TL;DR
1. Trong số bốn phương thức đặt cược, Pool Stake, dẫn đầu bởi Lido Finance, thống trị bối cảnh đặt cược ETH, chiếm 36,6% tổng thị phần ETH đặt cược. Điều này là do khả năng tiếp cận, tính linh hoạt và lợi thế độc đáo của các dẫn xuất đặt cược lỏng (LSD).
2. Hệ sinh thái LSD đa dạng bao gồm các lĩnh vực sau: cơ sở hạ tầng DVT, giao thức đặt cược nhóm, giao thức LSDFi, đặt cược lại và chia sẻ lợi nhuận MEV. Các lĩnh vực này giải quyết các thách thức, thúc đẩy phân cấp và tối ưu hóa lợi nhuận cho các nhà đầu tư, góp phần vào sự tăng trưởng liên tục của thị trường LSD.
3. Thị trường LSD có tiềm năng tăng trưởng đáng kể, điều này có thể được thúc đẩy bởi mức độ tham gia đặt cược ETH hiện tại thấp, phát triển cơ sở hạ tầng và ứng dụng tái cơ cấu đặt cược, góp phần tạo nên một hệ sinh thái phi tập trung và mạnh mẽ hơn với nhiều cơ hội mở rộng trong tương lai.
4. Yếu tố chính thúc đẩy sự tăng trưởng của thị trường LSD là tỷ lệ đặt cược ETH hiện chỉ có 15%. Với các giả định về các trường hợp giảm, cơ sở và tăng giá, sử dụng tỷ lệ đặt cược ETH lần lượt là 38%, 51% và 70%, thị trường LSD cho thấy khả năng tăng trưởng cao ba chữ số trong trung hạn và tiềm năng bảy chữ số. tăng trưởng trong năm năm.
5. Lợi nhuận Beta nâng cao từ lĩnh vực LSD, được chứng minh bằng hành vi giá của mã thông báo của các giao thức chính, cùng với chốt stETH ngày càng ổn định, cho thấy rằng hệ sinh thái LSD có rất nhiều cơ hội chơi Beta và tìm kiếm Alpha. Những triển vọng này đặc biệt hấp dẫn đối với các nhà đầu tư có mức độ chấp nhận rủi ro từ trung bình đến cao.
1. Bối cảnh đặt cược ETH
Có bốn phương pháp chính để đặt cược ETH trong PoS:
Solo Stake, yêu cầu người dùng chạy nút xác thực của riêng họ bằng cách gửi 32 ETH và đáp ứng các thông số kỹ thuật phần cứng. Mặc dù phương pháp này mang lại khả năng kiểm soát và an toàn tối đa nhưng nó lại tiêu tốn nhiều tài nguyên đối với hầu hết người dùng;
Đặt cược dưới dạng dịch vụ (stSaaS), được cung cấp bởi các nhà khai thác nút xác thực bên thứ ba, yêu cầu người dùng đặt cược 32 ETH trong khi các nhà khai thác chuyên nghiệp quản lý quy trình, khiến quy trình này trở nên ít đòi hỏi hơn.
Đặt cược nhóm, được hỗ trợ bởi các giao thức đặt cược thanh khoản, các nhóm gửi ETH và ủy quyền nó cho các nhà khai thác nút đáng tin cậy. Người dùng nhận được số lượng mã thông báo LSD tương ứng đại diện cho ETH đã đặt cược của họ.
Đặt cược CEX, được cung cấp bởi các sàn giao dịch như Coinbase hoặc Kraken, là phương thức đặt cược đơn giản nhất, không yêu cầu ví trên chuỗi. Tuy nhiên, nó chịu rủi ro tập trung cao nhất.
So với các mạng lớn khác cũng áp dụng PoS, Ethereum có tỷ lệ đặt cược tương đối thấp. Theo steringrewards.com, các chuỗi khác có tỷ lệ đặt cược nằm trong khoảng từ 40% đến 70%. Tỷ lệ thấp hơn của Ethereum một phần có thể là do hạn chế rút tiền đã ngăn người dùng truy cập vào ETH đã đặt cọc của họ trước khi nâng cấp Thượng Hải, được hoàn thành vào tháng 4 và cơ sở hạ tầng đặt cược tương đối trẻ.
Đặt cược nhóm đã nổi lên như một phương pháp chiếm ưu thế để đặt cược ETH do tính chất ít đòi hỏi hơn và các trường hợp sử dụng linh hoạt, chiếm 36,6% tổng thị phần đặt cược ETH, theo báo cáo của trang tổng quan Dune Analytics. Một phân tích sâu hơn cho thấy Lido Finance dẫn đầu lĩnh vực đặt cược chung/LSD, nắm giữ 73% thị phần trong lĩnh vực LSD. Thành công của Lido có thể là do được hỗ trợ bởi các tổ chức hàng đầu như a16z và Paradigm cũng như lợi thế đi đầu của nó, đã thiết lập hai hào cạnh tranh mạnh mẽ: quy mô kinh tế và tính thanh khoản cao cho stETH. Cái trước mang lại cho Lido lợi thế về phí với các nhà khai thác nút, trong khi cái sau cung cấp cho chủ sở hữu stETH tính linh hoạt cao hơn đối với mã thông báo LSD của họ trong hệ sinh thái DeFi. Những ưu điểm độc đáo này rất khó để nhân rộng. Ngoài ra, thị trường LSD còn thể hiện các đặc điểm độc quyền, với 5 giao thức LSD hàng đầu chiếm hơn 97% thị phần đặt cược thanh khoản.
2. Nguồn gốc của phái sinh đặt cược lỏng (LSD)
Sự ra đời của Công cụ phái sinh đặt cược lỏng (LSD) bắt nguồn từ “The Merge”, một bản nâng cấp Ethereum chuyển mạng từ Proof of Work (PoW) sang Proof of Stake (PoS). Sự thay đổi này thay thế những người khai thác bằng những người xác thực đặt cược ETH để bảo mật mạng. Tuy nhiên, những trở ngại như ngưỡng đặt cược cao (32 ETH), yêu cầu về phần cứng và hạn chế rút tiền trước khi nâng cấp Thượng Hải đã ngăn cản những người đặt cược tiềm năng. Điều này dẫn đến việc tạo ra LSD, mã thông báo đại diện cho ETH đặt cọc, được phát hành bởi các giao thức như Lido Finance, Rocket Pool và Frax Finance hoặc các sàn giao dịch tập trung như Coinbase và Binance. Các token lỏng này có thể được chuyển hoặc sử dụng trong các ứng dụng DeFi khác. LSD rơi vào hai loại: rebasing, như stETH, phân bổ phần thưởng đặt cược bằng cách tăng số lượng mã thông báo và mang lại phần thưởng, như rETH hoặc wstETH, phân phối phần thưởng thông qua việc đánh giá cao giá trị mã thông báo. Khi LSD giải quyết các rào cản đặt cược và tình trạng kém hiệu quả về vốn, thị trường LSD đã có sự tăng trưởng đáng kể kể từ năm 2023 và trở thành một trong những câu chuyện chính về DeFi.
Để đánh giá tiềm năng lợi nhuận beta của LSD, chúng tôi có thể sử dụng sự thay đổi giá của mã thông báo của giao thức cốt lõi. Từ biểu đồ, chúng ta có thể thấy rằng trong các đợt phục hồi hoặc suy thoái lớn của thị trường, chẳng hạn như thị trường sụp đổ vào ngày 19 tháng 5, đợt tăng giá cuối cùng và đợt giảm giá tiếp theo, các token như $LDO và $RPL cho thấy hành động giá tương tự như $BTC, chỉ ra rằng phiên bản beta của LSD giống hệt với thị trường tổng thể vào thời điểm đó. Tuy nhiên, khi Hợp nhất đến gần, cả $LDO và $RPL đều trải qua các đợt tăng giá đáng kể từ tháng 7 năm 2022 đến tháng 9 năm 2022, trong khi $BTC vẫn đang gặp khó khăn. Điều này đánh dấu sự khởi đầu cho sự trỗi dậy của ngành LSD. Sau đó, bắt đầu từ năm 2023, với cách tiếp cận của Bản nâng cấp Thượng Hải, không chỉ $LDO và $RPL, mà toàn bộ lĩnh vực LSD đã chứng kiến một đợt tăng giá khác của ngành, tiếp tục thiết lập lĩnh vực mới nổi này như một câu chuyện dài hạn trung tâm cho DeFi và nâng cao vị thế của nó. beta tiềm năng. Sau Nâng cấp Thượng Hải, sự không chắc chắn xung quanh việc rút tiền đã được loại bỏ, đánh dấu một cột mốc quan trọng cho lĩnh vực LSD.
Một trong những rủi ro đáng kể nhất đối với LSD là mất chốt. Chúng tôi có thể sử dụng stETH, mã thông báo LSD đại diện, làm ví dụ để khảo sát lịch sử chốt của LSD và suy luận xem liệu LSD có mất chốt trong tương lai hay không. Biểu đồ cho thấy khi stETH được giới thiệu lần đầu tiên, tỷ giá này cực kỳ biến động, dao động từ mức chiết khấu gần 8% đến mức cao hơn 4%. Tuy nhiên, khi việc áp dụng tăng lên và tính thanh khoản bắt đầu tích lũy xung quanh stETH, mức cố định dần dần ổn định ở mức -1,5% nhất quán trong một năm. Việc giảm giá nhất quán cho stETH phần lớn là do sự không chắc chắn xung quanh việc rút tiền vào thời điểm đó.
Các sự kiện thị trường như sự cố LUNA-UST và sự sụp đổ của FTX đã gây ra những chuyển động thị trường phi lý do hoảng loạn gây ra, khiến stETH tạm thời mất điểm cố định. Tuy nhiên, quy mô chiết khấu liên tục giảm theo mỗi sự kiện, cho thấy niềm tin của thị trường ngày càng tăng đối với stETH.
Với việc hoàn thành Nâng cấp Thượng Hải vào ngày 12 tháng 4 năm 2023, sự không chắc chắn về việc rút tiền đã được loại bỏ, giúp ổn định hơn nữa tỷ giá. Mặc dù tôi tin rằng các LSD lớn như stETH khó có thể bị lỗ tỷ giá đáng kể như trước, nhưng các LSD nhỏ hơn với tính thanh khoản kém hơn và thương hiệu kém thành lập hơn có thể phải đối mặt với rủi ro tỷ giá cao hơn đáng kể. Vì vậy, cần thận trọng khi nắm giữ LSD với lượng người dùng nhỏ hơn.
Sự phát triển của lĩnh vực Liquid Stake phần lớn có thể được đặc trưng bởi sự tiến bộ của các đơn vị chủ chốt như Lido, Rocket Pool, Frax Finance, Coinbase và Binance. Lido, với tư cách là người đi đầu trong lĩnh vực này, đã nhanh chóng chiếm được thị phần đáng kể. Sau khoảng một năm, Rocket Pool bước vào thị trường với cơ chế phi tập trung hơn, dần dần loại bỏ sự thống trị của Lido.
Các sàn giao dịch tập trung như Coinbase và Binance, nhận thấy tiềm năng thị trường đáng kể của lĩnh vực LSD, đã triển khai dịch vụ đặt cược. Với cơ sở người dùng rộng rãi và giao diện thân thiện với người dùng, họ có thể nhanh chóng thu hút được sự chú ý. Tuy nhiên, Frax Finance đã giành được thị phần đáng kể trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt này bằng cách sử dụng các nguồn biểu quyết quản trị của mình để mang lại lợi suất cao hơn, từ đó gây ra sự khởi đầu của cuộc chiến lợi nhuận trong lĩnh vực LSD.
Điều đáng chú ý là sau Bản nâng cấp Thượng Hải, TVL trong các giao thức trên chuỗi đã tăng đều đặn trong khi TVL trên các sàn giao dịch tập trung đang giảm dần. Sự thay đổi này có thể là do những rủi ro pháp lý mà các sàn giao dịch tập trung phải đối mặt.
3. Thực trạng thị trường LSD
Ra đời cùng với “The Merge” và phát triển cùng với “Shapella”, thị trường LSD đã phát triển từ một lĩnh vực dịch vụ thành một hệ sinh thái đa dạng phục vụ cho những người đặt cọc, những người nông dân lợi nhuận và những người thoái hóa DeFi. Thị trường LSD bao gồm năm lĩnh vực: cơ sở hạ tầng được hỗ trợ bởi Công nghệ xác thực phân tán (DVT), giao thức đặt cược nhóm, giao thức LSDFi, đặt cược lại và giao thức chia sẻ lợi nhuận MEV.
Các dịch vụ đặt cược nhóm hiện tại phải đối mặt với những thách thức như quyền giám sát tiền của người dùng và rủi ro của nhà điều hành nút tập trung. DVT cung cấp giải pháp bằng cách hoạt động như một ví đa chữ ký cho các nút xác thực. Nó sử dụng bốn cơ chế cốt lõi:
Tạo khóa phân tán, chia khóa riêng của trình xác thực thành nhiều phần và mỗi nhà khai thác sở hữu một phần khóa riêng (KetShare).
Chia sẻ bí mật của Shamir, cho phép xây dựng lại khóa riêng tư với ngưỡng Chia sẻ khóa được xác định trước.
Tính toán nhiều bên, cho phép người vận hành thực hiện tính toán phi tập trung mà không cần xây dựng lại khóa riêng hoàn chỉnh trên một thiết bị.
Istanbul Byzantine Fault Tolerance, chọn nút hàng đầu một cách ngẫu nhiên.
Các cơ chế này góp phần tạo nên một mạng lưới an toàn và linh hoạt hơn đồng thời giảm đáng kể rủi ro cắt giảm. Các giao thức DVT nổi bật bao gồm Mạng SSV và Mạng Obol.
Lĩnh vực dịch vụ đặt cược vào nhóm bị chi phối bởi Lido Finance, Rocket Pool và Frax Finance. Lido dẫn đầu thị trường với thị phần 73% nhờ những lợi thế đã đề cập trước đó. Rocket Pool, giao thức lớn thứ hai, chiếm khoảng 7% thị phần. Nó tự phân biệt thông qua cơ chế tích hợp nhà điều hành nút không được phép, cho phép bất kỳ ai có 8 ETH và $RPL trị giá tối thiểu 2,4 ETH trở thành nhà điều hành nút, từ đó giảm bớt rào cản gia nhập và thúc đẩy phân cấp.
Frax, một trong những giao thức LSD phát triển nhanh nhất, đứng thứ ba về tổng giá trị bị khóa (TVL). Nó đã đạt được mức tăng trưởng cao bằng cách cung cấp lợi nhuận trên mức trung bình cho các nhà đầu tư. Sau khi gửi tiền, người dùng sẽ nhận được frxETH, số tiền này có thể được đặt cược thêm để nhận sfrxETH hoặc được cung cấp cho nhóm frxETH/ETH của Curve để kiếm $CRV, $CVX và $FXS. Tuy nhiên, phần thưởng đặt cược ETH sẽ bị hủy bỏ và thay vào đó sẽ được phân bổ cho chủ sở hữu sfrxETH. Những người nắm giữ sfrxETH kiếm được lợi nhuận cao hơn với phần thưởng bổ sung từ frxETH, trong khi các nhà cung cấp thanh khoản frxETH được hưởng lợi từ quyền biểu quyết đáng kể của Frax trong Curve và Convex, nâng cao phần thưởng LP.
LSDFi đề cập đến các sản phẩm hoặc giao thức DeFi dựa trên LSD và có thể được chia thành các loại sau:
Nền tảng cho vay, như Aave.
Các công cụ tổng hợp lợi nhuận, chẳng hạn như Yeran Finance, 0xACID và bestLSD.
Các giao thức lợi nhuận, bao gồm Aura Finance, unshETH, LSDx Finance và Pendle Finance.
Các sản phẩm chỉ mục, được đại diện bởi Index Coop.
Các sản phẩm dịch vụ, chẳng hạn như Cian, DeFi Saver và Instadapp.
Giao thức CDP, như Lybra Finance.
Hầu hết các giao thức LSDFi đều nhằm mục đích tối đa hóa sản lượng LSD bằng cách tìm nguồn cung ứng sản lượng bên ngoài hoặc sử dụng đòn bẩy.
Đặt cược lại, một khái niệm do EigenLayer đưa ra, đã trở thành câu chuyện trọng tâm trong thị trường LSD. Về cơ bản, việc đặt cược lại liên quan đến việc lấy lại vốn đã đặt cọc và đặt cọc lại một lần nữa, do đó bổ sung thêm các điều kiện cắt giảm bổ sung vào vốn.
Khái niệm này có ý nghĩa từ hai góc độ. Đầu tiên, đối với các chuỗi PoS như Ethereum, tính bảo mật của hệ thống tỷ lệ thuận với số vốn đặt cọc, vốn có giới hạn. Mỗi khi một hệ thống mới xuất hiện, nguồn vốn ngày càng bị phân tán. Thứ hai, đối với các ứng dụng như bridge, oracle và roll-up, việc đảm bảo nguồn vốn đáng kể có thể là một thách thức, gây khó khăn cho việc thiết lập một hệ thống an toàn.
Ví dụ: giả sử Ứng dụng A quyết định cung cấp dịch vụ trên mạng Ethereum nhưng gặp phải vấn đề khi thiết lập mạng bảo mật của riêng mình. Trong trường hợp như vậy, Ứng dụng A có thể tham gia vào hợp đồng của EigenLayer, chỉ định cơ chế thưởng và cắt giảm của nó. Sau đó, những người khôi phục có thể triển khai ETH hoặc LSD đã đặt cọc của họ cho EigenLayer, bảo mật Ứng dụng A theo cách tương tự như cách họ bảo mật mạng Ethereum.
Khi ngày càng có nhiều người đặt lại tham gia vào hợp đồng EigenLayer, EigenLayer tập hợp một cách hiệu quả sự bảo mật do người đặt cược cung cấp. Quá trình này cho phép cung cấp dịch vụ bảo mật hợp nhất cho những người tham gia mạng.
Việc đặt cược lại giải quyết các vấn đề bằng cách gộp vốn hoặc bảo mật bị phân tán và cung cấp cho các ứng dụng một cách tiếp cận mới để khởi động mạng. EigenLayer tạo điều kiện cho người dùng đặt lại mã thông báo LSD của họ, tích lũy tài nguyên bảo mật và mở rộng chúng cho các ứng dụng này. Do đó, người dùng sẽ nhận được thêm phần thưởng, hiệu quả sử dụng vốn trong toàn bộ hệ sinh thái được nâng cao và các ứng dụng tiết kiệm thời gian và công sức trong việc xây dựng các biện pháp bảo mật của họ. Sức mạnh tổng hợp này tạo ra một tình huống có lợi cho tất cả các bên liên quan.
Giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV) là giá trị tối đa mà người xác thực có thể trích xuất từ phần thưởng khối và phí gas thông qua việc thay đổi trình tự giao dịch. MEV thường bị các bot chênh lệch giá khai thác bằng các chiến lược như tấn công bánh sandwich (chạy trước), tác động tiêu cực đến người dùng bán lẻ. Do đó, một số giao thức nhằm giải quyết vấn đề này, một trong số đó là Tài chính đa dạng.
Manifold Finance sử dụng SecureRPC của mình để cung cấp dịch vụ có tên OpenMEV, phân phối lại lợi nhuận MEV. Giao thức có kế hoạch khởi chạy mevETH, chia sẻ lợi nhuận MEV với các nhà đầu tư và cung cấp nguồn lợi nhuận bổ sung. Sự phát triển này có thể thúc đẩy hơn nữa sự tăng trưởng của thị trường LSD.
4. Động lực tăng trưởng
Chúng tôi tin rằng tiềm năng tăng trưởng của thị trường LSD có thể là do các yếu tố sau: mức độ tham gia đặt cược ETH hiện tại thấp, phát triển cơ sở hạ tầng giúp giảm rủi ro cắt giảm, tái cơ cấu đặt cược khuyến khích hoạt động đặt cược lại, tiềm năng cho dòng vốn tổ chức dựa trên lợi suất đặt cược ETH ổn định và “ cuộc chiến lợi nhuận” nơi các nền tảng thu hút người dùng bằng cách cung cấp thêm lợi nhuận.
4.1 Mức độ tham gia hiện tại ở mức thấp
Như đã đề cập trước đó, tỷ lệ đặt cược ETH hiện tại thấp hơn đáng kể so với các chuỗi khác, có tỷ lệ lớn hơn Ethereum từ 2–5 lần.
Thật hợp lý khi suy ra rằng tỷ lệ đặt cược ETH có tiềm năng tăng giá đáng kể và hầu như không có nhược điểm. Tỷ lệ dưới nước hiện tại đối với người đặt cược là 72,4% và Bản nâng cấp Thượng Hải đã loại bỏ sự không chắc chắn về việc rút tiền, khiến cho kịch bản tỷ lệ đặt cược giảm trong tương lai rất khó xảy ra. Ngoài ra, dữ liệu từ Dune cho thấy hoạt động đặt cược ETH tiếp tục phát triển và đã tăng mạnh sau khi nâng cấp Shapella.
4.2 Phát triển cơ sở hạ tầng
Sự phát triển của cơ sở hạ tầng cốt lõi như DVT là yếu tố quan trọng góp phần vào sự tăng trưởng của thị trường LSD. Lợi ích chính của DVT là giảm đáng kể rủi ro chặt chém. Việc cắt giảm có thể tác động tiêu cực đến hệ sinh thái, khiến hoạt động đặt cược tập trung vào các nhóm hoặc giao thức lớn hơn, vì các thực thể nhỏ hơn sẽ bị ảnh hưởng bất lợi hơn khi việc cắt giảm xảy ra. Bằng cách giảm thiểu rủi ro cắt giảm, DVT nâng cao hiệu suất đặt cược và cải thiện hiệu quả đặt cược của các giao thức đặt cược thanh khoản, thúc đẩy một môi trường phi tập trung hơn. Khi DVT được áp dụng rộng rãi, mạng trở nên linh hoạt hơn và thị trường LSD phát triển mạnh mẽ hơn.
4.3 Tái đặt cược
Câu chuyện đặt cược lại do EigenLayer giới thiệu có tiềm năng đáng kể vì nó có thể tạo ra hiệu ứng bánh đà trong hệ sinh thái LSD. Việc sử dụng tính năng bảo mật tổng hợp của EigenLayer, các dự án và ứng dụng có thể giảm thiểu chi phí xây dựng cơ sở hạ tầng bảo mật, thu hút nhiều nhà phát triển hơn. Khi việc áp dụng tăng lên, phần thưởng cho người dùng tham gia đặt cược lại cũng tăng lên. Lợi nhuận có thể được nâng cao hơn nữa với các giao thức LSDFi, tận dụng khả năng kết hợp gộp của DeFi, cuối cùng thúc đẩy nhiều hoạt động đặt cược lại hơn.
4.4 Dòng vốn tổ chức
Mặc dù phải đối mặt với các rủi ro như mạng và giảm thiểu rủi ro, lợi suất từ việc đặt cược ETH vẫn được coi là thước đo chính xác nhất cho tỷ lệ không rủi ro hoặc tỷ lệ chuẩn trong hệ sinh thái Ethereum vì đây được cho là nguồn lợi nhuận ổn định nhất trên Ethereum, điều này sẽ thúc đẩy sự phát triển của lý thuyết định giá tài sản tiền điện tử, sau đó có khả năng kích hoạt làn sóng áp dụng tổ chức tiếp theo.
Khi so sánh với lãi suất phi rủi ro trong tài chính truyền thống, như lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm, lãi suất đặt cược ETH mang lại nhiều sự không chắc chắn hơn. Ngoài ra, Lợi suất Trái phiếu Chính phủ Hoa Kỳ hiện đang ở mức cao trong những năm gần đây, khiến lợi suất đặt cược ETH trở nên kém hấp dẫn hơn khi so sánh. Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu chính phủ có thể giảm theo thời gian và thị trường tiền điện tử có thể bước vào giai đoạn tăng giá trở lại trong tương lai. Do đó, việc đặt cược ETH có thể trở nên hấp dẫn hơn.
Đối với các nhà đầu tư tổ chức, BTC và ETH thường là lựa chọn đầu tiên và lợi nhuận ổn định như vậy từ việc đặt cược ETH phù hợp với nhu cầu của họ. Tại thời điểm này, một đợt tăng giá cho lĩnh vực LSD có thể xảy ra, được thúc đẩy bởi dòng vốn đáng kể.
4.5 Cuộc chiến lợi nhuận
Lợi suất cơ bản cho việc đặt cược ETH là như nhau trên tất cả các nền tảng; do đó, cách hiệu quả nhất để thu hút người dùng là cung cấp thêm lợi nhuận. Frax Finance là một ví dụ điển hình vì sản phẩm đặt cọc thanh khoản của nó mang lại lợi nhuận bổ sung, dẫn đến tăng trưởng nhanh chóng trong vài tháng qua. Lợi suất trên thị trường LSD có thể được phân loại như sau.
4.5.1 Đặt cược Vanilla ETH
Lợi suất đặt cược cơ bản này đồng nhất trên các giao thức khác nhau, khiến người dùng chọn các nền tảng uy tín như Lido Finance và Rocket Pool, vì LSD của họ có tính thanh khoản cao hơn trong DEX và nhiều trường hợp sử dụng hơn trong bối cảnh DeFi.
4.5.2 Đòn bẩy cho vay
Cho vay đòn bẩy liên quan đến việc sử dụng các giao thức thị trường tiền tệ như Aave để thực hiện vòng lặp và kiếm lợi nhuận đòn bẩy trên các vị thế LSD. Rủi ro của phương pháp này là các vấn đề về thanh khoản trong quá trình giảm đòn bẩy. Tính thanh khoản thực tế của nhóm có thể nhỏ hơn mức nó thể hiện do đòn bẩy làm tăng tính thanh khoản. Khi các vị thế lớn thoát ra, việc vội vã rời đi có thể dẫn đến thiếu thanh khoản, tạo ra một vòng xoáy đi xuống.
4.5.3 Khuyến khích quản trị
Frax Finance sử dụng hiệu quả quyền biểu quyết của mình trong Curve để hướng nhiều phần thưởng hơn đến nhóm frxETH/ETH của mình. Một ví dụ đáng chú ý khác là yETH của Yearn Finance. Vì Yearn nắm giữ nhiều quyền biểu quyết hơn trong Curve nên giao thức có thể mang lại lợi suất cao hơn. Tuy nhiên, Yearn và Frax không cạnh tranh trực tiếp vì tài sản cơ bản của yETH bao gồm một nhóm LSD, bao gồm cả frxETH. Do đó, yETH đóng vai trò là sản phẩm nâng cao lợi nhuận cho người dùng Frax.
4.5.4 Bộ tổng hợp
Một ví dụ về công cụ tổng hợp hấp dẫn là bestLSD, một giao thức tổng hợp lợi nhuận LSD nhằm mục đích tối đa hóa lợi nhuận bằng cách kết hợp lợi nhuận thực với đặt cược thanh khoản. Bằng cách bán đấu giá mã thông báo quản trị của giao thức để đổi lấy mã thông báo mang lại lợi nhuận như GLP, veCRV và veVELO, bestLSD có thể mang lại lợi nhuận cao hơn cho người dùng.
4.5.5 Giao dịch lợi nhuận
Pendle Finance cho phép người dùng giao dịch lợi nhuận bằng cách chia các tài sản mang lại lợi nhuận như LSD thành Mã thông báo chính (PT) và Mã thông báo lợi nhuận (YT). Thông qua Pendle, người dùng có thể thực hiện một số chiến lược:
Lợi suất khóa: Người dùng mua PT và đổi mã thông báo cơ bản khi đáo hạn. Lợi nhuận thu được từ việc giảm giá khi mua, khóa lợi nhuận một cách hiệu quả.
Lợi nhuận dài hạn: Người dùng mua YT khi APY ngụ ý bị định giá thấp.
Giao dịch lợi nhuận: Người dùng suy đoán về động lực giữa APY cơ bản và APY ngụ ý của các tài sản mang lại lợi nhuận cụ thể.
Nói tóm lại, Pendle cho phép người dùng tăng hiệu quả sử dụng vốn bằng cách quản lý lợi nhuận.
4.5.6 Sản phẩm có cấu trúc
Các sản phẩm có cấu trúc là các công cụ đầu tư tùy chỉnh bao gồm nhiều tài sản tài chính khác nhau, chẳng hạn như thu nhập cố định, các công cụ phái sinh, cổ phiếu và hàng hóa. Các sản phẩm này phục vụ cho các cấu hình phần thưởng rủi ro được điều chỉnh phù hợp và mang lại các lợi ích như bảo vệ tiền gốc và nâng cao năng suất. Vì LSD có thể được xem là một vị thế có thu nhập cố định nên các giao thức như Shield cung cấp các sản phẩm có cấu trúc LSD bằng cách kết hợp các chiến lược LSD và quyền chọn. Giao thức này cung cấp hai loại đặt cược LSD: Đặt cược tổng hợp và Đặt cược tăng cường tùy chọn. Tiền gửi Đặt cọc tổng hợp đã đặt cược ETH vào nhóm của Curve, tạo ra phần thưởng LP bên cạnh lợi tức LSD cơ bản. Đặt cược tăng cường tùy chọn, được xây dựng dựa trên Đặt cược tổng hợp, phân bổ phần thưởng đặt cược cho chiến lược tùy chọn được gọi là Bánh cưới, tăng tiềm năng lợi nhuận đồng thời bảo vệ tiền gốc.
5. Dự đoán giá trị thị trường
Sự tăng trưởng của giá trị thị trường LSD phụ thuộc rất nhiều vào việc mở rộng tỷ lệ đặt cược ETH, bên cạnh các yếu tố khác như sự tăng trưởng của thị phần LSD và sự biến động của giá ETH. Với các điều kiện đặt cược hoàn thiện hơn của các chuỗi PoS khác, chúng tôi có thể tiến hành dự báo bằng cách sử dụng kết hợp phân tích kịch bản và so sánh.
Phân tích kịch bản là một phương pháp được sử dụng để đánh giá tác động tiềm tàng của các yếu tố khác nhau có thể ảnh hưởng đến kết quả trong tương lai của dự án/đầu tư. Do tính chất năng động của ngành công nghiệp tiền điện tử và tình trạng mới nổi của lĩnh vực LSD, phương pháp này giúp giải quyết sự không chắc chắn và biến động trong tăng trưởng tiềm năng, mang lại góc nhìn rộng hơn về các kết quả có thể xảy ra.
5.1 Giả định
Dự báo được thiết lập dựa trên một tập hợp các giả định cốt lõi. Những tiền đề này biểu thị các yếu tố chính ảnh hưởng đến việc mở rộng giá trị thị trường LSD và có thể điều chỉnh được trong mô hình dự đoán giá trị thị trường của chúng tôi. Dưới đây là tổng quan về các giả định này cùng với giải thích chi tiết cho từng giả định.
Thay đổi% số lượng ETH: Thay đổi% số lượng ETH là số lượng ETH đang được lưu hành. Hậu hợp nhất, Ethereum đã trở thành tài sản không lạm phát, dự kiến sẽ giảm phát trong những năm tới. Do đó, mô hình này sử dụng dự đoán tốc độ tăng trưởng nguồn cung ETH của Ultra Sound Money (-0,3%) cho chỉ số này. Dự đoán dựa trên sự tương tác động giữa phần thưởng PoS dành cho người đặt cược và tốc độ đốt tiền. Ngay cả khi số lượng người xác nhận tăng lên trong những năm tới, có khả năng làm tăng lượng khí thải thưởng, việc đốt gas vẫn có thể tiếp tục. Do tốc độ tăng trưởng nguồn cung vẫn ở mức giảm phát trong tình hình thị trường hiện tại, mô hình này sử dụng dự báo tốc độ tăng trưởng nguồn cung -0,3% trong 5 năm tới.
Tỷ lệ phần trăm ETH được đặt cược: Tỷ lệ phần trăm ETH được đặt cược là yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến tăng trưởng giá trị thị trường vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến mức tăng trưởng tiềm năng của số lượng LSD lưu hành. Tỷ lệ đặt cược tăng lên sẽ được thúc đẩy bởi mức độ tham gia hiện tại thấp và phần thưởng đặt cược ETH, cao hơn so với các mạng khác, cho thấy rằng mạng có thể chứa một số lượng đáng kể người đặt cược bổ sung trước khi đạt đến trạng thái cân bằng. Để giải thích sự không chắc chắn, các mô hình sử dụng các trường hợp giá xuống, cơ sở và giá lên để đưa ra ước tính toàn diện hơn.
Trường hợp giảm giá: Tỷ lệ đặt cược ETH tăng lên tương đương với Polygon, có tỷ lệ đặt cược tương đối thấp hơn so với các chuỗi PoS khác. Điều này cho thấy nhu cầu đặt cược có thể thấp hơn dự đoán ban đầu.
Trường hợp cơ sở: Tỷ lệ đặt cược ETH đạt ngang bằng với tỷ lệ trung bình của các chuỗi PoS khác. Điều này ngụ ý rằng tỷ lệ đặt cược của Ethereum có tiềm năng tăng trưởng đáng kể và có thể tăng với tốc độ nhanh hơn một số chuỗi PoS khác, mặc dù thời gian tồn tại tương đối ngắn hơn trong bối cảnh cơ chế PoS.
Trường hợp tăng giá: Tỷ lệ đặt cược ETH tăng lên để phù hợp với Solana, công ty dẫn đầu hiện tại về tỷ lệ đặt cược. Điều này cho thấy Ethereum có tiềm năng trở thành mạng blockchain thống trị nhất. Bất chấp việc nó đã được áp dụng rộng rãi, kịch bản này xoay quanh sự gia tăng liên tục trong việc áp dụng tiền điện tử trên toàn thế giới.
Thị phần LSD: Thị phần của LSD là một yếu tố cơ bản khác trong việc đánh giá giá trị thị trường. Với những lợi ích của nó, bao gồm rào cản gia nhập thấp và các trường hợp sử dụng đa dạng, pool stake được dự đoán sẽ cho thấy sự tăng trưởng bền vững. Mô hình chỉ định 1%, 2% và 3% cho các kịch bản giảm, cơ sở và tăng tương ứng. Tuy nhiên, dự báo này tương đối thận trọng. Sự hấp dẫn của pool stake có thể tăng lên khi thị trường LSD tiếp tục phát triển, đặc biệt là trong lĩnh vực LSDFi.
Thay đổi giá ETH: Thay đổi giá ETH: Sự biến động của giá ETH đóng một vai trò quan trọng vì nó có thể ảnh hưởng trực tiếp đến xu hướng đặt cọc ETH của người dùng. Khi giá tăng, niềm tin vào tương lai của ETH sẽ tăng lên, dẫn đến sự tham gia tích cực hơn vào các hoạt động đặt cược. Ngoài ra, việc leo thang giá có thể kích thích việc mở rộng thị trường DeFi, có khả năng tiết lộ nhiều cơ hội kiếm LSD hơn. Mô hình chỉ định các thay đổi lần lượt là 10%, 20% và 30% cho các kịch bản giảm giá, cơ sở và tăng giá. Trong kịch bản cơ bản, chúng tôi giả định rằng giá ETH sẽ đạt khoảng 4.603 USD sau 5 năm, khớp với mức giá cao nhất của thị trường tăng giá gần đây nhất. Giả định này phản ánh mức tăng trưởng khiêm tốn của thị trường cùng với mức độ phục hồi giá nhất định. Giá ETH trong kịch bản tăng giá sẽ đạt 6.800 USD trong 5 năm, phù hợp với các dự đoán tăng giá khác dự đoán sự tăng trưởng đáng kể trong cả LSD và việc áp dụng tiền điện tử nói chung. Do đó, giá ETH sẽ có khả năng vượt qua mức cao nhất mọi thời đại trước đó.
Phí dịch vụ: Mặc dù không được đưa trực tiếp vào việc xây dựng mô hình dự báo nhưng phí dịch vụ đóng một vai trò quan trọng trong việc thể hiện tiềm năng của thị trường LSD. Lợi nhuận của các giao thức là một yếu tố cơ bản, đặc biệt với sự ra đời của câu chuyện “Lợi suất thực”. Mô hình sử dụng điểm khởi đầu là 10%, tỷ lệ do Lido áp dụng. Khi cạnh tranh ngày càng gay gắt, dự kiến tỷ lệ này sẽ giảm. Do đó, mô hình giả định mức giảm dần 0,5% mỗi năm trong 5 năm tới.
5.2 Dự đoán
Kịch bản cơ sở: Dựa trên những yếu tố này, kết quả của trường hợp cơ sở dự đoán khả năng tăng trưởng phần trăm đáng kể ở mức ba chữ số trong trung hạn, với tiềm năng đạt mức tăng trưởng sáu chữ số trong 5 năm tới.
Dự báo ETH được đặt cược: Sau khi xây dựng mô hình, dự báo về ETH đặt cược sẽ là kết quả chính. Kết quả cho thấy ngay cả trong kịch bản thận trọng nhất, số lượng ETH đặt cược vẫn có thể chứng kiến mức tăng trưởng 250% trong 5 năm. Hơn nữa, trong một kịch bản lạc quan, con số này có thể tăng lên tới 560%, nhấn mạnh tiềm năng to lớn của khu vực mới nổi này.
Dự báo doanh thu dịch vụ: So với các dự đoán về ETH đặt cược, ước tính doanh thu dịch vụ cũng cho thấy tiềm năng vượt trội. Ngay cả trong kịch bản giảm giá, doanh thu dịch vụ vẫn có thể đạt mức tăng trưởng gần 300%. Trong kịch bản tăng giá, giá trị này có thể tăng vọt lên 1564%. Khả năng sinh lời tiềm năng ấn tượng này cho thấy khả năng cao về sự xuất hiện của các giao thức 'lợi suất thực' mạnh mẽ trong lĩnh vực này.
Giá trị thị trường có trọng số theo xác suất: Để kết thúc quá trình dự báo, mô hình đã tổng hợp kết quả của ba kịch bản, ấn định trọng số 50% cho trường hợp cơ sở và 25% cho mỗi trường hợp giảm giá và tăng giá. Phương pháp này giúp xác định tiềm năng tăng trưởng giá trị thị trường LSD trong 5 năm tới. Kết quả này báo hiệu sự tăng trưởng đáng chú ý ở mức bảy chữ số về giá trị thị trường, nhấn mạnh tiềm năng đáng kể của khu vực mới nổi này. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là việc đạt được các điều kiện tỷ lệ đặt cược cao có thể không đơn giản như người ta tưởng và việc tăng trưởng thị phần LSD có thể mất thời gian. Thị trường cuối cùng sẽ đạt đến trạng thái cân bằng chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố, đòi hỏi phải quan sát kỹ lưỡng trong các điều kiện thị trường khác nhau.
6. Giao thức cốt lõi
6.1 DVT
Mạng SSV và Mạng Obel là hai công ty chính của lĩnh vực DVT. Cả hai đều được dành riêng cho việc phân quyền đặt cược ETH. SSV đang xây dựng một mạng đặt cược ETH mã nguồn mở, phi tập trung được cung cấp bởi DVT. SSV là giao thức DVT phát triển nhanh nhất vì nó sắp ra mắt mạng chính và Lido đã tham gia chương trình thí điểm SSV. SSV cũng là giao thức DVT duy nhất đã tung ra token gốc.
Obel Network là một giao thức nhằm mục đích thúc đẩy việc đặt cược giảm thiểu niềm tin thông qua xác thực nhiều nhà khai thác. Obol có hai tính năng cốt lõi là DV Launchpad và Charon. DV Launchpad được sử dụng để tạo điều kiện thuận lợi cho việc tạo các khóa xác thực được phân phối giữa những người dùng từ xa. Charon là phần mềm trung gian HTTP dựa trên GoLang được sử dụng để hỗ trợ cộng tác giữa các máy khách xác thực Ethereum, biến chúng thành một mạng xác thực phân tán, gắn kết. Vào tháng 1 năm 2023, Obel đã hoàn thành vòng cấp vốn 12,5 triệu do Pantera Capital và Archetype đồng dẫn đầu, với sự tham gia của Coinbase Ventures, Nascent, BlockTower, v.v.
6.2 Đặt cọc hồ bơi
Lido Finance và Rocket Pool hiện đang thống trị lĩnh vực đặt cược trong thị trường phái sinh đặt cược thanh khoản (LSD). Khi thị trường tiếp tục phát triển, nhiều khả năng hai giao thức này sẽ duy trì vị trí dẫn đầu. Tuy nhiên, điều quan trọng là phải nhận ra rằng bối cảnh DeFi không ngừng phát triển, với các đối thủ cạnh tranh mới nổi lên để thách thức những công ty truyền thống.
Rocket Pool có tiềm năng phát triển lớn hơn nhờ thị phần hiện tại. Mặt khác, lợi thế mạnh mẽ của Lido Finance có thể giúp công ty này vượt lên trên đối thủ cạnh tranh, nhưng điều cần thiết là phải chuẩn bị cho khả năng thị phần của nó có thể giảm dần khi các đối thủ mới gia nhập thị trường.
6.3 LSDFi
Aura Finance là một giao thức LSDFi quan trọng cần theo dõi trong bối cảnh phát triển của thị trường LSD. Thanh khoản là huyết mạch của các giao thức LSD. Nếu không có tính thanh khoản, LSD của giao thức có thể thất bại do không thể duy trì mối liên kết giữa LSD và ETH, điều này sẽ khiến việc nắm giữ nó trở nên kém hấp dẫn. Trước Shapella, cuộc chiến thanh khoản cho thị trường LSD đã bắt đầu trên Curve Finance, với các giao thức như Lido và Frax đấu tranh để có tính thanh khoản sâu hơn cho nhóm LSD của họ. Giờ đây, một chiến trường mới đã xuất hiện trên Balancer. Bốn trong số 5 nhóm hàng đầu trên Balancer là các nhóm liên quan đến LSD, cho thấy rằng giao thức này đã trở thành một địa điểm giao dịch chính khác cho LSD.
Để duy trì nhóm thanh khoản của họ trên Balancer, tương tự như ví dụ Curve, các giao thức sẽ cần có được quyền biểu quyết bằng cách tích lũy veBAL. Giống như Convex đối với Curve, Aura Finance là công cụ tối ưu hóa lợi nhuận cho Balancer. Khi thị trường LSD tiếp tục phát triển, vị thế của Aura Finance sẽ ngày càng trở nên quan trọng.
7. Biểu hiện ý tưởng
7.1 Chơi thử nghiệm
Do tầm quan trọng của nó đối với ngành và tiềm năng tăng trưởng giá trị thị trường đáng kể, lĩnh vực LSD có thể là một lựa chọn tuyệt vời cho các nhà đầu tư không thích rủi ro đang tìm kiếm lợi nhuận vừa phải. Một cách tiếp cận là mô phỏng chiến lược của Quỹ giao dịch trao đổi (ETF) và xây dựng danh mục đầu tư bao gồm các mã thông báo liên quan đến LSD khác nhau. ETF là một trong những phương pháp đầu tư phổ biến nhất đối với các nhà đầu tư bán lẻ trong lĩnh vực tài chính truyền thống, nhờ lợi ích đa dạng hóa, chi phí thấp và lợi nhuận Beta ổn định. Vì việc chọn token và xác định thời điểm thị trường có thể là thách thức đối với hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ nên phương pháp này là một cách hiệu quả để tận dụng sự tăng trưởng của lĩnh vực LSD.
Hai cách phổ biến để xây dựng danh mục đầu tư giống ETF là phương pháp Trọng số theo Vốn hóa thị trường và Trọng số bằng nhau. Cái trước phân bổ trọng lượng của mỗi mã thông báo tỷ lệ thuận với tổng giá trị thị trường của nó, phản ánh sự đồng thuận của thị trường nhưng có khả năng khiến các dự án lớn bị phơi nhiễm quá mức. Sau này chỉ định cùng một tỷ lệ danh mục đầu tư cho mỗi mã thông báo, làm tăng lợi nhuận tiềm năng nhưng có thể dẫn đến việc tiếp xúc quá nhiều với các giao thức rủi ro hơn. Dựa trên khả năng chấp nhận rủi ro của mình, các nhà đầu tư có thể quyết định phương pháp tính trọng số và lĩnh vực LSD mà họ nên đưa vào danh mục đầu tư của mình.
7.2 Tìm kiếm Alpha
Đối với các nhà đầu tư có khả năng chấp nhận rủi ro cao và những người đang tìm kiếm alpha, thị trường LSD cũng mang đến nhiều cơ hội. Dựa trên bối cảnh hiện tại, hoạt động đặt cược nhóm đã hoàn thiện, trong khi cơ sở hạ tầng và việc đặt cược lại vẫn đang ở giai đoạn sơ khai. Do đó, LSDFi có thể là lĩnh vực cần ưu tiên.
Khi các giao thức tranh giành thị phần, chúng đang nâng cao lợi nhuận, có khả năng dẫn đến các cơ hội kinh tế học ponzi gợi nhớ đến những cơ hội trong Mùa hè DeFi. Lợi nhuận tiềm năng có thể rất lớn, nhưng cách tiếp cận này đòi hỏi phải có sự quan sát chuyên sâu trong ngành và quản lý rủi ro thận trọng. Điều quan trọng cần lưu ý là các chiến lược đầu tư có rủi ro cao không phù hợp với tất cả mọi người và người ta phải luôn xem xét mức độ chấp nhận rủi ro cá nhân và mục tiêu đầu tư trước khi lao vào.
8. Triển vọng
Tương lai của thị trường phái sinh đặt cược lỏng có vẻ đầy hứa hẹn vì nó được kỳ vọng sẽ tiếp tục tăng trưởng và phát triển. Các lĩnh vực chính cần giám sát bao gồm cơ sở hạ tầng cơ bản, LSDFi và các giao thức đặt cược lại, vẫn còn kém phát triển so với đặt cược nhóm truyền thống.
Mặc dù tiềm năng tăng trưởng có vẻ đáng kể nhưng có nhiều yếu tố góp phần vào sự mở rộng này. Điều cần thiết là phải theo dõi chặt chẽ thị trường để đánh giá trạng thái hiện tại và hướng đi tiềm năng trong tương lai. Hiện tại, dựa trên các xu hướng hiện tại, chúng tôi có thể duy trì triển vọng lạc quan cho thị trường LSD nói chung.
Người giới thiệu
Không có ngân hàng, EigenLayer: Điềm báo của việc đặt lại (2023)
LD Capital, Tính ổn định và mức tăng trưởng cao của LSD (2023)
@Wayne24699837, https://twitter.com/wayne24699837/status/1637165157939056642?s=61&t=dLproOHuQ34C-TwIawjowA
Tuyên ngôn
Báo cáo này được viết bởi @BC082559, một học viên của @GryphsisAcademy và được hướng dẫn bởi @CryptoScott_ETH và @Zou_Block, những người cố vấn của Học viện Gryphsis. Tất cả nội dung được (các) tác giả sản xuất độc lập và không nhất thiết phản ánh quan điểm của Học viện Gryphsis hoặc tổ chức yêu cầu báo cáo. Người đọc không ảnh hưởng đến quyết định biên tập hoặc nội dung. (Các) tác giả có thể nắm giữ các loại tiền điện tử có tên trong báo cáo này. Báo cáo này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Nó không nhằm mục đích tư vấn đầu tư. Bạn nên tiến hành nghiên cứu của riêng mình và tham khảo ý kiến của cố vấn tài chính, thuế hoặc pháp lý độc lập trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Hiệu suất trong quá khứ của bất kỳ tài sản nào không phải là dấu hiệu của kết quả trong tương lai.