Những gã khổng lồ trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm tiền điện tử hầu hết là một nhóm các công ty nổi tiếng đã tồn tại trong nhiều năm, các công ty như A16Z, Paradigm, Pantera Capital và Digital Money Group (công ty mẹ của CoinDesk).

Vì vậy, sự xuất hiện nhanh chóng và ồn ào của một công ty có tên DWF Labs với tư cách là một công ty có vẻ lớn trong lĩnh vực này trong vài tháng qua đã khiến nhiều người ngạc nhiên. Họ đã công bố thông qua các thông cáo báo chí và các tổ chức truyền thông như CoinDesk và The Block về một loạt khoản đầu tư vào các dự án bao gồm 40 triệu đô la cho nhà cung cấp dịch vụ thay thế internet Tomi, 40 triệu đô la cho mã thông báo liên quan đến trí tuệ nhân tạo Fetch.AI và 10 triệu đô la vào dự án dữ liệu tiền điện tử tập trung vào AI CryptoGPT .

Nhưng một cuộc kiểm tra kỹ hơn cho thấy DWF, những người sáng lập kiếm tiền với tư cách là nhà giao dịch tiền điện tử tần suất cao, không hẳn là một công ty đầu tư mạo hiểm – ít nhất là không phải lúc nào cũng vậy.

Trong khi hàng loạt tiêu đề gần đây đề cập đến mối quan hệ đối tác của DWF với các dự án tiền điện tử là 'khoản đầu tư', thì DWF Labs thực sự hoạt động tương tự như một bàn giao dịch không cần kê đơn (OTC). Công ty thường tiếp cận một dự án tiền điện tử bằng mã thông báo và đề nghị mua mã thông báo trị giá hàng triệu USD với giá chiết khấu so với giá trị thị trường, theo cuộc trò chuyện với một số dự án tiền điện tử đã làm việc với DWF.

Nhưng DWF Labs cho biết tất cả chỉ là hiểu lầm. Stefano Virgilli, Đối tác của DWF Labs, cho biết: “Có thể có một số câu hỏi về cách sử dụng từ đầu tư”. Ông nói thêm: “Khi chúng tôi sử dụng từ ‘đầu tư’ – đối với chúng tôi, điều quan trọng nhất là nếu chúng tôi mua token và họ đang sử dụng tiền để phát triển hơn nữa thì đó là một khoản đầu tư.

Cuộc tranh cãi

Đầu tư vào các dự án tiền điện tử thường theo mô hình đầu tư mạo hiểm. Các dự án thu hút vốn từ các công ty mạo hiểm thông qua các vòng cấp vốn (tức là giai đoạn tiền hạt giống, giai đoạn hạt giống, loạt A, v.v.) và đến lượt các nhà đầu tư sẽ nhận được một phần vốn chủ sở hữu của dự án. Trong hầu hết các trường hợp, đặc biệt là trong các khoản đầu tư ở giai đoạn đầu khi dự án chưa tung ra token, các nhà đầu tư sẽ nhận được Thỏa thuận đơn giản về token trong tương lai (SAFT), một hợp đồng nêu rõ các token được phân bổ cho nhà đầu tư nếu dự án tung ra token trong tương lai.

Các khoản đầu tư của DWF Labs mang tính chất đặc biệt hơn và công ty chủ yếu chọn các dự án đã tung ra mã thông báo.

Mặc dù DWF Labs tự gọi mình là “nhà tạo lập thị trường và đầu tư mạo hiểm web3 toàn cầu” hoặc “công ty đầu tư web3 nhiều giai đoạn” trong các thông cáo báo chí, nhưng các giao dịch này thường được trình bày dưới dạng “quan hệ đối tác chiến lược” có thể bao gồm việc mua lại mã thông báo, dịch vụ tạo thị trường, cam kết tăng tính thanh khoản và khối lượng giao dịch của mã thông báo, đồng thời hỗ trợ bổ sung với sự hiện diện về tiếp thị và truyền thông.

Thậm chí còn giúp kho bạc của các dự án bán lượng token nắm giữ của họ, theo thông cáo báo chí mà công ty đã đưa ra về việc ra mắt vào tháng 9.

Trong bài đăng, công ty cho biết “DWF Labs đầu tư vào các công ty tài sản kỹ thuật số và hỗ trợ các thị trường hiện có, cho phép các công ty tài sản kỹ thuật số bán mã thông báo của họ để lấy vốn trả trước mà không có tác động tiêu cực đến giá”, đồng thời nói thêm rằng “DWF Labs mua mã thông báo bằng chính vốn, cho phép khách hàng doanh nghiệp của mình bán token một cách nhanh chóng.”

Việc các công ty tạo lập thị trường có vũ khí đầu tư mạo hiểm là điều khá phổ biến trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Jump Crypto và Wintermute, hai đối thủ nặng ký trong lĩnh vực tạo lập thị trường tiền điện tử, cả hai đều khởi nghiệp với tư cách là công ty giao dịch. Nhưng kể từ đó, cả hai đều mở rộng sang việc cắt giảm kiểm tra rủi ro cho các dự án và thậm chí xây dựng cơ sở hạ tầng cốt lõi của riêng mình (Jump đã hỗ trợ cầu nối chuỗi Wormhole và Wintermute đã ra mắt sàn giao dịch phi tập trung của riêng mình).

Tuy nhiên, tiêu chuẩn của ngành là các hợp đồng này phải được tách biệt. Mặc dù ranh giới giữa hai bộ phận đôi khi có thể bị các nhà tạo lập thị trường làm mờ đi, một số nhà quan sát trong ngành ngày càng lo ngại về hoạt động gần đây của DWF và dường như đóng gói các dịch vụ khác nhau dưới hình thức quan hệ đối tác.

Walter Teng, phó chủ tịch phụ trách tài sản kỹ thuật số của công ty nghiên cứu Fundstrat, nói với CoinDesk: “Đó là một xung đột lợi ích lớn”. “Nếu bạn đầu tư, bạn muốn giá token tăng lên. Nếu bạn tiếp thị, bạn có thể thao túng giá để tăng lên bằng cách giả mạo.”

“Tất cả các ‘khoản đầu tư’ của họ đều là các giao dịch OTC (không cần kê đơn) được ngụy trang kém cỏi,” giám đốc điều hành của một công ty tạo lập thị trường nói với CoinDesk, người yêu cầu không nêu tên do chính sách của công ty. “Họ đưa ra một thông báo lớn về ‘quan hệ đối tác, đầu tư’ hoặc một số điều vô nghĩa khác, nhưng trên thực tế, đó là một cách để các dự án token bán kho bạc của họ mà không thông báo rằng họ đang bán kho bạc của mình.”

Đối tác quản lý của DWF, Andrei Grachev, đã bảo vệ hoạt động điều động mã thông báo của công ty trong một tweet gần đây, gọi đó là “ngu ngốc” nếu một nhà tạo lập thị trường (MM) để tất cả tài sản đã mua hoặc vay trong ví, bởi vì “MM sẽ tạo ra thị trường, cung cấp chiều sâu, cải thiện thực hiện lệnh thay vì không làm gì và chờ đợi khi thị trường tăng vọt để thực hiện các quyền chọn mua của mình.”

Chiến lược của DWF Labs

Theo thông cáo báo chí của công ty, DWF Labs ra mắt vào tháng 9, với tư cách là một nhánh tập trung vào đầu tư của Digital Wave Finance, một công ty giao dịch tần số cao hàng đầu chuyên giao dịch giao ngay và phái sinh trên hơn 40 sàn giao dịch.

Grachev nói với CoinDesk rằng nguồn tài trợ của DWF Labs đến từ số tiền kiếm được từ lợi nhuận của hoạt động kinh doanh giao dịch tần số cao. Grachev phủ nhận rằng công ty đã nhận được bất kỳ khoản tài trợ nào từ Nga, một tin đồn đang lan truyền trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

Grachev cho biết công ty có nhiều loại hình đầu tư, một số có khóa mã thông báo, một số khác không có thời hạn trao quyền và tập trung vào các dự án có mã thông báo. “Chúng tôi muốn có token hơn nhưng chúng tôi cũng có một số giao dịch vốn cổ phần,” cho biết. “Nhưng thành thật mà nói thì công bằng… đó không phải là mặt mạnh của chúng tôi,” ông nói.

Mặc dù anh ấy nói rằng DWF Labs “thường không bao gồm các giao dịch tạo lập thị trường trong phần liên doanh của chúng tôi”, nhưng sau đó, anh ấy thừa nhận rằng “chúng tôi có các khoản đầu tư thuần túy mà không tạo ra thị trường, chúng tôi có [các thỏa thuận] tạo lập thị trường mà không cần đầu tư và chúng tôi có [chúng] kết hợp.”

“Là một nhà tạo lập thị trường, tất nhiên chúng tôi ủng hộ danh mục đầu tư của mình. Nếu chúng tôi đầu tư, chúng tôi sẽ cung cấp tính thanh khoản cao hơn nhiều cho dự án so với khi chúng tôi không đầu tư”, Grachev nói.

Khi được hỏi về chiến lược đầu tư và thẩm định của DWF, Grachev nói về việc tập trung vào năm lĩnh vực – TradFi, DeFi, GameFi, CEX và trí tuệ nhân tạo – và đặt mục tiêu “có cổ phần trong tất cả các chuỗi lớn (...) để có quyền truy cập vào hệ sinh thái của họ.” Ông cho biết, công ty đang tìm kiếm các dự án có “sức sống và sức hút”, đồng thời kiểm tra các bài đăng trên mạng xã hội và những sàn giao dịch mà token của họ được niêm yết trên đó.

Ông nói thêm: “Nếu một dự án được niêm yết trên BitFinex, Coinbase hoặc Binance, thì dự án đó đã được chứng minh là tốt vì các sàn giao dịch này có thẩm định rất nghiêm ngặt và chính sách niêm yết rất nghiêm ngặt”.

Grachev cũng cho biết DWF thường không tham gia vào các vòng đầu tư mạo hiểm cụ thể. “Chúng tôi chỉ tiếp cận họ,” anh nói.

CoinDesk đã xem một loạt tin nhắn giữa DWF Labs và một dự án tiền điện tử cho thấy một thành viên của nhóm DWF Labs đề nghị đầu tư vào dự án và cung cấp các dịch vụ tạo lập thị trường miễn phí. DWF cho biết dự án có thể đầu tư thông qua việc mua OTC trực tiếp các token thanh khoản từ kho bạc của dự án hoặc với thời gian khóa và các dịch vụ tạo lập thị trường.

Tin nhắn từ nhà tạo lập thị trường đến một dự án khác cho thấy DWF đề nghị mua mã thông báo theo từng đợt hàng ngày mà không có bất kỳ khoảng thời gian khóa nào với mức chiết khấu hoặc trả góp một lần với thời hạn khóa một năm với mức chiết khấu cao hơn. Theo thông báo, DWF hứa sẽ giúp niêm yết token trên các sàn giao dịch Hàn Quốc bao gồm Binance Korea mà công ty có “mối quan hệ tốt”, tạo giao dịch quyền chọn và “xây dựng câu chuyện” tận dụng đội ngũ của DWF và sự hiện diện trên phương tiện truyền thông.

Đã có một số thông báo trước đây khi DWF thực hiện các khoản đầu tư và giao dịch tạo lập thị trường.

Một ví dụ là thông báo hợp tác chiến lược với nền tảng giao dịch phái sinh Synthetix. Theo thông cáo báo chí vào ngày 16 tháng 3, công ty cho biết họ đã mua lại 15 triệu đô la token SNX của dự án “nhằm tăng tính thanh khoản và tạo lập thị trường”, thêm trích dẫn từ Grachev rằng “chúng tôi rất vui mừng được đầu tư vào Synthetix”.

Dữ liệu chuỗi khối cho thấy ví của DFW – được gắn nhãn bởi công ty tình báo tiền điện tử Nansen – đã nhận được 5,3 triệu SNX trực tiếp từ ví kho bạc của Synthetix trong khoảng thời gian từ ngày 14 đến ngày 16 tháng 3. Sau đó, công ty đã chuyển tất cả mã thông báo sang Binance trong nhiều giao dịch từ ngày 16 đến ngày 20 tháng 3.

Vào tháng 11, DWF đã công bố khoản đầu tư 10 triệu USD vào hệ sinh thái TON. Thông cáo báo chí của công ty cho biết “mối quan hệ đối tác chiến lược” với dự án mở rộng sang “đầu tư, phát triển mã thông báo, tạo thị trường và niêm yết trên sàn giao dịch”. Mối quan hệ hợp tác này cũng bao gồm “50 khoản đầu tư hạt giống được lên kế hoạch trong 12 tháng tới”, tăng gấp đôi khối lượng giao dịch của token TON trong ba tháng đầu tiên hợp tác và phát triển thị trường OTC “để cho phép người mua và người bán hoàn thành các giao dịch lớn”.

Một trường hợp khác là việc công ty đầu tư vào nền tảng người ảnh hưởng web3 So-Col. Theo một câu chuyện của ấn phẩm tập trung vào tiền điện tử The Block và được trích dẫn trên trang web của DWF, DWF đã đầu tư 1,5 triệu đô la vào “một vòng” bằng cách mua mã thông báo gốc SIMP của So-Col vào tháng 2. Irene Zhao, người sáng lập So-Col, cho biết các token có thời gian trao quyền kéo dài một năm kết thúc vào tháng 2 năm 2024. Bài đăng không đề cập đến các dịch vụ khác ngoài đầu tư.

Tuy nhiên, dữ liệu chuỗi khối của Nansen trên chuỗi khối Ethereum cho thấy ví tiền điện tử của DWF đã nhận được 3,3 triệu mã thông báo SIMP trong khoảng thời gian từ ngày 6 đến ngày 24 tháng 3. Trong cùng thời gian, DWF đã gửi khoảng 2,6 triệu mã thông báo tới sàn giao dịch KuCoin, sau đó chuyển phần còn lại sang một ví không xác định trên Ngày 30 tháng 3. Sau thông báo vào ngày 28 tháng 3, SIMP đã tăng gần gấp đôi từ khoảng 1,7 xu trong một tuần, sau đó bắt đầu giảm mạnh vào ngày 4 tháng 4 xuống còn 1 xu, theo dữ liệu của CoinGecko.

CoinDesk đã xem xét tin nhắn Telegram của đại diện So-Col nói rằng họ quyết định hợp tác với DWF Labs vì ngoài vai trò là nhà tạo lập thị trường, DWF còn trực tiếp đầu tư vào dự án để giúp mở rộng đường băng của công ty khởi nghiệp.

Gửi token tới các sàn giao dịch

Grachev cho biết DWF Labs giữ phần lớn tiền và khoản đầu tư của mình trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) và việc chuyển token sang một sàn giao dịch không có nghĩa là công ty sẽ bán.

Ông nói: “Chúng tôi giữ tất cả hàng tồn kho của mình, gần như toàn bộ hàng tồn kho của mình, không chỉ các khoản đầu tư mà còn cả tiền của chính chúng tôi trên các sàn giao dịch”.

Tuy nhiên, việc giữ các khoản đầu tư được cho là dài hạn trên các sàn giao dịch là một dấu hiệu đáng lo ngại đối với một số chuyên gia trong ngành, điều này khiến các nhà phân tích và nhà giao dịch blockchain hiểu biết không biết liệu DWF có bán token hay sử dụng chúng cho mục đích tạo lập thị trường hay không.

“Đó là một lá cờ đỏ,” một người sáng lập, người được yêu cầu giấu tên, của một công ty phân tích tiền điện tử có kinh nghiệm tạo thị trường trước đây nói với CoinDesk. “Họ [DWF Labs] tiếp thị chúng như một khoản đầu tư và sau đó tuyên bố thực hiện 'tạo lập thị trường' để họ có thể giữ tiền trên các sàn giao dịch và chỉ cần bán tháo."

Thật khó để quyết định xem một công ty như DWF nên vạch ra ranh giới giữa VC và tạo lập thị trường ở đâu. Có lẽ một trang trong cẩm nang ngân hàng TradFi có thể hoạt động. Trong lĩnh vực đó, ngân hàng đầu tư và thương mại/nghiên cứu bị ngăn cách bởi cái gọi là bức tường Trung Quốc. Đường ranh giới đó có thể cần được rút ra ở đâu đối với các công ty đầu tư tiền điện tử vẫn chưa rõ ràng.

Trong cuộc phỏng vấn, Grachev thừa nhận “sai lầm lớn nhất” của ông là đã không giải thích thỏa đáng về triết lý hoạt động và quy trình đầu tư của công ty mình. “Chúng ta cần cởi mở hơn. Tôi muốn [cộng đồng] biết cách chúng tôi làm việc và sau đó để mọi người quyết định ai đúng, ai sai,” anh nói.

Tracy Wang và Ian Allison đã đóng góp báo cáo.