Nghiên cứu Go2Mars

Thanh khoản là nền tảng của tài chính Cho dù đó là thị trường chứng khoán, bất động sản hay Defi, thanh khoản là một trong những chỉ số quan trọng để kiểm tra chất lượng thị trường của nó. Trong thị trường Defi, trò chơi giữa tính thanh khoản và sự công bằng đang diễn ra từ đầu đến cuối. Làm thế nào để cân bằng mối quan hệ giữa hai thứ này là một vấn đề tương tự mà chúng tôi đã trải qua vào những năm 1980.

Chỉ là ngày nay đã khác so với trước đây. Trong Defi, các công cụ tài chính mà chúng ta có thể sử dụng đa dạng hơn và cơ chế trò chơi linh hoạt hơn.

Do đó, bài viết này sẽ lấy sàn giao dịch phi tập trung truyền thống (DEX) làm điểm khởi đầu và sàn giao dịch Chronos làm mục tiêu nghiên cứu, đồng thời phân tích chi tiết cách Chronos sử dụng mô hình ve(3,3) để tham gia vào trò chơi hiệu quả và công bằng này . giữa.

DEX truyền thống: nỗ lực đầu tiên nhằm tối ưu hóa thanh khoản

Làm thế nào để xử lý tốt tính thanh khoản và sự công bằng của thị trường Defi? Lô sàn giao dịch phi tập trung đầu tiên đã thực hiện một số nỗ lực thành công để khám phá trong những năm đầu. Lấy Uniswap, sàn giao dịch DEX hàng đầu trên thị trường Defi hiện tại, làm ví dụ.

Trong nhóm Uniswap V2, thanh khoản được phân bổ đồng đều dọc theo đường cong bất biến xy=k. Tuy nhiên, hầu hết hoạt động giao dịch diễn ra trong một phạm vi cụ thể tại bất kỳ thời điểm nào, dẫn đến tính thanh khoản không được sử dụng đúng mức ở các phần khác của đường cong xy=k.

Để tối đa hóa giá trị của không gian thanh khoản thị trường, Uniswap V3 tập trung thanh khoản trong phạm vi tích cực hơn với khối lượng giao dịch cụ thể. Mặc dù cơ chế này có thể cải thiện hiệu quả sử dụng vốn và cho phép các nhà cung cấp thanh khoản (LP) thu được lợi nhuận thanh khoản cao hơn.

Tuy nhiên, mối quan hệ giữa hiệu quả và sự công bằng không thể được giải quyết dễ dàng như vậy. Tính thanh khoản cao hơn thể hiện sự mất mát lớn hơn về tiện ích mã thông báo.

Mô hình thanh khoản tập trung của Uniswap V3 yêu cầu LP phải tích cực quản lý vị thế của mình vì họ phải điều chỉnh phạm vi giá để tối ưu hóa lợi nhuận. Do giá của các đồng tiền mới có biến động lớn nên LP cần thường xuyên điều chỉnh phạm vi giá. Điều này sẽ tạo ra rủi ro vốn rất lớn, không chỉ làm tăng chi phí thanh khoản của việc quản lý blockchain mà còn có nghĩa là LP cần phải từ bỏ quyền định giá của mình một cách thụ động——

  • Lỗi hệ thống trong điều kiện thị trường khắc nghiệt: Mô hình thanh khoản tập trung có thể không hoạt động tối ưu trong thời kỳ thị trường biến động cao, ví dụ: Uniswap V3 không hoạt động bình thường trong cuộc khủng hoảng Luna so với phiên bản V2.

  • Ngưỡng đầu vào cao: Đối với các bên dự án phát hành mã thông báo ban đầu, ngưỡng quản lý thanh khoản của V3 quá cao đối với nhóm tài sản dài hạn do các dự án mới đưa ra.

  • Khuếch đại rủi ro thua lỗ tiềm ẩn: Thanh khoản tập trung đóng vai trò là “đòn bẩy” bằng cách tập trung vốn vào một phạm vi giao dịch cụ thể. Điều này có nghĩa là lợi nhuận tiềm năng và tính thanh khoản trong phạm vi được khuếch đại, nhưng các khoản lỗ tiềm năng cũng tăng lên khi tài sản giao dịch ngoài phạm vi.

    Mô hình Ve(3,3): bánh đà tài chính với cái nhìn sâu sắc về bản chất con người

    Bánh đà tăng trưởng thanh khoản dựa trên bốn đơn vị giao dịch chính

    So với mô hình veCRV nêu trên, mô hình ve(3,3) hiểu sâu hơn về tính công bằng và hiệu quả. Để giúp người đọc dễ hiểu hơn, trước tiên hãy phân loại bốn thực thể tham gia vào nền kinh tế DEX:

    • Nhà giao dịch: có thể được so sánh với một nhà giao dịch đầu tư trên thị trường chứng khoán. Nhà giao dịch thực hiện hoán đổi từ token A sang token B từ nhóm thanh khoản, đồng thời cần phải trả phí giao dịch (phí xử lý) tương ứng trong quá trình hoán đổi.

    • Nhà cung cấp thanh khoản (LP): Có thể so sánh với các cổ đông doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán. LP sẽ nhận được lượng phát thải token bằng cách đặt các token nhàn rỗi của họ vào nhóm thanh khoản. Để đổi lấy lượng phát thải TOKEN, tất cả phí giao dịch kiếm được thông qua giao dịch sẽ được gửi đến những người bỏ phiếu veTOKEN đã bỏ phiếu cho nhóm thanh khoản cụ thể đó.

    • Giao thức: Các dự án yêu cầu tính thanh khoản để người dùng có thể mua token của họ. Để khuyến khích các nhà cung cấp thanh khoản, các dự án có thể hối lộ đồng hồ đo để khuyến khích cử tri veTOKEN bỏ phiếu cho cặp LP của họ. (Thu nhập số 2). Các giao thức cũng được khuyến khích cao để có được lượng khí thải veTOKEN của riêng mình để khởi động như một giải pháp lâu dài cho nhu cầu thanh khoản của họ để họ không phải duy trì các số liệu hối lộ mãi mãi.

    • cử tri veTOKEN: có thể so sánh với các cơ quan quản lý trên thị trường chứng khoán. Cử tri quản lý lượng phát thải TOKEN thông qua phiếu bầu hàng tuần trên đồng hồ đo. Họ được khuyến khích bỏ phiếu cho nhóm khai thác tiết kiệm nhất để tối đa hóa doanh thu của mình vì họ nhận được phí + hối lộ từ các nhóm khai thác mà họ bỏ phiếu.

    Bánh đà của mô hình Ve(3,3) có thể được chia đại khái thành ba bước:

    Bước đầu tiên: LP đầu tư các token nhàn rỗi để tăng tính thanh khoản của thị trường. LP đưa các token (tiền) nhàn rỗi vào nhóm thanh khoản, do đó mang lại sự bôi trơn cho toàn bộ thị trường, khối lượng giao dịch trên thị trường tăng lên và khối lượng công việc của các giao thức cung cấp dịch vụ cho các sàn giao dịch trên thị trường cũng tăng lên và thị trường hoạt động cũng có nghĩa là giá tiền tệ cao hơn. .

    Bước 2: Khối lượng giao dịch tăng sẽ làm tăng thu nhập của người bỏ phiếu veToken. Số lượng giao dịch tăng đột biến do tính thanh khoản tăng đồng nghĩa với việc phí giao dịch tăng đồng thời trong "sức mạnh tính toán" giao dịch hạn chế, do đó người bỏ phiếu veToken sẽ nhận được nhiều hoa hồng hơn từ phí giao dịch.

    Bước 3: Thị trường chất lượng cao thu hút nhiều nhà đầu tư bên ngoài hơn và thị trường hoàn thành một chu kỳ tích cực. Trong môi trường thị trường tốt, nhiều nhà đầu tư bên ngoài bị thu hút hơn và chọn thay thế mã thông báo nhàn rỗi của họ bằng mã thông báo bị khóa và giá tiền tệ thị trường được hỗ trợ thêm. Mặt khác, do thu nhập của LP có liên quan chặt chẽ đến giá tiền tệ nên giá tiền tệ càng cao thì thu nhập của LP càng cao, do đó LP sẽ có nhiều mã thông báo nhàn rỗi hơn được đưa vào nhóm thanh khoản và chu kỳ thứ hai bắt đầu.

    Tăng cường thanh khoản và công bằng lần thứ hai: “hối lộ” và “lạm phát”

    Trong mô hình ve(3,3), có hai cơ chế điều tiết quan trọng thúc đẩy tính thanh khoản và công bằng của thị trường: “hối lộ” và lạm phát.

    Để thúc đẩy tính thanh khoản của thị trường, dựa trên bánh đà ban đầu, mô hình ve(3,3) còn bổ sung thêm cơ chế “hối lộ” thú vị – LP có thể dùng một phần thu nhập của mình để “hối lộ” cử tri veToken nhằm mục đích hướng dẫn cử tri coi nhóm khai thác của riêng họ là kinh tế nhất, từ đó thu hút nhiều nhà đầu tư bên ngoài hơn. Sự "hối lộ" rõ ràng này càng thúc đẩy sự cải thiện tính thanh khoản chung của thị trường.

    Ngoài tính thanh khoản, mô hình ve(3,3) còn đưa ra cơ chế lạm phát - càng đầu tư nhiều token vào giai đoạn đầu thì càng thu được nhiều lợi ích sau lạm phát. Lạm phát là một quá trình phân phối lại quản trị dần dần, theo thời gian, có lợi cho những người trung thành hơn với cộng đồng và thị trường.

    Trong trường hợp của chúng tôi sử dụng mô hình Solidly, lòng trung thành được thể hiện bằng việc tiếp tục tích lũy TOKEN và khóa veTOKEN. Điều này cho phép các dự án duy trì tính thanh khoản trên chuỗi và giữ cho bánh đà quay với chi phí hiệu quả.

    Ngoài ra, ưu điểm của cơ chế lạm phát là:

    1. Phân cấp quyền biểu quyết và cho phép những người tham gia (dự án) mới tham gia vào nền kinh tế và nhận được phần phiếu bầu công bằng của họ thông qua hối lộ hoặc tích lũy veTOKEN.

    2. Tạo ra tổng nhu cầu về TOKEN bằng cách khuyến khích các dự án liên tục tích lũy thêm veTOKEN để duy trì phần phát thải của họ.

    3. Đảm bảo rằng cử tri veTOKEN sử dụng nghiêm ngặt quỹ (phiếu bầu) của họ trên các nhóm khai thác hiệu quả nhất. Nếu không làm được điều đó đồng nghĩa với việc họ là kẻ thua cuộc.

    4. Duy trì bánh đà ve(3,3) bằng cách đền bù thỏa đáng cho các nhà cung cấp thanh khoản.

    Phân phối thứ cấp sau lạm phát: Cơ chế Tỷ lệ Rebase 100%

    Mặc dù cơ chế lạm phát nâng cao lợi ích cá nhân của người bỏ phiếu veToken nhưng nó cũng làm giảm quyền biểu quyết của họ. Sự tồn tại của cơ chế Tỷ lệ Rebase 100% là một nỗ lực sáng tạo khác nhằm ngăn chặn sự pha loãng đó.

    Tỷ lệ rebase: nghĩa là mức độ mà năm quyền khóa mã thông báo bị pha loãng bằng cách giảm lạm phát. Về mặt toán học, nó có thể được tính bằng tỷ lệ giữa tổng số vetoken sau khi phát hành khuyến khích trong mỗi chu kỳ với tỷ lệ của tổng số vetoken trước khi phát hành. Lạm phát đạt đến giới hạn trên là 100%. Quyền sử dụng tủ khóa hiện tại không thể bị pha loãng chút nào.

    Mô hình này nhằm mục đích duy trì trạng thái sở hữu của chủ sở hữu veTOKEN bằng cách phân bổ thêm veTOKEN cho họ trong mỗi kỷ nguyên tương ứng với số lượng token được phát hành.

    Đồng thời, ve(3,3) cũng đặt ra giới hạn trên về pha loãng tương ứng. Chống pha loãng giới hạn được thiết kế để cân bằng các khuyến khích áp dụng sớm với tình trạng dự án dài hạn. Mô hình này cung cấp khả năng chống pha loãng 100% cho đến khi đạt được tỷ lệ khóa 30%, sau đó tỷ lệ rebase giảm khi tốc độ khóa tăng.

    Mặc dù về mặt lý thuyết nghe có vẻ hấp dẫn nhưng mô hình tỷ lệ rebase 100% lại đi kèm với một số tác dụng phụ tiêu cực.

    1. Tập trung quyền biểu quyết: Theo thời gian, mô hình này dẫn đến sự tập trung quyền biểu quyết không lành mạnh giữa những người dùng ban đầu khi họ tiếp tục tích lũy mã thông báo mà không bị pha loãng.

    2. Ngăn cản người mới tham gia: Việc tập trung quyền biểu quyết khiến người mới tham gia vào hệ sinh thái ngày càng khó khăn, từ đó làm giảm khả năng cạnh tranh và tiếp cận thị trường.

    3. Áp lực lạm phát: Bằng cách phân phối lại lạm phát từ nhà cung cấp thanh khoản cho chủ sở hữu veTOKEN, mô hình này gây ra lạm phát không cần thiết, từ đó làm giảm giá trị mua và khóa token.

    Bạn càng có nhiều veTOKEN thì doanh thu bạn nhận được trên mỗi veTOKEN càng ít, do đó giá trị của việc mua phát hành TOKEN mới để khóa và bỏ phiếu sẽ giảm đi. Đây là bộ phận quan trọng của bánh đà và nó có thể bị hỏng do thay đổi vị trí quá nhiều.

    Những cải tiến đối với Chronos: Tỷ lệ Rebase 0 so với maNFT

    0 Tỷ lệ phản kháng

    Nhóm Chronos xác định rằng mô hình không khởi động lại là phương pháp tốt nhất mang lại sự ổn định và bền vững lâu dài cho dự án. Mô hình này không chỉ đảm bảo các ưu đãi kinh tế thuận lợi nhất cho tất cả người tham gia mà còn thu hút các giao thức mới và giảm thiểu sự tập trung nguồn cung giữa những người áp dụng sớm.

    Nhưng đồng thời, giao thức cũng nhận ra rằng có những rủi ro nhất định trong việc sớm khóa mã thông báo veCHR, vì vậy để thưởng cho những người áp dụng sớm mà không ảnh hưởng đến tính bền vững lâu dài của dự án, Chronos đã dành 5% nguồn cung cấp ban đầu $CHR (2,5 triệu token) là phần thưởng airdrop dành cho người dùng đã khóa hơn 1.500 $CHR trong hai năm. Những người dùng này sẽ được thưởng 20% ​​vị thế bị khóa của họ bằng $veCHR NFT.

    ma(Điều chỉnh kỳ hạn)NFT

    Mặc dù ve(3,3) đã đi một chặng đường dài trong việc thu hút tính thanh khoản của mã thông báo nhưng chúng kém hiệu quả hơn trong việc duy trì tính thanh khoản trong thời gian dài và các LP đang tìm kiếm lợi tức đầu tư tốt nhất vẫn được thúc đẩy bởi APR cao.

    Khi APR thay đổi từ thời điểm này sang thời điểm tiếp theo, các nhà cung cấp thanh khoản chỉ cần chuyển tiền của họ vào nhóm tạo ra lợi nhuận cao nhất. Thanh khoản không “dính” – nó không ở một chỗ lâu – và những biến động này khiến các giao thức khó dự đoán chính xác nhu cầu thanh khoản của họ sẽ là gì – và họ cần cung cấp những ưu đãi gì – để giúp họ đạt được mục tiêu mục tiêu.

    Việc cung cấp thanh khoản trên Chronos hoạt động giống như trên các DEX ve(3,3) khác. Người dùng gửi tiền thanh khoản để nhận mã thông báo LP và đặt cược các mã thông báo này để kiếm phần thưởng $CHR. Sau khi đặt cọc LP của họ vào Reliquary, người dùng sẽ nhận được một NFT đặc biệt (được gọi là maNFT) để theo dõi thời điểm và số lượng token mà LP đã đặt cược, cũng như thời gian đã trôi qua kể từ khi LP cung cấp tính thanh khoản.

    Khi thời gian thế chấp LP tăng lên, bội số khuyến khích cho LP tăng lên trong mỗi chu kỳ.

    Chronos đã chọn một đường cong tuyến tính để đảm bảo rằng những người gửi LP mới vẫn sẽ nhận được phần thưởng công bằng sẽ tăng lên song song với thời gian họ sử dụng Chronos. Nó cũng đạt tối đa 6 tuần để đảm bảo rằng các vị trí LP rất sớm và lâu dài không làm mất cân bằng nhóm với mức phí lớn trong khi những người mới tham gia không nhận được gì.

    Trong thị trường mà vị thế maNFT có thể được bán ở trạng thái trưởng thành, giá trị của vị thế thanh khoản này sẽ vượt quá tổng nội dung cơ bản của nó. Bằng cách tăng hệ số khuyến khích theo thời gian, giao thức Chronos đưa tính thanh khoản vào giá trị thời gian, từ đó điều chỉnh tính thanh khoản theo chiều thời gian dài hạn.

    Hình thức đổi mới tối thượng: bánh đà Chronos

    Khi giá CHR giảm sẽ có tác động nghịch chu kỳ hỗ trợ cho bánh đà này khiến veCHR APR tăng lên. Giá thấp hơn với cùng doanh thu dẫn đến APR cao hơn, khiến CHR trở thành khoản đầu tư hấp dẫn hơn. Cuối cùng, người mua sẽ nắm bắt cơ hội định giá này, ổn định giá CHR và giữ cho bánh đà quay.

    Năm (3,3) dự án trước đây đã gặp khó khăn trong việc duy trì bánh đà khi thị trường biến động. Khi giá token DEX giảm, thanh khoản có xu hướng cạn kiệt khi APR giảm. Khi token DEX giảm giá và TVL biến mất, rất khó để ổn định giá token DEX và khởi động lại bánh đà.

    Chronos giới thiệu khái niệm về các đối tác hữu hạn được điều chỉnh theo kỳ hạn, có thể quản lý tính thanh khoản theo chiều thời gian và giảm bớt tình trạng thiếu thanh khoản.

    Bản tóm tắt

    Bằng cách áp dụng mô hình LP được điều chỉnh theo thời gian đáo hạn, Chronos cho phép các nhà cung cấp thanh khoản được hưởng lợi bằng cách đưa thành phần giá trị thời gian vào vị trí LP của họ. Đồng thời, mô hình này hỗ trợ giao thức bằng cách tạo ra tổng giá trị khóa (TVL) ổn định hơn và ổn định hơn, từ đó hỗ trợ tốt hơn cho việc phát hành $CHR.

    Về phần mình, giao thức sẽ được hưởng lợi từ tính thanh khoản liên tục và có thể dự đoán được. Vốn sẽ ít có khả năng được chuyển từ nhóm này sang nhóm khác trong mỗi thời kỳ để đạt được tỷ suất lợi nhuận hàng năm (APR) cao nhất. Các nhà cung cấp thanh khoản hiện cần cân nhắc các lựa chọn của họ cẩn thận hơn giữa các ưu đãi ngắn hạn và tiềm năng lợi nhuận dài hạn. Ngoài ra, các dự án cũng có thể tăng tính thanh khoản mà giao thức sở hữu bằng cách mua các vị thế LP trưởng thành - maNFT trực tiếp từ thị trường thứ cấp.

    Đối với các nhà cung cấp thanh khoản, họ sẽ được hưởng lợi từ việc tăng bội số thu nhập theo thời gian và khả năng bán các vị thế thanh khoản trưởng thành với giá cao trên thị trường thứ cấp.

    Đối với những người nắm giữ $veCHR, lợi ích của họ từ việc mua phiếu bầu sẽ tăng lên. Do chi phí cơ hội cao của thanh khoản LP trong ngắn hạn, các bên tham gia dự án hy vọng có được thanh khoản ban đầu cần đầu tư nhiều tiền hơn vào hối lộ phiếu bầu. Điều này sẽ khuyến khích hơn nữa các bên tham gia dự án hướng nhiều ưu đãi hơn đến nhóm thanh khoản của riêng họ để thu hút LP. Ngoài ra, vì TVL ít biến động hơn nên họ có thể mong đợi nguồn doanh thu phí giao dịch ổn định hơn.

    Trong giao thức Chronos, vị trí của nhà cung cấp thanh khoản (LP) - maNFT được coi là một công cụ tài chính đặc biệt có thu nhập cơ bản và giá trị tăng dần theo thời gian. Chúng tôi có lý do để tin rằng cấp độ thứ cấp được hình thành trên cơ sở này sẽ có các Spin-off. sẽ đến sớm. Các giao thức phái sinh này có thể chứa nhiều tính năng cải tiến khác nhau để cung cấp cho người tham gia thị trường các lựa chọn đầu tư và giao dịch đa dạng và phong phú hơn.

    Trong tương lai, các hợp đồng phái sinh thứ cấp có thể xuất hiện dưới nhiều hình thức khác nhau như quyền chọn, hợp đồng tương lai, hợp đồng hoán đổi, v.v. Các công cụ tài chính này có khả năng kết hợp và phân chia sâu hơn các vị thế LP để đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư trong việc quản lý rủi ro, chênh lệch giá, đa dạng hóa danh mục đầu tư, v.v. Đồng thời, các sản phẩm tài chính mới nổi này cũng có thể thu hút nhiều vốn hơn chảy vào thị trường, từ đó làm tăng tính thanh khoản của thị trường và hoạt động giao dịch.

    Với tư cách là nhà nghiên cứu và quan sát thị trường, chúng tôi sẽ chú ý đến những phát triển trong lĩnh vực DEFI, nhằm theo kịp những thay đổi của thị trường và các xu hướng mới nổi. Tại thị trường đang phát triển nhanh chóng này, chúng tôi sẽ cam kết nghiên cứu chuyên sâu về cơ chế hoạt động và đặc điểm rủi ro của nhiều sản phẩm đổi mới khác nhau để giúp độc giả hiểu rõ hơn về những hiện tượng này.

    người giới thiệu:

    [1] Nghiên cứu điển hình: Tại sao ve(3,3) cần thanh khoản ổn định

    [2] Những trụ cột của Chronos Pt. 3— Tìm hiểu bánh đà Chronos

    [3] Những trụ cột của Chronos Pt. 2— Giới thiệu LP được điều chỉnh theo thời gian đáo hạn

    [4] Chuyên sâu sâu hơn Pt.1: Kinh tế, Lạm phát, Phục hồi nền tảng, Tính bền vững

    [5] Solidly Deep Dive Pt.2: Thanh khoản tập trung và ve(3,3) so với Uniswap