Một nghiên cứu gây tranh cãi được Nghị viện Châu Âu công bố vào tuần trước dường như đã lật tẩy cơ sở lý luận của các luật về tiền điện tử mới mang tính bước ngoặt của Liên minh Châu Âu (EU).

Nghiên cứu của một nhóm học giả cho rằng việc từ chối tiền điện tử sẽ có các quy tắc đặc biệt, nhẹ nhàng hơn – lập luận rằng chúng nên được xử lý theo mặc định theo một chế độ nặng tay hơn được thiết kế cho cổ phiếu và trái phiếu truyền thống.

Các nhà quản lý cần phải hành động sớm để kiểm soát loại hành vi xấu đã được tiết lộ gần đây, các tác giả của nó cho biết - và họ lo ngại quy định về Thị trường tài sản tiền điện tử được báo trước nhiều của khối, MiCA, có quá nhiều lỗ hổng nên sẽ mang lại ít lợi ích, và có thể tạo ra một khoảng trống pháp lý.

Mặc dù được ủy quyền bởi Ủy ban Kinh tế và Tiền tệ của Nghị viện Châu Âu, nhưng nghiên cứu này không có tư cách chính thức trong quá trình hoạch định chính sách của EU - và, theo một số người, sẽ yêu cầu các nhà lập pháp đảo ngược luật mới ngay cả trước khi mực khô.

Cuộc tranh luận về tình trạng pháp lý của tiền điện tử đặc biệt gay gắt ở Hoa Kỳ. Mặc dù Giám đốc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) Gary Gensler đã từ chối cho biết liệu các tài sản tiền điện tử lớn như ether (ETH) có cấu thành chứng khoán hay không, một vụ kiện hôm thứ Hai của cơ quan chống lại Binance, sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới tính theo vốn hóa thị trường, tuyên bố rằng một loạt token dành cho chuỗi khối bao gồm Solana (SOL), Cardano (ADA) và Polygon (MATIC) thuộc thẩm quyền của SEC.

Việc kiện tụng để quyết định xem tài sản tiền điện tử nằm ở phía nào của ranh giới có thể gây khó khăn – như các công ty như Ripple, Coinbase và bây giờ là Binance đã nhận thấy. Việc coi tiền điện tử như một loại chứng khoán còn đau đớn hơn: luật tài chính thường quy định rằng các sản phẩm được quản lý chỉ có thể được giao dịch trên các thị trường đã đăng ký cụ thể; tiền điện tử được cho là sẽ được sử dụng để mua mọi thứ trực tiếp qua blockchain.

Xám

Do đó có lý do cho một chế độ phù hợp. Đối với Francesco Paolo Patti, phó giáo sư tại Đại học Bocconi ở Ý, nghiên cứu tuần trước có sai sót và coi việc áp dụng luật chứng khoán như một vấn đề trắng đen khi MiCA rõ ràng tạo ra quang phổ.

Patti nói với CoinDesk rằng các nhà lập pháp EU “đã quyết định làm điều gì đó khác biệt, tạo ra một bộ quy tắc đặc biệt” cho tiền điện tử thay vì nhét nó vào các hộp quy định hiện có. “Sự tồn tại của MiCA cho thấy rõ ràng rằng tiền điện tử rất đặc biệt.”

Ông nói, việc phân loại tiền điện tử là công cụ tài chính truyền thống có thể cản trở mục tiêu của MiCA là có một giấy phép duy nhất để giao dịch trên toàn khối - vì các khu vực khác nhau của EU như Ý và Đức có quan điểm khác nhau về những gì cấu thành nên chứng khoán. Ngoài ra, nó thậm chí sẽ không ngăn được các loại sự kiện tồi tệ được thấy gần đây trên thị trường tiền điện tử, ông nói thêm và lưu ý rằng FTX có giấy phép ở Síp để hoạt động theo các quy tắc thị trường tài chính hiện có của EU, được gọi là MiFID.

Dirk Zetzsche, giáo sư luật tài chính tại Đại học Luxembourg, một trong những tác giả của nghiên cứu, bác bỏ những lập luận đó và nói rằng các quy tắc tài chính truyền thống là cần thiết như một mạng lưới an toàn.

Zetzsche lo lắng – dựa trên những gì ông nói là các cuộc trò chuyện riêng tư với hàng chục cơ quan quản lý – rằng trên thực tế, có thể có một quy định miễn phí cho tất cả mọi người theo MiCA. Ông nói với CoinDesk, ngay cả các cơ quan lớn nhất cũng sẽ gặp khó khăn trong việc thực thi các quy tắc đối với khoảng 10.000 tài sản tiền điện tử ngoài kia và các khu vực pháp lý nhỏ hơn sẽ không thèm thăm dò hoặc xác minh thông tin.

Zetzsche cho biết trong một email: “Việc thu thập thông tin thực tế rất tốn kém cho mỗi trường hợp,” đồng thời nói thêm rằng chính quyền quốc gia “sẽ không đầu tư các nguồn lực này trừ khi họ có một trường hợp tốt trong phạm vi quyền hạn của mình, vì vậy, trên thực tế, đó là sự từ bỏ bằng cách không thực thi.” .”

Miền Tây hoang dã

Trong khi báo cáo trích dẫn “Miền Tây hoang dã” của tài chính phi tập trung – và chỉ ra những sự sụp đổ gần đây như FTX và Three Arrows Capital – Zetzsche cho biết mục tiêu của ông là “cho phép những người tham gia đổi mới nghiêm túc, trung thực trở nên xuất sắc”.

Ông nói: “Đó là việc loại bỏ những tên tội phạm và những kẻ thiếu hiểu biết, đồng thời loại bỏ những kẻ chuyên nghiệp trong cuộc chơi”.

Theo MiCA, các nhà phát hành tiền điện tử có được sự tiếp cận nhẹ nhàng hơn – không giống như các công cụ tài chính truyền thống như cổ phiếu, họ sẽ không cần sự cho phép trước của cơ quan quản lý để xuất bản sách trắng cho các nhà đầu tư. Cách thứ ba đó, giữa việc coi tiền điện tử như chứng khoán hoặc để chúng hoàn toàn không được kiểm soát, chắc chắn đã giành được sự khen ngợi từ ngành.

Christian Steiner, người đứng đầu bộ phận quản lý tại sàn giao dịch tiền điện tử Bitpanda, nói với CoinDesk: “Các quy tắc chuyên dụng là cách duy nhất để quản lý tiền điện tử”, vì trạng thái kép của tiền tệ và đầu tư có nghĩa là các quy tắc hiện tại không hoạt động. “Tiền điện tử có thiết lập kỹ thuật khác với tài chính truyền thống, điều này cũng đòi hỏi nhiều sự khác biệt trong thiết lập quy định.”

Thật khó để tưởng tượng rằng các nhà lập pháp EU sẽ hoàn toàn vi phạm pháp luật mà hiện nay, sau nhiều năm soạn thảo, đã được ký vào sổ quy chế. Nhưng Zetzsche không đơn độc nêu lên mối lo ngại về cách MiCA có thể hoạt động trong thực tế.

Gerry Cross, giám đốc quy định tài chính, chính sách và rủi ro tại Ngân hàng Trung ương Ireland, cho biết trong bài phát biểu ngày 30 tháng 5, ông “đặc biệt quan tâm” đến việc đảm bảo sự phối hợp và nhất quán trong việc triển khai MiCA trên 27 khu vực pháp lý quốc gia của EU. Ông lập luận rằng một cơ quan quản lý có thể phủ quyết một mô hình tiền điện tử mà người khác chấp nhận, cho phép các công ty lựa chọn một cách hiệu quả yêu thích của họ.

“Chúng tôi nghĩ rằng có nguy cơ thực sự về kết quả dưới mức tối ưu nếu điều này không được quan tâm đúng mức ngay bây giờ,” Cross nói, đồng thời kêu gọi cơ quan ngân hàng EU thiết lập một cơ chế mới để điều phối các ứng dụng tiền điện tử.

Mặc dù nội dung đã được viết rõ ràng nhưng thực sự vẫn còn rất nhiều vấn đề mà MiCA đặt ra. Tuy nhiên, Patti nói, không phải những công ty khởi nghiệp đổi mới hy vọng đưa ra một ý tưởng kinh doanh mới phải trả giá.

Patti nói: “Nếu bạn yêu cầu [để được phê duyệt theo quy định] trước tiên và bạn phải đối mặt với một cơ quan có thẩm quyền không có khả năng giải quyết vấn đề, thì bạn cũng gặp phải vấn đề tương tự”. “Do đó, tốt hơn hết là bạn nên giúp các cơ quan có thẩm quyền quốc gia đưa ra các tiêu chuẩn rõ ràng, thay vì tuyên bố rằng mọi thứ đều là chứng khoán theo mặc định.”