023, vẫn còn 5,7 tỷ USD BUSD đang lưu hành.

Tài sản dự trữ BUSD:

Mỗi tài khoản ngân hàng Paxos Standard đều được giám sát bởi công ty kiểm toán Withum của Hoa Kỳ và Paxos công bố báo cáo dự trữ hàng tháng BUSD của mình.

3.1.4 TrueUSD（TUSD）

Vào tháng 3 năm 2018, Archblock (nhà phát hành) đã ra mắt TrueUSD và niêm yết nó trên sàn giao dịch Bittrex. TrueUSD (TUSD) là mã thông báo ERC-20 được thế chấp đầy đủ, được bảo vệ hợp pháp và được xác minh minh bạch. Nó được gắn với đồng đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1. Ngoài ra, đây là tài sản tiền điện tử đầu tiên được xây dựng trên nền tảng TrustToken. Nó nhằm mục đích trở thành một stablecoin đơn giản, minh bạch và đáng tin cậy. Do đó, nó không sử dụng tài khoản ngân hàng ẩn hoặc bất kỳ thuật toán đặc biệt nào.

Cơ chế hoạt động của TUSD:

Việc nắm giữ đô la Mỹ của TrueUSD được trải rộng trên nhiều tài khoản ngân hàng khác nhau thuộc các công ty tín thác khác nhau. Các bên liên quan đã ký thỏa thuận công bố tài sản thế chấp hàng ngày và tiến hành kiểm toán hàng tháng. Mã thông báo sử dụng nhiều tài khoản ký quỹ để giảm rủi ro đối tác và cung cấp cho chủ sở hữu sự bảo vệ hợp pháp chống lại hành vi trộm cắp.

TrustToken sử dụng các hợp đồng thông minh được kiểm toán công khai để hạn chế phát hành mã thông báo. Số tiền thậm chí chưa bao giờ chạm tới tay nhóm TrustToken. TUSD mới sẽ được tạo tự động khi nhận được đô la Mỹ trong tài khoản ký quỹ. Bất cứ khi nào người dùng đổi USD, số lượng TUSD tương đương sẽ bị hủy ngay lập tức. Bằng cách này, TrustToken đảm bảo tỷ lệ 1:1 USD so với TUSD giữa số tiền trong tài khoản ký quỹ và TUSD đang lưu hành.

TrueUSD có các tính năng sau:

1. Bảo vệ pháp lý: Công ty thường xuyên cấp các chứng chỉ, được bảo vệ bởi sự bảo vệ pháp lý mạnh mẽ do tài khoản ký quỹ cung cấp.

2. Có thể chuyển đổi sang đô la Mỹ: Bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào vượt qua kiểm tra AML/KYC trên nền tảng TrustToken đều có thể chuyển đổi TUSD thành đô la Mỹ. Tuy nhiên, số tiền rút tối thiểu là 10.000 USD.

3. Quản lý quỹ đáng tin cậy: Hệ thống TrueUSD được thiết lập theo cách cho phép bạn trao đổi đô la Mỹ trực tiếp với tài khoản ký quỹ theo thiết kế, thay vì gửi tiền qua mạng TUSD.

4. Tài sản thế chấp đầy đủ: Một mã thông báo TUSD duy nhất luôn được thế chấp bằng đô la Mỹ do công ty tài khoản giám sát nắm giữ. Token mới được đúc và đốt bởi các hợp đồng thông minh được kiểm toán công khai.

5. Chứng nhận định kỳ: Tất cả các khoản nắm giữ trong tài khoản lưu ký đều phải được chứng nhận định kỳ được công bố công khai.

Chìa khóa để mọi tài sản được mã hóa TrustToken hoạt động bình thường là tài khoản ký quỹ của bên thứ ba. Mọi người vượt qua các yêu cầu KYC và AML đều có thể mua/đổi TrueUSD bằng ứng dụng của họ.

Hoạt động của TUSD:

Kể từ ngày 7 tháng 10 năm 2022, TUSD đã được cấp tư cách pháp nhân tại Khối thịnh vượng chung Dominica với tư cách là một loại tiền kỹ thuật số và phương tiện trao đổi được ủy quyền.

Tăng trưởng về TUSD (+169,3%) trong Quý 1 năm 2023 (vượt FRAX +2,6%). Sự tăng trưởng của TUSD phần lớn là do hoạt động đúc tiền mới khổng lồ của Binance (~130 triệu USD) và Tron (~750 triệu USD).

Tài sản dự trữ TUSD:

Thông qua quan hệ đối tác với Armanino, một công ty kế toán hàng đầu của Hoa Kỳ, chủ sở hữu TrueUSD có thể xem bảng điều khiển thời gian thực về tài khoản TrueUSD của họ, một ví dụ tuyệt vời về mức độ minh bạch cao.

3.2 Stablecoin phi tập trung

Stablecoin phi tập trung được quản lý bởi một cộng đồng được chỉ định và được ổn định bằng giao thức điện toán. Có bốn loại stablecoin phi tập trung, đó là stablecoin được thế chấp quá mức, stablecoin thuật toán, stablecoin phân đoạn và stablecoin không được chốt.

Một điểm chung của các stablecoin phi tập trung là chúng được hướng dẫn bởi nhiều điểm kiểm soát, thay vì một cơ quan duy nhất như đã thấy trong các stablecoin tập trung. Việc phát hành và phân phối stablecoin tập trung được kiểm soát bởi cơ quan trung ương, với tỷ giá cố định của đồng xu được duy trì bằng tiền pháp định thực tế hoặc các hàng hóa khác như vàng, dầu và bất động sản.

Các stablecoin phi tập trung khác nhau ở hai khía cạnh: hệ thống quản trị và chốt. Hệ thống quản trị của các loại stablecoin phi tập trung khác nhau là tương tự nhau và do đó, các stablecoin phi tập trung được nhóm lại theo kế hoạch đúc tiền và duy trì chốt của chúng. Dưới đây là hai loại stablecoin phi tập trung phổ biến:

3.2.1 MakerDAO (DAI)

Vào tháng 12 năm 2017, MakerDAO đã ra mắt DAI. Không giống như USTD, DAI tồn tại hoàn toàn trên blockchain, tránh rủi ro tín dụng có thể phát sinh từ các bên trung gian ủy thác bên thứ ba.

Cơ chế hoạt động DAI:

Ngưỡng tạo, truy cập và sử dụng DAI là rất thấp. Người dùng tạo DAI bằng cách sử dụng giao thức Maker để tạo hợp đồng thông minh được gọi là "Maker Vault" và gửi tài sản (tài sản thế chấp được phê duyệt). Quá trình này không chỉ là quá trình DAI bước vào lĩnh vực lưu thông mà còn là quá trình người dùng có được thanh khoản. Ngoài ra, người dùng cũng có thể mua DAI từ các trung gian hoặc sàn giao dịch.

Bạn có thể coi MakerDao như một tiệm cầm đồ. Bạn có thể thế chấp tài sản kỹ thuật số của mình (hiện chỉ hỗ trợ MKR) trên hệ thống MakerDao để nhận được một lượng DAI nhất định. Bạn có thể tưởng tượng rằng hợp đồng thế chấp này là chức năng của hợp đồng hệ thống này. Tính năng quan trọng này được gọi là: Hợp đồng thông minh Vault (được gọi là CDP trước khi di chuyển hệ thống đa tài sản thế chấp). Hợp đồng này cho phép bạn vay DAI trong hệ thống MakerDao và khoản vay có thể được tái đầu tư (đòn bẩy), chuyển tiền quốc tế, v.v. Điều cần lưu ý là: khi đồng tiền kỹ thuật số thế chấp của bạn mất giá nhanh chóng và bạn không thể trả khoản vay DAI, đồng tiền kỹ thuật số của bạn sẽ bị buộc phải bán đấu giá và chuyển thành DAI để trả khoản vay. Đây là điều mà chúng tôi thường gọi là thanh lý.

Cơ chế ổn định DAI:

Mục tiêu ban đầu của DAI là duy trì tỷ lệ neo 1:1 với đồng đô la Mỹ, nhưng vì hành vi thị trường sẽ gây ra sự chênh lệch giá nhất định nên cần có các cơ chế liên quan để ổn định giá DAI. Cơ chế bình ổn giá chủ yếu dựa vào điều chỉnh lãi suất và thanh lý được thực hiện bằng cách bỏ phiếu quản trị, bao gồm điều chỉnh lãi suất ổn định và điều chỉnh Lãi suất tiết kiệm DAI (DSR) chủ yếu là phương pháp đóng cửa khẩn cấp để kiểm soát rủi ro;

1. Điều chỉnh lãi suất ổn định: đề cập đến lãi suất hàng năm mà người dùng cần phải trả khi thế chấp tài sản để tạo ra DAI, về bản chất là lãi suất cho vay. Khi giá DAI cao hơn 1 USD, người dùng được khuyến khích tạo Vault để tạo DAI bằng cách giảm lãi suất ổn định (tức là giảm lãi suất cho vay); khi giá thị trường của DAI thấp hơn 1 USD, sau đó tăng lãi suất ổn định; (tức là tăng lãi suất cho vay) Điều này sẽ kích thích người dùng đóng Vault, phá hủy DAI và giảm nguồn cung DAI trên thị trường.

2. Điều chỉnh lãi suất tiền gửi DAI (DSR): Người dùng có thể khóa DAI vào hợp đồng DSR của giao thức Maker để tự động nhận thu nhập tiết kiệm, DSR xác định số thu nhập mà chủ sở hữu DAI có thể nhận được dựa trên tiền gửi của họ. Lãi suất tiền gửi DAI được trả bằng lãi vay, có nghĩa là lãi suất tiền gửi được đảm bảo bằng phí ổn định. Đối với giao thức Maker, nếu thu nhập từ phí ổn định không thể bù cho tổng chi tiêu cho lãi tiền gửi DAI, thì phần chênh lệch là nợ khó đòi của hệ thống, sẽ được bù đắp bằng cách phát hành thêm MKR, có nghĩa là chủ sở hữu MKR sẽ gặp rủi ro người đảm nhận phần này.

3. Tắt khẩn cấp: Biện pháp cuối cùng được sử dụng để đảm bảo rằng giá mục tiêu của chủ sở hữu DAI có thể được sử dụng trong trường hợp khẩn cấp. Sau khi xảy ra tình trạng tắt khẩn cấp, người dùng sẽ không thể tạo Vault mới hoặc vận hành Vault hoặc nguồn cấp dữ liệu đã được tạo. Cơ học cũng sẽ bị đóng băng.

Trạng thái hoạt động của DAI:

Trong quý 1 năm 2022, tốc độ tăng trưởng của DAI cũng chậm lại rất nhiều do sự cạnh tranh tương tự; trong quý 2 năm 2022, giá trị thị trường của DAI giảm 32%, nguyên nhân có thể là do mối tương quan nghịch với tính ổn định của thuật toán. xu; trong quý đầu tiên của năm 2023, DAI về cơ bản vẫn ổn định.

3.2.2 FRAX

Vào tháng 12 năm 2020, Frax Finance đã ra mắt FRAX, đây là dự án stablecoin đầu tiên và duy nhất có nguồn cung được hỗ trợ một phần bằng tài sản thế chấp và một phần được hỗ trợ bởi các thuật toán. FRAX là một mô hình sở hữu chủ quyền loại kép và stablecoin FRAX của nó được hỗ trợ bởi hai loại tài sản thế chấp, đó là stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản thế chấp (USDC) và FRAX Share (FXS).

Cơ chế ổn định hoạt động FRAX:

Ở trạng thái ban đầu, FRAX đang ở giai đoạn thế chấp 100%, có nghĩa là bạn chỉ cần đặt tài sản thế chấp vào hợp đồng khai thác để đúc FRAX và 100% giá trị được đưa vào hệ thống để tạo FRAX là tài sản thế chấp. Khi giao thức bước vào giai đoạn trộn, một phần giá trị được đưa vào hệ thống trong quá trình đúc sẽ trở thành FXS (và sau đó được đốt trong lưu thông). Ví dụ: với tỷ lệ tài sản thế chấp là 98%, mỗi FRAX được đúc cần 0,98 đô la tài sản thế chấp và đốt FXS trị giá 0,02 đô la. Với tỷ lệ tài sản thế chấp là 97%, mỗi FRAX được đúc cần 0,97 đô la tài sản thế chấp và đốt FXS trị giá 0,03 đô la, v.v.

Mặc dù Giao thức FRAX được thiết kế để chấp nhận bất kỳ loại tiền điện tử nào làm tài sản thế chấp, nhưng việc triển khai Giao thức FRAX sẽ chủ yếu chấp nhận các stablecoin trên chuỗi làm tài sản thế chấp để loại bỏ sự biến động khỏi tài sản thế chấp, cho phép FRAX chuyển đổi suôn sẻ sang các tỷ lệ thuật toán cao hơn.

Quy trình đổi thưởng của FRAX diễn ra liền mạch, dễ hiểu, tiết kiệm chi phí và đáng tin cậy. Ở giai đoạn thế chấp 100%, mọi chuyện rất đơn giản. Trong giai đoạn thuật toán kết hợp, khi FRAX được tạo, FXS sẽ bị đốt cháy. Khi FRAX được đổi, FXS sẽ được đúc. Miễn là có nhu cầu về FRAX, việc sử dụng nó làm tài sản thế chấp cộng với FXS sẽ bắt đầu đúc một lượng FRAX tương tự vào lưu thông ở đầu bên kia (đốt cùng một lượng FXS).

Lúc đầu, giao thức FRAX đã điều chỉnh lãi suất thế chấp mỗi giờ thêm 0,25%. Hàm này giảm tỷ lệ tài sản thế chấp mỗi giờ khi giá FRAX ở mức bằng hoặc trên 1 USD và tăng tỷ lệ tài sản thế chấp mỗi giờ khi giá FRAX dưới 1 USD. Điều này có nghĩa là nếu giá FRAX dành phần lớn thời gian ở mức bằng hoặc cao hơn 1 đô la thì thay đổi ròng trong tỷ lệ tài sản thế chấp sẽ giảm. Nếu giá FRAX thường xuyên dưới 1 đô la thì tỷ lệ tài sản thế chấp sẽ tăng trung bình lên 100%.

So sánh FRAX với UST (không được neo vào ngày 2022.2.9, Terra đã sụp đổ) có các đặc điểm sau:

1. Lãi suất thế chấp linh hoạt, FRAX tự động đạt được lãi suất thế chấp thông qua bộ điều khiển Đạo hàm tích phân theo tỷ lệ (PID), FRAX triển khai lại tài sản thế chấp ở nơi khác để kiếm thu nhập, giúp mang lại thu nhập bên ngoài và hoạt động thông qua thị trường thuật toán của nó. Bộ điều khiển giữ cho giao thức trôi nổi.

2. Chuyển đầu cơ trên FRAX sang FXS Do cơ chế phá hủy/mua lại của FRAX, sự biến động giá của nó đã được chuyển sang FXS.

3. Tài sản thế chấp đáng tin cậy Một phần tài sản thế chấp của FRAX là USDC (được dự trữ bằng tiền mặt bằng đô la Mỹ), điều này tạo ra những thay đổi về tốc độ tăng trưởng.

4. FXS cung cấp giá trị ngoài khả năng quản trị, chẳng hạn như yêu cầu khai thác và phí giao thức, từ đó thúc đẩy người dùng mua FXS.

Hoạt động FRAX:

FRAX đã phát triển nhanh chóng vào năm 2021, với vốn hóa thị trường vượt quá 100 triệu USD. Điều này cũng phản ánh sự chấp nhận ngày càng tăng của thị trường đối với stablecoin thuật toán. Trong quý 2 năm 2022, giá trị thị trường của FRAX giảm 48%, nguyên nhân có thể là do mối tương quan nghịch của chúng với các đồng tiền ổn định về mặt thuật toán; trong quý 1 năm 2023, FRAX về cơ bản vẫn ổn định.

3.3 Stablecoin mới

Theo lý thuyết “DeFi Trinity” của Sam Kazemian, để đạt được sự thống trị của DeFi, một dự án cần có stablecoin, sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và giao thức cho vay của riêng mình.

Một số giao thức lớn nhất đã bắt đầu xây dựng theo hướng này, phát triển các giao thức DEX và Lending của riêng họ cùng với stablecoin. Đúng như dự đoán, FRAX đã thực hiện những bước đầu tiên bằng cách giới thiệu Fraxswap và Fraxlend để bổ sung cho các stablecoin của riêng mình và các giao thức khác đang nhanh chóng bắt kịp. Các vấn đề đang diễn ra xung quanh stablecoin tập trung, chẳng hạn như rủi ro bị cơ quan quản lý giám sát – đặc biệt là việc BUSD đóng cửa gần đây – chỉ càng thúc đẩy nỗ lực xây dựng mô hình stablecoin phi tập trung thực sự.

Thị trường đang háo hức chờ đợi sự ra mắt của các stablecoin có nguồn gốc từ giao thức từ hai giao thức DeFi lớn nhất, crvUSD của Curve và sự ra mắt GHO của AAVE vào năm 2023. Cả hai sẽ có thiết kế mới lạ của riêng mình dựa trên các giao thức cơ bản tương ứng và quan trọng hơn là chúng sẽ có các tính năng nâng cao bánh đà tương ứng.

Ngoài tính ổn định gốc của giao thức, các mô hình stablecoin khác vẫn đang được thử nghiệm. USDD (USDD) tiếp tục đại diện cho một loại tiền ổn định được thế chấp nội sinh, được hỗ trợ bởi nhiều mã thông báo bao gồm BTC, USDT và USDC. Các dự án như Rai và Olympus đang cố gắng tạo ra một loại tiền ổn định không thực sự được gắn với tiền tệ fiat. Ampleforth có lẽ là thú vị nhất – một stablecoin phục hồi thuần túy không có tài sản thế chấp.

4. Tiềm năng tăng trưởng và trường hợp sử dụng của stablecoin

4.1 Tiềm năng tăng trưởng của stablecoin

1. Giải quyết vấn đề biến động giá tiền kỹ thuật số

Stablecoin là một loại tiền kỹ thuật số được phát hành bằng tài sản thế chấp và giá của nó ổn định hơn các loại tiền kỹ thuật số khác. Do đó, stablecoin có thể được sử dụng để giải quyết vấn đề biến động giá của các loại tiền kỹ thuật số. Ví dụ: khi bạn sử dụng Bitcoin để mua hàng, do giá Bitcoin biến động lớn nên mức giá bạn cần trả khi mua hàng có thể tăng hoặc giảm do biến động giá, điều này làm tăng tính không chắc chắn của giao dịch. Nhưng nếu bạn giao dịch với stablecoin, bạn có thể tránh được tình trạng này vì giá của chúng tương đối ổn định.

2. Có thể đảm nhận chức năng tài chính

Stablecoin có tất cả các chức năng của các loại tiền kỹ thuật số nói chung, chẳng hạn như thanh toán, lưu trữ, v.v. và cũng có thể thực hiện một số chức năng tài chính, chẳng hạn như thanh toán phí, đóng vai trò là phương tiện chuyển đổi tỷ giá hối đoái, v.v.

3. Giao dịch thị trường minh bạch hơn

Stablecoin thường được phát hành bởi các tổ chức và quá trình chuẩn bị tài sản thế chấp cũng cần được kiểm toán, điều này làm tăng tính minh bạch của các giao dịch thị trường và mang lại nhiều sự bảo vệ hơn.

4.2 Các trường hợp sử dụng stablecoin

Kênh trao đổi tiền tệ hợp pháp

Có thể thấy từ quá trình phát hành và lưu hành USDT rằng các nhà đầu tư có thể mua USDT từ Tether hoặc từ các nhà đầu tư khác. Khi các nhà đầu tư muốn đổi lấy tiền hợp pháp, họ có thể mua lại từ Tether.

Đóng vai trò là phương tiện trao đổi

Nhiều loại tiền kỹ thuật số cũng gặp trở ngại trong quá trình trao đổi chúng với các loại tiền kỹ thuật số chính thống như Bitcoin. Do đó, trước tiên người dùng có thể chuyển đổi các loại tiền kỹ thuật số khác thành USDT, sau đó chuyển đổi chúng thành Bitcoin để giao dịch.

Hoạt động như một tài sản trú ẩn an toàn

USDT hứa hẹn rằng người dùng có thể chuyển đổi USDT thành tiền hợp pháp bất cứ lúc nào. Do đó, khi giá thị trường tiền kỹ thuật số biến động mạnh, trước tiên các nhà đầu tư có thể đổi loại tiền kỹ thuật số mà họ nắm giữ thành USDT để bảo toàn giá trị tài sản của mình, sau đó đổi lại lấy. những con số khác sau khi giá thị trường tiền tệ ổn định.

dùng để thanh toán quỹ

USDT có thể được sử dụng làm phương tiện thanh toán vốn, đặc biệt là trong các tình huống thanh toán xuyên biên giới. Hiện tại, thanh toán xuyên biên giới toàn cầu sử dụng hệ thống SWIFT và chuyển khoản quốc tế mất 3-7 ngày và đắt hơn.

5. Các quy định và giám sát toàn cầu đối với Stablecoin

5.1 Quy định về Stablecoin

Sau những thất bại lớn như vụ tai nạn Terra/UST và vụ tai nạn FTX, nhiều nhà đầu tư đã phải chịu tổn thất đáng kể và chính phủ cũng như cơ quan quản lý buộc phải hành động. Trong khi các nỗ lực lập pháp và quản lý đã được tiến hành trước đó, thì sự lây lan rộng rãi đã làm tăng tính cấp bách và tốc độ của những nỗ lực này. Cụ thể, stablecoin là một lĩnh vực được đặc biệt chú trọng.

Các cơ quan thiết lập tiêu chuẩn quốc tế như Ủy ban ổn định tài chính (FSB) và Ủy ban Basel về giám sát ngân hàng (BSBC) đã phát triển các tiêu chuẩn quy định ban đầu cho tài sản kỹ thuật số nhằm nỗ lực thúc đẩy quy định nhất quán trên toàn cầu. Mặt khác, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã tiến hành giám sát và giám sát, triển khai một dự án cho phép các ngân hàng trung ương giám sát hiệu quả bảng cân đối stablecoin.

Quốc hội Hoa Kỳ đã đề xuất một dự luật tiền tệ ổn định và từng quốc gia cũng đang hợp tác với Hoa Kỳ và các quốc gia khác để giải quyết vấn đề này. Cách Cơ quan tiền tệ Singapore (MAS) cho phép những người trong ngành phát triển khung pháp lý tổng thể cho stablecoin, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã đưa ra khung pháp lý yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải có giấy phép hoạt động và thậm chí có thể cấm quy định về thuật toán stablecoin. trở nên phổ biến hơn.

5.2 Stablecoin có phải tuân theo quy định không?

Stablecoin đã thu hút sự quan tâm của các nhà quản lý trên toàn thế giới do sự kết hợp độc đáo giữa tiền tệ fiat và tiền điện tử. Bởi vì chúng được thiết kế để duy trì mức giá ổn định nên chúng có thể được sử dụng vì những lý do khác ngoài đầu cơ và có thể tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch quốc tế tốc độ cao với chi phí thấp. Một số quốc gia thậm chí còn đang cố gắng tạo ra stablecoin của riêng mình. Việc phát hành stablecoin với dự trữ fiat cũng có thể yêu cầu phê duyệt theo quy định và có thể phải tuân theo các quy định tương tự như tiền điện tử tại các khu vực pháp lý địa phương.

5.3 Diễn biến mới nhất về ổn định giám sát tiền tệ ở các nước lớn trên thế giới

Hiện tại, các quốc gia và khu vực lớn trên thế giới có quan điểm quản lý khác nhau đối với tài sản tiền điện tử (bao gồm cả stablecoin), đồng thời các khung pháp lý và luật pháp tương ứng cũng ở các giai đoạn khác nhau. Sau đây là phần giới thiệu ngắn gọn về những diễn biến mới nhất ở Hồng Kông, Trung Quốc đại lục, Hoa Kỳ, Singapore và Liên minh Châu Âu, hy vọng cung cấp cho độc giả một số tài liệu tham khảo và hướng dẫn chung về việc giám sát các quốc gia và khu vực sau.

5.3.1 Hồng Kông, Trung Quốc

Vào ngày 12 tháng 1 năm 2022, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông đã phát hành một tài liệu thảo luận về việc mở rộng khung pháp lý của Hồng Kông đối với stablecoin, mời ngành công nghiệp và công chúng đưa ra ý kiến ​​về mô hình quản lý đối với tài sản tiền điện tử và stablecoin. Tài liệu thảo luận đưa ra tầm nhìn của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông về mô hình quản lý đối với tài sản tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin được sử dụng cho mục đích thanh toán. Cơ quan tiền tệ Hồng Kông dự kiến ​​​​sẽ lập kế hoạch vào tháng 7 năm 2023 nhằm ban hành chế độ quản lý mới vào năm 2023/2024.

Cơ quan tiền tệ Hồng Kông tin rằng stablecoin ngày càng được xem là phương thức thanh toán được chấp nhận rộng rãi và thực tế là việc sử dụng chúng ngày càng tăng làm tăng tiềm năng tích hợp stablecoin vào hệ thống tài chính chính thống. Theo quan điểm của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông, điều này sẽ gây ra tác động ổn định tài chính và tiền tệ rộng hơn, khiến stablecoin trở thành trọng tâm quản lý của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông.

Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã ban hành "Kết luận tham vấn về Tài sản tiền điện tử và Tài liệu thảo luận về Stablecoin" vào tháng 1 năm 2023, tóm tắt phản hồi của ngành về việc Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông lấy ý kiến ​​về Tư vấn Stablecoin từ mọi tầng lớp xã hội một năm trước và Vị trí tương ứng của Cơ quan tiền tệ. Nội dung chính của kết luận tham vấn như sau:

1. Phạm vi điều chỉnh chính

Cơ quan tiền tệ Hồng Kông tuyên bố rằng họ sẽ ưu tiên quản lý các stablecoin được cho là gắn liền với các loại tiền tệ hợp pháp. Bất kể nó có được neo vào tiền tệ hợp pháp thông qua các thuật toán hoặc cơ chế chênh lệch giá hay không, hoặc liệu stablecoin có được sử dụng chủ yếu cho các giao dịch bán lẻ, bán buôn hoặc tài sản tiền điện tử hay không, bất kỳ stablecoin nào tuyên bố được neo vào tiền tệ hợp pháp sẽ được đưa vào trọng tâm quy định.

2. Quyền tài phán tiền tệ ổn định

Trong kết luận của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông đã chỉ ra rằng hệ thống cấp phép bắt buộc cho các hoạt động tiền tệ ổn định có thể có một số điểm trùng lặp với hệ thống cấp phép nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo hiện tại do Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông quản lý, và tuyên bố rằng họ sẽ tham khảo thêm ý kiến ​​của các cơ quan quản lý khác, xem xét cách tránh tình trạng chênh lệch pháp lý trong tương lai.

3. Đơn xin cấp phép

Trong kết luận của mình, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông đã làm rõ các yêu cầu cấp phép bắt buộc để tham gia vào các loại hoạt động khác nhau liên quan đến stablecoin và tuyên bố rằng giấy phép được cấp dựa trên các loại hoạt động stablecoin khác nhau, bao gồm (1) quản trị: thiết lập và duy trì các quy tắc cho các stablecoin được quản lý, Ví dụ: cơ cấu sở hữu và sắp xếp hoạt động của các stablecoin; (2) Phát hành: phát hành, tạo hoặc hủy các stablecoin được quản lý; các thỏa thuận do chính nhà phát hành cung cấp), bao gồm duy trì giá trị của stablecoin một cách hiệu quả; (4) Ví: Cung cấp dịch vụ lưu trữ khóa riêng của người dùng, cho phép người dùng sử dụng và quản lý các stablecoin được quản lý mà họ nắm giữ.

Điều đáng chú ý là cùng một thực thể cần có các giấy phép khác nhau cho các loại hoạt động stablecoin khác nhau. Đối với các hoạt động phát hành stablecoin, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông công nhận cả ngân hàng và tổ chức phi ngân hàng là tổ chức phát hành stablecoin.

4. Stablecoin thuật toán

Cơ quan tiền tệ Hồng Kông tuyên bố rằng bất kể đó là stablecoin được gắn với tiền tệ hợp pháp thông qua thuật toán hay cơ chế chênh lệch giá hay không và bất kể stablecoin đó có được sử dụng chủ yếu cho các giao dịch tài sản bán lẻ, bán buôn hay tiền điện tử hay không, miễn là đó là stablecoin tuyên bố được neo vào tiền tệ hợp pháp, nó sẽ được đưa vào trọng tâm quy định. Một trong những điều kiện được liệt kê trong kết luận của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông để cấp giấy phép stablecoin là giá trị dự trữ của stablecoin có liên quan phải luôn khớp với số lượng stablecoin được phát hành và tài sản dự trữ phải có chất lượng cao và tính thanh khoản cao. Các stablecoin thuật toán không đáp ứng các yêu cầu trên. Do đó, các thực thể tham gia vào các hoạt động liên quan đến thuật toán stablecoin không đáp ứng các điều kiện cấp phép của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông. Sau khi hệ thống cấp phép stablecoin được chính thức giới thiệu, các thực thể đã cung cấp dịch vụ liên quan đến thuật toán liên quan đến stablecoin sẽ phản hồi như thế nào, chẳng hạn như liệu họ có cần đóng dần hoặc điều chỉnh dịch vụ của mình đối với Hồng Kông hay không và liệu người dùng hiện tại ở Hồng Kông có thể tiếp tục sử dụng thuật toán stablecoin hay không , v.v. đáng được quan tâm hơn nữa.

5. Các yêu cầu về bản địa hóa đối với người xin cấp phép và liệu các stablecoin được liên kết với các loại tiền tệ hợp pháp trong khu vực/ngoài nước có được phép hay không

Trong kết luận của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông tin rằng việc yêu cầu các tổ chức được cấp phép “thành lập công ty ở Hồng Kông” sẽ có lợi cho việc giám sát các tổ chức được cấp phép và thực thi các yêu cầu pháp lý. Yêu cầu này cho phép các tài sản liên quan đến hoạt động kinh doanh được quản lý được tách biệt khỏi tài sản và nợ của các đơn vị khác trong nhóm đơn vị được cấp phép và tạo điều kiện thuận lợi cho việc thu hồi tài sản của họ khi cần thiết. Tuy nhiên, Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông cũng tuyên bố trong kết luận của mình rằng họ sẽ tham khảo sự phát triển quy định ở các quốc gia hoặc khu vực khác cũng như ý kiến ​​của ngành để đánh giá thêm liệu cơ quan này có thể áp dụng các biện pháp khác để thay thế "ở Hồng Kông" trong khi vẫn đảm bảo yêu cầu về tính mạnh mẽ và hiệu quả của các biện pháp quản lý. Liệu các thực thể được thành lập bên ngoài Hồng Kông có thể có được giấy phép liên quan đến kinh doanh stablecoin ở Hồng Kông hay không vẫn còn phải được Cơ quan tiền tệ Hồng Kông làm rõ thêm.

6. Những điểm chính của quy định pháp luật

(1) Khung pháp lý toàn diện: Các yêu cầu pháp lý phải bao gồm nhiều vấn đề, bao gồm nhưng không giới hạn ở quyền sở hữu, quản trị và quản lý, yêu cầu tài chính, quản lý rủi ro, AML/CFT, bảo vệ người dùng cũng như các yêu cầu về kiểm toán và công bố thông tin thường xuyên.

(2) Được hỗ trợ và mua lại hoàn toàn theo mệnh giá: Giá trị tài sản dự trữ của một thỏa thuận stablecoin phải luôn khớp với giá trị của stablecoin đang lưu hành. Tài sản dự trữ phải có chất lượng cao và có tính thanh khoản cao. Stablecoin có giá trị dựa trên chênh lệch giá hoặc thuật toán sẽ không được chấp nhận. Những người nắm giữ Stablecoin sẽ có thể trao đổi stablecoin của họ theo mệnh giá thành một loại tiền tệ fiat tham chiếu trong một khoảng thời gian hợp lý.

(3) Hạn chế kinh doanh chính: Các thực thể được quản lý không được tham gia vào các hoạt động khác với hoạt động kinh doanh chính được giấy phép liên quan của họ cho phép. Ví dụ: người vận hành ví không nên tham gia vào các hoạt động cho vay.

Ngoài ra, theo Pháp lệnh Chứng khoán và Tương lai của Hồng Kông, trừ khi có những miễn trừ cụ thể, việc thực hiện các hoạt động được quản lý liên quan đến “chứng khoán” (như giao dịch chứng khoán, cung cấp dịch vụ giao dịch chứng khoán, tư vấn về chứng khoán, v.v.) đều cần có giấy phép của Hồng Kông. giấy phép trước. Giấy phép do Ủy ban Chứng khoán và Tương lai cấp. Do đó, trước khi thực hiện hoạt động kinh doanh liên quan đến stablecoin, cần phải phân tích và đánh giá cụ thể xem liệu stablecoin có liên quan có nằm trong phạm vi “chứng khoán” theo quy định hay không. Nếu stablecoin có liên quan cấu thành phạm vi "chứng khoán" theo Pháp lệnh Chứng khoán và Tương lai, việc thực hiện hoạt động kinh doanh liên quan đến stablecoin sẽ được coi là tiến hành các hoạt động được quản lý và cần phải có giấy phép tương ứng do Cơ quan Chứng khoán và Chứng khoán Hồng Kông cấp. Ủy ban tương lai trước.​

4.3.2 Trung Quốc đại lục

Chính sách quản lý của Trung Quốc đại lục đối với tài sản tiền điện tử bắt đầu bằng “Thông báo về ngăn ngừa rủi ro Bitcoin” do Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và 5 bộ khác ban hành vào ngày 5 tháng 12 năm 2013. Vào ngày 4 tháng 9 năm 2017, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng bảy bộ và ủy ban khác đã ban hành "Thông báo về ngăn ngừa rủi ro tài chính khi phát hành mã thông báo", được gọi là Lệnh cấm 94. Thông báo quy định rõ ràng rằng không tổ chức hoặc cá nhân nào được tham gia bất hợp pháp vào hoạt động kinh doanh trao đổi giữa tiền hợp pháp và token hoặc “tiền ảo”, không được mua hoặc bán token hoặc “tiền ảo” với tư cách là đối tác trung tâm và sẽ không phải là token hoặc "tiền ảo". "Tiền ảo" cung cấp giá cả, trung gian thông tin và các dịch vụ khác.

Vào ngày 24 tháng 9 năm 2021, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng 10 bộ và ủy ban khác đã ban hành "Thông báo về việc tiếp tục ngăn chặn và xử lý rủi ro đầu cơ trong giao dịch tiền ảo", được gọi là Thông báo 924. So với lệnh cấm 94, Thông báo 924 nêu rõ “hoạt động kinh doanh liên quan” của 5 loại tiền ảo sau đây là “hoạt động tài chính bất hợp pháp”: (1) Thực hiện kinh doanh trao đổi tiền hợp pháp và tiền ảo, trao đổi kinh doanh giữa tiền ảo; (2) Đóng vai trò là đối tác trung tâm để mua và bán tiền ảo; (3) cung cấp dịch vụ trung gian và định giá thông tin cho các giao dịch tiền ảo; (4) tài trợ phát hành token và (5) các giao dịch phái sinh tiền ảo, v.v.

Do thực tế là các stablecoin do một số tổ chức thương mại được thảo luận trong bài viết này phát hành là một loại tiền ảo được xác định trong Thông báo 924, nên hiện tại, nếu "các hoạt động kinh doanh liên quan" liên quan đến stablecoin được thực hiện thì chúng sẽ nằm trong phạm vi về "hoạt động tài chính bất hợp pháp" và được thông báo bằng Thông báo 924 bị cấm.

4.3.3 Hoa Kỳ

Vào tháng 11 năm 2021, Nhóm công tác về thị trường tài chính của Tổng thống Hoa Kỳ, Tập đoàn bảo hiểm tiền gửi liên bang Hoa Kỳ và Văn phòng Tổng kiểm soát tiền tệ Hoa Kỳ đã cùng nhau công bố một báo cáo về stablecoin. Để giải quyết rủi ro của stablecoin dựa trên thanh toán, báo cáo khuyến nghị Quốc hội Hoa Kỳ nhanh chóng ban hành luật để đảm bảo rằng stablecoin dựa trên thanh toán và các thỏa thuận liên quan của chúng được quản lý theo khuôn khổ liên bang thống nhất và toàn diện để lấp đầy khoảng cách giữa các stablecoin hiện tại về mặt tính toàn vẹn của thị trường, bảo vệ nhà đầu tư và các lỗ hổng pháp lý trong các lĩnh vực như tài trợ bất hợp pháp và sẽ nỗ lực giải quyết các mối quan tâm quan trọng sau:

(1) Để ngăn chặn việc tháo chạy stablecoin, luật pháp nên quy định rằng tất cả các tổ chức phát hành stablecoin cần phải là tổ chức lưu ký được bảo hiểm và chịu sự giám sát thích hợp ở cấp độ tổ chức lưu ký và công ty mẹ;

(2) Để giảm thiểu rủi ro của hệ thống thanh toán, cần triển khai luật pháp để buộc các nhà cung cấp ví giám sát phải tuân theo quy định phù hợp của liên bang;

(3) Để giải quyết các rủi ro hệ thống và rủi ro tập trung quyền lực kinh tế, luật pháp cần yêu cầu stablecoin tuân thủ các hạn chế hoạt động nhằm hạn chế liên kết với các tổ chức thương mại.

Các cơ quan quản lý phải có quyền thực thi các tiêu chuẩn để thúc đẩy khả năng tương tác giữa các stablecoin khác nhau. Ngoài ra, Quốc hội Hoa Kỳ đang xem xét các tiêu chuẩn bổ sung cho các nhà cung cấp ví giám sát, chẳng hạn như hạn chế mối liên kết của họ với các tổ chức thương mại hoặc dữ liệu giao dịch của người dùng.​

Vào ngày 31 tháng 3 năm 2022, Thượng nghị sĩ Bill Hagerty đã giới thiệu Đạo luật minh bạch Stablecoin tại Thượng viện; dự luật nhằm cải thiện tính minh bạch của thị trường stablecoin và đặt ra các tiêu chuẩn dự trữ cho tài sản dự trữ. Dự luật yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải:

(1) Chứng khoán Chính phủ có thời gian nắm giữ dưới 12 tháng;

(2) Hợp đồng mua lại chứng khoán có tài sản đảm bảo đầy đủ;

(3) Có dự trữ được hỗ trợ bằng đô la Mỹ hoặc các loại tiền tệ phi kỹ thuật số khác và được yêu cầu công bố báo cáo tài sản dự trữ được kiểm toán của bên thứ ba về lượng nắm giữ của nhà phát hành stablecoin trên trang web của mình hàng tháng.​

Vào ngày 6 tháng 4 năm 2022, thành viên Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Hoa Kỳ Pat Toomey đã công bố bản dự thảo thảo luận về Đạo luật minh bạch dự trữ Stablecoin và Đạo luật giao dịch an toàn thống nhất (Đạo luật TRUST Stablecoin). Dự thảo thảo luận của dự luật nhằm giới hạn các tổ chức phát hành thanh toán ổn định ở ba loại tổ chức sau:

(1) Máy chuyển tiền được đăng ký trên toàn quốc;

(2) Có giấy phép liên bang mới được thiết kế đặc biệt cho các tổ chức phát hành stablecoin;

(3) Các tổ chức lưu ký được bảo hiểm và yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán tiết lộ tài sản dự trữ của họ, thiết lập chính sách mua lại và chấp nhận chứng nhận định kỳ từ một công ty kế toán công được chứng nhận.

Vào tháng 5 năm 2022, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Gary Gensler nói với Tiểu ban Dịch vụ Tài chính Chiếm đoạt Hạ viện rằng theo định nghĩa của SEC, nhiều nền tảng giao dịch tiền điện tử đang giao dịch chứng khoán chứ không phải hàng hóa, do đó yêu cầu các nhà lập pháp tăng ngân sách thực thi của SEC để yêu cầu các nền tảng giao dịch tiền điện tử phải đăng ký với SEC. Do đó, các nền tảng giao dịch tiền điện tử cũng nên chú ý xem xét liệu các đồng tiền ổn định có được công nhận là "chứng khoán" hay không.

Vào tháng 4 năm 2023, Quốc hội Hoa Kỳ đã ban hành hai phiên bản dự thảo luật về stablecoin (được gọi lần lượt là "Dự thảo đầu tiên của Hoa Kỳ năm 2023" và "Dự thảo thứ hai của Hoa Kỳ năm 2023", được gọi chung là "Dự thảo Hoa Kỳ"), và đã tổ chức hai phiên điều trần về việc này. Quốc hội Hoa Kỳ tuyên bố rằng họ sẽ ban hành phiên bản thứ ba của dự thảo luật trong vòng hai tháng và tin rằng dự thảo này có thể nhận được sự ủng hộ của lưỡng đảng và được chính thức thông qua.

Nội dung chính của dự thảo đầu tiên năm 2023 của dự thảo Mỹ như sau:

1. Định nghĩa chi tiết về "đồng tiền ổn định được sử dụng để thanh toán" được cung cấp, nghĩa là "(tuân theo một số trường hợp ngoại lệ nhất định) (1) tài sản ảo được sử dụng hoặc chỉ định để thanh toán hoặc quyết toán và (2) ( (nhà phát hành nó) có nghĩa vụ chuyển đổi, mua lại hoặc mua lại (stablecoin) để lấy một giá trị tiền tệ cố định; hoặc (nhà phát hành) tuyên bố duy trì hoặc tạo ra những kỳ vọng hợp lý về: giá trị (nhà phát hành) so với số tiền tệ fiat cố định. Giá trị sẽ không đổi.

2. Giấy phép được cấp cho tổ chức phát hành stablecoin. Tổ chức phát hành ngân hàng chỉ cần được chấp thuận, còn tổ chức phát hành không phải ngân hàng cần phải được cấp phép, nếu không sẽ có mức phạt và hình phạt tương ứng. Không có sự phân biệt nào giữa việc người nộp đơn xin giấy phép được thành lập ở Hoa Kỳ hay bên ngoài Hoa Kỳ.

3. Các loại stablecoin thuật toán khác nhau được xử lý khác nhau. Nó áp dụng khái niệm “stablecoin được thế chấp nội sinh”, có thể hiểu nôm na là stablecoin không được thế chấp hoặc hỗ trợ giá trị đằng sau stablecoin là tài sản kỹ thuật số do cùng một tổ chức phát hành phát hành. Các stablecoin được thế chấp nội sinh có thể sẽ bị cấm trong vòng hai năm sau khi dự luật được thực thi, trong thời gian đó không có đồng tiền mới nào có thể được phát hành, trong khi các stablecoin thuật toán hiện tại đã được phát hành không phải tuân theo lệnh cấm này.

4. Yêu cầu phân chia tài sản tập trung hơn vào việc bảo vệ quyền và lợi ích của khách hàng trước các yêu cầu bồi thường của chủ nợ. Dự thảo của Hoa Kỳ rõ ràng cấm việc tái cam kết và trộn lẫn tiền của khách hàng.

5. Quy định tổ chức phát hành phải công bố thành phần tài sản dự trữ trên trang web của mình hàng tháng. Chứng thực không chỉ phải được cung cấp hàng tháng cho các cơ quan quản lý liên bang mà người chứng thực còn phải là Giám đốc điều hành của tổ chức phát hành.

4.3.4 Xingapo

Đạo luật dịch vụ thanh toán do Singapore ban hành năm 2019 và được triển khai vào ngày 28 tháng 1 năm 2020, bao gồm mã thông báo thanh toán kỹ thuật số (DPT) và tiền điện tử (tiền điện tử) dưới sự giám sát theo đạo luật, dịch vụ DPT và dịch vụ phát hành tiền điện tử là các hoạt động được quản lý; theo Đạo luật dịch vụ thanh toán và yêu cầu nộp đơn xin giấy phép nhà cung cấp dịch vụ thanh toán.

Cơ quan tiền tệ Singapore tin rằng stablecoin không đáp ứng các đặc điểm của tiền điện tử vì tỷ giá hối đoái của chúng với giá thầu hợp pháp là cố định và người nắm giữ stablecoin không cần phải ký kết mối quan hệ hợp đồng với tổ chức phát hành stablecoin hoặc mở tài khoản với tổ chức phát hành Vì vậy, nó không thuộc về tiền điện tử theo Đạo luật dịch vụ thanh toán.

Cơ quan tiền tệ Singapore tuyên bố thêm rằng họ sẽ kiểm tra các đặc điểm của các stablecoin cụ thể trong từng trường hợp cụ thể từ quan điểm trung lập về công nghệ để xác định các biện pháp quản lý phù hợp. Theo quan điểm của Cơ quan tiền tệ Singapore, dựa trên đặc điểm hiện tại, USDC và USDT nên được công nhận là DPT, do đó việc cung cấp dịch vụ DPT liên quan đến hai loại tiền tệ ổn định này phải tuân theo "Đạo luật dịch vụ thanh toán" và nên xin giấy phép tương ứng.

Cơ quan tiền tệ Singapore đã ban hành một cuộc tham vấn về các phương pháp quản lý được đề xuất cho các hoạt động liên quan đến stablecoin vào tháng 10 năm 2022, trong đó có các biện pháp quản lý cụ thể hơn so với các quốc gia hoặc khu vực khác và có kế hoạch đưa ra phản hồi tóm tắt cho cuộc tham vấn vào giữa năm 2023. Nội dung chính của vụ việc tư vấn như sau:

1. Cơ quan tiền tệ Singapore tuyên bố rằng các stablecoin được chốt bằng một loại tiền tệ (Stablecoin được neo bằng một loại tiền tệ) có chức năng thanh toán và bù trừ và sẽ là đối tượng quản lý chính của dự thảo.

2. Hệ thống cấp phép của Dự án Tư vấn Singapore nhắm đến các nhà phát hành stablecoin. Ngoài ra, các quy định khác nhau áp dụng cho các tổ chức phát hành ngân hàng và phi ngân hàng.

3. Cơ quan tiền tệ Singapore tuyên bố rằng ưu tiên lập pháp hiện nay là đồng tiền ổn định được phát hành trong nước. Ngoài ra, sau khi xem xét tình huống trong đó cùng một loại tiền tệ ổn định được phát hành bởi các tổ chức phát hành khác nhau ở các quốc gia hoặc khu vực khác nhau với tiền đề là đồng nhất (có thể thay thế được), chúng tôi dự định giải quyết vấn đề từ hai khía cạnh: Thứ nhất, yêu cầu các tổ chức phát hành Singapore phải tuân theo Chứng nhận hàng năm của Cơ quan tiền tệ để chứng minh rằng các tổ chức phát hành lớn khác (phát hành hơn 5%/10% số stablecoin đang lưu hành) tuân thủ các yêu cầu về tài sản dự trữ tương đương và các tiêu chuẩn an toàn. thông tin hoạt động cho stablecoin.

4. Theo trường hợp tham vấn của Cơ quan tiền tệ Singapore, tổ chức phát hành cần tách biệt tài sản dự trữ tiền tệ ổn định và tài sản khác của chính tổ chức phát hành trong các tài khoản khác nhau và các quy định của Cơ quan tiền tệ của khách hàng được liên kết với một loại tiền tệ ổn định duy nhất, tài sản khác của khách hàng và tổ chức phát hành cũng cần được tách biệt trong các tài khoản lưu ký khác nhau để giảm rủi ro trộn lẫn quỹ.

5. Về tài sản dự trữ cũng như chất lượng và tính thanh khoản cao, Tư vấn Singapore quy định các tiêu chuẩn cụ thể. Ví dụ: nếu được định giá trên thị trường, tài sản dự trữ chỉ có thể là tiền mặt hoặc các khoản tương đương hoặc trái phiếu có thời hạn không quá ba tháng. và Nó được phát hành bởi một ngân hàng trung ương với đồng tiền được neo giá ổn định hoặc một tổ chức quốc tế của chính phủ có xếp hạng tín dụng không thấp hơn AA-, và được định giá bằng đồng tiền được neo giá của nó. Các yêu cầu về tần suất, tính độc lập và công khai của các yêu cầu về tiết lộ, đảm bảo và kiểm toán cũng được nêu chi tiết.

Điều đáng lưu ý là nếu stablecoin được cung cấp hoặc phát hành cấu thành một sản phẩm thị trường vốn theo Đạo luật Chứng khoán và Tương lai (chẳng hạn như chứng khoán hoặc cổ phiếu trong chương trình đầu tư tập thể), thì việc chào bán hoặc phát hành đó sẽ phải tuân theo Quy định theo Đạo luật Chứng khoán và Tương lai. ; yêu cầu tuân thủ theo Đạo luật Chứng khoán và Tương lai và/hoặc Đạo luật Cố vấn Tài chính.

4.3.5 Liên minh Châu Âu

Vào tháng 5 năm 2023, Hội đồng Châu Âu, bao gồm các bộ trưởng chính phủ từ 27 quốc gia thành viên EU, đã phê duyệt Quy định thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA), một dự thảo do Ủy ban Châu Âu đề xuất vào năm 2020 và sẽ được thực hiện vào năm 2024. MiCA định nghĩa tài sản tiền điện tử là “các biểu diễn kỹ thuật số về giá trị hoặc quyền có thể được truyền và lưu trữ điện tử bằng công nghệ sổ cái phân tán hoặc các công nghệ tương tự”.

MiCA có thể được chia thành ba khung chính:

1. Quy tắc phát hành tài sản tiền điện tử: Các tổ chức phát hành nhiều loại tài sản tiền điện tử phải soạn thảo sách trắng (có chức năng tương tự như bản cáo bạch) và phải xin phép trước từ cơ quan có thẩm quyền đối với mã thông báo tiện ích và tài sản tiền điện tử. Một bộ quy tắc phức tạp hơn về các yêu cầu phát hành, ủy quyền, quản trị và thận trọng áp dụng cho mã thông báo tham chiếu tài sản và mã thông báo tiền điện tử.

Ngoài việc EU dỡ bỏ lệnh cấm đối với stablecoin thuật toán, MiCA yêu cầu các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định phải được hỗ trợ bởi tỷ lệ dự trữ thanh khoản 1:1. Yêu cầu đối với tổ chức phát hành stablecoin bao gồm:

(1) ART phải tuân theo các yêu cầu quản lý chặt chẽ hơn EMT (được coi là có nhiều khả năng đe dọa sự ổn định tiền tệ của Liên minh Châu Âu). Chúng phải nộp đơn lên các cơ quan quản lý địa phương trước khi ban hành và sau khi được phê duyệt, họ phải thường xuyên phản hồi cho khách hàng giao dịch về việc này. các cơ quan quản lý, quỹ giao dịch, dự trữ và các thông tin khác.

(2) Bảo vệ hỗ trợ tài sản nắm giữ và tài sản dự trữ, yêu cầu tổ chức phát hành phải lập đủ dự trữ thanh khoản theo một tỷ lệ hoặc tiền gửi nhất định để bảo vệ người tiêu dùng và tránh rút tiền.

(3) Thiết lập các thủ tục và thủ tục tố tụng đầu tư để ngăn chặn việc đình chỉ sử dụng thị trường và giao dịch nội gián.

(4) Thiết lập và duy trì dự trữ tài sản tách biệt với các tài sản khác và do bên thứ ba quản lý.

2. Nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử (CASP): cần có sự cho phép của cơ quan có thẩm quyền và được áp dụng cho các công ty tài chính theo Quy định II về Thị trường công cụ tài chính (MiFID II);

3. Các quy tắc ngăn chặn lạm dụng thị trường đối với tài sản tiền điện tử: Các quy tắc này nhìn chung tương tự như các quy tắc được dự kiến ​​trong Quy định lạm dụng thị trường áp dụng cho chứng khoán, nhưng ngắn gọn hơn. Quy tắc cuối cùng này nhằm tránh hành vi giống như Elon Musk, trong đó một tuyên bố từ một nhân vật nổi tiếng có thể đột ngột thay đổi giá trị của một tài sản tiền điện tử.

Trên khắp thế giới, stablecoin đã thu hút sự chú ý chặt chẽ từ các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia khác nhau. Việc giám sát stablecoin ở các quốc gia khác nhau là khác nhau, luật pháp cũng ở các giai đoạn khác nhau và việc giám sát stablecoin cũng không ngừng được tăng cường. Đối với các tổ chức tham gia vào các hoạt động kinh doanh liên quan, họ nên đánh giá rủi ro cũng như luật pháp và quy định hiện hành bất cứ lúc nào, đồng thời nhanh chóng điều chỉnh mô hình kinh doanh của mình để tuân thủ các quy định liên quan về tiền ổn định và tránh những rủi ro tuân thủ tiềm ẩn.