Định giá Kalshi tăng từ 22 tỷ lên 40 tỷ, giờ lại đàm phán mức 65 tỷ — gần gấp ba chỉ trong nửa năm. Tôi không nghĩ đây là chuyện “thị trường dự đoán thắng lớn”, mà giống như lấy doanh thu thường niên hóa ở đỉnh điểm mùa cao điểm rồi đẩy con số lên tối đa, tranh thủ huy động thêm một vòng trước khi IPO và bị thị trường đại chúng soi xét.
Trước hết, đây là những con số Bloomberg đưa tin ngày 11/12: cuối tháng 10, công ty vừa hoàn tất vòng gọi vốn 1 tỷ USD với mức định giá 40 tỷ USD (Sequoia và Wellington dẫn đầu); vòng đó vốn được xem là vòng cuối trước khi lên sàn. Vậy mà chỉ vài tuần sau, họ lại đàm phán mức 65 tỷ USD. Doanh thu thường niên hóa theo tốc độ hiện tại vừa vượt 5 tỷ USD, biên lợi nhuận gộp khoảng 90%, còn khối lượng giao dịch danh nghĩa hằng tháng tăng từ khoảng 40 tỷ USD vào tháng 8 lên gần 100 tỷ USD vào tháng 10.
65 chia cho 5 là gấp 13 lần doanh thu thường niên hóa theo tốc độ hiện tại. Vòng gọi vốn của Polymarket trước đó được Bloomberg đưa tin có mức định giá khoảng 21 tỷ USD, doanh thu thường niên khoảng 1,8 tỷ USD, tức gấp 11–12 lần. Vậy bản thân hệ số của Kalshi chưa đến mức vô lý; vấn đề nằm ở mẫu số.
Run rate là lấy doanh thu của một khoảng thời gian gần đây rồi nhân lên thành cả năm. Tháng 10 có gì? NFL, vòng play-off MLB, cộng thêm cao điểm cá cược trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ ngày 3/11 — tất cả dồn vào cùng lúc. Thường niên hóa doanh thu từ một tháng như vậy cũng giống như lấy doanh thu tháng diễn ra World Cup để định giá một công ty cá cược thể thao. Thử ước tính sơ bộ: giả sử con số 5 tỷ USD được tính bằng doanh thu tháng 10 nhân 12, thì doanh thu khoảng 420 triệu USD mỗi tháng trên 100 tỷ USD khối lượng danh nghĩa, tỷ lệ thu phí nhỉnh hơn 0,4%. Đây là ước tính của riêng tôi; Bloomberg không nêu cách tính. Sau khi bầu cử kết thúc và mùa play-off qua đi, liệu khối lượng danh nghĩa có giữ được mức 100 tỷ USD hay không — đó mới là điều thực sự được đặt cược trong mức định giá 65 tỷ USD lần này.
Biến số thứ hai thường bị bỏ qua là thể thao. Phần lớn khối lượng giao dịch của Kalshi đến từ thể thao; Louisiana vừa kiện công ty cùng hơn 20 nền tảng khác tại tòa án bang. Theo tôi, tranh cãi cốt lõi là thuế thể thao trực tuyến 21,5% và giấy phép của bang, chứ không phải vấn đề đạo đức. Tấm khiên bảo vệ từ CFTC liên bang vẫn chưa có kết luận thống nhất tại các tòa phúc thẩm liên bang. Nếu một vài bang lớn siết được hoạt động giao dịch thể thao, thì hệ số 13 lần sẽ không còn là 13 lần nữa.
Còn một chi tiết khá đáng chú ý: vòng gọi vốn được nói là cuối cùng, vậy mà vài tuần sau đã mở vòng mới. Nhà đầu tư tư nhân sẵn sàng trả giá cao hơn, lại không phải công bố báo cáo quý; ai ở vị trí đó chẳng muốn huy động thêm một vòng. Phép thử thực sự là vào ngày lên sàn, ai sẽ mua cổ phiếu.
Sắp tới, nhiều khả năng sẽ có người lấy mức định giá 65 tỷ USD này làm chuẩn để định giá các dự án nhỏ về thị trường dự đoán trên blockchain. Phần lớn những dự án đó thậm chí còn chưa thống nhất được cách tính doanh thu, đừng để bị dắt mũi.
#预测市场 #Kalshi
Trước hết, đây là những con số Bloomberg đưa tin ngày 11/12: cuối tháng 10, công ty vừa hoàn tất vòng gọi vốn 1 tỷ USD với mức định giá 40 tỷ USD (Sequoia và Wellington dẫn đầu); vòng đó vốn được xem là vòng cuối trước khi lên sàn. Vậy mà chỉ vài tuần sau, họ lại đàm phán mức 65 tỷ USD. Doanh thu thường niên hóa theo tốc độ hiện tại vừa vượt 5 tỷ USD, biên lợi nhuận gộp khoảng 90%, còn khối lượng giao dịch danh nghĩa hằng tháng tăng từ khoảng 40 tỷ USD vào tháng 8 lên gần 100 tỷ USD vào tháng 10.
65 chia cho 5 là gấp 13 lần doanh thu thường niên hóa theo tốc độ hiện tại. Vòng gọi vốn của Polymarket trước đó được Bloomberg đưa tin có mức định giá khoảng 21 tỷ USD, doanh thu thường niên khoảng 1,8 tỷ USD, tức gấp 11–12 lần. Vậy bản thân hệ số của Kalshi chưa đến mức vô lý; vấn đề nằm ở mẫu số.
Run rate là lấy doanh thu của một khoảng thời gian gần đây rồi nhân lên thành cả năm. Tháng 10 có gì? NFL, vòng play-off MLB, cộng thêm cao điểm cá cược trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ ngày 3/11 — tất cả dồn vào cùng lúc. Thường niên hóa doanh thu từ một tháng như vậy cũng giống như lấy doanh thu tháng diễn ra World Cup để định giá một công ty cá cược thể thao. Thử ước tính sơ bộ: giả sử con số 5 tỷ USD được tính bằng doanh thu tháng 10 nhân 12, thì doanh thu khoảng 420 triệu USD mỗi tháng trên 100 tỷ USD khối lượng danh nghĩa, tỷ lệ thu phí nhỉnh hơn 0,4%. Đây là ước tính của riêng tôi; Bloomberg không nêu cách tính. Sau khi bầu cử kết thúc và mùa play-off qua đi, liệu khối lượng danh nghĩa có giữ được mức 100 tỷ USD hay không — đó mới là điều thực sự được đặt cược trong mức định giá 65 tỷ USD lần này.
Biến số thứ hai thường bị bỏ qua là thể thao. Phần lớn khối lượng giao dịch của Kalshi đến từ thể thao; Louisiana vừa kiện công ty cùng hơn 20 nền tảng khác tại tòa án bang. Theo tôi, tranh cãi cốt lõi là thuế thể thao trực tuyến 21,5% và giấy phép của bang, chứ không phải vấn đề đạo đức. Tấm khiên bảo vệ từ CFTC liên bang vẫn chưa có kết luận thống nhất tại các tòa phúc thẩm liên bang. Nếu một vài bang lớn siết được hoạt động giao dịch thể thao, thì hệ số 13 lần sẽ không còn là 13 lần nữa.
Còn một chi tiết khá đáng chú ý: vòng gọi vốn được nói là cuối cùng, vậy mà vài tuần sau đã mở vòng mới. Nhà đầu tư tư nhân sẵn sàng trả giá cao hơn, lại không phải công bố báo cáo quý; ai ở vị trí đó chẳng muốn huy động thêm một vòng. Phép thử thực sự là vào ngày lên sàn, ai sẽ mua cổ phiếu.
Sắp tới, nhiều khả năng sẽ có người lấy mức định giá 65 tỷ USD này làm chuẩn để định giá các dự án nhỏ về thị trường dự đoán trên blockchain. Phần lớn những dự án đó thậm chí còn chưa thống nhất được cách tính doanh thu, đừng để bị dắt mũi.
#预测市场 #Kalshi