Hôm nay, tôi muốn lùi lại một bước và xem xét thị trường Bitcoin từ góc độ kinh tế vĩ mô.
Đây có thể là một cách tiếp cận tương đối thông thường, nhưng với những hạn chế nghiêm trọng về thanh khoản mà Bitcoin đang phải đối mặt, tôi tin rằng việc xem xét lại bối cảnh kinh tế vĩ mô rộng lớn hơn là rất quan trọng.
Để tôi bắt đầu bằng kết luận của mình.
"Thị trường Bitcoin vẫn chưa trải qua giai đoạn tích lũy đủ lâu, còn điều kiện thanh khoản tiếp tục xấu đi. Ở thời điểm này, chúng ta chỉ có thể hy vọng thị trường tránh được một cú sốc lớn. Ngay cả khi điều đó xảy ra, thị trường có thể vẫn cần một thời gian tích lũy đi ngang lâu hơn nhiều so với dự đoán của số đông."
Như tôi đã nhiều lần đề cập trong các phân tích trước đây, tình hình thanh khoản nội tại của Bitcoin rất đáng lo ngại.
Thanh khoản phía mua tiếp tục suy yếu, và thị trường đang trải qua tình trạng thắt chặt thanh khoản nghiêm trọng.
Trong bối cảnh này, tôi muốn xem xét mối quan hệ giữa đồng đô la Mỹ và các chu kỳ thị trường của Bitcoin.
Điều này có thể quen thuộc với bất kỳ ai đã dành thời gian nghiên cứu thị trường tài chính.
Nói chung, đồng đô la Mỹ gắn bó chặt chẽ với tình hình thanh khoản toàn cầu.
Nhìn lại các chu kỳ trong lịch sử của Bitcoin, chúng ta chưa từng thấy Bitcoin duy trì một thị trường tăng giá toàn diện khi đồng đô la đang trong xu hướng tăng mạnh.
Chu kỳ giảm giá bắt đầu vào năm 2025 cũng không khác biệt nhiều về mặt này.
Nhưng điều đó dẫn chúng ta đến câu hỏi quan trọng nhất.
"Liệu chúng ta có thực sự đang ở thời điểm đồng đô la Mỹ sắp bước vào một xu hướng giảm kéo dài không?"
Đối với tôi, đây là một trong những câu hỏi then chốt nhất khi đánh giá thị trường hiện tại.
Hãy cùng nhìn nhận khách quan các chu kỳ trong lịch sử.
Trong các chu kỳ trước, Bitcoin trải qua một thị trường giá xuống kéo dài trước khi bước vào giai đoạn tăng giá lớn, khi đồng đô la Mỹ bắt đầu giảm liên tục trong thời gian dài.
(Hình 1, các ô màu xanh lá)
Nhưng tình hình hiện tại về cơ bản khác biệt.
Thay vì bước vào xu hướng giảm, đồng đô la đang cho thấy dấu hiệu hình thành một xu hướng tăng mạnh.
(Hình 1, ô màu đỏ)
Đây là khác biệt quan trọng nhất giữa các chu kỳ tăng giá trước đây và môi trường thị trường mà chúng ta đang đối mặt ngày nay.
Bây giờ, hãy xem Hình 2.
Đồng đô la Mỹ đã vượt lên trên vùng giao dịch được hình thành trong hơn 500 ngày.
Có một điều tôi thường xuyên nhấn mạnh trong các phân tích thị trường của mình:
"Một khi xu hướng đã hình thành, nó hiếm khi đảo chiều dễ dàng."
Đó là do tính dai dẳng của xu hướng.
Và đây không phải là xu hướng hình thành chỉ trong vài tuần hay vài tháng.
Chúng ta đang chứng kiến một cú phá vỡ khỏi vùng tích lũy kéo dài hơn 500 ngày.
Điều đó khiến diễn biến này đặc biệt quan trọng.
Ngay cả khi cuối cùng đồng đô la đảo chiều và bắt đầu giảm trở lại, quá trình này có thể kéo dài hơn đáng kể so với dự đoán của nhiều nhà đầu tư.
Chúng ta cũng cần xem xét bối cảnh kinh tế vĩ mô rộng hơn.
Việc tăng lãi suất bắt đầu từ quý III năm nay, trong khi môi trường chính trị và kinh tế xoay quanh cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ ở Mỹ hầu như không thuận lợi cho thị trường tiền mã hóa.
Trong khi đó, áp lực bán từ các công ty khai thác Bitcoin cũng là một mối lo ngại lớn khác.
Hoạt động bán Bitcoin của các công ty khai thác đã đạt mức cao bất thường trong lịch sử vào quý III và quý IV năm nay.
Đồng thời, nhiều công ty khai thác đang chuyển đổi mô hình kinh doanh sang các trung tâm dữ liệu AI.
Trong những hoàn cảnh này, liệu chúng ta có thể thực sự kỳ vọng dòng thanh khoản mới đáng kể đổ vào Bitcoin không?
Ở thời điểm này, tôi khó có thể tin chắc rằng điều đó sẽ xảy ra.
Sau cùng, Bitcoin cần một chất xúc tác mới và một câu chuyện thuyết phục có khả năng thu hút dòng vốn mới.
Cá nhân tôi tin rằng một trong những câu chuyện mạnh mẽ nhất mà Bitcoin có thể có là vai trò "Vàng kỹ thuật số".
Nhưng ở đây cũng đã có một sự chuyển dịch thú vị.
Một trong những công ty tích cực quảng bá Bitcoin như vàng kỹ thuật số nhất là Strategy.
Vào năm 2022, Strategy thường xuyên nhấn mạnh bản chất "Vàng kỹ thuật số" của Bitcoin.
Tuy nhiên, từ năm 2025, công ty ngày càng chuyển thông điệp sang những khái niệm như "Tín dụng" và "Vốn kỹ thuật số", thay vì chủ yếu nhấn mạnh Bitcoin như vàng kỹ thuật số.
Hãy nghĩ xem điều đó có ý nghĩa gì.
Ngay cả Strategy, một trong những công ty có ảnh hưởng lớn nhất trong việc thúc đẩy câu chuyện vàng kỹ thuật số, giờ đây cũng đang nhấn mạnh một câu chuyện khác.
Và giờ đây, với việc hôm nay xác nhận công ty bị loại khỏi chỉ số MSCI, sự bất định quanh thị trường càng gia tăng.
Vậy hãy để tôi hỏi lại câu hỏi này.
"Thanh khoản trên thị trường Bitcoin có thực sự đang phục hồi không?"
Bitcoin đã hội nhập sâu hơn bao giờ hết vào hệ thống tài chính truyền thống.
Thông qua các quỹ ETF giao ngay và sự tham gia ngày càng tăng của các tổ chức, Bitcoin ngày càng được nắm giữ trong danh mục đầu tư của các định chế tài chính truyền thống.
Do đó, diễn biến thị trường của Bitcoin ngày càng gắn chặt với các điều kiện kinh tế vĩ mô và biến động trên thị trường tài chính truyền thống.
Nói cách khác, Bitcoin hiện chịu ảnh hưởng từ bối cảnh kinh tế vĩ mô rộng hơn nhiều hơn trước, chứ không phải ít hơn.
Thế nhưng hiện nay, thanh khoản nội tại của Bitcoin vẫn yếu, trong khi các điều kiện kinh tế vĩ mô bên ngoài còn lâu mới mang tính hỗ trợ.
Trong những hoàn cảnh này, tôi khó hình dung Bitcoin có thể đơn giản đi ngược lại bối cảnh kinh tế vĩ mô rộng hơn và tự mình bước vào một chu kỳ tăng giá mạnh mẽ.
Để Bitcoin bắt đầu một thị trường tăng giá thực sự và bền vững, thanh khoản mới cần chảy vào thị trường.
Đó là điều kiện căn bản.
Và điều này đưa tôi trở lại với nhận định hiện tại của mình.
Ngay lúc này, ưu tiên hàng đầu nên là hy vọng thị trường có thể vượt qua giai đoạn này mà không gặp phải cú sốc lớn.
Nhưng ngay cả khi tránh được một biến động nghiêm trọng, việc tháo gỡ đòn bẩy quá mức và giải quyết tình trạng mất cân bằng thanh khoản hiện tại có thể đòi hỏi một giai đoạn tích lũy và đi ngang lâu hơn nhiều so với dự đoán của nhiều nhà đầu tư.
Nếu nhà đầu tư kỳ vọng Bitcoin sẽ nhanh chóng quay lại đà tăng mạnh từ đây, tôi nghĩ họ có thể sẽ thất vọng đáng kể.
Đây cũng là lý do tôi dự định áp dụng tầm nhìn dài hạn hơn nhiều cho những lần mua Bitcoin tiếp theo.
Thay vì vội vàng quay lại thị trường, tôi muốn đánh giá cẩn thận diễn biến của các điều kiện thanh khoản và liệu thị trường đã trải qua một quá trình tích lũy đủ dài hay chưa.
Tôi hiểu rằng triển vọng hiện tại của mình có thể nghe bi quan, thậm chí gây nản lòng.
Nhưng mục đích của việc phân tích thị trường không phải là luôn đưa ra một triển vọng lạc quan.
Mục đích là đánh giá khách quan môi trường mà chúng ta đang hoạt động và xây dựng chiến lược đầu tư phù hợp với những điều kiện đó.
Đơn giản là tôi không tin đây là thời điểm thích hợp để tiếp cận thị trường Bitcoin một cách quyết liệt.
Không cần phải vội.
Hiện tại, tôi tin rằng kiên nhẫn quan trọng hơn việc chạy theo một đợt phục hồi tiềm năng.
Tôi muốn chờ thanh khoản phục hồi, dành đủ thời gian để thị trường tích lũy và vào vị thế khi cơ hội thuận lợi hơn xuất hiện.