Gần đây, thị trường tiền mã hóa xuất hiện một sự kiện đáng để theo dõi trong dài hạn.
Lần này không phải là giá Bitcoin lao dốc, cũng không phải là sự cố rủi ro xảy ra tại một sàn giao dịch nào đó, mà là MSCI, tổ chức xây dựng các chỉ số quan trọng trên toàn cầu, chính thức quyết định loại Strategy (trước đây là MicroStrategy, mã cổ phiếu MSTR) khỏi các chỉ số chứng khoán toàn cầu liên quan.
Theo lịch điều chỉnh đã công bố, những thay đổi liên quan sẽ có hiệu lực sau khi thị trường đóng cửa ngày 30/11 và chính thức được áp dụng từ ngày 1/12.
Trong khi đó, các công ty nắm giữ tài sản số như Metaplanet của Nhật Bản cũng chịu ảnh hưởng từ đợt điều chỉnh chỉ số này.
Sau khi thông tin được công bố, MSTR giảm giá trong phiên giao dịch ngoài giờ.
Thoạt nhìn, đây có vẻ chỉ là một đợt điều chỉnh thành phần chỉ số thông thường, nhưng theo tôi, tác động đằng sau nó có thể sâu rộng hơn biến động giá cổ phiếu.
Bởi Strategy không phải là một công ty niêm yết thông thường. Trong thời gian dài, công ty đã huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu, cổ phiếu ưu đãi và các công cụ nợ, rồi dùng một lượng lớn vốn để mua Bitcoin.
Nếu mô hình huy động vốn này bị ảnh hưởng, khả năng doanh nghiệp tiếp tục mua BTC trong tương lai cũng có thể thay đổi.
1. Vì sao MSCI loại Strategy khỏi chỉ số?
Trước tiên, hãy tìm hiểu MSCI là gì.
MSCI là một tổ chức biên soạn chỉ số nổi tiếng toàn cầu. Nhiều quỹ lớn, ETF và danh mục đầu tư của các tổ chức dựa vào các chỉ số của MSCI để phân bổ tài sản.
Ví dụ, một quỹ thụ động theo dõi chỉ số MSCI World cần phân bổ tài sản theo các cổ phiếu thành phần và tỷ trọng của chúng trong chỉ số.
Nếu một công ty được đưa vào chỉ số, các quỹ liên quan thường cần nắm giữ một lượng cổ phiếu nhất định.
Ngược lại, nếu công ty bị loại, các quỹ thụ động theo dõi chỉ số đó cần bán số cổ phiếu nắm giữ tương ứng theo quy tắc điều chỉnh.
Đó là lý do việc điều chỉnh thành phần chỉ số có thể ảnh hưởng đến dòng vốn trên thị trường chứng khoán.
Trọng tâm của đợt điều chỉnh MSCI lần này là sàng lọc lại các công ty được gọi là công ty phi hoạt động.
Nói đơn giản, MSCI cho rằng cơ cấu tài sản và đặc điểm kinh doanh của một số doanh nghiệp ngày càng giống quỹ đầu tư hơn là doanh nghiệp hoạt động theo nghĩa truyền thống, nên không còn đáp ứng tiêu chí đưa vào các chỉ số liên quan.
Vấn đề của Strategy nằm ở việc công ty nắm giữ lượng lớn Bitcoin, khiến cơ cấu tài sản khác biệt rõ rệt so với các doanh nghiệp kinh doanh truyền thống.
Điều này không có nghĩa MSCI cấm doanh nghiệp nắm giữ BTC, cũng không có nghĩa Strategy bị hủy niêm yết khỏi sàn giao dịch; đây là thay đổi trong quy tắc biên soạn chỉ số.
Cần lưu ý rằng sau khi Strategy bị loại khỏi các chỉ số liên quan, cổ phiếu vẫn có thể được giao dịch bình thường trên Nasdaq và nhà đầu tư vẫn có thể tự do mua bán.
Điều thực sự thay đổi là nhu cầu phân bổ cổ phiếu này từ các quỹ chỉ số thụ động.
2. Áp lực thực sự không phải là bán cổ phiếu, mà là khả năng huy động vốn có thể bị ảnh hưởng
Theo tôi, khía cạnh đáng nghiên cứu nhất của sự việc này là mô hình kinh doanh của Strategy.
Các doanh nghiệp thông thường tạo doanh thu từ hoạt động kinh doanh, rồi dùng lợi nhuận cho nghiên cứu và phát triển, mở rộng hoạt động và mang lại lợi ích cho cổ đông.
Strategy lại xây dựng một mô hình vận hành vốn khác biệt.
Công ty huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu, cổ phiếu ưu đãi và các công cụ nợ, sau đó dùng một phần số vốn này để mua Bitcoin.
Khi BTC tăng giá và cổ phiếu công ty được thị trường định giá cao hơn, Strategy có cơ hội tiếp tục huy động vốn với điều kiện tương đối thuận lợi, qua đó mở rộng lượng Bitcoin nắm giữ.
Mấu chốt của mô hình này là mức chênh lệch giá của cổ phiếu MSTR so với giá trị tài sản ròng BTC mà công ty nắm giữ.
Có thể hình dung đây là một vòng tuần hoàn:
Cổ phiếu được thị trường đón nhận, điều kiện huy động vốn cải thiện, công ty huy động vốn để mua BTC, lượng BTC nắm giữ tăng lên, rồi thị trường định giá lại cổ phiếu dựa trên quy mô tài sản và kỳ vọng tương lai của công ty.
Tuy nhiên, việc MSCI loại cổ phiếu lần này có thể ảnh hưởng đến vòng tuần hoàn đó.
Do các quỹ thụ động giảm nhu cầu nắm giữ, áp lực bán cổ phiếu MSTR có thể tăng lên.
Nếu giá cổ phiếu liên tục chịu áp lực, mức chênh lệch so với giá trị tài sản ròng BTC của công ty cũng có thể thu hẹp.
Khi mức chênh lệch giảm, sức hấp dẫn của việc tiếp tục phát hành cổ phiếu để mua BTC có thể suy yếu.
Vì vậy, điều thị trường thực sự lo ngại không phải là liệu hôm nay Strategy có bán Bitcoin hay không, mà là liệu trong tương lai công ty còn có thể tiếp tục huy động vốn trên thị trường vốn để mua tiền mã hóa như trước đây hay không.
3. Việc điều chỉnh dòng vốn tiềm năng lên đến hàng tỷ USD sẽ ảnh hưởng lớn đến đâu?
Hiện thị trường có nhiều ước tính khác nhau về tác động dòng vốn có thể phát sinh từ đợt điều chỉnh chỉ số lần này.
Khi phản hồi các quy định liên quan của MSCI trước đó, Strategy cho biết các quỹ theo dõi những chỉ số liên quan đang nắm giữ khoảng 13 triệu cổ phiếu MSTR, chiếm khoảng 3,1% tổng số cổ phiếu phổ thông của công ty.
Tính theo giá cổ phiếu tại thời điểm đó, số cổ phiếu này có giá trị khoảng 1,6 tỷ USD.
Trước đó, JPMorgan từng ước tính việc MSCI loại cổ phiếu có thể dẫn đến dòng vốn chảy ra khoảng 2,8 tỷ USD. Nếu các tổ chức chỉ số lớn khác tiếp tục áp dụng biện pháp tương tự, quy mô dòng vốn chảy ra tiềm năng có thể lên tới 8,8 tỷ USD.
Phạm vi thống kê và phương pháp ước tính của những con số này không hoàn toàn giống nhau, nên không thể đơn giản xem chúng là các lệnh bán đã được xác định.
Nhưng có một điều khá rõ ràng:
Khi cơ cấu sở hữu của một công ty phụ thuộc nhiều vào việc được phân bổ trong các chỉ số, những thay đổi về tiêu chí chỉ số có thể ảnh hưởng đến các nguồn vốn dài hạn của công ty.
Tuy nhiên, thị trường cũng đã phần nào hấp thụ trước đợt điều chỉnh lần này.
Trước đó, MSCI đã công bố và thảo luận các quy định liên quan, còn Strategy cũng từng công khai phản đối những điều chỉnh này.
Vì vậy, việc chính thức công bố loại cổ phiếu không có nghĩa là toàn bộ áp lực bán tiềm năng chỉ đột ngột xuất hiện vào ngày 30 tháng 11.
Thị trường có thể đã giao dịch trước một phần kỳ vọng.
4. Việc này có ảnh hưởng đến bản thân Bitcoin hay không?
Theo tôi, cần xem xét riêng từng khía cạnh.
Trước hết, MSCI loại tư cách cổ phiếu Strategy khỏi chỉ số, chứ không trực tiếp loại BTC.
Bitcoin mà Strategy nắm giữ sẽ không tự động bị bán ra chỉ vì điều chỉnh chỉ số.
Thứ hai, việc các quỹ thụ động bán cổ phiếu MSTR không đồng nghĩa với việc họ cũng sẽ bán BTC.
Hai loại tài sản này thuộc những hệ thống giao dịch và tài sản khác nhau.
Điều thực sự đáng chú ý là những tác động gián tiếp.
Nếu giá cổ phiếu MSTR chịu áp lực trong thời gian dài và mức chênh lệch định giá khi huy động vốn liên tục giảm, công ty có thể giảm quy mô mua BTC mới.
Nếu điều kiện huy động vốn xấu đi hơn nữa trong tương lai, cần chú ý đến các thỏa thuận nợ, cổ tức cổ phiếu ưu đãi và tình hình dự trữ tiền mặt của công ty.
Chỉ khi áp lực huy động vốn ảnh hưởng thêm đến việc phân bổ vốn của doanh nghiệp, thị trường mới cần nghiêm túc đánh giá khả năng công ty bán một phần BTC.
Vì vậy, tôi không cho rằng đợt điều chỉnh của MSCI lần này có nghĩa là Strategy sắp bán tiền mã hóa.
Cách hiểu chính xác hơn là mô hình kinh doanh từng dựa vào thị trường vốn để mở rộng dự trữ Bitcoin đang phải đối mặt với một phép thử mới.
5. Các công ty kho bạc Bitcoin có thể phải chứng minh lại giá trị của mình
Strategy không phải là bên duy nhất thu hút sự chú ý lần này.
Các công ty kho bạc tài sản số như Metaplanet cũng đang đối mặt với vấn đề tương tự.
Trong thời gian qua, ngày càng nhiều công ty niêm yết thử đưa BTC hoặc các tài sản số khác vào bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp.
Mô hình này đã thu hút không ít nhà đầu tư.
Bởi với những người muốn tiếp cận tài sản số nhưng không tiện trực tiếp nắm giữ tiền mã hóa, việc mua cổ phiếu của các công ty niêm yết liên quan dường như mang đến một cách tham gia khác.
Nhưng vấn đề cũng nảy sinh từ đó.
Nếu giá trị chính của một công ty đến từ việc nắm giữ BTC, tại sao nhà đầu tư không mua BTC trực tiếp?
Đây là câu hỏi mà các công ty kho bạc tài sản số cần trả lời.
Theo tôi, trong tương lai thị trường có thể sẽ chú ý nhiều hơn đến ba khía cạnh.
Thứ nhất, công ty có hoạt động kinh doanh cốt lõi ổn định hay chỉ nắm giữ tài sản số.
Thứ hai, công ty có thể tạo ra giá trị gia tăng thông qua huy động vốn, quản lý tài sản và các hoạt động kinh doanh khác hay không.
Thứ ba, công ty có thể duy trì cơ cấu tài sản và nợ lành mạnh khi giá BTC biến động hay không.
Nếu một doanh nghiệp chỉ liên tục phát hành cổ phiếu để mua BTC mà không tạo ra giá trị kinh doanh nào khác, mô hình kinh doanh của doanh nghiệp đó có thể gặp thách thức khi mức chênh lệch định giá để huy động vốn thu hẹp.
Đợt điều chỉnh của MSCI lần này có thể thúc đẩy ngành kho bạc tài sản số suy nghĩ lại về hướng phát triển trong tương lai.
6. Những người cùng tham gia thị trường cổ phiếu Mỹ và tài sản số cần quản lý vốn rõ ràng hơn
Sự kiện lần này cũng đặt ra một vấn đề đáng để nhà đầu tư cá nhân suy ngẫm.
Hiện nay, không ít người cùng nắm giữ BTC, ETH và cổ phiếu của các công ty công nghệ Mỹ.
Một số người mua BTC trực tiếp, trong khi một số khác gián tiếp tiếp cận Bitcoin thông qua các công ty niêm yết như MSTR.
Nhưng rủi ro của hai cách thức này không giống nhau.
Khi nắm giữ BTC trực tiếp, cần chú ý đến giá tiền mã hóa, tính thanh khoản và an toàn lưu ký.
Khi nắm giữ MSTR, ngoài giá BTC, còn cần chú ý đến năng lực huy động vốn của công ty, mức chênh lệch định giá cổ phiếu, cơ cấu nợ và tình trạng pha loãng cổ phần.
Nếu nắm giữ đồng thời cả hai loại tài sản, cũng cần cân nhắc liệu rủi ro giữa chúng có bị tập trung quá mức hay không.
Những người thường dùng U để quản lý tài sản số và đồng thời theo dõi thị trường chứng khoán Mỹ có thể tìm hiểu các dịch vụ đa tài sản do BiyaPay cung cấp.
Ví dụ, nếu bạn nắm giữ U trong tài khoản và muốn tìm hiểu MSTR cùng các công ty niêm yết khác tại Mỹ, có thể xem tỷ giá theo thời gian thực khi đổi U sang USD qua chức năng chuyển đổi nhanh của BiyaPay, rồi tìm hiểu giao dịch cổ phiếu Mỹ dựa trên danh mục cổ phiếu mà nền tảng thực sự hỗ trợ.
BiyaPay hỗ trợ giao dịch cổ phiếu thực tại Mỹ và Hồng Kông, giao dịch cổ phiếu Mỹ không mất phí hoa hồng và hỗ trợ các quyền lợi cổ tức tương ứng.
Ngoài ra, nền tảng còn cung cấp giao dịch giao ngay và hợp đồng tài sản số, cũng như các dịch vụ như hợp đồng tương lai hàng hóa, giúp người dùng tìm hiểu cách giao dịch trên các thị trường khác nhau.
Nếu thường có nhu cầu sử dụng tiền USD, BiyaPay hỗ trợ đổi U sang nhiều loại tiền pháp định và ngược lại.
Đối với những người có nhu cầu chuyển tiền quốc tế, nền tảng còn hỗ trợ chuyển tiền đến 108 quốc gia trên toàn cầu, với hơn 30 loại tiền pháp định và hơn 200 loại tài sản số có thể quy đổi. Tại các khu vực đủ điều kiện, kênh chuyển tiền địa phương có thể giảm bớt các khâu trung gian và rút ngắn thời gian nhận tiền. Thời gian thực tế phụ thuộc vào khu vực nhận tiền và kênh cụ thể.
Theo tôi, điều quan trọng nhất khi tham gia thị trường tài sản số và thị trường chứng khoán truyền thống là hiểu rõ mình đang nắm giữ thứ gì và mỗi loại tài sản đi kèm những rủi ro nào.
Không thể cho rằng MSTR hoàn toàn giống với việc trực tiếp nắm giữ BTC chỉ vì công ty nắm giữ một lượng lớn BTC.
Cũng không thể cho rằng tài sản số mà một công ty nắm giữ đã mất giá trị chỉ vì cổ phiếu của công ty đó bị loại khỏi chỉ số.
Cuối cùng: Mô hình kho bạc Bitcoin đang bước vào một phép thử áp lực thực sự
Bề ngoài, đợt điều chỉnh của MSCI lần này là thay đổi thành phần chỉ số, nhưng trên thực tế, nó liên quan đến mối quan hệ giữa việc phân bổ vốn thụ động, hoạt động huy động vốn của công ty niêm yết và nhu cầu Bitcoin dài hạn.
Trong quá khứ, Strategy liên tục mở rộng lượng BTC nắm giữ thông qua thị trường vốn. Mô hình này có lợi thế nhất định khi thị trường định giá công ty với mức chênh lệch cao.
Nhưng khi vốn từ các chỉ số giảm và mức chênh lệch định giá cổ phiếu thu hẹp, chi phí và hiệu quả huy động vốn trong tương lai đều có thể bị ảnh hưởng.
Tiếp theo, tôi sẽ tập trung theo dõi ba tín hiệu:
Mức chênh lệch giữa giá cổ phiếu Strategy và giá trị tài sản ròng BTC có tiếp tục giảm hay không.
Công ty có tiếp tục mua BTC bằng cách phát hành cổ phiếu và các công cụ huy động vốn khác hay không.
Các tổ chức chỉ số lớn khác có làm theo quy tắc sàng lọc công ty phi hoạt động của MSCI hay không.
Ba thay đổi này quan trọng hơn nhiều so với việc chỉ quan sát MSTR giảm bao nhiêu trong một ngày.
Theo tôi, điều mà ngành kho bạc tài sản số thực sự cần chứng minh không phải là họ có thể mua bao nhiêu BTC, mà là liệu họ có thể xây dựng một mô hình kinh doanh và huy động vốn bền vững qua các chu kỳ thị trường khác nhau hay không.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích chia sẻ. Hãy tự phân tích và đánh giá; đây không phải là lời khuyên đầu tư. Tránh những tổn thất không cần thiết!