Tổ chức: Mint Ventures

Tác giả: Alex Xu, Đối tác nghiên cứu, Mint Ventures

Bài viết này là một phần trong loạt bài Mint Clips của Mint Ventures. Mint Clips là một số suy nghĩ của chúng tôi về các sự kiện trong ngành sau những trao đổi trong và ngoài nước. So với loạt bài viết#deepresearchreportvà#trackscanningcủa chúng tôi, Mint Clips không thảo luận về các dự án cụ thể mà chủ yếu trình bày "thông tin chi tiết theo từng giai đoạn" về các vấn đề cụ thể.

giới thiệu

Nội dung bài viết này xuất phát từ một cuộc thảo luận trực tuyến trong nhóm Mint Ventures, khi đó tôi đã đưa ra hai câu hỏi, nhà nghiên cứu Lawrence và giám đốc đầu tư Scarlett của chúng tôi đã đưa ra ý tưởng của riêng mình. Kết hợp với suy nghĩ và mở rộng vấn đề của tôi, nó đã tạo thành The nội dung chính của Clip này.

Hai câu hỏi tôi có là:

1. Ưu đãi token của nền tảng giao dịch có nên khuyến khích tính thanh khoản hoặc khối lượng giao dịch không? Tại sao?

2. Giả sử rằng nền tảng có cơ chế khuyến khích giao dịch, ưu điểm và nhược điểm nào của giao dịch rửa để nhận được ưu đãi là lớn hơn cho giao thức? Tại sao?

*Cần lưu ý rằng "nền tảng giao dịch" trong hai câu hỏi trên thường đề cập đến Dex giao ngay (Uniswap, Curve), các dự án phái sinh phi tập trung (Gmx, Gains) và các nền tảng giao dịch NFT như Blur, và thậm chí bao gồm các sàn giao dịch tập trung (mặc dù hầu hết trong số họ hiện không có cơ chế khai thác thanh khoản hoặc giao dịch trực tiếp).

Nội dung bài viết sau đây là quan điểm dàn dựng của tác giả và nhóm tính đến thời điểm xuất bản, có thể có sai sót và sai lệch về thực tế và quan điểm và chỉ nhằm mục đích thảo luận.

Nguồn gốc: Tại sao nền tảng giao dịch phát hành mã thông báo vốn cổ phần và cung cấp các ưu đãi?

Theo ý kiến ​​của tác giả, có ba lý do chính khiến các dự án nền tảng giao dịch (bao gồm giao ngay, NFT và các công cụ phái sinh) phát hành token vốn chủ sở hữu:

1. Gây quỹ bằng token. Điều này rất dễ hiểu và tôi sẽ không đi sâu vào chi tiết.

2. Quản trị phi tập trung. Sự xuất hiện và phân phối token vốn chủ sở hữu là điều kiện tiên quyết để quản trị cộng đồng.

3. Các biện pháp điều chỉnh tăng trưởng và hệ thống kinh tế.

Tuy nhiên, xét theo thực tiễn kinh doanh của Web3, 1 và 2 không phải là những lựa chọn bắt buộc vì:

1. Dự án có thể thực hiện tài trợ vốn cổ phần.

2. Quản trị tập trung vẫn là xu hướng chủ đạo trong hoạt động của doanh nghiệp và dự án. Ngay cả nội dung quản trị và biểu quyết của hầu hết các dự án đã bắt đầu quản trị phi tập trung thực tế đều tập trung vào tay các nhóm và tổ chức liên quan.

Điều thực sự quan trọng có thể là điều thứ ba: sau khi một dự án có mã thông báo, các nguồn lực khuyến khích tăng trưởng và khả năng điều chỉnh hệ thống kinh tế của dự án được cải thiện đáng kể so với các dự án không có mã thông báo.

Khi các dự án nền tảng giao dịch thực hiện các ưu đãi mã thông báo (cho dù đó là khuyến khích tính thanh khoản hay khuyến khích hành vi giao dịch), mục đích cốt lõi của chúng thường chỉ có hai mục đích, đó là:

1. Các dự án mới triển khai khởi đầu thuận lợi và thu hút người dùng song phương ban đầu cho sản phẩm thông qua các ưu đãi mã thông báo (Uniswap cũng đã tiến hành các ưu đãi mã thông báo trong giai đoạn đầu của cuộc chiến Dexs).

2. Mở rộng thị trường song phương và mong muốn đẩy nhanh việc mở rộng các hiệu ứng mạng xuyên biên giới thông qua trợ cấp mã thông báo và hình thành các rào cản đối với các sản phẩm cạnh tranh.

"Song phương" được đề cập ở đây, đối với hầu hết các nền tảng giao dịch, là bên cung cấp thanh khoản và bên giao dịch. Vì hai bên của nền tảng phụ thuộc lẫn nhau và cùng có lợi, nghĩa là: nếu không có ai cung cấp thanh khoản thì không thể thực hiện giao dịch và không có giao dịch nào có nghĩa là không có phí hoàn trả và không ai sẵn sàng cung cấp thanh khoản. Ngược lại, tính thanh khoản càng phong phú (theo cơ chế sản phẩm giống nhau), tổn thất giao dịch càng thấp, nhà giao dịch càng sẵn sàng đến đây để giao dịch và phí xử lý càng nhiều thì lợi nhuận thanh khoản càng lớn. và thanh khoản càng dồi dào.

Tình huống "sự tăng trưởng của người dùng ở một bên sẽ mang lại giá trị lớn hơn cho người dùng ở phía bên kia" là một loại hiệu ứng mạng, tức là "hiệu ứng mạng chéo". Hiệu ứng mạng là một trong những con hào quan trọng nhất đối với các dự án thương mại.

Điều này đặc biệt đúng đối với các dự án mới.

Nếu Uniswap có thể đạt được mức tăng trưởng ban đầu do thiếu sự cạnh tranh tại thời điểm thành lập (giá trị của DeFi vẫn chưa đạt được sự đồng thuận) và chỉ dựa vào nhu cầu tự nhiên của những người chấp nhận sớm và người dùng sớm, thì trong giao dịch loại nền tảng, đường đua quá đông đúc và các lần lặp lại sản phẩm đang thay đổi theo từng ngày. Hiện tại, rất khó để một nền tảng giao dịch theo mô hình song phương/đa phương có thể khởi động ban đầu thành công nếu không đưa ra các ưu đãi (hoặc kỳ vọng về airdrop).

Do đó, mục đích 1 (khởi đầu nguội) là tiền thân của 2 (hiệu ứng mạng xuyên biên giới). Mục đích cuối cùng của 2 là hình thành lợi thế cạnh tranh (vị trí độc quyền), dựa vào đó để đạt được và mở rộng lợi nhuận (thu nhập giao thức > mã thông báo). chi trợ cấp).

Vì vậy, do sự tồn tại của các hiệu ứng mạng chéo, cho dù nền tảng giao dịch khuyến khích nhà cung cấp thanh khoản hay nhà giao dịch, có vẻ như nó có thể đóng vai trò khuyến khích người dùng ở phía bên kia theo cách vòng vo, điều này có nghĩa là:

LP khuyến khích = Nhà giao dịch khuyến khích?

Thực hành: Ưu đãi thanh khoản VS Ưu đãi giao dịch Thực hành sớm của Cexs

Trên thực tế, cho dù đó là khuyến khích thanh khoản hay khuyến khích giao dịch, chúng đều đã tồn tại từ rất lâu trước DeFi Summer. Ví dụ: hầu hết các sàn giao dịch tập trung đều có kế hoạch khuyến khích dành cho các nhà tạo lập thị trường hợp tác. Mục đích là để cho phép họ cung cấp độ sâu giao dịch tốt trên nền tảng của riêng họ và cho phép các nhà giao dịch khác có được trải nghiệm giao dịch có độ trượt giá thấp. Tuy nhiên, điều này tương tự như các ưu đãi về thanh khoản. hầu hết các ưu đãi này đều ở dạng giảm phí và hoàn lại tiền, và hầu hết chúng không liên quan gì đến mã thông báo vốn chủ sở hữu của nền tảng.

Công cụ thử nghiệm sớm nhất về ưu đãi giao dịch\khai thác cũng là một sàn giao dịch tập trung, được Dragonex triển khai lần đầu tiên vào năm 2018. Nó đã ra mắt mã thông báo nền tảng phần thưởng (DT) dựa trên khối lượng giao dịch và phí giao dịch được phân bổ dựa trên mã thông báo nền tảng. “cơ chế.

Cơ chế này sau đó được Fcoin tiếp tục “tiếp tục”. Sau khi ra mắt hoạt động khai thác thương mại, hoạt động kinh doanh của hai sàn giao dịch lớn này đã đạt được mức tăng trưởng nhanh chóng. Đặc biệt là Fcoin, với tư cách là kẻ đến sau trong "cuộc chiến trao đổi", khối lượng giao dịch trong một ngày của nó trong thời kỳ cao điểm bằng tổng của tất cả các CEX hàng đầu khác.

Tuy nhiên, vinh quang của cả Dragonex và Fcoin đều không kéo dài được lâu. Cái trước sụp đổ vì mất khả năng thanh toán do tài sản bị đánh cắp, còn cái sau sụp đổ do thua lỗ lớn do cái gọi là “lỗi tài chính nội bộ”. Nguyên nhân dẫn đến sự sụp đổ của hai nền tảng hơi khác nhau, nhưng điểm chung là thâm hụt tài chính. Cái trước là do các cuộc tấn công từ bên ngoài, còn cái sau là do vấn đề nội bộ.

Nhưng chúng tôi không thể không hỏi: Nếu năm đó không có trộm cắp và các vấn đề tài chính nội bộ, liệu việc khai thác giao dịch có giúp họ ổn định thị phần về khối lượng giao dịch và hình thành các rào cản không?

Thực hành sau này của các dự án DeFi

Sự xuất hiện của Uniswap đã thúc đẩy hơn nữa cơ chế AMM ra thị trường. Cơ chế này đã hạ thấp đáng kể ngưỡng tạo lập thị trường thanh khoản và cũng mang lại sự thuận tiện tự nhiên cho việc khuyến khích khai thác thanh khoản khi nhanh chóng bơm trợ cấp cho LP thông qua token của chính nó. Việc Uniswap thiếu lượng thanh khoản lớn đã khiến Uniswap triển khai kế hoạch khai thác thanh khoản trong thời gian ngắn như một phản ứng.

Ngoài Dex, các nền tảng giao dịch NFT như Lookrare, X2Y2 và Blur cũng đã thực hiện một số lượng lớn các hoạt động khuyến khích thanh khoản, chuyển chiến trường trợ cấp từ token có thể thay thế (FT) sang lĩnh vực NFT. Nó cũng bắt đầu với Blur. cảm thấy Nếu có một mối đe dọa rõ ràng, hãy bắt đầu thực hành xử lý bằng 0 phí để đối phó với nó.

Mặt khác, có lẽ vì sự thất bại bi thảm của Fcoin vẫn còn được nhắc đến nên hoạt động khai thác giao dịch tương đối lớn trong lĩnh vực DeFi đã không xảy ra cho đến khi DyDx tung ra token sau này bao gồm dự án Dex Cherry trên Okchain và BSC. , v.v. Các dự án mới hơn bao gồm các ưu đãi giao dịch bao gồm cấp độ, Gridex, kwenta, v.v. Nhưng nhìn chung, vẫn còn một số ít dự án lấy giao dịch làm đối tượng khuyến khích chính.

Ưu đãi thanh khoản VS ưu đãi giao dịch

Như đã đề cập ở trên, mục đích khuyến khích token cho nền tảng giao dịch là nhanh chóng dẫn đầu về hiệu ứng mạng xuyên biên giới và hình thành lợi thế độc quyền. Một trong những điều kiện tiên quyết để có được sự độc quyền là [người dùng khó hoặc không muốn rời khỏi nền tảng hiện có] và chỉ số liên quan trong hoạt động của sản phẩm Internet là [tỷ lệ duy trì].

Do đó, liệu nền tảng giao dịch nên khuyến khích thanh khoản hay khuyến khích giao dịch, điều quan trọng cần cân nhắc là “hành vi hoặc đối tượng hành vi nào” có nhiều khả năng được giữ lại lâu dài sau khi khuyến khích mất dần? Người dùng và hành vi dễ giữ chân hơn trong thời gian dài có thể đóng góp "giá trị lâu dài của người dùng" (LTV) cao hơn cho nền tảng và chúng phải là động lực chính cho mã thông báo nền tảng.

Vì vậy, ai có thói quen hành vi cứng nhắc hơn của các nhà cung cấp hoặc nhà giao dịch thanh khoản? Câu trả lời theo suy nghĩ hiện tại của chúng tôi là nhà cung cấp thanh khoản vì nhiều lý do:

So với các nhà giao dịch, người dùng LP có nhiều khả năng bị ràng buộc bởi nền tảng hơn

Ví dụ: các dự án do Curve đại diện sử dụng cơ chế ve để hướng dẫn người dùng LP tăng lợi nhuận tạo lập thị trường bằng cách cầm cố token Crv, điều này làm tăng chi phí di chuyển LP và tính nhất quán với lợi ích của nền tảng.

LP có nhiều sự sẵn lòng và quan tâm hơn về việc di chuyển sản phẩm

Có sự tương tác tức thời giữa các nhà giao dịch và nền tảng. Không có quỹ nào được ủy thác cho thỏa thuận, do đó rủi ro quỹ là rất nhỏ; trong khi quỹ LP được ủy quyền cho hợp đồng thông minh của nền tảng thì rủi ro sẽ lớn hơn, vì vậy họ có xu hướng lựa chọn. nền tảng mà họ quen thuộc và có hồ sơ bảo mật tốt, các nền tảng lâu đời mang lại tính thanh khoản và có rủi ro tâm lý cao khi thử các nền tảng mới. Ngay cả khi APR cao hơn, họ thường không muốn di chuyển.

Với sự tồn tại của các công cụ tổng hợp, hành vi giao dịch sẽ hợp lý hơn, với nguyên tắc duy nhất là tổn thất giao dịch tối thiểu

Mặc dù cũng có các công cụ tổng hợp để cung cấp thanh khoản (gửi tiền vào nhóm súng máy hoặc công cụ tổng hợp thu nhập), việc đầu tư tiền thông qua các công cụ tổng hợp sẽ làm tăng rủi ro ủy quyền quỹ trong hợp đồng thông minh và các công cụ tổng hợp thường có hoa hồng thu nhập cao hơn (Ngược lại, các công cụ tổng hợp giao dịch thường làm như vậy không tính phí rõ ràng) và mọi người có xu hướng tự mình tạo ra thị trường một cách trực tiếp, đặc biệt là đối với các quỹ lớn hơn, đòi hỏi ít phải xem xét đến ma sát khí gas do tái đầu tư tiền lãi.

Động cơ thúc đẩy hành vi giao dịch bị tiêu tan do tồn tại xung đột giao dịch

Tần suất của các hoạt động giao dịch cao hơn nhiều so với hoạt động tạo lập thị trường và xung đột tạo ra trong các giao dịch, chẳng hạn như tiền bản quyền giao dịch GAS (bao gồm MEV) và NFT, sẽ bị các bên thứ ba không phải là giao thức và người dùng lấy đi, tương đương với mất đi một phần động lực.

Khuyến khích giao dịch có thể “thổi phồng nhu cầu giao dịch”

Có nghĩa là, hành vi "giao dịch để lấy ưu đãi" xuất hiện. Loại hành vi này dường như cũng đóng góp phí giao dịch và thu nhập từ giao thức, nhưng mục đích của việc khuyến khích dự án có thể là "nhận ra những lợi thế của hiệu ứng mạng xuyên biên giới thông qua". trợ cấp mã thông báo." Nó không hữu ích lắm, bởi vì "hành vi giao dịch gia tăng giả tạo" này sẽ biến mất ngay sau khi ngừng khuyến khích và không thể giúp giao thức đạt được mục đích "chiếm thị phần giao dịch lớn hơn".

Do đó, nhìn chung, người dùng LP có mối quan hệ chặt chẽ và lâu dài hơn với nền tảng giao dịch so với người dùng giao dịch thuần túy. Ưu đãi được đầu tư vào phía LP có thể đổi lấy tổng giá trị người dùng cao hơn trong dài hạn. Có lẽ vì điều này mà các ưu đãi hiện tại của hầu hết các nền tảng giao dịch vẫn dựa trên ưu đãi thanh khoản và có tương đối ít nghiên cứu về ưu đãi giao dịch.

Triển vọng: Làm thế nào để thúc đẩy giao dịch tốt hơn?

Mặc dù trong hầu hết các trường hợp, người ta chọn khuyến khích thanh khoản hoặc giao dịch và khuyến khích thanh khoản thường là lựa chọn an toàn hơn, việc khám phá các khuyến khích cho hành vi giao dịch vẫn có giá trị quan trọng, bởi vì thu nhập cuối cùng của nền tảng giao dịch vẫn đến từ Giao dịch, động lực cho tính thanh khoản cũng nhằm cung cấp cho các nhà giao dịch trải nghiệm giao dịch tốt hơn và đạt được khối lượng giao dịch cũng như phí giao dịch cao hơn. Khi thiết kế ưu đãi giao dịch, chú ý những điểm sau có thể đạt được kết quả tốt hơn:

Không trực tiếp khuyến khích hành vi giao dịch hoặc khối lượng giao dịch mà khuyến khích những nhóm thanh khoản hoặc cặp giao dịch có khối lượng giao dịch lớn hơn.

Một trường hợp điển hình là khái niệm được AC đưa ra khi thiết kế dự án ve(3,3) Một cách chắc chắn, tức là những người nắm giữ ve token quản trị chỉ có thể nhận được phí giao dịch của các Pool mà họ đã bỏ phiếu, không phụ thuộc vào nhóm nào họ đã bỏ phiếu cho Pool, bạn có thể nhận được toàn bộ phí giao thức. Điều này sẽ hướng dẫn năm chủ sở hữu mã thông báo bỏ phiếu nhiều hơn cho các Nhóm (cặp giao dịch) đó với khối lượng giao dịch lớn và phí xử lý đóng góp nhiều hơn cho giao thức, cho phép các nhóm này nhận được nhiều hướng dẫn thanh khoản hơn (tăng số lượng mã thông báo được cung cấp cho Nhóm khuyến khích phát hành Token). ), từ đó có chiều sâu tốt hơn, đồng thời thu được nhiều khối lượng và phí giao dịch hơn, tương đương với “giao dịch ưu đãi trá hình”. Hiện tại, ngoài dự án Solidly's Fork, có một số dự án khác cũng đã bắt đầu thử nghiệm phương pháp khuyến khích này. Ví dụ: Pendle đã áp dụng phương pháp "phân phối 80% phí xử lý Pool cho năm người dùng. đã bỏ phiếu cho Nhóm", điều đó có nghĩa là năm người dùng sẽ sẵn sàng bỏ phiếu hơn cho Nhóm có khối lượng giao dịch lớn, tăng ưu đãi mã thông báo cho LP.

Kiểm soát giá trị ưu đãi để tránh khối lượng giao dịch “thổi phồng”

Miễn là giá trị khuyến khích của trợ cấp giao dịch thấp hơn chi phí ma sát của giao dịch, mọi người sẽ không tham gia vào hành vi giao dịch tăng cao "giao dịch để lấy ưu đãi". Thay vào đó, họ sẽ lựa chọn hợp lý các nền tảng có trợ cấp giao dịch khi họ có nhu cầu giao dịch. "các hành động giao dịch cần phải được thực hiện." Theo thời gian, người dùng có thể có xu hướng giao dịch nhiều hơn trên các nền tảng có ưu đãi trong các điều kiện tương tự. Khi hành vi này trở thành thói quen, mục đích của trợ cấp sẽ đạt được.

Thay đổi trợ cấp giao dịch từ "cơ chế phân phối mã thông báo" sang "hoạt động vận hành"

Cơ chế phân phối mã thông báo được sửa đổi dài hạn và thận trọng, trong khi các hoạt động vận hành được điều chỉnh ngắn hạn và linh hoạt. Nền tảng giao dịch có thể thiết kế các hoạt động giao dịch ngắn hạn để hoàn thành việc kích hoạt các hành vi chính của người dùng mới (ví dụ: xác định hành vi của người dùng hoàn thành giao dịch đầu tiên trên nền tảng là "kích hoạt") hoặc thiết kế các giao dịch cho một mục đích cụ thể để đạt được các mục tiêu kinh doanh ngắn hạn và các hoạt động khác (ví dụ: hợp tác tài chính và chống lại các đối thủ cạnh tranh). Ví dụ: Vela, dự án bắt chước Gains trên Arbitrum, sử dụng các hoạt động khuyến khích giao dịch chu kỳ ngắn với cơ chế và số tiền thưởng được điều chỉnh liên tục để thu hút người dùng di chuyển từ Gains, Gmx và các nền tảng khác.

Hướng thiết kế khuyến khích giao dịch nêu trên cũng phù hợp với tư duy [tỷ lệ duy trì] mà tác giả đã đề cập ở trên, tức là tập trung vào hành vi của người dùng thực tế có thể mang lại khả năng giữ chân lâu dài để có thiết kế khuyến khích tinh tế hơn.

Phần kết: Trong thế giới kinh doanh Web3 ít rào cản, hiệu quả hoạt động là chìa khóa cho sự phát triển lâu dài.

Kể từ khi kinh doanh Web3 phát triển, một nhận xét quan trọng của tác giả là việc xây dựng sự độc quyền ở đây dường như khó khăn hơn. Điều này được xác định bởi hệ thống tài khoản riêng của thế giới Web3, dòng vốn không cần cấp phép và việc tạo dự án, mã nguồn mở minh bạch và khả năng kết hợp. Rất khó để xây dựng một con hào trong môi trường này vì người dùng trở nên khó “nắm bắt và độc quyền hơn”.

Nếu bất kỳ dự án nào muốn tồn tại và phát triển trong môi trường “rào cản thấp” này thì chỉ có thể tiếp tục phấn đấu đạt hiệu quả hoạt động. “Vận hành” ở đây là một tài liệu tham khảo rộng rãi, bao gồm đổi mới sản phẩm, hoạt động tiếp thị, quản lý nhóm, v.v. , và thiết kế khuyến khích chính xác và hiệu quả cũng là một trong những nhiệm vụ quan trọng. Có thể hình dung rằng mô hình khuyến khích và phân phối mã thông báo sẽ ngày càng cần được lặp lại khi sự cạnh tranh và nhu cầu của người dùng thay đổi, biến nó thành một công việc lâu dài dựa trên “mô hình kinh tế không đòi hỏi thay đổi” được thiết kế theo quan điểm của Chúa. hầu hết các dự án, cuối cùng nó có thể chỉ là một ảo tưởng.

Do đó, với tư cách là nhà đầu tư, khi chúng ta lựa chọn mục tiêu đầu tư dài hạn, liệu nhóm dự án có “khả năng chiến đấu lâu dài”, “sự quyết tâm kinh doanh bền vững” và “sẵn sàng ứng phó tích cực với những thay đổi của thị trường” hay không đều là những phẩm chất quan trọng cần kiểm tra. .

Những “chiến thắng kinh doanh dễ dàng” do những ý tưởng thiên tài mang lại sẽ ngày càng trở nên hiếm hoi trên Web3.