Bitcoin đang lao dốc mạnh, và dòng thời gian chia thành hai phe. Peter Schiff nói đà sụp đổ đang tăng tốc, có thể xuống dưới 16.500 đô la vào cuối năm. Michael Saylor đăng biểu đồ cho thấy cổ phiếu ưu đãi của Strategy vẫn đi ngang trong khi BTC giảm 17%. Hãy chọn phe đi, cư dân mạng nói. Một trong hai người phải đúng.
Cả hai đều đang trả lời sai câu hỏi.
Cơ chế vận hành. Strategy không phải là một công ty tình cờ sở hữu Bitcoin. Đó là một cỗ máy biến Bitcoin thành đòn bẩy: phát hành nợ và cổ phiếu ưu đãi, dùng tiền thu được để mua thêm BTC, để giá tăng làm cơ sở cho việc phát hành thêm chứng khoán, rồi lặp lại. Khi giá tăng, đây là chiến lược hiệu quả nhất thị trường — mỗi đô la Bitcoin tăng giá đều được khuếch đại. Điểm mấu chốt nằm ở chữ đó. Đòn bẩy không thiên về chiều nào. Cỗ máy khuếch đại đà tăng cũng khuếch đại đà giảm.
Sự phụ thuộc tiềm ẩn. Toàn bộ cấu trúc phụ thuộc vào một điều: Strategy có thể tiếp tục huy động vốn dựa trên lượng Bitcoin của mình. Điều đó phụ thuộc vào nhu cầu mua cổ phiếu của công ty — và nhu cầu ấy đang chịu sức ép từ hai phía cùng lúc. Tuần trước, dòng vốn rút khỏi các quỹ ETF vượt 1 tỷ đô la. MSCI cũng đang xem xét liệu có loại Strategy khỏi các chỉ số của mình hay không; JPMorgan ước tính việc bị loại có thể buộc các quỹ thụ động bán ra lượng tài sản trị giá tới 116 tỷ đô la. Các quỹ chỉ số không tranh luận với Saylor. Khi quy tắc yêu cầu bán, họ sẽ bán.
Hệ quả đối với con người. Nhà đầu tư nhỏ lẻ đang dõi theo cuộc đấu khẩu giữa hai cá tính — Schiff, người mê vàng, đối đầu với Saylor, nhà tiên tri Bitcoin — vì một cuộc đấu khẩu thì dễ theo dõi. Rủi ro thực sự nằm ở câu hỏi về bảng cân đối kế toán mà hầu hết mọi người không thể nhìn thấy từ bên ngoài: điều gì sẽ xảy ra với tổ chức nắm giữ đòn bẩy cao nhất, sở hữu kho Bitcoin lớn nhất trong giới doanh nghiệp toàn cầu, nếu họ buộc phải huy động tiền mặt giữa lúc thị trường đi xuống? Cuộc đấu khẩu là trò giải trí. Đợt rà soát chỉ số mới là sự kiện đáng chú ý.
Ngã rẽ chiến lược. Một cách nhìn: hiệu ứng phản hồi của Saylor vẫn đứng vững — Bitcoin ổn định, cổ phiếu ưu đãi tiếp tục trả cổ tức, và cấu trúc này trụ vững qua đợt giảm giá mà nó được thiết kế để chịu đựng. Cách nhìn còn lại: chính đòn bẩy biến Strategy thành huyền thoại lại trở thành cơ chế khiến công ty sụp đổ, còn việc buộc phải bán lượng Bitcoin lớn nhất trong giới doanh nghiệp sẽ kéo cả thị trường đi xuống. Không ai theo dõi màn đối đầu Schiff–Saylor lại tính đến kịch bản thứ hai đó.
Câu hỏi chưa có lời đáp. Gạt những cá tính sang một bên, vẫn còn một câu hỏi: Strategy là một công ty Bitcoin, hay chỉ là một canh bạc đòn bẩy một chiều khoác lên mình vỏ bọc của một công ty Bitcoin? Quyết định của MSCI — và những tuần sau đó — sẽ công khai câu trả lời. Cho đến lúc ấy, cuộc đấu khẩu ồn ào nhất trên dòng thời gian của bạn lại là chuyện ít quan trọng nhất.
786 Crypto Wolf Research — Hãy theo dõi tín hiệu, đừng để nhiễu làm xao nhãng.