Stablecoin thực hiện đúng lời hứa của họ: Phá vỡ các ngân hàng

Stablecoin cũng có thể gặp khủng hoảng ngân hàng

USD Coin (USDC), do Circle phát hành, từ lâu đã là “người tốt” trong số các stablecoin — chỉ đứng sau Tether vốn được coi là thường xuyên về vốn hóa thị trường. Mô hình của Circle dựa trên việc đầu tư tiền mặt và tín phiếu kho bạc ngắn hạn cũng như cung cấp thông tin minh bạch. Đây cũng là mô hình cơ bản được sử dụng khi Quốc hội cố gắng thông qua luật về stablecoin, nhưng nó không hề khôn ngoan.

Cấu trúc này hoạt động rất tốt cho Circle trong một khoảng thời gian. Bất chấp lợi thế đi đầu của Tether và các lợi thế khác, Circle gần như đang bắt kịp về vốn hóa thị trường. Vào thời điểm Terra/Luna sụp đổ vào tháng 5 năm 2022, thị phần của Tether trong các stablecoin tính bằng USD đã giảm xuống chưa đến một nửa, trong khi thị phần của Circle đã đạt gần 40%.

Như Circle đã viết trong loạt blog “Tin cậy và Minh bạch” vào tháng 7 năm ngoái (tôi nhấn mạnh tất cả):

“So sánh Circle với các quỹ tín thác hoặc ngân hàng sử dụng mô hình dự trữ phân đoạn cũng giống như so sánh táo với cam (hai thứ về cơ bản là khác nhau, ý nghĩa không thể so sánh được). Chúng tôi sẽ không cho bất kỳ ai vay dự trữ USDC, USDC do Circle phát hành là đồng USD kỹ thuật số được bảo lưu hoàn toàn. tiền tệ, không giống như các ngân hàng, sàn giao dịch hoặc các tổ chức không được kiểm soát, Circle không thể cho vay dự trữ USDC... "

Đây là điểm mà Circle đã nhiều lần nhấn mạnh trong dư luận và tại Washington, DC.

Như Giám đốc điều hành Circle, Jeremy Allaire đã nói trong lời khai trước quốc hội: “Một mô hình tiền kỹ thuật số dự trữ hoàn toàn như USDC, trong đó 100% tài sản được tính bằng tiền mặt chất lượng cao và tài sản lưu động ngắn hạn của Kho bạc Hoa Kỳ được dự trữ đầy đủ, điều này không giống nhau. như tiền gửi ngân hàng, là quá trình mà các ngân hàng nhận tiền gửi, thế chấp và cho vay.”

Đối với những người nắm giữ stablecoin, điều này nghe có vẻ tuyệt vời! Tiền của khách hàng được lưu trữ hoàn toàn ở nơi an toàn. Tiền của họ được đánh dấu bằng tên của khách hàng và có thể dễ dàng rút và sử dụng. Rủi ro đầu tư vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn không khiến khách hàng gặp rủi ro mất vốn.

Vì vậy, với tư cách là một tổ chức phi ngân hàng, làm thế nào bạn có thể đạt được loại bảo mật này? Câu trả lời là "tiền mặt" (còn gọi là tiền gửi ngân hàng) và tín phiếu kho bạc ngắn hạn. Các chứng khoán Kho bạc ngắn hạn này bao gồm cổ phiếu quỹ thị trường tiền tệ và các thỏa thuận mua lại được Kho bạc bảo đảm với các ngân hàng và các tổ chức khác có thể nắm giữ chứng khoán Kho bạc dài hạn hơn. Ngoài ra, việc công bố minh bạch các tài sản này là cần thiết để thị trường có thể tin tưởng vào những tài sản này. (Để ngăn chặn sự mất ổn định của stablecoin, tính minh bạch, tiết lộ và xác minh của bên thứ ba là chìa khóa, phải không?)

Được rồi, chúng ta hãy xem những tiết lộ của Circle vào tháng 2 năm 2023:

Tính đến ngày báo cáo, tiền mặt của Circle đã được gửi tại các tổ chức tài chính do Hoa Kỳ quản lý sau: Ngân hàng New York, Ngân hàng Mellon Citizens Trust, Ngân hàng Khách hàng, Ngân hàng Thương mại New York, chi nhánh của Ngân hàng Flagstar Bắc Carolina, Ngân hàng Signature, Thung lũng Silicon Ngân hàng, Ngân hàng Silvergate.

Vì vậy, trong suốt ba ngày của tháng 3, tài sản được hỗ trợ bởi USDC “dự trữ hoàn toàn” đã trở thành một danh mục đầu tư tuyệt vời cho các nhà đầu tư tín dụng đang gặp khó khăn. Bản thân USDC cũng vậy. Dưới áp lực của tiết lộ trên (tính minh bạch!), USDC bắt đầu giảm và khi Circle tiết lộ rằng 3,3 tỷ USD thực sự đã bị mắc kẹt trong SVB, mặc dù đã cố gắng rút nó, giá trị của USDC thậm chí còn giảm nghiêm trọng hơn:

Cuối tuần đó, USDC được giao dịch dưới 0,9 USD - cho đến khi chính phủ tuyên bố sẽ hỗ trợ tiền gửi không có bảo hiểm tại các ngân hàng đổ vỡ:

Lời hùng biện “chúng tôi sẽ không cho vay quỹ dự trữ” luôn là điều nực cười và giờ đây USDC đã trải qua một cuộc tập trận kéo dài 48 giờ khiến điều đó càng trở nên rõ ràng hơn. Để thực sự đạt được "dự trữ đầy đủ", tất cả dự trữ phải được gửi vào ngân hàng trung ương.

Mặt khác, việc tuyên bố rằng thứ gì đó ít hơn mức dự trữ đầy đủ là “dự trữ đầy đủ” là cực kỳ sai lầm. Đồng đô la không được bảo hiểm trong các ngân hàng (USDC có thể sẽ cần ít nhất một số trong số đó và dù sao thì cũng có rất nhiều) là các khoản vay cho các ngân hàng này, vì chúng là những khoản kết nối hệ thống blockchain để chuyển đổi tiền kỹ thuật số thành tiền tệ truyền thống. là cầu nối quan trọng giữa hệ thống tài chính truyền thống và hệ thống tiền kỹ thuật số. Circle đang phát hành các khoản nợ theo yêu cầu và thực hiện các khoản cho vay rủi ro, vì vậy đây là một ngân hàng:

Vào tháng 3, tính minh bạch của sổ tài sản đã dẫn đến việc mất đi các khoản nợ (tiền gửi của người dùng hoặc USDC của ngân hàng càng lớn thì trách nhiệm pháp lý càng lớn, vì số tiền này cần được hoàn lại cho khách hàng nên nó là một khoản nợ), mặc dù cuối cùng nó không gặp phải bất kỳ tổn thất nào, nhưng điều này cho thấy đó là một ngân hàng. Và Tether, tương đối rủi ro hơn nhưng lại khéo léo giảm bớt tính minh bạch, đã lấy lại được rất nhiều thị phần vào tháng 3, nên đây cũng là một ngân hàng:

Vì vậy, sự đồng thuận đang nổi lên về cách làm cho “thanh toán bằng stablecoin” ổn định vẫn không ổn định. Tuy nhiên, từ góc độ ổn định tài chính, sự sụt giảm giá trị của USDC không phải là điều quan trọng nhất. Phần quan trọng của câu chuyện là Circle đã cố gắng rút 3,3 tỷ USD khỏi ngân hàng sau khi biết được tin xấu từ ngân hàng.

Stablecoin, tiền gửi không ổn định

Mặc dù khoản tài trợ 3,3 tỷ USD sẽ không thay đổi vận may của SVB trong trường hợp này, nhưng thật dễ dàng để tưởng tượng một kịch bản trong đó stablecoin, khi được điều hành thay mặt cho những người nắm giữ nó, sẽ gây áp lực lên các đối tác quan trọng trong hệ thống. Nếu Circle rút tiền thành công, đây sẽ là một điều tốt cho những người nắm giữ stablecoin, nhưng nó có thể phải trả giá bằng sự ổn định của hệ thống.

Từ ngày 6 tháng 3 đến ngày 31 tháng 3, Circle đã rút khoảng 8 tỷ USD tiền gửi hỗ trợ USDC khỏi hệ thống ngân hàng. Từ góc độ vĩ mô, 8 tỷ USD chẳng là gì cả. Nhưng đối với một số ngân hàng cụ thể, nó có thể có ý nghĩa rất lớn; khi một ngân hàng ở trạng thái tồn tại, ai đó phải đóng vai trò là đối tác cận biên.

Trong quý đầu tiên, Tether đã chuyển khoảng 5 tỷ USD tiền gửi vào các giao dịch thỏa thuận mua lại, phù hợp với xu hướng chung hơn trên thị trường ngân hàng. Ngay cả khi số tiền cuối cùng lại rơi vào tay chính những người đi vay đó thì chi phí sẽ tăng lên và có thể có một số gián đoạn tạm thời. Nhiều khả năng, một số người đã mất nguồn tài chính.

Nhưng đây không phải là lỗi của những người đi vay tồi (tức là các ngân hàng) chứ không phải lỗi của stablecoin trong việc hoàn thành nghĩa vụ ủy thác của mình? Rốt cuộc, chủ sở hữu đã mua lại khoảng 25% số stablecoin USDC đang lưu hành trong tháng 3, vượt quá 10 tỷ USD! Circle phải có tính thanh khoản để đáp ứng các nghĩa vụ này.

Tuy nhiên, sự tồn tại của stablecoin phi ngân hàng đang làm tăng tính dễ bị tổn thương của hệ thống khi tham gia vào chuỗi trung gian. Dữ liệu chuỗi khối cho thấy rằng hầu hết những người nắm giữ Tether (USDT) và USDC đều nắm giữ số tiền thường được bảo hiểm bởi Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC):

Vì vậy, nếu bạn loại trừ các stablecoin phi ngân hàng khỏi chuỗi trung gian (hoặc yêu cầu họ trở thành ngân hàng), bạn sẽ chỉ còn lại những người gửi tiền được bảo hiểm, cố định trong hệ thống ngân hàng.

Nghĩa là, để cung cấp dịch vụ tiền điện tử cho khách hàng, các stablecoin phi ngân hàng thực sự đang tổng hợp các khoản tiền gửi được bảo hiểm và chuyển đổi chúng thành tiền gửi không được bảo hiểm và các khoản tài trợ bán buôn khác. Và những khoản tài trợ này có nguy cơ đáp ứng các nghĩa vụ ủy thác của họ khi có dấu hiệu rắc rối đầu tiên. Nếu stablecoin thực sự là “stablecoin thanh toán” như Quốc hội tuyên bố, thì chúng chỉ đơn giản là một công nghệ thanh toán và tồn tại dưới sổ ký gửi của hệ thống ngân hàng. Các stablecoin phi ngân hàng có thể đạt được sự bảo mật cho chính chúng, nhưng chúng cũng có thể mang lại rủi ro cho toàn bộ hệ thống.

Mẹo C3: Các quan điểm, suy nghĩ và ý kiến ​​trình bày ở đây chỉ là của tác giả. Bài viết này không chứa ý kiến ​​hoặc khuyến nghị đầu tư. Mọi khoản đầu tư và giao dịch đều có rủi ro. Có ba lĩnh vực đầu tư: nhìn, hiểu và nắm giữ. Tinh thần kinh doanh cũng có ba lĩnh vực: suy nghĩ, làm và hoàn thành. Mỗi cấp độ trên giấy có vẻ giống nhau nhưng thực tế lại khác nhau rất nhiều. Mỗi cấp độ có thể loại bỏ hơn 90% số người.