Những con số trong tuần của Lorenzo Valente, Giám đốc Nghiên cứu ARK: kể từ năm 2017, khoảng 26,9 tỷ USD đã bị đánh cắp trên chuỗi, trong khi doanh thu trên chuỗi đạt khoảng 47 tỷ USD — tương đương cứ kiếm được 1 USD thì mất 0,57 USD vì bị đánh cắp. Năm nay, số tiền bị đánh cắp là 8,7 tỷ USD, đã vượt mức ước tính 5,6 tỷ USD của ARK về doanh thu trên chuỗi cả năm; đây là lần đầu tiên cán cân đảo chiều kể từ năm 2020.
Trước tiên, tôi không đồng tình ở điểm này: không nên lấy hai con số đó chia trực tiếp cho nhau. Doanh thu là một dòng chảy, còn tiền bị đánh cắp là tổn thất của một lượng tài sản tích lũy; phần lớn số tiền bị đánh cắp chỉ đổi chủ. Dùng con số 57 xu để suy ra «biên lợi nhuận chỉ còn 43%» là đánh đồng hai bảng số liệu khác nhau.
Điều tôi quan tâm hơn là những gì lộ ra khi tách các khoản này. Trong 8,7 tỷ USD bị đánh cắp năm nay, vụ việc trên sàn giao dịch ngày 29 tháng 10, với thiệt hại 6,36 tỷ USD, chiếm 72%; nếu loại khoản đó ra thì còn khoảng 2,3 tỷ USD. So với mức ước tính doanh thu 5,6 tỷ USD, thực ra không có chuyện cán cân đảo chiều. Cái tít «lần đầu tiên cán cân đảo chiều» được tạo nên bởi một sự kiện cực đoan hiếm gặp.
Tín hiệu thực sự nằm ở phần còn lại sau khi loại trừ khoản đó: năm nay DeFi thiệt hại 1,19 tỷ USD trong 243 vụ, cao hơn 58% so với 757 triệu USD của cả năm 2025; cùng kỳ, ước tính doanh thu của ARK giảm từ 8,9 tỷ xuống còn 5,6 tỷ USD. Tử số tăng, mẫu số co lại; TVL cũng giảm từ 85,9 tỷ xuống 77,4 tỷ USD.
Vì vậy, 57 xu không phải là phán quyết về khả năng sinh lời, mà là một yếu tố đầu vào để chiết khấu rủi ro của DeFi. Khi tổn thất kỳ vọng do các cuộc tấn công có thể nuốt trọn mức tăng trưởng doanh thu trong một năm, các tổ chức sẽ đòi hỏi mức bù rủi ro an ninh cao hơn; điều đó thể hiện trong định giá chứ không phải TVL. BTC ở mức 71.900 USD và ETH ở mức 2.018 USD đều giảm 3,4%, trong khi tỷ lệ tài trợ vẫn dương — thị trường vẫn chưa định giá rủi ro này.
Nếu trong nửa đầu năm 2027 không xảy ra sự cố riêng lẻ nào gây thiệt hại hàng tỷ USD, mà số tiền bị đánh cắp theo quý vẫn cao hơn mức ước tính doanh thu, tôi sẽ thừa nhận đây là vấn đề mang tính cấu trúc; còn nếu thu hồi được một tỷ lệ đáng kể trong 6,36 tỷ USD, thì con số lũy kế 57 xu cũng cần được điều chỉnh giảm.
Cuối cùng, tôi muốn hỏi: nếu an ninh là nút thắt lớn nhất của ngành này, bạn sẵn sàng trả mức phí chênh lệch bao nhiêu cho một giao thức «được kiểm toán thêm một lớp, đổi lại lợi suất thấp hơn 2%»?
#市場熱點 $ETH
Trước tiên, tôi không đồng tình ở điểm này: không nên lấy hai con số đó chia trực tiếp cho nhau. Doanh thu là một dòng chảy, còn tiền bị đánh cắp là tổn thất của một lượng tài sản tích lũy; phần lớn số tiền bị đánh cắp chỉ đổi chủ. Dùng con số 57 xu để suy ra «biên lợi nhuận chỉ còn 43%» là đánh đồng hai bảng số liệu khác nhau.
Điều tôi quan tâm hơn là những gì lộ ra khi tách các khoản này. Trong 8,7 tỷ USD bị đánh cắp năm nay, vụ việc trên sàn giao dịch ngày 29 tháng 10, với thiệt hại 6,36 tỷ USD, chiếm 72%; nếu loại khoản đó ra thì còn khoảng 2,3 tỷ USD. So với mức ước tính doanh thu 5,6 tỷ USD, thực ra không có chuyện cán cân đảo chiều. Cái tít «lần đầu tiên cán cân đảo chiều» được tạo nên bởi một sự kiện cực đoan hiếm gặp.
Tín hiệu thực sự nằm ở phần còn lại sau khi loại trừ khoản đó: năm nay DeFi thiệt hại 1,19 tỷ USD trong 243 vụ, cao hơn 58% so với 757 triệu USD của cả năm 2025; cùng kỳ, ước tính doanh thu của ARK giảm từ 8,9 tỷ xuống còn 5,6 tỷ USD. Tử số tăng, mẫu số co lại; TVL cũng giảm từ 85,9 tỷ xuống 77,4 tỷ USD.
Vì vậy, 57 xu không phải là phán quyết về khả năng sinh lời, mà là một yếu tố đầu vào để chiết khấu rủi ro của DeFi. Khi tổn thất kỳ vọng do các cuộc tấn công có thể nuốt trọn mức tăng trưởng doanh thu trong một năm, các tổ chức sẽ đòi hỏi mức bù rủi ro an ninh cao hơn; điều đó thể hiện trong định giá chứ không phải TVL. BTC ở mức 71.900 USD và ETH ở mức 2.018 USD đều giảm 3,4%, trong khi tỷ lệ tài trợ vẫn dương — thị trường vẫn chưa định giá rủi ro này.
Nếu trong nửa đầu năm 2027 không xảy ra sự cố riêng lẻ nào gây thiệt hại hàng tỷ USD, mà số tiền bị đánh cắp theo quý vẫn cao hơn mức ước tính doanh thu, tôi sẽ thừa nhận đây là vấn đề mang tính cấu trúc; còn nếu thu hồi được một tỷ lệ đáng kể trong 6,36 tỷ USD, thì con số lũy kế 57 xu cũng cần được điều chỉnh giảm.
Cuối cùng, tôi muốn hỏi: nếu an ninh là nút thắt lớn nhất của ngành này, bạn sẵn sàng trả mức phí chênh lệch bao nhiêu cho một giao thức «được kiểm toán thêm một lớp, đổi lại lợi suất thấp hơn 2%»?
#市場熱點 $ETH
