[Nghiên cứu chuyên sâu] Làm thế nào để phân tích sự biến động của ETH? F(X) hủy bỏ kế hoạch đòn bẩy và tài sản ổn định mới

Nghiên cứu Go2Mars

Là tác phẩm mới nhất của AladdinDAO, giao thức f(x) phân tách ETH thành hai token phái sinh mới: fETH và xETH. fETH là loại tiền tệ có hệ số beta thấp gần ổn định, ít biến động giá và không phụ thuộc vào rủi ro tập trung, có thể đáp ứng hiệu quả nhu cầu tài chính phi tập trung (DeFi).

xETH là hợp đồng vĩnh viễn ETH dài hạn có đòn bẩy beta cao, có thể cung cấp một công cụ giao dịch trên chuỗi phi tập trung mạnh mẽ. Cả hai mã thông báo đều được phát hành và mua lại hoàn toàn dựa trên ETH làm tài sản thế chấp, do đó duy trì tính chất phi tập trung và nguyên gốc của Ethereum.

Nói một cách đơn giản, giao thức f(x) cho phép người dùng sử dụng ETH để tạo fETH và xETH, sau đó sử dụng hai token này để tận hưởng các mức độ thay đổi giá ETH khác nhau. Giá của fETH sẽ chỉ tuân theo 10% sự thay đổi giá của ETH, nghĩa là nó có hệ số beta là 0,1. Giá của xETH sẽ phản ánh những thay đổi về giá của ETH mà fETH không phản ánh, nghĩa là nó có hệ số beta lớn hơn 1. Theo cách này, fETH tương đương với một loại tiền tệ ổn định thả nổi và xETH tương đương với một công cụ đầu tư dài hạn có đòn bẩy.

AladdinDAO

AladdinDAO là một DAO bao gồm các chuyên gia DeFi, nhằm mục đích sàng lọc các dự án DeFi chất lượng cao và cung cấp cho các thành viên cộng đồng cơ hội đầu tư năng suất cao. Trong Curve War, cuộc chiến giành quyền biểu quyết CRV, AladdinDAO đã tung ra hai công cụ mới: Concentrator và Clever để giúp người dùng giành được nhiều lợi nhuận và tầm ảnh hưởng hơn.

Thông qua hai công cụ này, AladdinDAO không chỉ mang đến cho người dùng cơ hội dễ dàng thu được lợi nhuận cao mà còn cung cấp giải pháp để DAO quản lý quỹ kho bạc mà không cần quy trình đa chữ ký. Đồng thời, hai công cụ này cũng nâng cao tiếng nói của Convex trong Curve War, từ đó ảnh hưởng đến hướng phát triển của hệ sinh thái Curve.

Kể từ cuộc khủng hoảng USDC, các thành viên cốt lõi của AladdinDAO đã xem xét lại những thiếu sót của stablecoin trên thị trường hiện tại và đề xuất một giải pháp mới, đó là giao thức f(x).

Stablecoin

Trước khi thảo luận về giao thức f(x), trước tiên hãy xem lại định nghĩa về stablecoin:

Stablecoin là một loại tiền kỹ thuật số có giá trị được gắn với một loại tiền tệ, hàng hóa hoặc công cụ tài chính khác để giảm sự biến động về giá so với các loại tiền điện tử dễ biến động khác như Bitcoin.

Vai trò chính của stablecoin là đóng vai trò là nơi lưu trữ giá trị và phương tiện trao đổi, cung cấp tính thanh khoản và sự ổn định trong thị trường tiền điện tử. Hầu hết các stablecoin đều được neo vào đồng đô la Mỹ hoặc các loại tiền tệ khác, giúp chúng dễ dàng tương tác và trao đổi với hệ thống tài chính truyền thống. Tuy nhiên, từ góc độ của tiền điện tử, nếu thế giới tiền điện tử tiếp tục phát triển và tăng trưởng, stablecoin sẽ tăng giá tương đối vì chúng sẽ không thể nắm bắt được sự gia tăng giá trị của tiền điện tử so với tiền tệ fiat. Do đó, stablecoin có thể mất đi sức hấp dẫn và khả năng cạnh tranh và nhiều người sẽ tìm kiếm một tài sản có thể theo dõi sự phát triển của thị trường tiền điện tử.

Hiện tại có ba loại stablecoin chính: hỗ trợ tiền tệ hợp pháp, stablecoin thuật toán một phần và stablecoin thuật toán CDP.

Các stablecoin hoàn toàn dựa trên thuật toán (không được thế chấp hoặc được thế chấp dưới mức), chẳng hạn như UST của Terra, là loại rủi ro rõ ràng nhất vì chúng khó đảm bảo an toàn và đáng tin cậy cũng như không phù hợp làm lựa chọn dài hạn. Sau đó, nó chia các stablecoin hiện có thành ba loại chính:

1. Đồng tiền ổn định được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp (chẳng hạn như USDC, USDT), chúng dựa vào các tổ chức bên thứ ba để duy trì dự trữ tiền tệ hợp pháp, nhưng chúng cũng phải đối mặt với rủi ro tập trung.

2. Các stablecoin được hỗ trợ bằng thuật toán nhưng được hỗ trợ một phần hoặc hoàn toàn bằng tiền pháp định (chẳng hạn như DAI, FRAX), cũng bị ảnh hưởng bởi rủi ro tập trung của các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định.

3. Các stablecoin thuật toán CDP phi tập trung hoàn toàn (chẳng hạn như LUSD), chỉ chấp nhận tài sản thế chấp phi tập trung, nhưng vẫn cần được cải thiện về khả năng mở rộng và hiệu quả sử dụng vốn.

Do đó, mục tiêu của giao thức là tạo ra các tài sản ổn định có thể cải thiện hiệu quả sử dụng vốn và khả năng mở rộng trong khi vẫn duy trì mức độ biến động thấp, từ đó giới thiệu hai tài sản là fETH và xETH. Trong tài chính truyền thống, beta là thước đo độ biến động của một chứng khoán hoặc danh mục đầu tư nhất định. So với thị trường. Vì tiền pháp định là mẫu số của các thước đo này, tiền mặt sẽ có β = 0 và danh mục đầu tư có β = 1 sẽ phản ánh hoàn hảo lợi nhuận thị trường (chẳng hạn như S&P 500 ETF). Một danh mục đầu tư chuyển động cùng hướng nhưng nhỏ hơn so với thị trường có β < 1, trong khi danh mục đầu tư chuyển động cùng hướng so với thị trường có β > 1.

Trong giao thức f(x), giá của ETH được xác định là thị trường và beta là thước đo mức độ biến động của một loại tiền điện tử nhất định so với ETH. Bản thân ETH có beta là 1, trong khi một stablecoin hoàn hảo có beta là 0. Tài sản X có beta mục tiêu là 0,5, nghĩa là nó chỉ phản ánh 50% thay đổi giá ETH.

Giao thức hoạt động như thế nào

Duy trì f(x) bất biến bằng cách điều chỉnh NAV (Giá trị tài sản ròng) của fETH và xETH, nghĩa là:

Sau đó, giao thức sẽ tính toán NAV mới của xETH dựa trên bất biến f(x):

Bằng cách này, xETH có thể nắm bắt tất cả các thay đổi về giá ETH bị fETH chặn, từ đó mang lại lợi nhuận có đòn bẩy.

ETH phân số – Tài sản có độ biến động thấp/Stablecoin “thả nổi”

Khi bắt đầu giao thức, giá của fETH được đặt ở mức 1 USD. Giao thức kiểm soát sự biến động của fETH bằng cách điều chỉnh NAV của nó để nó chỉ phản ánh 10% thay đổi giá ETH (tức là β_f = 0,1). Khi giá ETH thay đổi, NAV của fETH sẽ được cập nhật theo công thức sau:

trong đó rETH là tỷ lệ hoàn vốn của ETH trong khoảng thời gian t và t-1.

Ưu điểm của stablecoin chủ yếu được thể hiện ở mức biến động giá thấp, rủi ro vốn có thấp và tính thanh khoản sâu. fETH là tài sản có độ biến động thấp và β=0,1 của nó có nghĩa là mức thay đổi giá của nó chỉ bằng 1/10 mức thay đổi giá của ETH. Bằng cách này, fETH có thể tránh được rủi ro tập trung đồng thời nắm bắt được sự tăng trưởng hoặc suy giảm của một phần thị trường ETH.

So với stablecoin truyền thống, việc phát hành fETH dựa trên nhu cầu thị trường thay vì nhu cầu CDP và chỉ bị giới hạn bởi nguồn cung xETH (xETH là mã thông báo có thể hấp thụ biến động của fETH và mang lại lợi nhuận có đòn bẩy), do đó nó có khả năng mở rộng cao hơn và hiệu quả sử dụng vốn. fETH có thể xem là một cách để neo vào ETH nhưng nó không duy trì tỷ lệ cố định hoặc gần cố định như các phương pháp neo truyền thống mà điều chỉnh theo β = 0,1.

Nhìn chung, fETH, với tư cách là một kho lưu trữ giá trị và phương tiện trao đổi, cung cấp tính thanh khoản và sự ổn định trong thị trường tiền điện tử trong khi vẫn giữ được một số tiềm năng tăng trưởng thị trường.

ETH có đòn bẩy

ETH đòn bẩy, còn được gọi là xETH, là một hợp đồng tương lai ETH dài hạn có đòn bẩy tổng hợp, phi tập trung, có rủi ro thanh lý thấp và chi phí cấp vốn bằng 0 (trong trường hợp cực đoan, người đào xETH thậm chí có thể kiếm được phí), được thiết kế như một tài sản đồng hành với fETH. Những người nắm giữ xETH chịu chung phần lớn các biến động trong nguồn cung fETH và các nhà giao dịch có thể thay đổi vị thế theo ý muốn bằng cách sử dụng mô-đun đúc và đổi thưởng f(x) hoặc nhóm thanh khoản AMM trên chuỗi được tạo sẵn.

fETH có thể được đúc và mua lại dựa trên nhu cầu ngay lập tức, miễn là có đủ nguồn cung xETH để hấp thụ sự biến động của fETH. Đòn bẩy của xETH có thể thay đổi, do đó, một lượng xETH tương đối nhỏ có thể hỗ trợ một lượng lớn fETH.

Tận dụng nhiều phép tính cho xETH

Xác định theo công thức sau:

Nếu số tiền đúc fETH là 0 thì tại thời điểm này $$\lambda_f=0, L_x=1$$, xETH sẽ trở thành một hợp đồng vĩnh viễn có thời hạn mua ETH.

Đòn bẩy hiệu quả thực tế của token xETH thay đổi theo thời gian khi nguồn cung tương đối của xETH và fETH được đúc và quy đổi. Nguồn cung xETH càng cao so với fETH thì đòn bẩy hiệu quả của xETH càng thấp vì sự biến động quá mức của fETH được trải rộng trên nhiều token hơn. Ngược lại, nguồn cung fETH lớn hơn sẽ tập trung sự biến động vào ít mã thông báo xETH hơn, dẫn đến đòn bẩy hiệu quả cao hơn.

sự ổn định của hệ thống

Vì xETH được sử dụng như một hàng rào chống lại fETH nên càng có nhiều xETH thì hệ thống sẽ càng ổn định hơn. Nếu chúng tôi coi tổng dự trữ ETH là tài sản thế chấp của CDP và tổng nguồn cung fETH đại diện cho số tiền đã vay thì chúng tôi có thể sử dụng Tỷ lệ tài sản thế chấp tương tự như hệ thống CDP để theo dõi các yếu tố sức khỏe của hệ thống. Đối với giao thức f(x), chúng tôi. có thể định nghĩa CR như sau

Cho dù đó là đúc fETH hay xETH hay điều chỉnh giá trị tài sản ròng của hai mã thông báo, nó sẽ ảnh hưởng đến giá trị của CR. Nếu CR hệ thống giảm xuống 100%, điều đó có nghĩa là giá trị của xETH bằng 0. Tại thời điểm này, giá trị β của fETH là 1, có nghĩa là Nó sẽ hoàn toàn chịu sự biến động về giá của ETH và sẽ không còn tồn tại dưới dạng tài sản có độ biến động thấp. Do đó, f(x) đã thiết kế một mô-đun quản lý rủi ro bốn cấp độ. điều khiển.

Kiểm soát rủi ro

Hệ thống kiểm soát rủi ro của f(x) là một mô-đun bốn cấp được sử dụng để thực hiện các biện pháp tương ứng nhằm duy trì mức độ biến động thấp của fETH và giá trị tài sản ròng dương của xETH khi lãi suất thế chấp (CR) của hệ thống giảm xuống một mức nhất định ngưỡng. Qua đó cải thiện CR. Những biện pháp này bao gồm:

Chế độ ổn định: Khi CR thấp hơn 130%, việc đúc fETH bị cấm, phí đổi fETH bị hủy, phí đổi xETH tăng lên và người đào xETH được tặng thêm phần thưởng.

Chế độ cân bằng người dùng: Khi CR thấp hơn 120%, người dùng được khuyến khích tăng tỷ lệ thế chấp của hệ thống bằng cách đổi fETH và phần thưởng bổ sung sẽ được trao cho người đổi.

Chế độ cân bằng giao thức: Khi CR thấp hơn 114%, giao thức sẽ tự động sử dụng ETH trong dự trữ để mua và tiêu hủy fETH trên thị trường nhằm tăng lãi suất thế chấp của hệ thống.

Vốn hóa nhiều: Trong trường hợp cực đoan nhất, các giao thức có khả năng vốn hóa mạnh bằng cách phát hành mã thông báo quản trị để tăng ETH, bằng cách đúc xETH hoặc mua và đổi fETH.

thu nhập

Doanh thu của giao thức f(x) đạt được bằng cách tính phí cho việc đúc và mua lại fETH và xETH. Các khoản phí này là một tham số hoạt động và sẽ được xác định khi ra mắt. Ngoài ra, khi mô-đun quản lý rủi ro được kích hoạt, chủ sở hữu fETH cũng sẽ phải trả phí ổn định, phí này sẽ được phân phối cho những người dùng khác, những người giúp cân bằng hệ thống hoặc chính giao thức.

β - tham số chính điều chỉnh sự biến động

Để hiểu rõ hơn về tác động của beta đối với tài sản, chúng tôi sẽ phân tích và đánh giá sự thay đổi của beta từ 0 thành 1 từ ba góc độ khác nhau: kho lưu trữ giá trị, phương tiện trao đổi và nguồn gốc tiền điện tử. Ba quan điểm này bao gồm các chức năng và đặc điểm chính của tài sản, cũng như trạng thái và vai trò của chúng trong thị trường tiền điện tử.

kho lưu trữ giá trị

Ở góc độ tích trữ giá trị, khi β tăng từ 0 lên 1, độ ổn định về giá trị của tài sản giảm dần do chúng ngày càng bị ảnh hưởng bởi biến động của thị trường. Stablecoin (β = 0) có thể duy trì sức mua tương tự như tiền tệ fiat, trong khi ETH (β = 1) sẽ tăng hoặc giảm khi thị trường tăng giảm. fETH (β = 0,1) nằm ở khoảng giữa, duy trì một phần tiềm năng tăng trưởng của thị trường trong khi hạn chế sự biến động.

phương tiện trao đổi

Từ góc độ phương tiện trao đổi, khi phiên bản beta tăng từ 0 lên 1, tài sản dần trở nên thanh khoản hơn và có thể mở rộng hơn khi chúng trở nên phù hợp hơn với nhu cầu và đặc điểm của thị trường tiền điện tử. Stablecoin (β = 0) có thể dễ dàng trao đổi lấy tiền tệ fiat, nhưng cũng có những rủi ro tập trung và các vấn đề về niềm tin. ETH (β = 1) là một tài sản có nguồn gốc từ Ethereum và phi tập trung hoàn toàn, nhưng cũng có tính biến động cao và không chắc chắn về giá. fETH (β = 0,1) nằm ở khoảng giữa, tránh rủi ro tập trung trong khi vẫn duy trì mức độ biến động thấp và tính thanh khoản cao.

Tiền điện tử gốc

Từ góc độ của tiền điện tử, khi phiên bản beta tăng từ 0 lên 1, tài sản ngày càng trở nên phi tập trung và đổi mới hơn khi chúng ngày càng thể hiện tinh thần và giá trị của tiền điện tử. Stablecoin (β = 0) là tài sản được neo bằng tiền tệ fiat và chúng dựa vào sự hỗ trợ và giám sát của các tổ chức và hệ thống tài chính truyền thống. ETH (β = 1) là tài sản gốc của mạng Ethereum, công ty dẫn đầu và đổi mới trong không gian tiền điện tử. fETH (β = 0,1) là một tài sản mới được tạo dựa trên giao thức f(x). Nó là một tài sản gốc Ethereum có độ biến động thấp, phi tập trung, có thể mở rộng. Nó được ghép nối với xETH, một loại tài sản có tính biến động cao, có đòn bẩy. mã thông báo hợp đồng vĩnh viễn.

Giả định trong điều kiện thị trường khắc nghiệt

Hãy cùng khám phá cách fETH hoạt động trong điều kiện thị trường khắc nghiệt và so sánh nó với stablecoin tập trung USDT. Nếu bạn đang tìm kiếm một công cụ phòng ngừa rủi ro ngắn hạn và hy vọng duy trì mức độ biến động thấp thì USDT có thể phù hợp hơn vì nó có thể duy trì tỷ giá hối đoái cố định với tiền tệ hợp pháp. Tuy nhiên, nếu tìm kiếm một nơi lưu trữ giá trị lâu dài thì fETH có thể phù hợp hơn. Mối quan hệ giữa fETH và ETH tương đối ổn định và có thể theo dõi sự tăng trưởng của thị trường tiền điện tử mà không bị ảnh hưởng bởi sự mất giá của các loại tiền tệ hợp pháp. Điều quan trọng là fETH có mức độ phục hồi nhất định và có thể duy trì mức độ biến động thấp thông qua mô-đun quản lý rủi ro để đạt được mục tiêu beta=0,1, ngay cả khi giá ETH biến động mạnh.

Để minh họa bằng một ví dụ thực tế: Giả sử giá hiện tại của ETH là 2.000 USD và giá của fETH là 1 USD (nghĩa là NAV của fETH bằng 1 USD). Nếu giá ETH giảm xuống còn 900 USD thì giá fETH sẽ giảm khoảng 10% xuống còn 0,9 USD. Mặc dù mất giá so với tiền tệ fiat, fETH vẫn duy trì mức độ biến động thấp. Nếu ETH dự kiến ​​​​sẽ phục hồi trong dài hạn hoặc nếu tiền tệ fiat tiếp tục mất giá thì fETH có thể đóng vai trò là loại tiền tệ giảm phát nhẹ để lưu trữ giá trị. Ngược lại, mặc dù USDT có thể duy trì tỷ giá hối đoái cố định với tiền pháp định nhưng nó không thể chịu được rủi ro mất giá của tiền pháp định và có những rủi ro tập trung hóa, chẳng hạn như khủng hoảng ngân hàng hoặc sự can thiệp của cơ quan quản lý. Do đó, fETH và USDT đều có những ưu điểm và nhược điểm riêng và bạn cần lựa chọn dựa trên nhu cầu và mong đợi của bản thân.

Tóm tắt

Nhìn chung, vị trí của fETH và xETH trong hệ sinh thái Ethereum và xu hướng phát triển trong tương lai của chúng không tồn tại biệt lập mà sẽ bị ảnh hưởng chặt chẽ bởi nhu cầu thị trường và hành vi của nhà giao dịch. Nhu cầu thị trường được xác định bởi sự kết hợp của nhiều yếu tố, chẳng hạn như xu hướng giá của Ethereum, trạng thái của thị trường tiền điện tử tổng thể, v.v. Hành vi của nhà giao dịch được xác định bởi nhiều yếu tố như kỳ vọng của họ về xu hướng thị trường, khả năng chấp nhận rủi ro cũng như sự hiểu biết và nhấn mạnh của họ về giá trị của sự phân cấp và khả năng kết hợp. Các yếu tố này đan xen và cùng nhau định hình vai trò cũng như triển vọng phát triển của fETH và xETH trong hệ sinh thái Ethereum. Do đó, việc dự đoán và hiểu xu hướng phát triển của fETH và xETH đòi hỏi phải tìm hiểu sâu về những thay đổi trong nhu cầu thị trường và hành vi của nhà giao dịch, đồng thời hiểu cách chúng tương tác để cùng ảnh hưởng đến trạng thái và hướng phát triển của hai tài sản này trong hệ sinh thái Ethereum.